制造业整体就业市场动态 - 2023年10月美国制造业职位分离数达329,000个 较9月的327,000个环比增长约0.6% [1] - 10月职位空缺数环比跃升约6.5%至410,000个 但较去年同期的455,000个同比下降约10% [2] - 10月雇佣人数环比下降4.4%至306,000个 低于9月的320,000个 同比亦呈下降趋势 [2] 制造业失业与数据发布情况 - 制造业失业人数同比大幅增长18.7%至571,000人 [3] - 美国劳工统计局因联邦政府停摆及拨款中断 延迟发布了9月数据 并将9月就业形势报告发布时间推迟至11月20日 [3] - 9月制造业失业人数中 裁员导致约6,000人失业 [3] 细分行业就业增减情况 - 饮料、烟草、皮革及相关产品制造业就业岗位增加最多 约3,300个 [4] - 非金属矿物产品制造业增加约1,500个岗位 机械制造业增加约1,300个岗位 [4] - 塑料和橡胶制品行业受冲击最严重 裁员约3,500个岗位 [4] - 半导体及其他电子元件行业裁员约2,500名员工 [5] - 运输设备行业裁员2,400名员工 其中一半来自汽车车身、拖车及零部件领域 [5] 运输设备行业前景与挑战 - 由于电动汽车销售放缓、成本上升以及铝和钢等材料关税影响 运输设备行业的裁员预计将持续至2026年 [6] - 通用汽车计划从1月开始在美国工厂裁员数千人 并暂停其位于田纳西州斯普林希尔和俄亥俄州沃伦的Ultium电池工厂的生产 [6] - 供应链管理协会制造业商业调查委员会主席指出 关税在激励制造商将生产迁回美国方面产生了相反效果 对运输设备行业尤其如此 [7]

