文章核心观点 AGF Management Limited首席执行官Judy Goldring对公司高级领导团队进行调整 以利用公司现有人才优势 支持长期增长战略的执行 [1][2] 领导团队调整情况 - Chris Jackson被任命为公司总裁兼首席运营官 立即生效 他将向Judy汇报 监督战略计划执行并为领导团队提供业务规划和公司计划方向的建议 他有超35年金融服务和科技行业组织领导经验 其中在AGF有14年 自2018年起是公司执行管理团队成员 [2][3] - David Stonehouse被任命为AGF Investments临时首席投资官 已启动寻找新首席投资官的流程 他将在临时期间领导公司投资管理团队 他有近三十年投资组合管理经验 自2018年起担任AGF Investments北美和特殊投资组合主管 [4] - Ash Lawrence将担任AGF Investments的OCIO执行管理团队赞助人 此前该角色由Kevin McCreadie担任 他将为OCIO提供公司战略规划和决策方面的建议 [5] 公司简介 - AGF Management Limited成立于1957年 是一家独立的全球多元化资产管理公司 通过AGF Investments、AGF Capital Partners和AGF Private Wealth三条业务线在公共和私人市场投资方面表现卓越 [7] - 公司采用纪律性方法 注重融入合理、负责和可持续的企业实践 投资专业知识覆盖全球 服务广泛客户群体 [8] - 公司总部位于加拿大多伦多 在北美和欧洲有投资运营和客户服务团队 管理总资产和收费资产达550亿美元 服务超81.5万投资者 在多伦多证券交易所交易 代码为AGF.B [9]

量化私募行业规模突破 - 蒙玺投资管理规模跃升至100亿元以上 成为新晋百亿量化私募 [1] - 微观博易管理规模本周突破百亿元 一周内新增2家百亿量化私募 [1] - 当前百亿量化私募数量达41家 首次超过百亿主观私募（40家） [1] - 2024年12月底百亿量化私募为33家 2025年半年内数量差距持续缩小至反超 [1] 量化私募市场环境与策略优势 - 市场流动性改善为量化模型提供良好运作环境 [1] - 指增等量化选股策略依赖数据驱动 在结构性行情中显现更强优势 [1] 百亿量化私募人员规模与地域分布 - 41家百亿量化私募中8家员工超百人 灵均投资、佳期私募、九坤投资员工超150人 [1] - 上海地区百亿量化私募数量最多（20家 占比近50%） 北京10家 澄迈4家 杭州3家 [2] 百亿量化私募成立时间分布 - 2015年6月前成立的老牌私募25家 [2] - 2015年6月-2020年6月成立的中生代私募14家 [2] - 2020年6月后成立的新锐私募3家 [2]

市场规模与增长 - 截至2025年6月末，银行理财市场规模达30.97万亿元，半年增加1.3万亿元 [2][3] - 上半年规模呈现"先下后上"趋势，一季度末存续规模29.14万亿元，较去年末下降8100亿元，二季度资金回流 [3] - 现金管理类产品规模占比下滑至22.1%，固收类产品占比提升至75.6% [3] 收益率表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.65%，显著高于一年期定存利率（不足1%） [2][3] - 现金管理类产品平均年化收益率降至1.54%，纯固定收益类、"固收+"类分别为2.98%、2.71% [2][4] - 含权益类产品波动明显：混合类上半年平均年化收益率3.06%（1月为-0.26%），权益类上半年2.49%（前两月冲高至8.72%） [7] 产品结构变化 - 新发固收类理财产品1.45万只，占比93.3%，同比提升1.1个百分点；现金管理类新发669只，占比4.3%，同比下降0.9个百分点 [3] - 混合类理财产品占存续规模2.08%，权益类占0.09%；新发混合类258只（占比1.7%），权益类69只（占比0.4%） [7] 资产配置趋势 - 理财产品资金主要投向债券（43.9%）、现金及银行存款（23.3%）、同业存单（13.5%） [8] - 