PRESS RELEASE FLSmidth & Co. A/S15 May 2025, Copenhagen, DenmarkAs announced on 18 February 2025, FLSmidth has appointed Julian Soles as President, Mining Products Business Line, and Toni Laaksonen as President, Mining Service Business Line. While Julian Soles officially started with FLS on 1 May 2025, Toni’s start date was yet to be announced. It has now been confirmed, and Toni will start on 1 June 2025. Contacts:MediaJannick Denholt, +45 21 69 66 57, jli@flsmidth.comInvestor RelationsAndreas Holkjær, +45 ...

文章核心观点 公司2025年第一季度财务表现优于预期，虽受美国关税措施和市场不确定性影响，但通过灵活供应链和积极措施降低风险，各业务有不同表现，且对全年财务指引进行了上调 [2][3][15] 各部分总结 美国关税措施影响 - 2024年美国约占公司销售额20%，约一半对美销售为进口 公司通过灵活供应链和积极措施降低风险，目前运营受直接影响有限 [3] - 持续的关税不确定性可能延迟大型投资决策并影响市场情绪 [4] 2025年第一季度业绩 商业表现 - 矿业订单 intake 较2024年第一季度下降10%，服务订单 intake 下降2%，产品订单 intake 下降25% [5] - 水泥订单 intake 较2024年第一季度下降18%，服务订单 intake 下降14%，产品订单 intake 下降27% [8] - 集团订单 intake 较2024年第一季度下降12%，服务订单 intake 下降4%，产品订单 intake 下降27% [9] 财务表现 - 矿业收入较2024年第一季度增长4%，服务收入增长14%，产品收入下降18%，毛利润增长13%至13.04亿丹麦克朗，调整后EBITA利润率为15.1% [10] - 水泥收入较2024年第一季度下降15%，服务收入下降1%，产品收入下降37%，毛利润增长20%至3.25亿丹麦克朗，调整后EBITA利润率为9.5% [11] - 集团收入较2024年第一季度下降2%，服务收入增长11%，产品收入下降26%，毛利润增长18%至16.29亿丹麦克朗，调整后EBITA利润率为13.9% [12] 其他业务 矿业业务线总裁更新 - 2025年5月1日Julian Soles正式加入公司担任矿业产品业务线总裁，Toni Laaksonen预计很快加入担任矿业服务业务线总裁 [13] 水泥业务潜在剥离更新 - 2025年第一季度公司在水泥业务潜在剥离方面取得进展，已与Pacific Avenue Capital Partners进行独家谈判 [14] 2025年全年财务指引 - 2025年5月14日上调的全年财务指引维持不变，反映业务简化、核心矿业业务改善和水泥业务战略举措影响 [15] - 矿业预计收入约150亿丹麦克朗，调整后EBITA利润率14.0 - 14.5%；水泥预计收入约40亿丹麦克朗，调整后EBITA利润率9.0 - 9.5%；集团预计收入约190亿丹麦克朗，调整后EBITA利润率13.0 - 13.5%，EBITA利润率11.5 - 12.0% [16] 行业展望 - 矿业服务业务市场需求预计保持稳定活跃，矿业产品业务市场需求预计疲软 [17] - 水泥行业短期前景预计受宏观经济不确定性影响 [18] 综合关键数据 |指标|2025年第一季度|2024年第一季度|变化(%)|2024年| |----|----|----|----|----| |订单 intake（百万丹麦克朗）|4629|5248|-12|19133| |服务订单 intake（百万丹麦克朗）|3351|3505|-4|13933| |产品订单 intake（百万丹麦克朗）|1278|1743|-27|5200| |订单积压（百万丹麦克朗）|14762|17482|-16|15214| |收入（百万丹麦克朗）|4729|4839|-2|20187| |服务收入（百万丹麦克朗）|3464|3130|11|12997| |产品收入（百万丹麦克朗）|1265|1709|-26|7190| |毛利润（百万丹麦克朗）|1629|1384|18|6465| |毛利率|34.4%|28.6%|5.8%p|32.0%| |调整后EBITA（百万丹麦克朗）|656|443|48|2230| |调整后EBITA利润率|13.9%|9.2%|4.7%p|11.0%| |EBITA（百万丹麦克朗）|596|365|63|1969| |EBITA利润率|12.6%|7.5%|5.1%p|9.8%| |当期利润（百万丹麦克朗）|351|194|81|1030| |经营活动现金流量（百万丹麦克朗）|-12|-352|n.m.