全球主要股指表现 - 香港恒生指数期货报26,178点 低于前收盘价26,384.28点 [1] - 日本日经225指数下跌0.92% 东证指数下跌0.6% [1] - 韩国综合股价指数下跌0.64% 科斯达克指数下跌0.58% [1] - 美国道琼斯工业平均指数下跌557.24点或1.18% 收于46,590.24点 [2] - 美国标准普尔500指数下跌0.92% 收于6,672.41点 [2] - 美国纳斯达克综合指数下跌0.84% 收于22,708.07点 [2] 人工智能相关板块及公司动态 - 人工智能芯片龙头英伟达在周三盘后公布第三季度财报前下跌近2% [3] - 人工智能相关交易标的近期承压 因投资者对过高估值感到担忧 [3] - 私人信贷机构Blue Owl Capital下跌近6% 市场担忧其与人工智能数据中心建设相关的巨额贷款 [3] - 科技股下跌拖累美股市场 市场等待英伟达财报和9月就业报告等关键信息 [1][2] - 人工智能芯片龙头、Salesforce和苹果公司的下跌拖累了道琼斯工业平均指数 [2]

核心财务业绩 - 第三季度每股净投资收入为0.45美元，年化账面价值收益率为10.3%，超出常规季度股息7% [1] - 第三季度每股收益为0.29美元，年化账面价值回报率为6.6% [1] - 期末每股净资产价值为17.40美元，较上一季度末下降0.16美元 [1] - 第三季度净投资收入为2920万美元，较上一季度的3060万美元有所下降 [23] - 公司宣布第四季度股息为每股0.42美元，并额外支付每股0.03美元的特别股息，使第四季度总股息达到每股0.45美元 [5] 投资组合与市场活动 - 第三季度新增投资总额为3.4亿美元，涉及101家投资组合公司，其中新公司投资1.24亿美元，现有公司投资2.1亿美元 [15] - 新增投资中第一留置权高级担保贷款占89%，加权平均利差为新公司约550个基点，全部新增投资加权平均利差为610个基点 [7][15][17] - 投资组合规模为25亿美元，高度分散于195家投资组合公司，涉及31个不同行业 [18] - 投资组合加权平均收益率（按摊销成本和公允价值计算）分别为11.1%和11.2% [20] - 新增交易活动主要由杠杆收购和并购活动推动，投资集中于医疗保健、制药、航空航天和国防等防御性行业 [6][18] 信贷质量与风险管理 - 投资组合信贷基本面健康，非应计投资仅占总投资组合的1.5%（摊销成本）和0.7%（公允价值） [11][21] - 借款人中位净杠杆率为4.7倍，较上一季度的4.9倍有所改善，中位EBITDA为4600万美元 [20] - 公司强调其严格的尽职调查流程，包括审查表外负债、抵押品完整性、流动性来源和公司治理 [9][10] - 近期First Brands和Tricolor的信贷事件被视作 idiosyncratic，不反映更广泛的私人信贷市场压力，公司无相关风险敞口 [7][8] 收益展望与股息覆盖 - 尽管利率环境可能走低，公司相信能够维持每股0.42美元的常规股息 [12] - 公司拥有多项收益杠杆以抵消潜在不利因素，包括来自联合投资和资产抵押贷款投资的更高收益、与提前还款相关的收入以及新投资的吸引力利差 [13] - 公司拥有健康的溢出收入，相当于每股1.46美元，是其常规股息水平的三倍 [12] - 在当前市场价格下，包含常规和特别股息的股息收益率代表13%的年化收益率 [14] 资产负债表与流动性 - 截至9月30日，总资产为27亿美元，总净资产为11亿美元 [24] - 债务权益比为1.33倍，净杠杆率为1.23倍 [25][26] - 季度末流动性强劲，总额为5.7亿美元，包括循环信贷设施下4.57亿美元的未提取额度 [27] - 约60%的未偿债务为浮动利率，加权平均利率为4.8%，加权平均期限约为3.4年 [25]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元 [7] - 期末每股净资产为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记 [7] - 第三季度调整后每股净资产为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非公认会计准则指标 [7] - 董事会宣布第三季度补充股息为每股0.04美元 第四季度基准股息为每股0.32美元 [7][8] - 截至2025年9月30日 净债务与权益比率为1.17 而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度公认会计准则和调整后税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度调整后每股净投资收入为0.40美元 相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [16] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 