行业通过增加权益、衍生品等配置增厚收益，"固收+"产品布局加速，但上半年平均收益2.72%暂未超越纯固收类（2.98%） [11] 业绩基准调整 - 2025年6月新发开放式、封闭式理财产品平均业绩比较基准分别降至1.97%、2.54%，较去年12月下降0.45、0.21个百分点 [9] - 5月以来理财公司发布超900条业绩比较基准调整公告 [9] 行业应对策略 - 理财公司探索多元化策略，如ETF轮动、利率量化、定增量化等，以固收资产打底结合权益加持 [11] - 需建立与风险预算匹配的资产配置体系，优化产品配置结构 [11]

黄金市场波动分析 - 2025年黄金价格呈现剧烈波动，年初达到3500美元/盎司高位后回落至3000美元区间震荡 [1] - 全球央行持续增持黄金，2024年购金量突破1000吨，中国连续8个月增持黄金储备 [2][3] - 地缘政治冲突（如俄乌冲突、中东局势）推动黄金避险需求，但脉冲式上涨后常伴随快速回调，如4月金价冲高3500美元后两周内回撤近10% [4][6] 黄金价格驱动因素 - 美元信用体系弱化促使各国央行用黄金为外汇储备"上保险"，黄金货币属性被重新定价 [3] - 美联储政策影响显著，降息信号推动金价上涨，加息预期则压制金价，近期美国非农数据超预期导致美债收益率飙升并引发黄金抛售 [7][8] - 特朗普政府关税政策不确定性增强黄金作为对冲贸易摩擦风险工具的地位 [5] 黄金投资工具分析 - 黄金ETF门槛低流动性好，如华安黄金ETF（518880）1手仅需几百元且支持T+0交易，2025年上半年净流入量创历史新高 [11][12] - 积存金业务支持定投策略，有用户通过三年每月定投5克实现平均成本比一次性买入低18%的效果 [14] - 结构性理财产品如"黄金鲨鱼鳍"提供保底收益+浮动收益设计，平衡风险与收益 [15][16] 黄金配置策略 - 国际通行原则建议黄金占家庭可投资资产5%-15%，年轻家庭配置5%-10%侧重ETF+定投，中年家庭10%-15%组合实物与ETF，退休群体10%实物+5%ETF [18] - 实物金条建议不超过黄金总持仓30%，黄金ETF综合成本0.6%/年且近一年年化收益达36.43%，黄金股适合激进投资者但配置不宜超过组合10% [19] - 动态调整策略包括3000美元以下每跌5%增持1%，突破3500美元后每涨3%减持0.5%，地缘冲突时可临时提升实物黄金至20% [20]

行业表现 - 医药和北交所板块包揽收益榜前五，成为上半年最大赢家，最高收益近翻倍 [3] - 五只基金集体爆发，体现医药创新突破与估值修复、北交所专精特新价值重估 [9] - 结构性行情常态化下，深度研究、差异化布局和逆势勇气是翻倍关键 [9] 公司表现 汇添富基金 - 汇添富香港优势精选(QDII)以98%年内涨幅登顶，重仓荣昌生物、科伦博泰生物-B等港股医药龙头 [4] - 基金规模仅2.83亿元，已暂停申购，展现强大国际投研能力 [4] 长城基金 - 长城医药精选以81.45%收益位列亚军，聚焦泽璟制药、益方生物等创新商业化标的 [5] - 港股仓位从11%飙升至29%，精准卡位恒生医疗保健指数反弹 [5] 中信建投基金 - 北交所精选两年定开以80.95%收益位列第三，近一年狂飙197% [6] - 重仓苏轴股份、五新隧装等北交所专精特新隐形冠军，规模2.18亿元 [6] 中银基金 - 港股通医药以77.14%收益率位列第四，前十大重仓占比近80% [7] - 聚焦康诺亚-B等未盈利生物科技公司，规模2.03亿元 [7] 永赢基金 - 医药创新智选以76.76%收益率位列第五，采用双基金经理制 [8] - 规模从1042万元成长至7.22亿元，展现精品路线优势 [8] 投资策略 - 逆向投资：医药反腐风暴中坚持"短空长多"观点 [4] - 产业奇点思维：新锐基金经理聚焦颠覆性创新标的 [5] - 三高一低策略：高成长、高壁垒、高确定性、低估值 [7] - 守正+赔率动态平衡：双基金经理制实现业绩与风控双突围 [8]

