公司财务信息发布安排 - 公司将于2025年7月24日欧洲中部时间07:00发布2025年上半年业绩 [1] - 针对投资者和分析师的在线网络会议及电话会议将于同日欧洲中部时间10:00开始 [1] - 2025年上半年的新闻稿、演示文稿和业绩工具包将于2025年7月24日在公司网站的财务板块发布 [3] 公司基本概况与市场地位 - 公司是比利时市场主要的电信运营商之一，截至2024年12月31日，营收为19.937亿欧元，拥有350万移动客户和超过100万固定宽带客户 [4] - 公司业务通过子公司Orange Communications Luxembourg覆盖卢森堡市场 [4] - 公司利用自有固定和移动网络，为住宅和商业客户提供固定和移动连接服务及融合产品（互联网、电话、电视等） [4] 公司业务范围与集团背景 - 公司是Orange集团的子公司，Orange集团业务遍及26个国家，截至2024年12月31日，全球客户总数为2.91亿 [5] - 公司也是一家批发运营商，为合作伙伴提供其基础设施以及广泛的连接和移动服务组合，包括基于大数据和物联网的产品 [4] - Orange集团旗下Orange Business品牌是面向跨国公司的全球IT和电信服务领先提供商 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度盈利表现强劲，但可能因企业和消费者活动在4月初关税公告前提前进行而有所失真 [1] - 日本连续两个季度盈利表现出色，韩国、新加坡、泰国和阿联酋也表现强劲，而巴西、土耳其和马来西亚则未达预期 [2][3] - 新兴市场（EM）和亚太除日本（APxJ）地区的盈利和营收大多超出预期，各地区和行业表现存在差异 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利惊喜情况 - **地区层面**：日本盈利惊喜比例达23.3%，连续两个季度表现出色；EM为4.7%，APxJ为6.0%；韩国、泰国和阿联酋表现最佳，马来西亚和巴西未达共识 [2][7][10] - **行业层面**：EM行业中，工业、通信服务和医疗保健盈利超出预期，而消费必需品和材料行业则略有不足；APxJ行业中，工业、通信服务和医疗保健表现强劲，金融行业略有失误 [4][32][37] - **规模层面**：EM和APxJ的中、大、超大市值公司盈利和营收均超出预期，小市值公司除外 [19][20] 营收惊喜情况 - **市场层面**：EM营收惊喜为1.3%，APxJ为1.1%；印度营收增长3.3%表现突出，印尼和菲律宾则出现负增长 [39] - **行业层面**：EM行业中，能源和公用事业营收大幅超出预期，医疗保健和工业则未达预期；APxJ行业中，能源行业营收表现良好，其他行业大多符合预期 [41][44] 股票表现情况 - **盈利公告后**：部分公司在公布第一季度盈利后股价出现明显波动，如泰国的Delta Electronics Thai上涨18.4%，巴西的Raia Drogasil On下跌19.4% [47][48] - **关键股票层面**：筛选出盈利超出预期且分析师预计未来12个月共识预期上调的股票，以及盈利未达预期且预计共识预期下调的股票 [5][51][52]

文章核心观点 公司宣布2025年6月12日发起的对两系列未到期混合票据的要约收购结果，预计6月24日完成结算 [1][2] 要约收购情况 NC 2026现有票据 - 有效投标的总本金金额为7.4353亿欧元 [6] - 系列接受金额为6.00002亿欧元 [6] - 投标价格为103.147% [6] - 要约结算后剩余未偿本金金额为4.99998亿欧元 [1] NC 2027现有票据 - 有效投标的总本金金额为2.748亿欧元 [6] - 系列接受金额为1.5亿欧元 [6] - 投标价格为98.336% [6] - 要约结算后剩余未偿本金金额为3.5亿欧元 [2] 公司概况 - 2024年营收403亿欧元，2025年3月31日全球员工12.58万人，其中法国6.97万人 [8] - 2025年3月31日全球客户总数2.94亿，其中移动客户2.56亿，固定宽带客户2200万 [8] - 业务覆盖26个国家，是全球领先电信运营商，也是跨国公司全球IT和电信服务领先提供商 [8][9] - 2023年2月推出战略计划“引领未来”，在泛欧证券交易所巴黎上市 [9] 信息渠道 - 互联网和移动端信息：www.orange.com、www.orange-business.com [10] - X平台账号：@orangegrouppr [10] - 媒体联系人：Tom Wright，邮箱tom.wright@orange.com [10]