实物支付占总投资收入的比例从2025年第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 新增投资承诺中包括13家新投资组合公司和14家现有投资组合公司 [9] - 本季度新增贷款100%为第一留置权贷款 [9] - 在13家新投资组合公司中 公司作为其中7家的牵头方 [9] - 投资组合还款额为3.744亿美元 [12] - 本季度86%的还款来自2022年之前的投资 使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 按公允价值计算的总投资额为32亿美元 其中98.2%为高级担保贷款 1.5%为优先股和普通股组合 权证占比可忽略不计 [12] - 第三季度末 投资组合中债务和创收投资的加权平均收益率为10.3% 而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 [14] - 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 此时信贷选择将至关重要 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期 公司接近投资银行业务特许经营权是其平台保持高度选择性的竞争优势 [4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销中实施超过两年 [6] - 在软件交易中 公司专注于关键任务 市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 2022年平台的整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会 [11] - 公司认为其平台能够很好地利用通过高盛生态系统流动的独特机会 以在活跃的环境中获益 [11] - 投资组合的轮换仍然是关键焦点 因为资金将回笼并投入新的信贷 [12] - 公司继续寻找方法优化融资来源的定价 [15] - 公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将票面利率从固定转为浮动 以匹配其浮动利率投资 [15] - 公司通过10b5-1股票回购计划回购了超过210万股股票 金额为2510万美元 这对每股净资产有增值作用 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9% 主要归因于投资者风险偏好回升 借贷成本降低 市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差在中间市场和大型股中仍然紧张 [4] - 尽管近期有关于特殊问题的头条新闻 但鉴于投资组合基本面的整体健康 公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响 公司偿债能力以及软件投资风险 特别是近期人工智能投资的增长 [6] - 公司认识到人工智能的变革潜力 但主要重点仍然是下行风险缓解 [6] - 公司认为当前并购活动的增加是长期趋势的开始 而非短期现象 [22][23] - 公司认为随着进入2026年 并购活动将会更多 [23] - 在低收益率环境下 公司认为基金经理将因其信贷选择而获得回报 [18] 其他重要信息 - 截至季度末 按公允价值计算的总投资和未出资承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 涵盖40个不同行业 [13] - 截至2025年9月30日 公司未偿还债务为18亿美元 净资产为15亿美元 [15] - 季度末 大约70%的未偿还债务总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日 公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 超过50家投资者参与了公司的实时营销日 峰值订单簿超额认购四倍 [15] - 截至2025年9月30日 公司将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态 [14] - 总体非应计状态投资从第二季度末的1.6%下降至1.5% [14] - 对Dental Brands的更多高级部分置于非应计状态 但该头寸风险评级已有一段时间 且敞口极小 不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动水平是近年未见 请谈谈对活动能否持续到明年的看法 这是短期还是长期趋势 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始 这是一个时间问题而非是否发生的问题 因为私募股权界的干火药积累 现有投资组合需要退出 以及新投资的需求都指向未来需要更多并购活动 [22] - 今年初已看到一些迹象 近期随着风险偏好回升 赞助商界和企业界的并购活动都在增加 目前尚处于早期阶段 预计2026年会有更多活动 [23] 问题: 需要看到多大的活动增长 