涉及的行业和公司 - **行业**：中国在线旅游代理（OTA）行业、中国互联网及其他服务行业 - **公司**：同程旅行控股（0780.HK）、携程集团（TCOM.O）、京东（JD.com） 核心观点和论据 竞争格局 - **观点**：OTA现有企业暂未感受到来自京东的竞争压力，供应链护城河对其起到保护作用，新进入者难以在短期内产生重大影响，市场已消化竞争担忧 [1][2] - **论据**：OTA现有企业仅暂停与京东的库存共享，未降低酒店抽成率或对消费者进行大额补贴；外卖行业的价格战抑制了其他领域的竞争；携程和同程的股价已从最初的竞争担忧中完全恢复 [2] 旅游需求 - **观点**：过去一年国内旅游需求表现出较强韧性，但6月以来的下滑给暑期假期开局带来不利影响 [3] - **论据**：尽管中国整体消费情绪疲软，但旅游作为体验驱动的 discretionary消费，持续优于零售销售；今年春节旅游需求较弱，但5月黄金周表现强劲；6月起旅游需求下降 [3] 宏观经济和行业数据 - **宏观**：中国2025年第二季度名义GDP同比仅增长3.9%（疫情后首次低于4%），6月零售销售同比意外放缓至4.8%，预计2025年第二季度零售销售增长（剔除以旧换新贡献）约为2%，下半年名义GDP增长放缓至约3.4% [8] - **酒店**：6月中国酒店整体每间可售房收入（RevPAR）较弱，7月暑期假期的复苏也低于预期，本轮疲软主要体现在入住率方面 [8] - **航空**：4 - 5月中国国内航空客运量呈现中高速增长，但6月仅增长2 - 3%，7月至今增长3.7%，同时7月机票价格下降7.5% [8] 财报预览 - **同程旅行** - 预计2025年第二季度营收同比增长9.5%，核心OTA业务同比增长13%，其中酒店业务同比增长14.5%，交通业务同比增长8%，其他业务同比增长24% [10] - 预计调整后净利润为7.48亿元人民币，处于指引高端 [10] - 因需求疲软，下调2025 - 2027年营收预测分别为4%、6%、9%，但由于成本控制，2025 - 2026年调整后净利润仅微调，2027年下调2.9% [11] - 将目标价从28港元下调至27港元 [4][13] - **携程集团** - 预计2025年第二季度营收同比增长14%至146亿元人民币，酒店业务同比增长18%，交通业务同比增长9% [10] - 预计非GAAP运营利润率环比持平，运营利润同比持平于43亿元人民币 [10] - 由于去年股权关联公司收入基数较高，预计调整后净利润同比下降9%至46亿元人民币 [10] - 2025 - 2026年营收预测基本不变，2027年略微下调0.4%；考虑出售MakeMyTrip股权后，2025 - 2027年非GAAP净利润分别下调12%、10%、10% [15] - 目标价维持在每股78美元 [18] 风险与回报 - **同程旅行** - **价格目标**：目标价27港元，加权平均资本成本（WACC）为11.5%，终端增长率为3%，汇率为7.15 [26] - **风险回报主题**：长期增长积极，运营效率高推动利润增长 [25] - **评级**：92%评级为增持，8%为持平，无减持评级 [34] - **风险因素**：中国宏观经济增长疲软可能影响低线城市对价格敏感的用户；低线城市竞争加剧 [39] - **携程集团** - **价格目标**：目标价78美元，WACC为10.5%，终端增长率为3%，汇率为7.15 [40] - **风险回报主题**：长期增长和自我改善均为积极，受益于出境游和国际扩张带来的收入增长 [40][50] - **评级**：90%评级为增持，10%为持平，无减持评级 [49] - **风险因素**：国内市场来自同程旅行和美团的竞争加剧；疫情不确定性、宏观经济放缓和汇率逆风导致旅游需求下降 [55] 其他重要但可能被忽略的内容 - **摩根士丹利与相关公司的业务关系**：摩根士丹利与报告中提及的多家公司存在多种业务关系，包括拥有股权、提供投资银行服务、接受补偿、进行做市交易等 [57 - 