公司第四季度财务表现 - 公司第四季度实现净利润2.26亿美元，较去年同期的2.02亿美元增长 [1]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 公司2025年第四季度业绩强劲，创造了接近5.5亿美元的调整后EBITDA，并产生了超过5亿美元的现金流，全面超出市场一致预期 [1][2] - 2025年全年表现非常强劲，全球约六家工厂实现了创纪录的产量，资本结构也达到了目标区间的上限 [2] 2026年行业供需与市场展望 - 进入2026年，金属价格高企，全球铝市场处于轻微短缺状态 [3] - 北美市场表现强劲，欧洲市场次之，这两个是公司的关键市场 [3] - 全球铝库存处于紧张状态，年终库存水平是过去15年来的最低点 [12] 北美终端市场需求分析 - 北美终端市场需求持续强劲，具体表现为包装领域强劲，导电材料非常强劲，建筑领域保持稳定未见下滑 [4][5] - 汽车领域出现了一些疲软迹象 [5] 人工智能基础设施带来的需求机遇 - 人工智能和数据中心的建设是高度铝密集型的，每吉瓦能耗的数据中心大约需要使用1500吨铝 [6] - 每吉瓦的铝用量相当于约1亿个啤酒罐的铝消耗量，这为铝需求提供了新的增长视角 [6] 铝对铜的替代效应 - 在某些应用中可以铝代铜，全球范围内此类替代量可能约为80万吨 [7][8] - 随着铜价上涨，铝价也因边际替代效应而上涨 [8] 贸易动态与关税影响 - 尽管存在关税，公司继续从加拿大向美国发货，美国市场需求强劲 [9] - 当前美国市场的金属价格已经能够覆盖关税成本，因此公司收益得到保障 [9][10] 新增产能与行业供应平衡 - 预计印度尼西亚将在2026年逐步增加产量 [12] - 但行业潜在的干扰因素，如竞争对手在冰岛损失了一条生产线，以及另一竞争对手可能关闭莫桑比克的工厂，预计将很大程度上抵消印尼新增的产能 [12][13] 未来产能扩张的考量因素 - 公司在全球任何地方（包括美国或格陵兰）投资新建原铝产能的首要条件是获得低成本能源 [15][16] - 建设新冶炼厂所需的能源成本目标约为每兆瓦时30至35美元，远低于数据中心愿意支付的价格 [16] - 在格陵兰投资面临的主要挑战是需要时间建设必要的基础设施，例如水电设施 [17]

（来源：湖南金融） 1月21日，为抢抓岁末年初企业发展关键期，邵阳市举办了送解优"暖冬行动"政银企恳谈对接会，通过搭建面对面沟通平台，精准对接企业融资需求，切 实为企业纾困解难，全力服务实体经济高质量发展。市政府办公室、人民银行邵阳市分行、邵阳金融监管分局及邵阳经开区管委会相关负责人出席并讲 话。 来自邵阳经开区12家重点制造业企业的代表，以及工商银行邵阳分行、农业银行邵阳分行等12家银行机构负责人参加会议。会上，邵阳赞湘铝业、亚洲富 士电梯等12家企业代表逐一发言，详细介绍生产经营状况与具体融资需求，相关银行机构现场予以回应，结合金融政策与企业实际，探讨初步解决方案。 会议现场交流务实高效，气氛热烈。 会议强调，各方要坚定发展信心，抢抓政策机遇，深化政银企合作。各金融机构要主动作为，优化服务，精准赋能。相关政府部门要健全常态化对接机 制，加强跟踪督办，确保企业诉求得到及时响应。对于未能现场参会企业的融资需求，也将通过精准推送、督促对接等方式予以落实。 （来源：湖南金融） 1月21日，为抢抓岁末年初企业发展关键期，邵阳市举办了送解优"暖冬行动"政银企恳谈对接会，通过搭建面对面沟通平台，精准对接企业融资需求，切 ...