利差才会开始有所扩大 即供应足以抵消高需求 [24] - 管理层不预期利差会大幅扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但鉴于干火药充足 短期内并未计划于此 [24] - 公司的优势在于其独特的发起平台以及与高盛的联系 使其能获得更高利差 而对于常规的A+级信贷 则不预期近期会有显著的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计投资 该资产已被关注一段时间 请谈谈其表现 非应计状况相对稳定 本季度有未实现和已实现损失 是否有先前非应计资产的影响 [25] - 该资产在投资组合中已有一段时间 之前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级 公司持续表现不及预期 故将更高级部分置于非应计 这不是新头寸 且风险评级已有时日 [25] - 好消息是该头寸在基金中占比极小 敞口不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 非应计占比从1.6%微降至1.5% 总体投资组合质量稳定 [25] - 持续的减记主要发生在遗留头寸上 这些头寸未见重大转机 除了遗留头寸外 对投资组合感觉良好 [26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元，每股净资产值为12.75美元，较第二季度下降2.1%，部分原因是每股0.16美元的特殊股息以及对先前表现不佳资产的减记 [7] - 调整后的每股净资产值为12.71美元，这是一项因股息政策变更而引入的非GAAP财务指标 [7] - 截至2025年9月30日，净债务与权益比率为1.17，而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度GAAP税后净投资收入为4530万美元，调整后为4480万美元，而上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度每股调整后净投资收入为0.40美元，相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [17] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 第三季度实物支付占总投资收入的比例微降至8.2%，而2025年第二季度为8.3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年9月30日，按公允价值计算的总投资为32亿美元，其中98.2%为高级担保贷款，1.5%为优先股和普通股组合，认股权证占比可忽略不计 [12] - 本季度新增投资承诺总额约为4.706亿美元，涉及27家投资组合公司，包括13家新公司和14家现有公司，这是自2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 本季度新增融资的100%为第一留置权贷款，反映了公司对资本结构顶层的偏好 [9] - 在13家新投资组合公司中，公司作为其中7家的牵头方，体现了平台的实力 [9] - 本季度还款活动增加，达到3.744亿美元，其中86%的还款来自2022年之前的投资，使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 本季度利用10B51股票回购计划回购了超过210万股股票，金额为2510万美元，对净资产值有增值作用 [13] - 截至季度末，投资组合中按公允价值计算的总投资和未提取承诺额为38亿美元，涉及171家投资组合公司，涵盖40个不同行业 [13] - 第三季度末，债务和创收投资的加权平均收益率为10.3%，而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净负债与税息折旧及摊销前利润比率季度环比持平，为5.8倍，利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] - 截至2025年9月30日，将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态，但按公允价值计算的非应计投资总额从第二季度末的1.6%降至1.5% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基本股息，使其在收益率较低、信贷选择至关重要的环境中处于有利地位 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期，公司接近其投资银行业务特许经营权，这使其平台在评估机会时能够保持高度选择性，成为竞争优势 [4] - 平台整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型股的高质量机会 [11] - 公司相信其平台能够利用通过高盛生态系统的独特机会，在活跃的环境中获益 [11] - 