涉及的行业或公司 * 行业：日本股市整体、多个细分行业（如能源、资本品/服务、房地产、ICT、消费必需品、通信服务等）[1][4] * 公司：多家日本上市公司，包括但不限于住友橡胶工业、信越化学、Ibiden、日立、东京电子、花王、任天堂、BayCurrent、川崎重工、大冢控股、泰尔茂、三菱地所、似鸟控股、Recruit控股等[5] 核心观点和论据 **2026年市场展望：牛市延续** * 对日本股市维持看涨观点，预计2026年将继续上涨，日经225指数年度高点目标为60,000点，东证指数（TOPIX）为4,000点[1][2][29] * 尽管日本股市已连续三年录得两位数回报，且市盈率（PER）接近历史区间上限，但基本面依然强劲，仍有可观上行潜力[2][29] * 看涨理由基于三点：1) 通胀环境下企业盈利强劲；2) 估值区间可能上移；3) 海外资金流入潜力巨大[2][29] **企业盈利前景强劲** * 预计在截至2027年3月的财年（FY3/27），企业盈利将恢复两位数增长，达到12.1%[3][73][84] * 依赖内需的行业整体盈利将保持强劲，同时受美国关税政策压制的行业（如汽车、钢铁）盈利将复苏[3][73] * 日元升值对企业盈利构成负面影响，但近年来日本企业盈利对汇率的敏感性已下降[3][73] * 通胀环境通过价格传导和利润率改善支撑了企业盈利，特别是非制造业[36][48][50] * 政府经济刺激（2025年11月经济方案总规模42.8万亿日元）和持续的工资增长预计将支持国内需求和稳定通胀，从而确保企业盈利稳健[37][56] **估值有上行空间** * 由于通胀环境下的利润率改善和公司治理改革（如股票回购），日本企业的平均股本回报率（RoE）正稳步接近10%，若市净率（PBR）随之上升，市盈率（PER）区间也可能上移[59][62] * 日本股市相对于其他主要市场在收益率差和市盈增长比率（PEG）等指标上仍被低估[59][64][66] * 自2010年以来，东证指数市盈率中值约为14倍，主要在12-16倍区间波动，若RoE持续上升，市盈率中值可能升至16倍或更高[59] **海外资金流入潜力** * 截至2025年12月4日，海外投资者对日本股票的净买入额为5.6万亿日元（现货），包括期货在内的总额为3.5万亿日元[71] * 考虑到2014年以来的净卖出趋势以及此后全球货币供应量的增长，海外资金流入日本股市仍有巨大潜力[71] **2025年市场回顾：三大特征** * **与汇率脱钩**：日元走势与股市表现的负相关关系减弱，股市上涨和海外资金流入不再过度依赖日元贬值[17][18] * **表现分化（极化）**：行业和个股表现差距巨大，截至12月4日，表现最好的钢铁与有色金属板块（+57.8%）和最差的原物料与化学品板块（+4.9%）回报率相差约50个百分点[17][22][23] * **主题投资盛行**：选股集中于AI数据中心、国防、游戏与IP、维权投资者目标股等主题[17][25] **市场结构性变化：极化与动量效应持续** * 日本股市正经历结构性转折，均值回归效应减弱，极化（表现分化）和动量（延续趋势）因子变得有效[89] * 推动因素包括：1) 日本企业整体RoE上移；2) 经济周期能见度差，名义增长与实际增长分化；3) 从通缩转向通胀环境下的优胜劣汰趋势[89] * 多数公司RoE已超过8%的资本成本门槛，当RoE高于此水平时，股价形成更侧重于盈利，导致聚焦于RoE改善和盈利增长动量的策略盛行，加剧极化[96][97] * 在通胀环境下，市场份额、定价能力和产品/服务稀缺性变得关键，大企业与中小企业的利润率差距正在扩大，这可能导致企业表现进一步分化[112][114][116] **2026年投资主题与行业配置** * 三大关键投资主题：1) 高市政府的经济政策（特别是增长战略）；2) 《公司治理守则》的修订；3) 持续通胀的影响[4][125] * 行业配置建议：超配能源、资本品与服务、房地产；低配ICT、消费必需品、通信服务[1][4] * 高市政府的增长战略聚焦于17个战略领域（如AI与半导体、造船、量子、生物技术等），相关股票可能成为投资主题[126][128][129] * 《公司治理守则》的修订可能促使持有大量现金及等价物或交叉持股的公司采取企业行动（如增加股东回报），并激励企业加薪[131][132] 其他重要内容 **2025年市场表现数据** * 截至2025年12月4日，日经225指数年内回报为27.9%，东证指数为22.0%，连续第三年实现两位数回报[9] * 日本股市表现跑赢全球股市（以日元和美元计）[9] * 2025年市场上涨主要受以下因素推动：经济和公司盈利强劲、日美关税谈判提前解决（7月）、对新政府经济政策的期待（10月）[8] **关键宏观预测** * 宏观经济展望：预计2026年全球GDP增长2.6%，日本GDP增长0.8%，日本CPI为1.7%[30][84] * 汇率展望：预计美元/日元到2026年底将升至138，2026财年平均汇率为140.5[30][79] * 利率展望：预计美联储和欧洲央行将在1-3月降息，然后维持政策不变至年底；日本央行将小幅加息[29] **选股策略与筛选** * 在极化/动量主导的市场中，投资策略的关键在于：1) 简单的抄底或低估选股策略大多失效；2) 根据经济趋势选择行业或因子的倾向减弱；3) 主题和企业行动（如资本政策、重组）的重要性增加[120] * 截至2025年11月28日，筛选出符合以下条件的股票：市值超过1000亿日元、预测RoE超过10%、未来三年每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）超过15%、PEG比率低于2[121][122][124]

会议介绍 - 本次会议由瑞银投资银行研究部举办 演讲者为瑞银机械、工程与建筑及美国建筑材料行业分析师Steven Fisher [1] - 会议旨在与Dycom公司管理层进行交流 Dycom公司首席执行官Dan Peyovich及Callie Tomasso出席了会议 [1]