公司产能扩张计划 - 南山铝业国际控股计划于2026年开始建设一个年产25万吨的铝生产项目 总投资4.37亿美元 建设期两年 [1] - 中长期 公司计划制定另一个年产50万吨的铝生产项目方案 以进一步扩大铝产能 [2] - 长期 公司计划逐步提高铝产能 以匹配其氧化铝产能 [2] 公司战略转型与定位 - 公司正从东南亚领先的氧化铝生产商转型为一体化铝生产商 其在印度尼西亚已建成年产400万吨的氧化铝产能 是东南亚最大的氧化铝生产商 [2] - 拟建的25万吨年铝产能及额外的50万吨计划 标志着公司的转型 预计其盈利能力将进一步提升 [2] 公司竞争优势 - 原材料成本优势 得益于印度尼西亚丰富的铝土矿和煤炭资源 公司享有低成本铝土矿供应和短途运输优势 同时 公司正在扩建配套产能 并将其7万吨深水港升级 以进一步提升物流效率并降低成本 [3] - 地理区位优势 项目位于印度尼西亚的Galang Batang经济特区 享有长达20年的税收优惠 此外 靠近马六甲海峡的地理位置使其氧化铝和铝产品能够运输至整个东南亚地区 并方便进入欧亚大陆 [4] - 上下游产业链协同 随着铝产能的提升 预计公司将形成一体化产业链 在氧化铝和铝生产之间创造协同效应 并提高抗风险能力 [5] 财务预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 考虑到产品价格上涨 将2027年净利润预测上调15%至5.01亿美元 [6] - 股票交易估值对应2025年预期市盈率14.7倍 2026年预期市盈率11.1倍 2027年预期市盈率10.9倍 [6] - 维持目标价77.76港元 对应2026年预期市盈率12.0倍和2027年预期市盈率11.7倍 隐含8%上行空间 [6]

公司近期产能扩张计划 - 公司计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设，投资额4.37亿美元，建设周期2年 [1] - 公司中长期计划制定另外年产50万吨电解铝项目的规划工作，以进一步提升电解铝产能规模 [1] - 公司中长期战略是逐步提升电解铝产能，以期实现与公司现有电解铝和氧化铝产能的匹配 [1] 公司业务定位与转型 - 公司在印尼已建成氧化铝产能400万吨/年，是东南亚最大的氧化铝生产商 [1] - 启动建设电解铝年产能25万吨以及规划另外50万吨，标志着公司正式开启转型为电解铝一体化生产商 [1] 公司核心竞争优势 - 原料成本优势：印尼铝土矿及煤炭资源丰富，公司享有低成本铝土矿供应和短距离运输优势 [1] - 原料成本优势：公司正扩建7万吨级深水港，以加强物流效率并降低成本 [1] - 区域优势：公司项目位于印尼卡朗巴唐经济特区，园区可享受长达20年税收优惠 [1] - 区域优势：项目临近马六甲海峡，产品可辐射整个东南亚区域，且便捷通往欧亚大陆 [1] - 产业链协同优势：随着电解铝产能释放，公司有望形成从氧化铝到电解铝的一体化产业链，形成协同效应并提高抗风险能力 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测不变 [2] - 考虑到产品价格上升，上调2027年净利润15%至5.0亿美元 [2] - 当前股价对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为14.7倍、11.1倍、10.9倍 [2] - 维持目标价77.76港元，该目标价对应2026年、2027年市盈率分别为12.0倍、11.7倍，较当前股价有8%的上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持南山铝业国际跑赢行业评级及77.76港元目标价 对应较当前股价有8%上行空间 [1] - 公司正从东南亚领先的氧化铝生产商向电解铝一体化生产商转型 盈利能力有望提升 [3] - 公司具备原料成本、区域及产业链协同三大优势 将助力其产业链加速扩张 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测不变 上调2027年净利润15%至5.0亿美元 [1] - 当前股价对应2025年、2026年和2027年市盈率分别为14.7倍、11.1倍和10.9倍 [1] - 目标价对应2026年及2027年市盈率分别为12.0倍和11.7倍 [1] 产能扩张计划 - 计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设 投资额4.37亿美元 建设周期2年 [2] - 中长期计划制定另外年产50万吨电解铝项目的规划工作 [2] - 中长期战略是逐步提升电解铝产能 以实现与公司现有氧化铝产能的匹配 [2] 公司定位与转型 - 公司在印尼已建成氧化铝年产能400万吨 是东南亚最大的氧化铝生产商 [3] - 启动建设25万吨电解铝产能及规划另外50万吨 标志着公司正式开启向电解铝一体化生产商转型 [3] 核心竞争优势 - **原料成本优势**：享有印尼丰富的铝土矿及煤炭资源带来的低成本供应和短距离运输优势 同时正扩建7万吨级深水港以加强物流效率并降低成本 [4] - **区域优势**：项目位于印尼卡朗巴唐经济特区 可享受长达20年税收优惠 且临近马六甲海峡 产品可辐射东南亚并便捷通往欧亚大陆 [4] - **产业链协同优势**：随着电解铝产能释放 有望形成从氧化铝到电解铝的一体化产业链 产生协同效应并提高抗风险能力 [4]