公司开发了一个专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险，并已在承销中实施超过两年，在所有软件交易中专注于关键任务、市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 公司继续应用严格的承销理念，并专注于维持其已主动处理的股息 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性，2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9%，这主要归因于投资者风险偏好回升、借贷成本降低、市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 最近的基准利率削减以及预计到2026年底的进一步削减应会加速交易活动，尽管中端市场和大型企业的利差仍然紧张 [4] - 在近期有关特殊问题而非系统性担忧的新闻背景下，更广泛的信贷动态仍是投资者的首要考虑，但鉴于投资组合基本面的整体健康，公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响、公司偿债能力以及软件投资（尤其是近期人工智能投资增长）所涉及的风险，认识到人工智能的变革潜力，但主要重点仍是减轻下行风险 [6] - 管理层认为当前并购活动的增长是长期趋势的开始，而非短期现象，并预计随着进入2026年，这一趋势将持续 [22][23] - 尽管对并购活动增加的预期存在，但管理层并不预计利差会显著扩大，并寄望于其独特的发起平台能够获得更高的利差 [24] 其他重要信息 - 董事会宣布2025年第三季度每股补充股息为0.04美元，将于2025年12月15日左右支付给截至2025年11月28日登记在册的股东 [7] - 董事会宣布2025年第四季度每股基本股息为0.32美元，支付给截至2025年12月31日登记在册的股东 [8] - 本季度标志着今年早些时候宣布的、伴随股息政策变更的三项特殊股息中的最后一项 [7] - 截至2025年9月30日，公司未偿还债务总额为18亿美元，净资产为15亿美元 [15] - 季度末的杠杆率继续低于1.25倍的目标杠杆率 [15] - 截至季度末，约70%的未偿还债务本金总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日，公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 本季度发行了4亿美元、五年期、票面利率为5.65%的投资级无担保票据，并通过将票面利率从固定互换为浮动来对冲该发行，以匹配公司的浮动利率投资，此次发行的峰值订单簿获得四倍超额认购 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于并购活动可持续性的看法 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始，因为私募股权界的干火药积累、现有投资需要退出以及近期基金 vintage 的DPI落后于历史水平，都预示着未来需要更多并购活动，并认为目前处于早期阶段，预计2026年将看到更多此类活动 [22][23] 问题: 并购活动需要增加多少才能导致利差扩大 [24] - 管理层表示很难具体说明，并不预计利差会显著扩大，但希望并购活动增加可能带来这种变化，同时强调其平台的优势在于能够通过独特的发起平台获得更高利差，而常规的A+级信贷短期内不会出现有意义的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计贷款及信贷表现的询问 [25] - 管理层确认该投资已存在一段时间，此前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级，目前因公司持续表现不及预期而将更高级别部分置于非应计状态，但强调该头寸规模很小（低于80万美元），对整体非应计比率影响不大，非应计比率从1.6%微降至1.5%，整体投资组合质量稳定，减记主要集中在对遗留资产的持续减记上，除此之外对投资组合感觉良好 [25][26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元[6] 调整后每股净投资收入也为0.40美元[18] - 期末每股净资产值为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记[6] - 调整后的每股净资产值为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非GAAP财务指标[7] - 第三季度GAAP和调整后的税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 而上一季度分别为4450万美元和4350万美元[17] - 年化净投资收入相对于账面价值的收益率为12.5%[18] - 截至2025年9月30日的三个月和六个月的总投资收入分别为9160万美元和9100万美元[18] - 