文章核心观点 公司宣布拟发行欧元计价的新型混合债券并对部分已发行混合债券发起要约收购 ，目的是主动管理混合债券组合 [1][2][3] 新债券发行 - 公司拟发行欧元计价的无固定期限深度次级固定利率转浮动利率债券 ，首个赎回日为2032年6月24日 [1] - 新债券定价预计今日晚些时候公布 ，拟在泛欧交易所巴黎市场上市交易 [2] - 评级机构预计给予新债券BBB - /Baa3/BBB -（标普/穆迪/惠誉）评级 ，股权含量为50% [2] 要约收购 - 公司发起要约收购 ，回购至多相当于新债券发行金额的已发行债券 ，包括125亿欧元2026年10月1日首次重置利率的债券（当前未偿还金额11亿欧元）和5亿欧元2027年3月19日首次重置利率的债券（当前未偿还金额5亿欧元） [2][9] - 要约收购目的是主动管理公司混合债券组合 ，为合格持有人提供在债券首次重置日前出售债券及优先分配新债券的机会 [3] - 要约收购将于2025年6月19日巴黎时间下午4点截止 ，结果将于6月20日公布（可能因要约收购的延期、撤回、终止、重新开放或修改而变化） [4] 公司概况 - 公司是全球领先的电信运营商 ，2024年营收403亿欧元 ，截至2025年3月31日全球员工125800人（其中法国69700人） ，全球客户总数2.94亿（其中移动客户2.56亿 ，固定宽带客户2200万） ，业务覆盖26个国家 [12] - 公司也是跨国公司全球IT和电信服务的领先提供商 ，旗下品牌Orange Business ，2023年2月推出战略计划 “Lead the Future” ，在泛欧交易所巴黎市场上市（代码ORA） [13]

报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持持股观望评级，认为中国呈现结构性改善，但宏观挑战仍广泛存在 [4] 报告的核心观点 - MSCI中国在股本回报率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但宏观挑战仍存，投资建议采取平衡策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质收益型投资 [18][127] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与表现 - 给出2026年6月亚洲/新兴市场/中国指数目标，包括牛市、基础情景和熊市三种情况的盈利和估值预测，如MSCI中国在基础情景下2026年6月目标价较当前有一定涨幅 [6] - 年初至今离岸中国股票市场表现和风险回报状况良好，MSCI中国、恒生指数等在总回报、夏普比率等指标上有一定表现 [35] 结构性改善 - MSCI中国的股本回报率在2024年触底，有望到2026年底赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调 [19] - 以科技和股东回报提升为重点的优质集团在离岸中国股票市场的代表性逐渐增强 [24] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能效益方面有优势，且在前沿人工智能模型性能上追赶并在一定性能水平上更具成本效益 [29][30] 盈利预测 - MSCI中国的市场普遍盈利预测在长期下调后处于更现实的水平，报告给出了MSCI中国和沪深300在2025年12月和2026年12月的盈利预测 [37][38] - 按行业分组展示了MSCI中国市场普遍每股盈利的构成和增长贡献，不同行业表现各异 [41] 宏观经济预测 - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测分为基础情景、上行情景和下行情景，取决于关税谈判结果和北京的政策反应，不同情景下实际GDP、GDP平减指数和名义GDP有不同表现 [49] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让，且仍相对其他主要全球股票市场存在折让 [62][67] - 预计MSCI中国与美元兑人民币汇率在2026年保持稳定并略有升值 [70] 市场结构与投资者情况 - MSCI中国对美国的收入敞口有限，占比不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [77] - 美国存托凭证（ADR）在MSCI中国的指数权重中占25%，且超过80%已在香港双重上市 [81] - 多年来美国投资者在中国股票总所有权中的占比下降，中国/香港股票在各类区域基金中的主动持仓仍有提升空间 [85][89] 资金流向与市场偏好 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网板块 [97][104] - 中国A股市场外国所有权占总市值和自由流通市值的比例处于2019年以来的最低水平 [110] 市场配置建议 - 建议在MSCI中国保持持股观望，低配台湾、韩国和印度尼西亚 [125] - 摩根士丹利中国的行业配置倾向于在结构性科技/增长机会和优质收益型投资之间采取平衡策略 [127] 重点股票名单 - 列出摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，包括公司名称、评级、市值、目标价等信息，并展示了各名单的总回报情况 [131][133] 附录数据 - 给出摩根士丹利全球实际GDP增长预测、跨资产配置和关键预测、CPI和政策利率预测以及外汇预测等数据 [135][137][140][142]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美关税停火带来金融市场缓解，但中国本地市场仍低迷，投资者未解除看跌头寸，市场悲观情绪处近期高位 [3][11] - 近期下调美元/人民币目标，关税停火或增加下行风险，但美元/离岸人民币快速跌至7.0的难度较大 [3][15] - 股息支付季节性逆风或给人民币汇率带来短期压力，预计5 - 8月股息支付约600亿美元，近70%集中在5月中旬至7月 [3][21] - 中美贸易紧张局势缓和，人民币利率市场定价显示货币宽松风险降低，但考虑到通缩压力，预计央行仍可能降息20个基点，维持3年期国债多头 [21] 根据相关目录分别进行总结 中美关税停火影响 - 关税停火缓解金融市场衰退风险，短期内降低关税有助于维持出口、缓解增长压力，航运公司货运预订量大幅反弹 [11] - 尽管关税停火是积极惊喜，但中国金融市场仍低迷，投资者受此前关税压力影响，且美国股市反弹使资金回流美国资产 [11] 美元/人民币汇率分析 - 上周中和离岸人民币空头并下调美元/人民币目标，关税停火或增加下行风险，但当前背景与去年9月不同，美元/离岸人民币快速跌至7.0难度较大 [3][15] - 美国收益率下降和国内政策刺激等因素不如去年9月有利，且全球投资者追逐美国股市反弹可能削弱对中国股票的购买兴趣 [15] - 股息支付季节性逆风或给人民币汇率带来短期压力，今年股息支付提前，部分大型中资银行提前支付股息 [14][21] 人民币利率市场分析 - 中美贸易紧张局势缓和，人民币利率市场定价显示货币宽松风险降低，但考虑到通缩压力，预计央行仍可能降息20个基点 [21] - 货币市场利率与政策利率差距较大，预计将进一步正常化，维持3年期国债多头 [21] 投资建议 - 维持3年期国债多头 [2][21]