海外扩产项目 - 公司拟通过控股子公司在印度尼西亚投资建设年产25万吨电解铝项目，投资金额约4.37亿美元（折合30.56亿元人民币）[1][2] - 项目位于印尼宾坦工业园区，建设期2年，产品初定为向下游提供铝水用于深加工[2][3] - 此次为扩产投资，项目建成后，公司在印尼园区的电解铝总产能将达到50万吨[3] - 投资旨在利用印尼的氧化铝资源与成本优势，压降生产成本，构建规模化竞争优势，提升盈利水平[2][3] 全球化战略与市场布局 - 本次投资是公司全球化产业布局的重要举措，旨在增强海外业务的弹性和韧性[1][3] - 项目主要面向国外市场，可辐射东盟及南亚等人口众多、消费潜力巨大的地区[3] - 公司通过布局印尼基地实现“资源卡位+产业链垂直整合”，以构建成本护城河并延伸铝加工产业链[5] 境外业务表现 - 境外市场已成为公司收入的重要来源，2025年上半年境外收入占比达57.20%[1] - 境外收入持续增长，2023年、2024年及2025年上半年分别为135.75亿元、177.57亿元及98.80亿元，占营收比重从47.06%提升至57.20%[3] - 境外市场毛利率显著高于境内，2023年至2025年上半年境外毛利率分别为25.92%、35.81%及38.61%，同期境内毛利率约为14.88%至17.26%[6] - 自2024年起，公司境外市场收入已超过境内市场[5] 财务与盈利能力 - 公司盈利能力较强，自2021年以来年度盈利均超过30亿元，2024年归母净利润为48.30亿元[1][6] - 2025年前三季度实现营业收入263.25亿元，归母净利润37.72亿元，同比分别增长8.66%和8.09%[6] - 自1999年A股上市以来，公司从未出现年度亏损，累计归母净利润达354.45亿元[6] - 公司经营现金流健康，近20年持续净流入，2024年及2025年前三季度经营现金流净额分别为76.17亿元和62.21亿元，同比大幅增长[7] 资本结构与股东回报 - 公司流动性充足，截至2025年9月末资产负债率仅为17.56%[1][7] - 期末货币资金高达269亿元，是有息负债的5.8倍[1][7] - 2025年前三季度公司派发现金红利34.34亿元，占当期归母净利润的91.02%[1][7] 产业链与客户基础 - 公司拥有从热电、氧化铝到废铝回收的完整铝加工产业链，产品覆盖上下游[5] - 客户群优质，包括中国商飞、波音、罗罗、赛峰等飞机制造商，宝马、大众、通用等汽车主机厂，以及华为、苹果、三星等通信企业[6]

涉及行业与公司 * 行业：中国原材料行业，具体聚焦于铝行业[1] * 公司：无具体上市公司被提及，报告基于第三方咨询机构Mysteel的高频数据进行分析[1] 核心观点与论据 * **最新行业排序**：花旗对原材料板块的最新偏好顺序为：铝、铜、电池、黄金、电池材料、煤炭、水泥、钢铁[1] * **生产情况**：截至2026年1月8日至14日当周，中国铝锭总产量为857千吨，环比持平，同比增长3%，按农历计算同比增长3%[2] 铝坯产量为344千吨，环比下降3%，同比增长6%，按农历计算同比持平[2] 年初至今，铝锭累计产量为2.6百万吨，同比增长2.8%，铝坯累计产量为1.1百万吨，同比增长5.4%[2] * **库存情况**：截至2026年1月15日，中国铝锭和铝坯总库存为1,172千吨，环比增长7%，同比增长51%[3] 其中社会库存/生产商库存分别为963千吨/210千吨，环比分别增长7%/8%，同比分别增长59%/24%[3] 铝锭总库存为837千吨，环比增长5%，同比增长66%[3] 铝坯总库存为335千吨，环比增长12%，同比增长25%[3] * **表观消费情况**：2026年1月8日至14日当周，中国铝整体表观消费量为794千吨，环比增长8%，同比下降7%[4] 铝锭/铝坯表观消费量分别为843千吨/295千吨，环比分别增长5%/2%，同比分别下降6%/增长4%[4] 年初至今，铝整体表观消费量为2.3百万吨，同比下降7.2%，铝锭/铝坯表观消费量同比分别下降6.1%/增长3.5%[4] * **关键解读**：报告认为铝锭和铝坯库存数据在计算整体铝需求方面更具代表性，因其包含了更多类型铝库存的变化[5] 当周总铝库存环比增加，库存水平高于2022年及2024-25年同期，但低于2023年同期[5] 当周总铝表观消费量环比上升，消费水平高于2022-23年同期，但低于2024-25年同期[5] 其他重要内容 * **报告性质**：此为花旗研究“2026年实地需求监测系列”的第8份报告，旨在追踪分析中国高频实地需求趋势[1] 市场对需求复苏的预期普遍谨慎[1] * **数据来源与图表**：核心数据来源于咨询机构Mysteel[1] 报告包含多张图表，涉及中国铝锭+铝坯总库存、铝坯社会+生产商库存、铝锭社会+生产商库存、铝总表观消费量、铝坯表观消费量及铝锭表观消费量，均以周度数据呈现，横轴标注中国新年(CNY)位置[9][11][13][14][16][18][20] * **免责声明与评级分布**：报告包含大量标准免责声明、分析师认证及利益冲突披露[6][21][22][23][24][25] 截至2026年1月1日，花旗全球基本面研究覆盖股票评级分布为：买入60%、持有32%、卖出8%[26] 催化剂观察评级分布为：买入37%、持有47%、卖出16%[26]