以实物支付利息占总投资收入的比例从第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2%[18] - 期末净债务与权益比率为1.17倍 高于2025年6月30日的1.12倍[8] 但仍低于1.25倍的目标杠杆率[16] - 公司约有11.43亿美元的循环信贷额度剩余借款能力[16] 投资组合活动与业绩 - 本季度新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平[9] - 新增承诺包括13家新公司和14家现有公司 其中100%为首置留置权贷款[9] - 在13家新投资组合公司中 公司担任了其中7家的牵头行[9] - 本季度还款额为3.744亿美元 其中86%来自2022年之前的投资[12] - 按公允价值计算 当前投资组合中遗留资产占比已低于50%[12] - 期末按公允价值计算的总投资及未缴付承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 覆盖40个不同行业[13] - 投资组合的加权平均收益率从第二季度末的10.7%降至第三季度末的10.3%[13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在季度和年度基础上均实现加权平均增长[13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍[14] - 截至2025年9月30日 有一项投资被置于非应计状态 但非应计投资占总公允价值的比例从1.6%降至1.5%[15] - 本季度根据10B51股票回购计划回购了超过210万股股票 价值2510万美元 对每股净资产有增值作用[13] 公司战略与发展方向及行业竞争 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额同比2024年第三季度增长40.9%[3] - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 强调信贷选择的重要性[4] - 在交易流和高品质交易竞争加剧时期 公司接近其投资银行业务特许经营权成为竞争优势[4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销过程中实施超过两年[5] - 平台整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会[11] - 公司认为其平台能够通过高盛生态系统获得的独特机会 在活跃环境中占据有利位置[11] - 投资组合从遗留资产向新信贷的轮换仍然是关键焦点[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差环境紧张[4] - 管理层认为最近的信贷动态更多是特殊性问题而非系统性担忧 对私人信贷领域的风险动态感到满意[5] - 公司持续评估关税影响 企业偿债能力以及软件投资风险 特别是人工智能投资[5] - 尽管市场对信贷风险的看法发生变化 公司继续坚持严格的承销理念并维持股息[19] - 在低收益率环境下 基金经理将因信贷选择而获得回报[19] 其他重要信息 - 董事会宣布2025年第三季度每股补充股息为0.04美元 将于2025年12月15日左右支付[6] - 董事会宣布2025年第四季度每股基准股息为0.32美元[8] - 本季度公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将固定利率转为浮动利率以匹配其浮动利率投资[16] - 此次发行获得超过50家投资者参与 峰值订单簿超额认购四倍[16] - 公司参考非GAAP或调整后指标 以使其财务结果更易于与2020年10月合并前的业绩进行比较[17] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动的可持续性以及是短期还是长期趋势 - 管理层认为这是长期趋势的开始 原因是私募股权界的大量干火药 现有投资组合的持有时间 以及近期私募股权基金 vintage 的已分配资本比率低于历史水平 这些都预示着未来需要更多并购活动[22][23] - 2026年预计会看到更多此类活动[24] 问题: 需要多少活动增长才能导致利差扩大 - 管理层不预计利差会显著扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但考虑到充足的干火药 短期内并不计划出现这种情况[25] - 公司平台因其独特的发起能力以及与高盛的联系 能够获得更高利差 但常规的A+级信贷预计不会很快出现有意义的利差扩大[25] 问题: Dental Brands新增非应计状态投资的业绩以及非应计资产和损失的影响 - Dental Brands并非新投资 已在投资组合中一段时间 此前部分次级证券因重组表现不佳已被风险评级 目前因公司持续表现低于预期 将更优先层级的债务置于非应计状态[26] - 该头寸规模很小 风险敞口低于80万美元 对整体非应计比率影响不大 非应计资产占总公允价值比例从1.6%微降至1.5%[26] - 整体投资组合质量稳定 减记主要发生在未见好转的遗留资产上 除遗留资产外 投资组合状况良好[27]

