报告核心观点 - 中美贸易摩擦“缓和”与否市场都会进入冷静期，应关注内循环长效机制和外循环需求重构寻找投资机遇 [2][28] - 政策着力点更看重长效机制，短期对冲偏应对而非预判，短期对冲政策权重会根据实际经济运行效果调整 [3][36] - 海外短期制造业补库对需求有支撑，未来非美需求或接力，全球需求可能存在下行阶段 [4][44] - 投资者应保持定力，布局中长期变化，围绕内需构建和全球经济秩序重塑寻找投资机遇 [5][46] 各目录总结 中美贸易摩擦“缓和”与否，市场都会进入冷静期 - 全球衰退预期回摆，风险资产上行，黄金下跌，本周二至周五全球主要股票市场反弹，美股反弹超7%，黄金下跌3.05% [2][11] - 日股、德股和美股纳斯达克指数反弹后快回到加征关税前点位，A股和港股有3%以上差距，中国经济更具韧性，A股与港股更具性价比 [11] - A股内部结构分化，内需和金融大部分股票回到加征关税前，但反弹幅度有限，制造业和科技板块反弹大但距加征关税前有距离 [14] - 交易层面个人投资者未明显回归，两融和龙虎榜交易活跃度修复慢，短期受损板块有修复动能但资金无合力，行业轮动加快 [20] - 未来市场驱动力不再是贸易摩擦“缓和”与否，缓和时前期押注内需对冲板块有压力，不缓和则市场定价走向基本面压力测试 [28] 政策的着力点更看重长效机制，短期对冲偏应对而非预判 - 本周五政治局会议淡化短期政策强刺激预期，强调“底线思维”“备足预案”，更看重长效机制贯彻 [29] - 长效机制政策注重调结构、促消费，持续性强但变化慢，对经济拉动短期无明显弹性；短期对冲政策出台偏应对，及时性高，对经济拉动弹性大 [30] - 政治局会议政策分为长效机制政策和短期对冲政策，如提高中低收入群体收入是长效机制政策，适时降准降息是短期对冲政策 [31] - 政策对资本市场定价潜在影响：前期“埋伏”短期对冲力度加大的投资者可能落空，未来1 - 2个季度基本面面临阶段性压力测试，短期政策对冲必要性下降，节奏偏慢 [32][33] 海外：短期制造业补库对需求仍有支撑，未来非美需求或接力 - 欧美4月PMI显示制造业活动持续恢复，好于预期，服务业走弱，未来终端消费品需求有压力，至少未来一个季度制造业活动强于服务业趋势不变 [37] - 90天关税缓和期下转口贸易比终端贸易表现好，亚洲 - 北美东海岸集装箱空白运力占比上升，越南港口到港船数量突破1600艘 [40] - 90天缓和期过去后制造业补库可能结束，各国需消化库存，非美主要经济体开始寻求刺激内需政策，可能为中国制造业产能提供出路，但需求刺激可能有时滞，全球需求可能下行 [44] 保持定力，布局中长期变化 - 2025年年初至今市场风格切换，投资者应关注中长期变化，围绕内需构建和全球经济秩序重塑寻找投资机遇 [46] - 推荐受益中国需求构建的消费行业、全球经济秩序重塑中的资源品和资本品、应对外部冲击的低估值金融和煤炭 [5][46]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业“超配”评级 [1][33] 报告的核心观点 - 近期全球市场剧变，消费者服务指数振幅提升、走势回落，旅游、酒店板块回调，但国内出游整体保持稳定增长态势，入出境游再迎利好，旅游消费景气度呈持续修复趋势 [3][33] - 临近五一假期，人员流动量将大增，旅游消费呈现“长线爆发、跨境双向升温、县域逆袭”特征，全球市场新形势有望倒逼政策发力促消费扩内需 [3][24][33] - 建议优先关注景区、OTA 板块，关注会展、人力资源和教育等顺周期板块，酒店板块可能随商务市场修复而回暖，还给出了相关关注个股 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 消费者服务指数回调，2025 年 4 月 11 日 - 24 日，中信消费者服务行业指数整体回落 3.86%，跑输同期沪深 300 指数约 5.18 个百分点 [3][8] - 旅游酒店板块回调，同期细分板块中，综合服务、旅游休闲、酒店餐饮、教育板块涨跌幅分别为 5.10%、 - 7.28%、 - 4.38%、1.43% [3][10] - 行业个股多数回落，取得正收益的上市公司有 24 家，涨幅前五分别是学大教育等；取得负收益的有 29 家，跌幅前五分别是中国中免等，业绩披露后 ST 股领跌 [13] - 估值环比微降，截至 2025 年 4 月 24 日，中信消费者服务行业整体 PE 约 31.95 倍，环比微降，低于 2016 年以来平均估值 50.65 倍 [3][16] 行业重要新闻 - 入出境游再迎利好，中马互免签证延长 5 年并可再延，中国与阿塞拜疆签署互免签证协议，复活节假期大批港澳居民“北上”，一季度全国查验出入境人员 1.63 亿人次，同比增长 15.3% [22][23] - 五一出行预测，交通运输部预测五一期间日均跨区域人员流动量超 