行业研究 - 电信行业三大巨头之一 但市值最小[2] - 公司市场份额面临压力 但近期股价表现显著跑赢大盘[2] 公司分析 - Verizon股票获分析师实际持仓 通过股票、期权等多种方式持有[3] - 研究机构采用基于事实的分析方法 包括10K文件、分析师报告等深度研究[2] 研究机构方法论 - 提供高收益低风险的退休投资组合方案[1] - 通过全市场扫描帮助投资者实现收益最大化[1] - 研究过程包含宏观经济展望等全方位分析[1]

文章核心观点 - 4月17日睿远基金旗下产品披露2025年一季报，傅鹏博、赵枫调仓动向曝光，二人对二季度市场表达看法 [2] 傅鹏博管理的睿远成长价值混合情况 仓位与规模 - 一季度权益投资比例93.62%，相比去年四季度提升4.91% [3] - 期末资产净值184.30亿元，相比去年年末的187.35亿元略有下降；期末份额150.89亿份，相比去年年末减少6.24亿份 [4] 业绩表现 - 一季度睿远成长价值A、C季内净值增长率分别为2.45%和2.35%，跑输业绩比较基准0.16个百分点和0.26个百分点 [5] 调仓动作 - 腾讯控股、三诺生物持仓基本未变，持股数环比分别增加0.03%、0.09%，最新持股数分别为363.58万股、2736.89万股 [5] - 6只重仓股被减持，中国移动、巨星科技减持幅度在20%以上，最新持股数1888.8万股、2305.75万股；宁德时代、立讯精密、广汇能源、迈为股份分别被减持1.21%、3.68%、5.87%、2.43% [5] - 胜宏科技、寒武纪 - U新进前十大重仓行列，最新持股数分别为1311.98万股、122.20万股，持仓市值10.62亿元、7.61亿元 [5] 布局思路 - 布局受益于国内人工智能、汽车电子快速发展的PCB个股，加大恒生科技板块个股配置 [6] - 医药板块采用“多品种多赛道”策略，增加部分公司 [6] - 加大涉及芯片领域个股配置，看好光学和光电产学研一体化公司、智能驾驶配件类公司发展前景 [7] 二季度展望 - A股市场迎来美国贸易关税加征风暴，坚信政府有应对预案和对冲工具，“危”会转化为“机”，推动提振内需等改革 [7] 赵枫管理的睿远均衡价值情况 仓位与规模 - 一季度权益仓位90.05%，较上期提升2.27% [8] - 期末资产净值为120.55亿元，相比去年年末的119.99亿元变化不大；期末份额86.16亿份，相比去年年末的90.71亿份减少4.55亿份 [9] 业绩表现 - 报告期内，睿远均衡价值基金A、C份额净值增长5%以上，跑赢业绩基准约3个百分点 [11] 调仓动作 - 前十大重仓股新增分众传媒，最新持股数6000万股，市值4.21亿元，位列第六大重仓 [10] - 山西汾酒、中国太保分别被增持31.82%、42.86%，最新持股数232万股、500万股 [10] - 5只重仓股被减持，腾讯控股最新持股数250万股，相比上期减少15.25%，持仓市值11.47亿元；中国移动、小米集团分别被减持15%、13.91%，最新持股数850万股、1437.74万股；三诺生物被减持25.69%，最新持股数为1620万股，持仓市值3.85亿元；万华化学被减持14.29%，最新持股数600万股 [10][11] 市场分析与展望 - 一季度中国资产上涨有偶然和必然因素，市场股权风险溢价水平下降到相对合理水平，若宏观经济稳定增长，权益类资产隐含长期回报吸引力较高 [11] - 已看到经济启稳回升趋势，房地产市场下跌势头减缓，一线城市房价启稳，核心地段土地拍卖升温 [11] - 地方债务等问题有相应政策措施，积极财政政策支持下宏观经济有望年内积极变化，股市上涨有基本面支持 [12] - 4月3日美国推出“对等关税”，未来金融市场有不确定性和波动，二季度市场或颠簸，但中国权益资产价格有基本面支撑，对全年表现乐观 [12]