全球股市情绪 - 全球股市本周出现抛售，华尔街高管警告股票估值过高[1] - 有分析师担忧人工智能股票存在泡沫[1] - 华尔街首席执行官预测未来12至24个月内美国股市可能下跌超过10%，并认为此类回调对市场整体发展可能是积极的[1] Palantir Technologies 个股表现 - 公司上调年度收入预期至44亿美元，并超出第三季度销售预期[2] - 第三季度收入增长63%至11.8亿美元，剔除部分项目后的利润为每股0.21美元[2] - 尽管季度业绩强劲，但股价因市场担忧其高估值而下跌，显示利好或已充分计入价格[2] 贵金属市场动向 - 精明的黄金和白银市场多头注意到Palantir股价的疲软，并推测这可能预示着年底前股市的普遍弱势[3] 私募信贷市场风险 - 债券交易员近期格外担忧财务基础可能不稳固的私募信贷交易[4] - 从全球银行到另类基金管理人，更多资深金融人士警告私募信贷领域出现裂痕[4] - TCW集团首席执行官表示对部分私募信贷感到"非常紧张"[5] - Davidson Kempner首席投资官指出在条款方面出现"竞次"现象[5] - 私募信贷市场规模已膨胀至1.7万亿美元，部分银行选择合作以赚取费用，而其他银行则认为组合存在风险并可能波及银行业[6] 美国保险行业风险 - 瑞银董事长强调美国保险行业风险，指出私人融资繁荣下的监管薄弱且复杂[7] - 美国人寿保险公司过去几年增加私募债务投资，去年将其5.6万亿美元资产中的近三分之一配置于该领域，高于十年前的22%[7] - 离岸司法管辖区不具备与美国同等的监管和评级标准，放大了风险[7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为每股0.40美元，净收入为每股0.43美元 [4] - 截至9月30日的每股净资产为18.21美元，较上季度略有增加，同比大致持平 [4] - 第三季度净收入相当于年化股本回报率9.4% [4] - 净投资收入比0.41美元的基准股息低0.01美元 [4] - 总净资产为9.933亿美元 [14] - 投资组合公允价值约为21亿美元，涉及109家公司，31个行业，上季度为21亿美元，115家公司，32个行业 [14] - 第三季度总投资收入为5700万美元，上季度为5390万美元 [16] - 第三季度净费用为3540万美元，上季度为3230万美元 [16] - 第三季度净投资收入为2160万美元，与上季度持平 [16] - 第三季度净已实现和未实现收益为170万美元，上季度为260万美元 [16] - 第三季度运营导致的净资产净增加额为2330万美元，上季度为2420万美元 [16] - 董事会宣布第四季度基准股息为每股0.41美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新投资发起额为4.47亿美元，还款额为4.19亿美元，同比新发起额增长12.7% [5] - 综合投资组合自2020年以来年化增长率为17.1% [5] - 资产支持贷款组合规模超过14亿美元，占总投资组合的44%，第三季度新发起额略高于3亿美元，还款额约为2.44亿美元，加权平均资产级收益率为13.4%，与上季度持平 [24] - 设备融资组合规模略高于10亿美元，占总投资组合的32%，涉及590个借款人，第三季度新发起资产1.12亿美元，还款额1.33亿美元，加权平均资产级收益率为11.4%，较上季度下降20个基点 [25] - 生命科学投资组合规模约为2.18亿美元，涉及9个借款人，其中88%的公司拥有超过12个月的现金储备，加权平均收益率为12.3% [29] - 现金流投资组合规模略低于5亿美元，占总投资组合的15%以上，涉及31个借款人，约99%为第一留置权贷款，第三季度新投资3100万美元，还款额4100万美元，平均收益率为10.2%，上季度为10.3% [31] - SSLP在第三季度总收入约为150万美元，年化收益率为12.7%，新投资1850万美元，还款额1500万美元 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多策略私人信贷投资方法和保守主义，投资组合表现稳定 [4] - 持续将投资组合转向专业金融策略，因其风险调整后回报更具吸引力 [18] - 资产支持贷款市场提供SOFR加600个基点的全包利差，机会更具吸引力 [7] - 直接企业ABL策略自2012年开始，因承销复杂性和抵押品监控的劳动密集型特点，进入壁垒高 [8] - 截至第三季度，公司已发起近8.4亿美元的资产支持贷款，几乎是2024年同期数量的两倍 [8] - 聘请行业资深人士Max Fowell担任资产支持贷款总裁，以扩展ABL能力，过去两年平台新增超过100名员工 [9] - 专业金融策略提供更高的定价和更强的下行保护，被视为复杂性溢价 [18] - 现金流贷款市场条件竞争激烈，导致信用风险升高、贷款人保护恶化和非流动性溢价缩水 [7] - 