70] - **评级和研究报告相关说明**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、持平、未评级和减持；研究报告的更新由分析师和研究管理团队根据发行人、行业或市场的发展情况决定；研究报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资并寻求财务顾问的建议 [72 - 93] - **不同地区的研究报告传播和适用情况**：摩根士丹利的研究报告在不同地区有不同的传播方式和适用对象，如在巴西、墨西哥、日本、香港、新加坡等地区，对研究报告的传播和使用有特定的规定和限制 [101 - 105]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：体育、博彩娱乐、旅游、社交媒体、恋爱模拟游戏 - **公司**：安踏体育、李宁、特步国际、银河娱乐、金沙中国、美高梅中国、新濠国际发展、携程集团、同程旅行、腾讯、快手、哔哩哔哩、微博、网易、任天堂、米哈游、叠纸游戏 纪要提到的核心观点和论据 单身经济崛起 - **核心观点**：中国单身人口增多，催生“反孤独”经济 [1][4][5] - **论据**：2020 年中国 25%的家庭为单人家庭，较 20 年前的 8%大幅上升；8.9%的人独居，是 2010 年的两倍 [1][4] 体育行业发展 - **核心观点**：体育行业能满足人们对社区感的需求，中国体育行业发展良好，相关股票有投资机会 [35][56] - **论据**：2023 年体育行业对 GDP 贡献率达 1.15%，增加值达 1.5 万亿元；马拉松赛事数量在 2016 - 2018 年以 26%的复合年增长率增长，2024 年参与者超 700 万；冬季运动和业余体育联赛参与度增长；贵州乡村足球超级联赛吸引大量游客和投资 [35][39][52] 澳门博彩娱乐行业 - **核心观点**：澳门有望利用现场娱乐需求增长的机会，非博彩业务发展良好 [59][63] - **论据**：澳门目标是成为“演艺之城”，2023 年举办超 2000 场大型音乐表演，票房收入达 1.37 亿美元；现场戏剧表演票房在过去十年增长超 30% [60][63] 旅游行业 - **核心观点**：单人旅行市场增长，旅游行业受益于单身人口增多带来的社交需求 [66] - **论据**：中国单人旅行者占频繁旅行者的 62%，高消费旅行者的 56%；2024 年调查显示 72%的中国女性奢侈品旅行者希望在未来 1 - 3 年独自旅行 [66][68] 社交媒体行业 - **核心观点**：社交媒体是社交连接的重要推动者，能满足单身人群社交需求 [76] - **论据**：中国年轻社交媒体用户用平台找“搭子”，形成新的社交互动形式 [77] 恋爱模拟游戏行业 - **核心观点**：单身人口增多、晚婚等现象导致亲密关系缺失，恋爱模拟游戏市场有发展潜力 [86] - **论据**：中国结婚率下降，初婚年龄上升；恋爱模拟游戏《深空之爱》首月收入约 8400 万美元，活跃用户近 700 万，在海外市场也取得成功 [81][93] 其他重要但可能被忽略的内容 - **孤独类型**：孤独分为亲密孤独、社交孤独和社区孤独，在中国关系孤独最普遍，且年轻人比老年人更易感到孤独 [28][33] - **投资评级说明**：摩根大通使用的评级系统包括增持、中性和减持，以及评级分布情况和相关规则 [100][101] - **风险提示**：报告包含公司估值方法、风险、投资建议历史等信息，以及摩根大通的利益冲突、合规等相关披露 [104][105][110]

Zacks Premium服务 - Zacks Premium提供多种工具帮助投资者更自信地进行股票投资 包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank 以及完整的Zacks 1 Rank List 股票研究报告和高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含Zacks Style Scores的访问权限 这些评分与Zacks Rank相辅相成 帮助投资者挑选未来30天最有可能跑赢市场的股票 [2] Zacks Style Scores分类 - Value Score通过市盈率 