|640| |自由现金流（百万丹麦克朗）|-122|-306|n.m.|132| |净营运资本（百万丹麦克朗）|2415|1935|25|2107| |净有息债务（百万丹麦克朗）|1043|830|26|847| |净有息债务/EBITDA比率|0.4x|0.5x|n.m.|0.4x| [23]

文章核心观点 - 基于2025年第一季度矿业业务强劲财务表现，FLSmidth上调2025年全年财务指引 [1] 各业务板块情况 矿业 - 预计2025年矿业服务业务市场需求保持稳定活跃，矿业产品业务市场需求疲软 [5] - 2025年调整后EBITA利润率指引排除约2亿丹麦克朗的转型和分离成本，额外业务简化举措、组织重组和商业执行改善将产生积极影响 [5] - 调整后EBITA利润率预计在14.0% - 14.5%，此前为13.5% - 14.0% [1][4] 水泥 - 预计水泥行业短期前景受宏观经济不确定性影响，收入指引反映2024年完成的MAAG业务剥离 [6] - 2025年调整后EBITA利润率指引排除约5000万丹麦克朗的转型和分离成本 [7] - 调整后EBITA利润率预计在9.0% - 9.5%，与此前持平 [4] 集团 - 合并集团指引是两个业务板块指引之和，2025年指引受宏观经济和地缘政治动荡影响存在不确定性 [8] - 集团调整后EBITA利润率预计在13.0% - 13.5%，此前为12.5% - 13.0%；EBITA利润率预计在11.5% - 12.0%，此前为11.0% - 11.5% [2][4] - 各板块及集团全年收入指引与此前相比均无变化，矿业约150亿丹麦克朗、水泥约40亿丹麦克朗、集团约190亿丹麦克朗 [4]

成长股投资策略 - 成长股投资者关注财务增长高于平均水平的股票 这类股票能吸引市场注意力并带来稳健回报 [1] - 寻找优质成长股具有挑战性 因其波动性和高于平均水平的风险特性 [1] - Zacks增长风格评分系统通过分析公司真实增长前景 简化了前沿成长股的筛选过程 [2] James Hardie投资亮点 - 公司同时具备优异的Zacks增长评分和最高等级Zacks排名 [2] - 研究表明 兼具A/B级增长评分和Zacks 1-2级评分的股票通常能跑赢市场 [3] 盈利增长指标 - 17.5%的历史每股收益增长率显著高于行业水平 [5] - 14.6%的今年预期EPS增速远超行业平均6.6%的增速 [5] 现金流增长表现 - 当前14.7%的同比现金流增速高于同行多数企业 [6] - 3-5年20.7%的年化现金流增长率是行业平均水平(10.1%)的两倍 [7] 盈利预测修正趋势 - 当前年度盈利预测持续上调 过去一个月Zacks共识预期增长0.8% [8] - 盈利预测修正趋势与短期股价走势存在强相关性 [8] 综合评估结论 - 公司获得Zacks第2级评级和B级增长评分 表明其具备超额收益潜力 [10] - 现金流积累优势使公司能启动新项目而无需昂贵外部融资 [6]

行业投融资事件 - 2021年以来中国水泥行业仅发生3起投融资事件 涉及磷隆新材2021年9月增资 天造环保2023年5月A轮融资 中非冀东建材2023年11月战略投资[1][4][7] - 磷隆新材专注于磷石膏废料转化水泥原料技术 符合国家绿色发展战略 提升资源综合利用率[2] - 天造环保主攻建筑废弃物再生技术研发 获得资本对绿色循环经济模式的认可[4][5] - 中非冀东建材2024年4月被冀东水泥以3亿人民币并购 体现行业国际化拓展趋势[7] 行业投融资趋势 - 绿色环保投资增长 涉及废弃物再利用 节能减排技术如磷石膏替代 建筑废弃物再生等领域[10] - 国际化布局加强 通过收购或战略合作进入一带一路沿线市场 降低对国内需求依赖[7][10] - 资本市场对具有创新能力 技术优势或海外扩张计划的企业保持信心[10] 行业兼并重组 - 兼并重组事件频繁 2015-2018去产能阶段 2020年疫情 2023年内需不振时期相对较少[13] - 平均并购金额2-20亿元 2020年天山材料以981.42亿元收购四家水泥公司股权创纪录[14] - 冀东水泥2011-2025年参与31起兼并交易 天山股份26起 上峰水泥24起 反映头部企业持续扩张[20] - 中游企业横向收购扩大规模成为主流并购类型 2024-2025年多起协议收购案例金额从3000万至16.3亿元不等[23][24] 海外并购动态 - 2013-2024年仅有6起非人民币交易海外并购 显示出海规模仍较小[18] - 2024年出现2起海外并购 冀东水泥3亿并购中非冀东建材 华新水泥8381.3万美元横向整合 显示出海意愿增强[7][18][24]