公司对现金流贷款的新投资持机会主义态度，并利用在医疗保健等领域的深厚行业专业知识 [11] - 公司投资组合中约93%的第三季度发起额集中在专业金融领域 [10] - 截至9月30日，约83%的贷款组合由专业金融投资构成，现金流贷款占综合投资组合的15.3%，处于历史区间的较低水平 [11] - 投资组合的94.8%由第一留置权高级担保贷款构成 [11] - 公司拥有超过8.5亿美元的可用资本可用于部署 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业对私人信贷行业增长和基础信贷质量的担忧加剧 [6] - 公司对现金流贷款更为挑剔的决策，使其在长期高利率环境中表现稳健，并能承受潜在的经济疲软 [7] - 资产支持贷款市场因银行收缩和借款人寻求由营运资本资产支持的流动性解决方案而存在机会 [23] - 生命科学市场估值已开始缓和，监管不确定性带来挑战，但近期FDA担忧有所缓解，管线机会势头增强 [26][27] - 中期市场赞助商活动在第三季度略有改善，但优质资产竞争激烈，2026-2027年到期的债务墙影响借款人行为 [31] - 公司认为ABL是2026年私人信贷中最引人注目的风险调整后机会 [20] - 公司承认近期美联储基准利率下调的影响，但其盈利对基准利率变化的敏感性在同行中属于最低之列 [36] - 公司拥有应对基准利率下降的杠杆，包括将投资组合杠杆从1.13倍提高到1.25倍 [37] - 预计顶级私人信贷投资组合将继续提供相对于其他流动性固定收益替代品的有吸引力的收益率溢价 [38] 其他重要信息 - 公司投资级评级由惠誉、穆迪和DBRS评定 [14] - 第三季度，公司将其总循环承诺额度增加到略低于10亿美元 [15] - 7月发行5000万美元三年期无担保票据，固定利率5.96%，8月发行7500万美元三年期无担保票据，利率5.95% [15] - 截至9月30日，公司有约11亿美元未偿债务，净债务与权益比率为1.13倍 [15] - 公司无近期再融资义务，下一次无担保票据到期日为2026年12月 [15] - 投资顾问团队持有公司超过8%的股份，并将年度激励薪酬的很大一部分投资于公司股票 [38] - 截至季度末，加权平均投资组合收益率为12.2%，与上季度一致 [21] - 基于1-4的风险评级标准，加权平均投资风险评级低于2，约98%的投资组合评级为2或更高 [22] - 按成本基础计算，99.5%的投资组合表现正常，按公允价值计算为99.7%，仅有一项投资处于非应计状态 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于过去两年新增100名员工的情况及来源 - 确认过去两年新增约100名员工，主要集中于资产支持贷款和专业贷款策略领域 [39] - 新增人员来源包括从银行吸引人才，以及通过补强收购选择性吸纳被收购投资组合的管理人员 [39] 问题: 关于资产支持贷款投资是否符合BDC结构中的合格资产标准 - 确认100%的资产支持贷款投资均为合格资产 [41] - 公司有足够的容量来发展专业金融和资产支持贷款策略，未受30%限制问题的制约 [41] 问题: 关于资产支持贷款和设备融资领域高周转率的原因 - 资产支持贷款结构通常期限为2-3年，当借款人能够获得更具灵活性的现金流结构时会导致较高的周转率 [42] - 设备融资方面，借款人倾向于延长现有设备租赁而非购买新设备，对于已摊销完毕的设备，任何延期都直接贡献利润 [43] 问题: 关于资产支持贷款市场在2026年的吸引力及新资本涌入的风险 - 认为进入生命科学领域的壁垒低于资产支持贷款，但成功需要大量专业知识 [44] - 资产支持贷款业务更像制造业，需要公司过去15年以上建立的基础设施，新进入者难以快速复制，构成壁垒 [44] - 新资本可能来自区域性银行，但它们需要重建已退出的基础设施 [45] - 传统信贷市场收益率和结构恶化的主要驱动因素是资本形成过多，但并未观察到有未上市BDC专注于资产支持贷款，也未看到新资本大量流入该领域 [45] 问题: 关于股息可持续性及应对利率下降的杠杆 - 过去几个季度每股收益与股息相差正负几分钱，目前判断未来走势为时尚早 [46] - 公司将密切关注投资组合表现，并使股息与潜在盈利能力保持一致 [46] 问题: 关于利率敏感性、股息政策及回报资本问题 - 澄清尽管从应税角度股息构成可能包含资本返还，但从净资产角度看，最近两个季度净资产是增长的，并未返还资本 [48] - 管理层作为大股东，利益与投资者一致，将根据投资组合发展情况决定是否调整股息 [48] 问题: 关于ABL平台（如North Mill和Kingsbridge）价值增值的驱动因素 - 平台价值由外部评估，考量因素包括投资组合增长、投资组合回报以及市场可比公司 [49] - 价值增值既来自盈利增长，也来自估值倍数的扩张 [49] 问题: 关于私人股权并购活动增加是否带来更多优质现金流投资机会 - 机会主义地看到现金流领域出现更好的投资机会，尤其是在公司拥有专业知识的领域（如医疗保健） [50] - 倾向于为现有发行人进行增量融资，而非完全转向新平台 [50] - 现金流产出发起团队也花大量时间与赞助商社区合作发起ABL资产，能够同时提供现金流和ABL解决方案是战略优势 [50] 问题: 关于序列基础上DNA费用略有增加的原因（一次性还是持续性） - DNA费用的增加是一次性的应计费用调整 [51] - 预计未来季度平均运行费率约为110万至120万美元 [51]