PEG比率 市销率 市现率等指标识别最具吸引力和最被低估的股票 适合价值投资者 [3] - Growth Score综合考虑历史及预测的盈利 销售额和现金流 以发现具有长期可持续增长潜力的股票 适合成长型投资者 [4] - Momentum Score利用一周价格变动和月度盈利预期变化等因素 帮助判断买入高动量股票的最佳时机 适合趋势投资者 [5] - VGM Score是三种评分的加权组合 可筛选出同时具备最佳价值 增长前景和动能的公司 [6] Zacks Rank与Style Scores的协同作用 - Zacks Rank基于盈利预期修正来评级股票 自1988年以来1(强力买入)股票年均回报率达+23.62% 是标普500表现的两倍多 [7] - 每日有超过200家公司获1评级 另有600家获2(买入)评级 结合A或B级Style Scores可进一步提高选股成功率 [8][9] - 即使3(持有)评级的股票 若具备A或B级Style Scores仍可能有上行潜力 而4(卖出)或5(强力卖出)评级的股票即使评分高也应避免 [10] Expedia(EXPE)案例分析 - Expedia是全球最大在线旅游公司之一 专注于旅行规划 预订和体验分享 目前Zacks Rank为3(持有) 但VGM Score达A级 [11] - 公司价值评分A级 远期市盈率仅12.57 过去60天2025财年每股收益预期上调0.04美元至14.61美元 平均盈利意外达+5.5% [12]

公司业务概述 - Tripadvisor是一家在线旅游公司 通过其品牌、技术和能力连接全球用户与合作伙伴 提供内容、旅行指导和双边市场服务 涵盖体验、住宿、餐饮等旅行类别 [1] - 公司运营三大业务板块：品牌Tripadvisor、Viator和TheFork 其中品牌Tripadvisor是全球最大旅行指南平台 月活用户3亿 评论超10亿条 年收入9亿美元 [4] - Viator是快速增长的旅游体验预订平台 提供超过40万种体验和6.5万家运营商服务 2025年收入预计超9亿美元 TheFork是欧洲最大餐饮预订平台 覆盖11国5.5万家餐厅 2025年收入预计超2亿美元 [1][4] 估值与财务表现 - 公司当前估值显著低于同业 仅7倍EBITDA 而同行普遍为10-15倍 历史估值倍数更高 [4] - 品牌Tripadvisor业务2023至2024年收入下降7.95% 但Viator保持两位数增长 TheFork高个位数增长 年EBITDA达6500万美元 规模效应下利润率可超20% [5] - 整体公司2025年预计收入超20亿美元 其中Viator与品牌Tripadvisor收入规模相当 各占约9亿美元 [4][5] 公司治理与股东动态 - 2025年4月公司从Liberty Media回购控制权 废除双重股权结构 结束长期控制局面 但估值仍受历史影响 [5] - 激进投资者Starboard Value持有9.01%股份 平均成本13.92美元 计划与管理层探讨价值创造机会 该机构历史158次维权活动平均回报22.34% 跑赢Russell 2000指数 [2][3][6] - 2025年股东年会三名董事获超45%反对票 包括董事长Gregory Maffei(69.3%反对) 但因未采用多数表决制仍留任 [9] 潜在价值释放路径 - 业务自然增长路径：若品牌Tripadvisor恢复增长 Viator和TheFork保持扩张 估值有望自然修复 [7] - 运营优化路径：Starboard可能协助改善品牌Tripadvisor的盈利能力 侧重利润而非收入增长 [7] - 分拆出售可能：TheFork作为战略资产或吸引收购 按5倍收入倍数估值可达10亿美元 占公司企业价值40% 餐饮预订行业近年有多起收购案例 [7] - AI数据价值：公司25年历史积累的海量用户数据与Perplexity/OpenAI的合作可能创造额外价值 [7] - 整体出售可能：2024年特别委员会曾评估交易提案 2025年初收到18-19美元/股的收购要约 当前股价年内已涨20% 潜在买家兴趣仍存 [8]