会议与参与者 - 本次会议由瑞银投资银行研究部举办 [1] - 会议主持人为瑞银的机械、工程建筑及美国建筑材料行业分析师Steven Fisher [1] - 奥什科什公司的管理层出席了会议 包括首席执行官John Pfeifer和投资者关系部门的Pat Davidson [1] 分析师背景 - 分析师Steven Fisher在瑞银负责机械、工程建筑及美国建筑材料行业的研究 [1]

会议背景 - 本次会议由瑞银投资银行研究部举办 [1] - 会议主持人为瑞银的机械工程与建筑及美国建筑材料行业分析师 Steven Fisher [1] - 与会公司为爱科公司，其首席财务官 Damon Audia 和投资者关系主管 Greg Peterson 出席了会议 [1]

会议介绍 - 本次会议由瑞银投资银行研究部举办 [1] - 会议主持人为瑞银的机械、工程建筑与QS建筑材料分析师Steven Fisher [1] - Jacobs Solutions公司的管理层出席了会议 包括首席执行官Bob Pragada 首席财务官Venk Nathamuni 以及Bert Subin [1]

美国制造业持续收缩 - 美国制造业活动在11月连续第九个月收缩 制造业采购经理人指数从10月的48.7下降至11月的48.2 低于50的荣枯线[1][4] - 制造业占美国经济的比重为10.1%[4] 关税政策对制造业的负面影响 - 不可预测的关税环境持续拖累制造业[3] - 有运输设备制造商将裁员归因于关税环境 并开始实施更永久性的调整 包括裁员、向股东发布新指引以及发展额外的海外制造产能[2] - 化学产品制造商表示 关税和经济不确定性持续压制主要用于建筑行业的粘合剂和密封剂的需求[6] - 杂项制品制造商报告称 由于关税导致成本上升、政府关门以及全球不确定性增加 商业环境依然疲软[6] - 美联储褐皮书指出 关税和关税不确定性仍是制造业的阻力[5] 具体关税措施与行业影响 - 美国对价值超过4600亿美元的年度汽车和零部件进口征收了25%的关税 此后已达成协议降低对部分国家的关税[2] - 对进口中型和重型卡车及零部件的新25%关税于11月1日生效[2] - 在ISM调查中 仅计算机及电子产品、机械等四个行业报告增长 而木材产品、运输设备和纺织厂等行业则出现收缩[5] 其他影响因素与潜在缓和 - 部分制造商提到了近期结束的美国政府关门的影响[4] - 尽管人工智能投资的激增提振了部分制造业领域 但进口关税削弱了制造业整体[5] - 考虑到政府关门的影响结束 制造业可能出现轻微改善 但工厂活动可能仍将保持低迷[4]

公司活动安排 - 迪尔公司将于2025年12月8日东部时间上午10:30举办投资者日活动 公司高级管理层将与分析师、投资者及金融界其他成员讨论战略抱负与增长机遇 [1] - 活动将进行网络直播 并提供演示材料 直播结束后相关录播和材料将在公司官网保留一段时间 [2] 公司业务与历史 - 迪尔公司业务涉及农业、建筑、林业、草坪、动力系统等多个领域 致力于通过创新帮助生产食物、纤维、燃料和基础设施 [2] - 公司历史可追溯至近200年前 最初以钢铁犁起家 [2] 公司近期财务表现 - 迪尔公司报告2025财年第四季度（截至11月2日）净利润为10.65亿美元 合每股3.93美元 [3] - 迪尔公司报告2025整个财年净利润为50.27亿美元 [3] 公司近期财务披露安排 - 迪尔公司已于2025年11月26日中部时间上午9:00举行了2025年第四季度财报电话会议 [4]