文章核心观点 - Sprott Asset Management USA旗下专注白银矿业公司和实物白银投资的ETF（SLVR）在2025年1月15日推出后，于6月30日管理资产规模达1亿美元，公司认为白银被低估且价格上涨，投资者对该ETF投资机会反应积极 [2][3] 基金情况 SLVR基金 - SLVR是唯一专注提供白银矿业公司和实物白银纯投资机会的美国上市ETF，在推出五个月内资产迅速增长，于2025年6月30日管理资产规模达1亿美元 [1][2] - 该基金旨在投资至少80%的总资产于纳斯达克Sprott白银矿业指数（NSLVR）的证券，以实现与该指数总回报表现大致相符的投资结果，该指数追踪白银行业证券表现，包括白银生产商、开发商、勘探商及实物白银 [3][4] 其他贵金属ETFs - Sprott旗下还有Sprott Active Gold & Silver Miners ETF（GBUG）、Sprott Gold Miners ETF（SGDM）和Sprott Junior Gold Miners ETF（SGDJ）等贵金属ETFs [4] 关键材料ETFs - 公司还有一系列关键材料ETFs，提供对铀、铜、锂和镍矿业公司的纯投资机会，包括Sprott Critical Materials ETF（SETM）、Sprott Uranium Miners ETF（URNM）等多只基金 [4][6][7] 公司情况 - Sprott Asset Management USA是Sprott Inc.的全资子公司，Sprott是专注于贵金属和关键材料投资的全球资产管理公司，投资策略包括交易所上市产品、管理股票和私人策略，在多地设有办公室，普通股在纽约证券交易所和多伦多证券交易所上市 [9]

市场展望 - 未来六个月股票市场表现可能疲软 [1] - 长期投资者在当前环境下应增加固定收益资产配置 [1] - 下半年经济增长预计放缓 [1] 经济预测 - 劳动力市场将逐步降温 [2] - 通胀水平可能上升 [2] - 美联储可能优先考虑就业并在年底前降息 [2] 固定收益资产 - 降息预期将为债券市场提供支撑 [2] - 对固定收益资产前景持乐观态度 [2] - 建议客户增加固定收益资产配置 [2] 新产品动态 - 公司本周推出三只美国政府债券ETF [2] - 新产品包括Vanguard Government Securities Active ETF (VGVT) [2]

主动型投资策略转型 - 主动型投资经理需采用对冲基金策略应对资金向被动管理型产品转移的趋势，包括运用数学模型、算法、衍生品和对冲技术以提高跑赢指数的可能性和市场低迷时的保护能力 [1] - Arkea Asset Management管理550亿美元资产，其经理诺比勒管理的两支基金今年表现超过90%同类基金，涨幅分别为9%和18%，同期欧洲斯托克50指数涨幅12% [1] 主动型基金行业现状 - 过去10年欧洲仅14.2%主动型基金经理跑赢被动型策略，全球基金市场主动型与被动型占比约为56%和44% [5] - 大盘股引领市场走势使主动型基金经理扣除费用后更难跑赢指数，尤其在收益集中于指数权重最大股票时 [5] 对冲基金策略优势 - 对冲基金策略结合量化与基本面驱动因素，通过常态化对冲管理极端市场风险，提供与被动型管理不同的风险特征 [2] - 采用量化分析方法可依据价格行为指标积极交易，模型自动判断增减仓位时机并提供保护 [5] - 压力测试显示Arkea的对冲策略可抵消2008年式市场崩盘约三分之二跌幅 [8] 行业竞争格局 - 费率压力下小型精品公司因缺乏规模经济效应难以竞争，需通过特色产品（如对冲基金策略）证明高费用合理性 [5] - 提供市场下跌时保护且上涨时不拖累业绩的策略是差异化关键 [5]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球处于由供应塑造的新宏观体制，巨型力量重塑经济，长期宏观锚点消失，政策不确定性增加，但短期内经济规律限制政策转变，投资者应关注短期投资机会，积极承担风险，同时重视巨型力量对资产配置的影响 [4][21][23] - 美国股市具有长期优势，尽管面临政策不确定性和供应中断，但凭借经济韧性、科技领先和强劲企业盈利，有望重新引领全球市场；欧洲股市虽有积极势头，但需进行结构性改革才能持续超越美国 [9][95][96] - 固定收益资产方面，更倾向欧洲的固定收益资产，包括信贷；对美国国债和日本国债持谨慎态度，短期看好美国债券和欧元区信贷 [7][8][134] - 人工智能是重要的回报驱动因素，其基础设施建设、应用和转型阶段将带来投资机会，同时与能源转型、地缘政治碎片化等巨型力量相互交织 [63][83][135] - 地缘政治碎片化加速，推动欧洲增加国防和基础设施支出，关注相关领域的投资机会；私人市场在基础设施、能源和人工智能领域的融资作用日益重要，但投资时需考虑其复杂性和流动性问题 [73][74][113] 根据相关目录分别进行总结 投资环境 - 巨型力量如地缘政治碎片化和人工智能正在改变世界，长期宏观锚点如稳定通胀和可预测增长被打破，欧洲面临技术变革、地缘政治碎片化和人口老龄化等挑战，促使政策调整，增加国防和基础设施支出 [4][27][28] - 美国政策的突然转变使欧洲不安，但也促使其认识到需要改革增长模式，德国暂停债务刹车并批准基础设施建设计划 [4] - 欧洲经济增长不均衡，通胀接近欧洲央行目标，预计政策利率将稳定在2%左右，实际工资回升、低失业率和高储蓄率将支持2026年经济增长 [5] - 对欧洲固定收益资产持积极态度，财政扩张集中在有财政空间的国家，不会破坏债券市场；相比美国，欧洲信贷利差更具吸引力，企业资产负债表强劲 [7][8] - 对欧洲股票持中性态度，虽有机会但竞争力面临挑战，更倾向美国和日本股票；看好金融、国防、工业和公用事业等行业，以及西班牙市场 [9][10] 主题 立足当下投资 - 不变的经济规律限制全球贸易和资本市场的演变速度，由于宏观锚点缺失，长期经济走向不明，因此更注重战术性6 - 12个月的投资视野，积极承担风险，超配美国股票 [44] - 美国股票过去十年表现出色，尽管面临政策不确定性和供应中断，但企业盈利仍具韧性，预计将重新引领全球市场；欧洲股票若要持续超越美国，需进行结构性改革 [45][95][96] 无宏观锚点下承担风险 - 美国通胀压力持续，工资增长过高，通胀波动，预计美联储将维持利率稳定，关税和紧张的劳动力市场将限制利率下调空间 [54] - 宏观环境不稳定时，静态因素暴露可能影响投资组合，当前市场分散度增加，是获取阿尔法收益的特殊环境，需管理宏观风险暴露 [55][56] - 除巨型力量外，还可通过相对价值风险、潜在监管变化、定位风险、流动性风险和对冲资产等方式获取阿尔法收益 [57] 在巨型力量中寻找锚点 - 巨型力量是持久的回报驱动因素，但经济转型的最终状态不明，需跨资产类别持续跟踪 [63] - 资本支出激增是转型的基础，大型科技公司仍在增加支出，但高资本支出不一定带来高回报，评估价格很关键 [64] - 科技需求与发电和电网容量的限制相互作用，私人市场在基础设施、能源系统和人工智能建设的融资中发挥越来越重要的作用，公私市场互补，需新的投资组合配置方法 [65] - 地缘政治碎片化促使政府通过产业政策引导资本，加强对关键技术的控制，推动能源安全，强化巨型力量之间的联系 [66] 巨型力量 深化碎片化 - 地缘政治碎片化加速，疫情、俄乌战争和贸易紧张局势加剧了这一趋势，美国新政府迅速调整地缘政治和经济关系 [73] - 欧洲国防和工业竞争力受到关注，国防支出达到GDP的2%，并计划进一步增加；技术成为国家安全的关键部分，美国将人工智能视为“力量倍增器” [74][75] - 美国和欧盟尚未达成贸易协议，中国的竞争对欧洲核心产业构成挑战，欧洲竞争力问题需更深入的改革，如加快决策、协调产业政策和大规模投资 [76] 审视人工智能的阶段 - 人工智能发展分为基础设施建设、应用和转型三个阶段，目前建设阶段进展迅速，大型科技公司竞争激烈，美国科技行业盈利增长强劲，科技板块是少数盈利预期上调的行业之一 [83][84] - 看好硬件制造商和受益于建设阶段的行业，如公用事业；整体超配科技板块，对有潜力的个别公司可采用追求阿尔法收益的投资方法 [85][86] - 人工智能工具的货币化不均衡，导致价值链上出现定价错误 [87] 聚焦 美国资产仍是核心 - 