碳中和规划与排放数据 - 公司正式启动2050年碳中和规划 以2024年为基准年 总排放量为24 9万吨二氧化碳当量 计划推动能源效率提升与可再生能源转型 [2] - 2024年温室气体总排放量达248 978吨二氧化碳当量 较2023年增长29倍 主要因范围三排放首次纳入统计及范围一、二核算标准调整 [3][4] - 范围一排放量从2023年25吨增至3 233吨 范围二排放量从9 951吨增至25 088吨 范围三排放量为220 657吨 [4] - 每收入单位温室气体排放总量为4 67吨二氧化碳当量/百万人民币 [4] 业务增长与低碳举措 - 2024年跨境游、入境游预订量显著提升 业务扩张导致能源消耗增加 直接推高范围一、二排放量 [5] - 低碳酒店标准覆盖3 300家酒店 带动1 200万旅客入住 累计推动1亿人次实践可持续旅行 [5] 乡村振兴与社会责任 - 全国建成34个携程度假农庄 创造超4万个就业岗位 80%员工为当地村民 人均年收入增加超4万元 [7] - 农庄项目带动农产品销售近4 000万元 非遗元素相关收入超300万元 入选联合国全球契约组织案例 [7] - 全球旅行SOS平台覆盖4 4亿旅客 处理2 2万宗求助 救援成功率98% [8] 管治结构与合规披露 - 建立三级可持续发展管理架构 董事会监督 高管绩效挂钩ESG表现 MSCI评级A级 Wind ESG评级BBB [10] - 报告编制符合港交所、纳斯达克及GRI标准 强调信息"重要、量化、平衡、一致" [10] 合同公平性争议 - 强制开通"调价助手"功能引发投诉 系统自动下调酒店价格且关闭困难 黑猫投诉平台相关投诉达110条 [11][14] - 郑州多家酒店举报定价权被干预 市场监管部门介入调查 涉嫌违反《价格法》及《民营经济促进法》 [14] - 商家反映关闭功能需反复沟通 部分关闭后仍被重启 投诉处理机制与报告承诺的"零容忍不道德行为"存在偏差 [15]

公司分析 - 公司去年提供了良好的投资机会 [1] - 与同行相比具有独特优势 [1] 行业经验 - 拥有30多年跨行业分析经验 涵盖航空、石油、零售、矿业、金融科技和电子商务等多个领域 [1] - 对宏观经济、货币政策和政治驱动因素有深入理解 [1] - 经历过多次重大危机 包括亚洲金融危机、互联网泡沫、911事件、大衰退和新冠疫情 [1] 个人背景 - 曾从事出口、保理和印刷等创业活动 [1] - 积累了跨学科的丰富经验 [1]

股价异动与投资者动向 - Tripadvisor股价在7月2日飙升8%，远超标普500指数0.47%的涨幅，主要因激进投资者Starboard Value披露持有公司超过9%的股份[2] - Starboard的投资约1.6亿美元推动股价在盘后交易中再涨7%[2] - 公司股价过去一年下跌约15%，且自2024年初一直在考虑战略选项[3] 战略与收购动态 - 2023年12月公司以4.35亿美元协议收购大股东Liberty TripAdvisor[3] - 2024年1月公司收到战略竞购方的非约束性提案[3] 估值分析 - 公司市销率(P/S)为1.0，低于标普500的3.1，但自由现金流倍数(P/FCF)达61.3，远超市场平均20.9[4] - 市盈率(P/E)为41.1，显著高于标普500的26.9，显示估值溢价与财务表现不匹配[4] 财务表现 - 过去12个月营收仅增长1.4%，最近季度同比增速放缓至0.8%[5] - 运营利润率6.5%，自由现金流利润率5.8%，净利率2.9%，均远低于标普500的14.9%和11.6%[5] 资产负债表 - 公司债务13亿美元，债务权益比68.9%，显著高于标普500平均19.4%[7] - 现金储备12亿美元占资产总额42%，提供流动性缓冲[7] 市场抗风险能力 - 2022年通胀抛售期间股价下跌60.5%，远超标普500的25.4%跌幅[8] - 疫情期间股价下跌53.9%，当前15美元股价不足2021年峰值的四分之一[8] 增长瓶颈与投资风险 - 营收增长动能明显减弱，盈利能力持续疲软[9] - 历史数据显示公司在经济下行中表现极差，当前估值与基本面脱节[9]