Equity Research Report Shangfeng Cement (000672 CH) Near-Term Recovery Sustained, Strategic Chains to Retain Growth | Analyst | FANG Yanhe | | --- | --- | | SAC No. S0570517080007 | fangyanhe@htsc.com | | SFC No. BPW811 | +(86) 755 2266 0892 | | Analyst | HUANG Ying | | SAC No. S0570522030002 | huangying018854@htsc.com | SFC No. BSH293 +(86) 21 2897 2228 | Huatai Research | Annual Results Review | Rating (Maintain): | BUY | | --- | --- | --- | --- | | 13 May 2025 │ China (Mainland) | Cement | Target price ( ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美元疲软，新兴市场货币走强，有利于以本币收入为主的市场和公司，新兴市场外汇名义上再次向上突破 [3] - 偏好国内业务敞口，如银行、电信、房地产、公用事业和国内必需消费品行业，以及印度、新加坡和菲律宾等更偏向国内市场的地区，对台湾和韩国等全球贸易敞口市场保持谨慎 [14] - 鉴于当前环境的特殊性，坚持防御性投资，预计黄金矿商将继续表现出色 [19] 根据相关目录分别进行总结 关键图表 - 新兴市场外汇名义上再次向上突破，美元走弱，新兴市场货币相对美元升值 [3][5] - 美元在广泛指标上走弱，即使美联储政策未转变，这在经济突然放缓时是非典型的 [7] 亚洲/新兴市场地理收入敞口 - 偏好国内业务敞口，如银行、电信、房地产、公用事业和国内必需消费品行业，而非出口商 [14] - 更倾向于印度、新加坡和菲律宾等更偏向国内市场的地区，以及日本的国内业务敞口，对台湾和韩国等全球贸易敞口市场保持谨慎 [14] 亚太/新兴市场配置全计分卡 - 通过定量因素（60%）和摩根士丹利宏观微观观点（40%）对各市场进行评分，印度、新加坡和秘鲁等市场得分较高 [16] 各市场和行业对美元的敏感性估计 - 历史上，巴西、南非、墨西哥和澳大利亚等市场以及东欧在美元疲软环境下表现出色，材料和能源行业在过去表现突出 [19] - 鉴于当前环境的特殊性，坚持防御性投资，预计黄金矿商将继续表现出色 [19] 亚洲策略快照 - 展示了亚洲/新兴市场股票相对于2025年12月基本情况指数目标的上行空间，新加坡、印度和韩国等市场有一定上行空间 [30][31] 摩根士丹利亚太（除日本）重点名单 - 列出了摩根士丹利亚太（除日本）重点名单中的公司，包括公司名称、评级、市值、行业等信息，部分公司如Bajaj Finance Limited、Coles Group Limited等表现出色 [32] 摩根士丹利全球新兴市场重点名单 - 列出了摩根士丹利全球新兴市场重点名单中的公司，包括公司名称、评级、市值、行业等信息，部分公司如Bajaj Finance Limited、Compania de Minas Buenaventura S.A.