文章核心观点 - 大型银行与私人信贷巨头之间关于美国保险业系统性风险的争论再次升级 [1] - UBS董事长警告保险业因私人融资和评级机构套利而存在迫在眉睫的系统性风险 [1][2] - Apollo首席执行官反驳该观点 认为问题核心并非评级机构而是资产转移至开曼群岛等司法管辖区 [3][4] UBS对保险业风险的警告 - 指出保险业“缺乏有效监管”正导致“迫在眉睫的系统性风险” [1] - 警告存在“评级机构套利” 并将其与2007年的次贷危机相提并论 [2] - 观察到小型评级机构数量激增 但它们仅为了合规而“打勾” [1] 保险业投资私人信贷的现状 - 保险业作为主要机构投资者 为追求稳定回报而大量涌入私人信贷资产 [2] - 私募股权公司已购买或设立专属保险贷款机构 例如Apollo的Athene 或直接与大型保险提供商合作投资其资金 [2] Apollo首席执行官的反驳与立场 - 直接反驳UBS董事长的观点 称其“就是错的” 并以Athene为例 [3] - 指出Athene 70%的资产都获得来自标普、穆迪和惠誉这三大最 established 评级机构中两家的评级 [3] - 认为小型评级机构如Kroll和DBRS在结构化产品方面拥有大部分专业知识 [3] - 同意讨论系统性风险是必要的 但认为问题核心在于企业将资产转移至开曼群岛等司法管辖区 其制度与美国评级和州级监管改革不一致 [3][4] - 更广泛地同意信贷中“系统性风险正在堆积” 但认为专注于保险业是“一种容易的转移视线行为” [4] 行业领军者的共识 - Apollo首席执行官认同其竞争对手Ares的Michael Arougheti的观点 即大型参与者是更优秀的参与者 [5]

公司管理层动态 - Apollo首席执行官Marc Rowan就投资者担忧的问题发表看法 [1]

800亿美元核电投资计划 - 布鲁克菲尔德资产管理公司与其合作伙伴卡米科共同拥有的西屋公司，将获得美国政府800亿美元的投资，用于在美国建设新的核电站 [1][4] - 该投资计划的核心目标并非仅关注资金规模，而是旨在重建美国核工业的供应链体系，因为此前核电行业已衰退多年，无人新建电厂 [2] - 美国政府将直接购买这些核电站并负责融资，布鲁克菲尔德角色为建造方，这与公司在南卡罗来纳州宣布的另一个交易模式不同，后者是公司直接购买电厂 [4] 核电行业前景与战略 - 公司认为核电作为基荷能源，具备清洁、高效、安全的特性，在未来能源结构中不可或缺，人工智能革命带来的巨大电力需求进一步凸显其必要性 [8][9] - 重建南卡罗来纳州核电站的目标是在2030年投入运行，其他新建项目预计需要6至8年，随着供应链完善和经验积累，建设周期有望缩短 [6] - 公司通过长期视角进行投资，看好核电长期价值，并已将西屋公司从破产中收购并转入可再生能源基金，与卡米科合作，取得高度成功 [8][25] 人工智能与电力需求激增 - 未来15年内全球能源消耗预计将翻倍，甚至超过翻倍，需要太阳能、天然气、核电、水电等所有能源形式的共同发展 [9] - 数据中心电力需求呈指数级增长，10年前单个数据中心功耗为50-100兆瓦，如今单个AI数据中心功耗可达1吉瓦（1000兆瓦） [11] - 建设一个消耗1吉瓦电力的AI数据中心（包括建筑、基础设施、芯片和服务器）的成本高达500亿美元，高资本门槛使得仅有少数参与者能进入该领域 [12] 数据中心建设与竞争格局 - 当前数据中心建设速度不足以满足需求，尽管建设量大，但实际建设量不到需求潜力的一半，且数据中心内的芯片等技术设备约5年即需更新换代 [15][16] - 数据中心建设面临选址、电力供应、建筑、芯片获取等多重挑战，并非易事，因此不存在建设过热或泡沫问题 [13][16] - 拥有主权AI基础设施对国家竞争力至关重要，若缺乏此类数字基础设施（类比过去的道路、铁路），企业将外流，美国已率先认识到这一点 [17][18] 公司业务战略重心 - 公司业务多元化，但当前资本大量流向人工智能基础设施和为其提供动力的电力领域，因此在这些领域加大了资源配置力度 [22] - 为应对AI基础设施投资的独特性和规模，公司专门设立了独立的AI基础设施基金，以避免其吞噬原有多元化基础设施基金的配置 [24] - 公司专注于与最优秀的伙伴合作并持有最优质的资产，在办公楼宇领域，主要城市优质物业租金已上涨50%，并预计很快将再涨50% [26][28] 私募信贷市场展望 - 私募信贷市场规模已从零增长至2万亿美元，并预计将持续增长至4万亿、6万亿、8万亿乃至10万亿美元 [31] - 该业务的增长源于银行模式转变，即银行更多利用资产负债表发起贷款并在短期内出售，而私募机构则长期持有贷款 [31] - 尽管任何发放贷款的金融机构都会遇到问题，但私募信贷行业本身不存在系统性风险，该业务将长期持续增长 [32]