Zacks Premium服务 - Zacks Premium提供多种工具帮助投资者更聪明、更自信地投资，包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、Zacks 1 Rank List、股票研究报告和高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含Zacks Style Scores，帮助投资者挑选未来30天可能跑赢市场的股票 [1][2] Zacks Style Scores分类 - **价值评分(Value Score)**：通过P/E、PEG、Price/Sales等比率识别被低估且最具吸引力的股票 [3] - **成长评分(Growth Score)**：分析公司未来前景、财务健康状况，通过历史及预测的盈利、销售和现金流寻找可持续增长的股票 [4] - **动量评分(Momentum Score)**：利用一周价格变动和月度盈利预期变化等因子，判断买入高动量股票的最佳时机 [5] - **VGM综合评分**：结合价值、成长和动量评分，筛选同时具备吸引力估值、优质增长预期和强劲动量的公司 [6] Zacks Rank与Style Scores协同效应 - Zacks Rank基于盈利预期修正对股票评级，1(强力买入)股票自1988年以来年均回报率达+25.41%，超过标普500同期表现两倍以上 [7][8] - 建议优先选择Zacks Rank 1或2且Style Scores为A/B的股票，若持有Rank 3股票则需确保其Score为A/B以最大化上行潜力 [9][10] 案例：TripAdvisor (TRIP) - TripAdvisor是全球最大在线旅游研究平台之一，提供酒店、目的地等用户评价及预订服务，当前Zacks Rank为3(持有)，VGM Score为A [11] - 动量投资者可关注该股：过去四周股价上涨3.8%，动量评分为B，2025财年四位分析师60天内上调盈利预期，Zacks共识预期上调$0.11至每股$1.47，平均盈利惊喜达59.8% [12]

公司股价变动 - Tripadvisor股价周四上涨10% 因Starboard Value披露持有该公司超过9%的股份 [1] - 截至周三收盘 Starboard Value持有的股份价值约为1 6亿美元 [1] - 2024年公司股价下跌超过30% 但年初至今基本持平 [1] 公司战略动向 - 公司去年成立特别委员会 旨在探索潜在的战略选项 [1]

暑期旅游市场概况 - 暑期旅游热潮已正式到来，第一波出游小高峰于6月28日开启，预计高峰期将持续至8月中旬 [1] - 暑假团期的境内长线游和出境短线游市场热度更为旺盛 [1] - 亲子客群是暑期出游的主力军，出游人次占比达42% [1][2] 境内游市场表现 - 境内游热门目的地包括上海、北京、三亚、广州、南京、乌鲁木齐、成都、杭州、珠海、桂林 [1] - 境内跟团游热门产品主要集中在西北、西南、华北、华东等方向的特色线路 [1] - 热门跟团游产品包括"青海湖-茶卡-敦煌8日游"、"黄果树-荔波-西江5日游"、"喀纳斯-伊犁10日游"、"南京3日游"、"北京5日游"等 [1] 出境游市场表现 - 出境游热门目的地包括马尔代夫、日本、印度尼西亚、意大利、瑞士、法国、马来西亚、新加坡、英国、德国等 [1] - 出境跟团游中一地深度游和多国连线游等较长行程的产品更受用户青睐 [1] - 热门出境跟团游产品包括"日本富山-大阪-东京8日游"、"法国-意大利-瑞士13日游"、"英国-爱尔兰15日游"、"北欧四国-塔林-冰岛15日游"、"马来西亚-沙巴6日游"等 [1] 自由行市场特点 - 高铁游热度持续攀升，"2-3小时高铁圈"成为境内自由行用户的热门选择 [2] - 京津冀鲁、江浙沪皖、粤港澳大湾区以及川渝等区域内高铁互跨游尤为火爆 [2] - 热门高铁游目的地包括北京、上海、南京、苏州、合肥、杭州、青岛、广州、天津、石家庄等 [2] 亲子游市场特点 - 亲子游热门主题中，主题公园预订热度位居前列 [2] - 热门主题公园包括珠海长隆海洋王国、广州长隆野生动物世界、上海迪士尼度假区、北京环球度假区、常州中华恐龙园等 [2] - 其他热门亲子游选择包括各地的欢乐谷、方特、融创以及海昌海洋公园、三亚亚特兰蒂斯水世界等 [2]