2.7 亿人次，携程预测旅游消费有三大特征，同程旅行预计五一旅行热度达峰值 [24] - 2025 年一季度国内出游人次 17.94 亿，同比增长 26.4%，居民出游总花费 1.80 万亿元，同比增长 18.6% [3][25] - 多地出台政策支持旅游消费发展，提出大力发展体育旅游产业，海南、上海等地有相关方案 [26] 上市公司重要公告 - 九华旅游 2025 年一季度总营业收入 2.35 亿元，同比增长 30.13%，利润总额 0.92 亿元，同比增长 32.01%，归母净利润 0.69 亿元，同比增长 31.83% [27] - 祥源文旅 2024 年营业收入 8.64 亿元，同比增长 19.64%，归母净利润 1.47 亿元，同比减少 3.14%，预计 2025 年一季度归母净利润 3000 - 3300 万元，同比增加 148.76% - 173.64% [28][29] - 外服控股 2024 年度总营业收入 223.07 亿元，同比增长 16.45%，利润总额 14.49 亿元，同比增长 58.81%，归母净利润 10.86 亿元，同比增长 85.41% [30] - 行动教育 2024 年营业收入 78343.43 万元，同比增长 16.54%，归母净利润 26857.27 万元，较上年增长 22.39%，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.5 元 [31] - 张家界与凯撒旅业签署战略合作框架协议，助力张家界文旅经济可持续发展 [32] 周观点 - 维持“超配”评级，建议优先关注景区、OTA 板块，关注会展、人力资源和教育等顺周期板块，酒店板块可能回暖，给出相关关注个股 [33]

文章核心观点 今年一季度消费在政策推动下持续改善，市场销售稳步回升，线上渠道稳健增长、线下业态边际回暖，服务消费增速加快，后续需落实相关方案，释放消费潜力促进经济向好发展 [2][5][6][7] 政策支持 - 中央经济工作会议和《政府工作报告》将大力提振消费、全方位扩大需求列为今年经济工作重点任务之首 [2] - 3月16日发布《提振消费专项行动方案》为提振消费提供政策保障 [2] - 4月16日，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措促进主要行业发展 [2] 消费市场表现 整体数据 - 一季度，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点；服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点 [2] 市场销售回升 - 一季度消费逐月回升，3月份社会消费品零售总额增长5.9%，比1 - 2月份加快1.9个百分点 [5] - 一季度，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额同比分别增长26.9%、21.7%、19.3%、18.1%，拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点 [5] 以旧换新政策效果 - 截至4月8日零时，消费者累计购买12大类家电以旧换新产品3571万台，发起汽车以旧换新补贴申请208.5万份 [5] 线上线下渠道情况 - 一季度实物商品网上零售额同比增加5.7%，占社会消费品零售总额比重为24.0%，占比较1 - 2月提升0.7% [6] - 3月网上商品和服务零售额同比增加8.9%，增速环比增加1.6%，其中实物商品网上零售额同比增加6.9%，环比增加1.9% [6] - 3月线下社零总额为2.96万亿元，同比增加4.2%，环比增加1.8% [6] 新消费场景 - 新消费场景不断创新和拓展，如直播带货、即时零售、“夜经济”、数字消费、AI游戏等，文化类消费增长较快，《哪吒2》票房突破150亿元 [6] 服务消费情况 服务消费增速 - 一季度，服务零售额同比增长5%，比商品零售快0.4个百分点 [8] 相关消费增长 - 一季度，居民人均交通通信支出同比增长10.4%，教育文化娱乐支出增长13.9% [8] - 2025年一季度，全国铁路累计发送旅客10.74亿人次、同比增长5.9%，创同期历史新高 [8] 服务性消费支出占比 - 一季度居民人均服务性消费支出同比增长5.4%，占全部居民人均消费支出的比重达到43.4%，比去年同期提高0.1个百分点 [8] 后续举措 - 落实《提振消费专项行动方案》，稳就业、促增收、减负担，提升居民消费能力，增加优质消费供给，释放消费潜力，优化消费环境，增强消费意愿 [7] - 坚持问题导向，聚焦“一老一小”等民生关切，制定支持家政、养老、托育、健康消费等专项政策举措 [9] - 相关部门提升服务消费提质惠民行动影响力，营造有利于服务消费发展的良好氛围 [9]