市场表现 - 美股盘前期货维持上涨态势 道指涨77点 标普500指数涨18点 纳斯达克指数涨107点[1] - 小型股罗素2000指数当日持平 而前一交易日大幅上涨2%[1] 债券市场 - 10年期国债收益率维持在4.01% 2年期国债收益率维持在3.48% 债券市场在美联储12月10日FOMC决议前的静默期内表现稳定[2] 就业市场数据 - 上周初请失业金人数为21.6万人 低于预期的22.5万人 也低于前值上修后的22.2万人[3][4] - 持续申领失业金人数为196万人 较前值下修后的195.3万人有所上升 但较最初公布的197.4万人（四年高点）有所下修[4] - 长期失业金申领人数从2022年中期的135万低点 用约一年时间升至180万 近两年后于今年5月首次出现190万 过去六个月持续低于200万[5] 耐用品订单 - 9月耐用品订单初值环比增长0.5% 符合预期 而8月环比增长2.9% 为十多年来最高单月增速[6] - 扣除运输的耐用品订单环比增长0.6% 非国防且扣除飞机的资本财订单环比增长0.9% 连续第二个月维持该水平 可能反映AI基础设施建设的硬件投入[6] 公司财报 - 迪尔公司第四财季每股收益3.93美元 低于预期0.03美元 为三年来首次不及预期 但营收105.8亿美元 较预期高出5.92% 公司股价当日下跌3.5% 年初至今涨幅收窄至17.6%[7] 行业动态 - 预计有3100万人将在感恩节期间出行 创历史新高 显示消费者在2025年末仍不回避旅行支出[8]

市场整体表现 - 2025年11月26日盘前，主要股指期货上涨并保持稳定，道琼斯指数涨77点，标普500指数涨18点，纳斯达克指数涨107点 [1] - 前一日（11月25日）市场交易成功，主要指数上涨0.5%至2%，其中小盘股罗素2000指数昨日涨幅达+2%，但目前交易持平 [1] 债券市场动态 - 在经济数据发布后，债券市场收益率保持稳定，10年期国债收益率为+4.01%，2年期国债收益率为+3.48% [2] - 当前美联储成员处于12月10日FOMC会议前的“静默期”，债券利率成为衡量利率情绪的重要指标 [2] 劳动力市场数据 - 截至当周的首次申请失业救济人数为21.6万人，低于预期的22.5万人，也低于前一周上修后的22.2万人 [3][4] - 自2月以来，首次申请失业救济人数基本保持在22万至23.5万人的区间内，而本周数据低于该区间下限 [4] - 持续申请失业救济人数为196.0万人，较前一周大幅下修后的195.3万人有所上升，但已从一周前报告的四年高点197.4万人下修 [4] - 长期失业救济人数从2022年中期的135万低点升至180万用了约一年时间，而达到190万水平则是在近两年后的2025年5月，过去六个月该数据一直低于200万 [5] 耐用品订单数据 - 9月初步耐用品订单环比增长+0.5%，符合预期，而8月环比增长+2.9%为十多年来最高单月增幅 [6] - 扣除运输类别的订单环比增长+0.6%，扣除国防和飞机的核心资本货物订单（反映“常规”企业支出）环比增长+0.9%，已连续两个月维持在该增长水平 [6] - 核心资本货物订单的持续强劲可能指向人工智能基础设施建设的硬件投入 [6] 公司业绩：迪尔公司 - 机械巨头迪尔公司在第四财季业绩中，每股收益3.93美元，比预期低3美分，为三年来首次未达到盈利预期 [8] - 第四财季营收为105.8亿美元，比预期高出+5.92% [8] - 由于前景略显黯淡，公司股价在盘前交易中下跌-3.5%，使其年初至今+17.6%的涨幅有所收窄 [8] 消费者与旅游行业 - 预计将有3100万人为感恩节假期出行，创下新的历史纪录 [9] - 尽管主要航空公司如达美航空、美国航空和联合航空等在当日早盘交易中并未出现大幅上涨，但该数据表明2025年底消费者并未因旅行费用而却步 [9]