等表现出色 [34] 催化剂日历 - 列出了2025 - 2026年亚太和新兴市场的关键事件，包括选举、政策会议、行业活动等，这些事件可能对市场产生影响 [36]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.46美元 超出Zacks一致预期0.42美元 同比增长43.75% [1] - 季度营收2.2516亿美元 略低于预期0.79% 但较去年同期2.158亿美元增长4.34% [2] - 连续四个季度均超预期每股收益 但营收仅两次超预期 [2] 市场反应与估值 - 本年度股价累计下跌22.4% 显著跑输标普500指数-4.3%的跌幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期表现与市场同步 [6] 未来业绩展望 - 下季度预期每股收益0.44美元 营收2.3281亿美元 全年预期每股收益1.85美元 营收9.4276亿美元 [7] - 业绩电话会管理层表态将影响短期股价走势 [3] 行业比较 - 所属汽车零部件行业在Zacks行业排名中位列前15% 历史数据显示前50%行业表现是后50%的两倍以上 [8] - 同行业公司Workhorse Group预计季度每股亏损4美元 但同比改善84% 营收预期200万美元 同比增长49.3% [9][10]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为2.23亿美元，同比增长6%[6] - 调整后的EBITDA为9500万美元，同比增长3%[6] - 调整后的每股收益（EPS）为0.30美元，同比增长11%[6] - 自由现金流为4200万美元，同比增长108%[6] - 2023年全年的服务收入为783.6百万美元，较2022年的695.2百万美元增长12.4%[56] - 2023年全年的总收入为817.3百万美元，较2022年的741.6百万美元增长10.3%[56] - 2023年全年的调整后EBITDA为371.5百万美元，调整后EBITDA利润率为45.4%[56] - 2023年全年的净收入为57.0百万美元，较2022年的92.5百万美元下降38.5%[56] 用户数据 - 政府解决方案部门的服务收入同比增长4%，主要得益于纽约市以外地区7%的增长[10] - 停车解决方案的SaaS和服务收入基本持平，SaaS单独收入同比增长5%[10] - 2023年第四季度的服务收入为201.8百万美元，较第三季度的201.0百万美元增长0.4%[56] - 2023年第四季度的总收入为211.0百万美元，较第三季度的209.9百万美元增长0.5%[56] 未来展望 - 预计2025年总收入增长6%，调整后的EBITDA预计在4.10亿至4.20亿美元之间[39] - 2025年调整后的每股收益预计在1.30至1.35美元之间，年增长约8%[40] - 2025年有效税率预计在28.5%至29.5%之间，预计现金税支出约为6500万美元[43] 资本支出与现金流 - 2025年资本支出预计约为9000万美元，主要用于收入生成的摄像头和ERP实施[43] - 2023年全年的资本支出为273.3百万美元[51] - 2024年第一季度自由现金流为1.74亿美元，自由现金流转化率为43%[61] - 2024年第一季度运营活动提供的净现金为2.52亿美元[61] 负面信息 - 2023年第四季度的净收入为3.0百万美元，较第三季度的30.3百万美元下降90.1%[56] - 2023年第四季度的自由现金流为负数，具体数值为-11.7百万美元[56] 其他财务数据 - 2024年第一季度调整后净收入为4640万美元，调整后每股收益为0.27美元[60] - 2024年第一季度调整后EBITDA为4.04亿美元[61] - 2024年第一季度的长期债务为10.52亿美元[63] - 2024年第一季度的有效所得税率为30%[60]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算下降3.2%，相当于每吨36美元 [9] - 净债务环比增至1.74亿美元，净债务与EBITDA比率仍低于1倍 [9] - 综合毛利润下降4.7%，毛利率同比扩大116个基点，达到26.4% [17] - 综合调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算为39.2亿比索，同比下降3.2%，综合EBITDA利润率扩大至24%，同比增加140个基点 [20] - 归属于公司所有者的净利润为215亿比索，而2024年第一季度净收益为790亿比索，主要因财务业绩下降导致 [23] - 净财务收益为89亿比索，而去年同期为1030亿比索 [23] - 经营活动现金流为13亿比索，较2024年第一季度的1200万比索有显著改善 [24] - 资本支出为111亿比索，主要用于25公斤袋装项目的最后阶段和维持资本支出 [24] - 金融活动产生150亿比索，主要来自新借款，扣除贷款偿还和利息支付 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 