财报发布与预期 - 美国铝业公司计划于2025年1月22日盘后发布2025年第四季度财报 市场普遍预期每股收益为0.95美元 营收为32.4亿美元 [1] - 过去60天内 第四季度每股收益预期上调了18.8% 但该预期较去年同期数字下降了8.7% 季度营收预期则同比下降7% [1] - 公司拥有出色的盈利超预期历史 在过去四个季度中每个季度的盈利均超出市场普遍预期 平均超出幅度达39.3% 上一报告季度的盈利超出幅度为86.7% [2] 本季度业绩预测与驱动因素 - 模型预测公司本次财报将超预期 因其盈利ESP为+0.53% 最准确收益估计为每股0.96美元 高于普遍预期的0.95美元 且公司目前拥有Zacks 1级评级 [3][4] - 北美和欧洲电气及包装终端市场产品需求增长 预计将利好铝业板块 加之圣西普里安工厂的持续进展和西班牙冶炼厂的重启 预计将推动该板块销售 该板块季度销售共识预期为24.5亿美元 较去年同期增长29% [5][7] - 氧化铝板块预计受益于澳大利亚精炼厂产量增加及其Sustana系列产品的日益普及 但由于Kwinana精炼厂减产导致的氧化铝发货量减少以及交易活动下降 该板块表现可能疲软 其销售共识预期为13.2亿美元 同比大幅下降46% [6] 公司战略与运营进展 - 公司通过合资与收购获得协同收益 2025年3月 公司与IGNIS EQT成立合资企业以恢复并提升圣西普里安工厂的产能 2024年8月 公司收购了Alumina Limited 巩固了其全球纯上游铝业公司的地位 [7][8] - 公司为增加冶炼和精炼产能所做的努力 预计对即将报告季度的业绩形成支撑 [8] 股价表现与估值 - 过去三个月 公司股价大幅上涨54.2% 表现优于Zacks金属产品分销行业49.9%的涨幅 以及标普500指数4.2%的涨幅 其同行Constellium SE和Ryerson Holding Corp同期分别上涨38.9%和24.9% [10] - 公司估值具有上行潜力 其基于未来12个月收益的市盈率为12.50倍 略低于行业平均的12.82倍 其同行Constellium和Ryerson Holding的市盈率分别为12.94倍和21.56倍 [13] 行业环境与投资主题 - 凭借全面多元的产品组合 公司受益于轻量化节能电动汽车 再生铝和可充电电池的日益普及 公司在电气和包装市场的战略合作与优势对其第四季度盈利构成利好 [15] - 2025年6月 美国政府将进口铝关税提高至50% 以纠正贸易失衡并提振国内产业 此举推高了铝价 从而使美国铝业等国内生产商受益 并可能在未来几个季度推动其业绩 [16] - 终端市场的强劲势头 增值收购以及合作伙伴关系带来的协同收益 使公司处于有利地位以取得强劲的第四季度业绩 积极的分析师情绪和强劲的增长前景 使公司有望实现持续增长和股东价值 [17]

公司投资计划 - 公司拟通过控股子公司南山铝业国际的间接全资子公司盛世亚洲与盛世铝业合资，在印尼设立项目子公司PT.HEAI [1] - 项目计划建设年产25万吨电解铝产能 [1] - 项目总投资约43,657万美元，折合人民币305,602万元 [1] - 项目公司股权结构为盛世亚洲持股99%，盛世铝业持股1% [1] - 项目建设周期预计为2年 [1] 项目战略与产品规划 - 该投资是公司全球化布局的重要举措 [1] - 项目产品初定提供铝水用于深加工 [1]