尽管美国股票、债券和美元在4月下跌，但美国资产仍是投资组合的核心，美国股票过去十年表现出色，经济韧性、科技领先和强劲企业盈利支撑其估值溢价 [94][95] - 欧洲股票上半年表现优于美国，但美国企业盈利能力仍高于欧洲，全球投资者仍青睐美国；欧洲需改革才能持续超越美国 [95][96] - 美国净国际投资头寸疲软不一定威胁股票估值，财政赤字上升可能带来更大挑战 [97] 美元的主导地位 - 今年美元兑主要货币下跌10%，但改变其在全球金融体系中的核心地位需要时间和重大变化，美元参与近90%的外汇交易，外汇掉期的使用也凸显其重要性 [104][105] - 投资者对长期美国债券要求更高的期限溢价，导致美元下跌，进一步上升可能导致美元进一步走弱；增加对美国资产货币风险的对冲可能增加美元下行压力，看好新兴市场本地货币债券的收益 [106][107] 挖掘私人资本 - 私人市场在基础设施、能源和人工智能融资中的作用日益重要，公私市场互补，改变了投资者构建投资组合的方式 [113] - 公司更多地利用私人资本，美国私人信贷资产规模增长，降低了系统性风险；但私人市场复杂，不适合所有投资者，投资时需管理因素暴露和流动性问题 [114][116] 转型即基础设施 - 基础设施资产与巨型力量相关，是经济转型的核心，大型公司与私人投资者合作，通过合资企业和资产支持结构释放基础设施资本，私人基础设施资产规模增长迅速 [123][124] - 私人基础设施定价相对有吸引力，机会超越地理和资产类别；公共基础设施资产估值略低于私人，为无法投资私人市场的投资者提供机会 [125] - 基础设施稳定的现金流可保护投资组合免受通胀波动影响 [126] 重大决策 战术决策 - 看好美国股票，尽管政策不确定性和供应中断影响短期增长，但人工智能将支持企业盈利，使其重新引领全球市场 [136] - 利用外汇增强收益，如对冲欧元区债券回美元可获得更高收益 [136] - 寻找阿尔法收益来源，包括监管变化对企业盈利的影响、识别拥挤头寸和提供流动性机会 [136] 战略决策 - 看好基础设施股权和私人信贷，基础设施股权估值有吸引力，私人信贷将在银行退出时获得市场份额并获得有吸引力的回报 [136] - 固定收益方面，偏好短期通胀挂钩债券，在发达市场政府债券中更看好英国国债 [136] - 股票方面，看好新兴市场，尤其是印度；在发达市场中，看好日本 [136] 细致观点 战术细致观点 - 美国股票：超配，政策驱动的波动和供应限制影响增长，但人工智能支持企业盈利，估值有盈利和盈利能力支撑 [137][138] - 欧元区政府债券：中性，欧洲的团结和增长议程可能推动经济活动，但需关注结构性挑战，看好金融和与国防、基础设施支出相关的行业 [137][138] - 日本政府债券：中性，政治稳定可能改善投资者情绪，但企业税收负担增加可能影响短期利润 [137] - 英国政府债券：中性，政治稳定可能改善投资者情绪，但企业税收负担增加可能影响短期利润 [137] - 中国政府债券：中性，政策宽松支持债券，但短期发达市场债券收益率更有吸引力 [138] - 美国机构抵押贷款支持证券（MBS）：超配，收益有吸引力，优于美国国债 [138] - 短期投资级信贷：超配，估值和国内政策支持，能更好地补偿利率风险 [138] - 长期投资级信贷：低配，利差收紧，更倾向在股票中承担风险，欧洲优于美国 [138] - 全球高收益债券：中性，利差收紧，但企业基本面良好，总收益比投资级债券更有吸引力 [138] - 亚洲信贷：中性，估值缺乏吸引力 [138] - 新兴市场硬通货债券：低配，与美国国债利差接近历史平均水平，贸易不确定性缓解，但更看好本地货币新兴市场债务 [138]

公司表现 - Westwood Holdings Group今年表现积极 尤其基金资金流入与价值和中小盘因子走势一致[1] - 该趋势很可能在2025年第二季度延续[1] 投资策略 - Quipus Capital采用长期持有策略 关注公司运营层面而非市场驱动因素[2] - 研究重点为长期盈利潜力 行业竞争格局 以及不受价格波动影响的持有逻辑[2] - 绝大多数分析结论为持有评级 仅极少数公司会获得买入建议[2]