水泥、计量水泥和石灰业务 - 收入下降10.9%，尽管销量同比增长8.9%，但价格环境疲软抵消了销量增长的积极影响 [14] - 调整后EBITDA利润率扩大至28.9%，提高279个基点，主要因成本改善，每吨成本下降21.9%，但部分被疲软的定价动态抵消 [21] 混凝土业务 - 收入下降1.4%，销量增长22.8%，但价格压力抵消了销量增长的影响 [14] - 调整后EBITDA利润率提高455个基点，达到 - 5.5%，成本控制和销量增加有积极贡献，但不足以完全抵消持续的价格压力 [21] 骨料业务 - 收入下降14.2%，销量增长29%，但整体市场活动疲软和销售组合影响了定价，道路建设项目主要需要细骨料，平均价格较低 [15] - 调整后EBITDA利润率大幅降至 - 24.7%，去年同期为 - 1.1%，尽管销量持续恢复，但盈利能力受竞争市场和不利产品组合影响 [21] 铁路业务 - 收入下降1.2%，运输量增长19.9%，但谷物运输增加影响了平均价格，因谷物每公里运输收入较低 [16] - 调整后EBITDA利润率收缩，下降592个基点至 - 5.5%，去年第一季度为0.4%，运输量增长支撑了业绩，但谷物运输占比增加压低了利润率，部分被有效成本控制缓解 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷经济预计增长约5%，2024年收缩1.7%，农业扩张31%，建筑行业受影响最大，下降18%，目前建筑活动正在复苏，第一季度行业同比增长11%，4月水泥销量同比增长28%，环比增长14% [7][11][12] - 袋装水泥占总销量的60%，散装水泥占40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高效率和控制成本，以保障盈利能力，同时保持强大而有韧性的资产负债表 [8][9] - 行业仍处于复苏早期阶段，若阿根廷实现预计的经济增长，行业有望在未来季度实现更持续和深入的复苏 [27][28] - 汇率政策变化和资本管制放松可能加速行业复苏进程，虽短期内可能有影响，但长期将带来显著好处 [28] - 市场竞争方面，各业务线面临不同挑战，如水泥业务价格环境疲软，混凝土业务面临竞争市场的价格压力，骨料业务受市场活动和销售组合影响定价，铁路业务受谷物运输影响平均价格 [14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年持乐观态度，认为稳定计划的巩固、不确定性和经济波动性的降低带来了更有希望的前景 [27] - 若阿根廷实现预计增长，行业将进入更持续和深入的复苏，目前3月和4月的数据显示出积极趋势 [27][28] - 行业仍面临挑战，处于复苏早期阶段，公司将继续专注于效率和成本控制，以保障盈利能力 [29] 其他重要信息 - 3月7日，巴伊亚布兰卡遭遇严重风暴，扰乱了与内乌肯的铁路连接，影响了多种产品的运输，预计影响将持续到第二季度 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于竞争动态，为何公司在2025年初的增长略低于行业，以及竞争动态是否有新趋势 - 回答：第一季度市场份额数据符合公司战略，公司在一定市场份额范围内运作。气候问题对阿根廷不同地区有不同影响，价格策略方面，季度初销量不强，销量差异会影响市场份额，低通胀情况下，价格调整延迟也会暂时影响市场份额，公司对此并不担忧 [33] 问题2：在竞争环境下，未来定价能力如何，能否维持第一季度每吨110 - 115美元的价格，以及今年水泥销量预期范围 - 回答：第一季度定价约115美元，若阿根廷成本上升，价格也可能上升。阿根廷经济结构调整中，成本有升有降，会影响公司内部成本，进而影响定价。销量方面，2 - 3月受天气影响，4 - 5月有改善，预计2025年实现两位数增长 [40][41][42] 问题3：关于Rigi项目对水泥需求的影响，是否看到订单和积压订单情况，以及抵押贷款对住房部门需求的推动作用 - 回答：行业内没有单个项目能显著影响整体销量。在驾驶舱领域，有很多招标项目预计在下半年开工，部分与风能项目和公共工程相关，还有一些矿业项目也准备在下半年开工。目前散装水泥和混凝土业务滞后，预计未来几个月启动 [48][49] 问题4：之前计划的La Mali涡轮机项目是否仍在进行，有无更新 - 回答：目前暂无更新，公司在La Mali进行了风能测试，周边有其他公园，通过签订可再生能源合同提高了可再生能源使用率，改善了成本结构，符合可持续发展战略，合同价格与自建公园价格相近 [50]