财务业绩概览 - 截至2025年12月的季度，公司营收为32亿美元，同比增长2.8% [1] - 季度每股收益为1.49美元，高于去年同期的1.30美元 [1] - 营收超出市场普遍预期的31.9亿美元，超出幅度为0.49% [1] - 每股收益超出市场普遍预期的1.43美元，超出幅度为4.56% [1] 运营效率与关键指标 - 运营比率为61.2%，略低于分析师平均预估的61% [4] - 总载货量为136万车，与分析师的136万车平均预估完全一致 [4] - 总收益吨英里数为617.1亿，高于分析师平均预估的610.7亿 [4] 各业务板块载货量表现 - 煤炭载货量为11.7万车，略低于分析师平均预估的11.756万车 [4] - 林产品载货量为6.6万车，低于分析师平均预估的6.814万车 [4] - 汽车载货量为4.9万车，略低于分析师平均预估的4.942万车 [4] - 联运载货量为53.9万车，略高于分析师平均预估的53.816万车 [4] - 石油化工载货量为16.7万车，略高于分析师平均预估的16.654万车 [4] - 金属与矿物载货量为22.3万车，低于分析师平均预估的22.771万车 [4] 各业务板块收益吨英里表现 - 石油化工收益吨英里为123.9亿，高于分析师平均预估的122.8亿 [4] - 金属与矿物收益吨英里为63.8亿，与分析师的63.8亿平均预估一致 [4] - 汽车收益吨英里为7.6亿，略高于分析师平均预估的7.5786亿 [4] 股价与市场评级 - 过去一个月公司股价上涨2.2%，同期标普500指数上涨0.9% [3] - 公司股票目前的Zacks评级为3（持有），预示其近期表现可能与大盘同步 [3]

公司评级与目标价调整 - TD Cowen分析师Jason Seidl将加拿大太平洋堪萨斯城公司的目标价从116加元下调至112加元 [1] - 分析师维持对该公司的“买入”评级 [1] 公司业务与财务表现 - 与KCS的合并使公司能够实现比同行更高的每股收益增长 [1] - 公司当前的估值已变得更加合理 [1] 市场情绪与资金流向 - 投资者的资金流目前聚焦于美国铁路行业的并购交易 [1] - 对公司的盈利预测修正仍略显负面 [1]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度每股收益增长14%**，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - **第四季度营业比率达到60.1%**，为全年最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - **全年产生现金流33亿美元**，同比增长8% [9] - **第四季度调整后每股收益增长14%**，调整后营业比率改善250个基点至60.1% [32][33] - **第四季度收入同比增长2%** [33] - **全年调整后每股收益为7.63美元**，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - **全年调整后营业比率为61.7%**，同比改善120个基点 [37] - **全年自由现金流超过33亿美元**，同比增长8% [37] - **2025年养老金项目带来约6000万美元的顺风**，预计2026年将带来约4000万美元的顺风（与2025年相比） [80] - **2025年其他收入接近1亿美元**，预计2026年不会那么高 [103] - **有效税率**：2025年为24.7%，2026年指引范围为25%-26% [103] - **2026年资本支出预算为28亿美元**，较去年减少5亿美元 [40] - **预计2026年自由现金流转换率将提高**，2025年转换率为70% [80] - **预计2026年每股收益增长将略高于运量增长** [39] - **2026年每股收益对汇率敏感度不变**，约为每1加分变动影响5美分每股收益，按当前即期汇率计算，将带来约10美分每股收益的逆风 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **多式联运**：国际和国内收入分别增长13%和6%，国际业务在温哥华和鲁珀特王子港表现尤为强劲 [25] - **粮食**：2025年创下西加拿大粮食运输年度记录，并在10月、11月和12月创下月度记录 [26] - **石油和化工**：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体运量增长9% [26] - **林产品**：因需求疲软以及关税和附加税增加而持续承压 [26] - **金属和矿产**：铁矿石运量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭以及一些计划外停产而下降 [27] - **压裂砂**：因加拿大天然气库存持续高企导致钻井活动放缓而受影响 [27] - **汽车**：预计2026年将持平 [30] - **煤炭**：美国热煤出口需求持续疲软；加拿大冶金煤价格上涨推动产量增加 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **运营绩效**：第四季度所有关键运营指标均改善，车辆速度提高，场站停留时间减少，列车和机车生产率提高，劳动生产率显著增强，燃油效率创第四季度记录 [10] - **劳动力**：第四季度T&E（列车和发动机）生产率同比提高14%；全年T&E劳动力成本每千吨英里降低6%，而千吨英里增长1% [19] - **机车**：第四季度生产率同比提高5%，平均约10%的机车处于封存状态；机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1% [20][21] - **燃油效率**：第四季度创下纪录，同比提高近1% [21] - **基础设施**：按时完成了2025年初承诺的所有8个运力项目；工程团队严格控制安装成本，较2024年实现近4000万美元的生产率提升 [21] - **工作量**：同比增长5% [18] - **车辆速度**：第四季度同比提高2% [18] - **场站停留时间**：第四季度同比减少1% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：专注于可控领域，通过执行实现交付；重置资本计划以反映当前环境，采取具体行动降低成本、提高生产率；提供与运量趋势紧密相关的方向性指引 [8] - **资本配置**：致力于将超额资本返还给股东，同时保持强劲的资产负债表；计划暂时将杠杆率从2.5倍提高至2.7倍以推动股票回购，随后在2027年恢复至2.5倍 [8][38][63] - **2026年展望**：鉴于环境不确定性，采用方向性指引框架；规划假设是收入吨英里与2025年大致持平，且关税保持在当前水平 [12][39] - **行业整合**：对联合太平洋和诺福克南方公司的合并申请表示担忧，认为其未能充分解决对竞争的负面影响以及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][84][86] - **长期机遇**：公司凭借其北部铁路的定位、丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，拥有引人注目的发展机遇 [16][52][58] - **生产力与成本控制**：持续推动全组织范围内的生产力提升和结构性成本削减，为运量回归时的盈利增长奠定基础 [12][13][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：2025年在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现了强劲业绩；展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲软，关税形势难以预测 [7][11] - **贸易政策影响**：关税、贸易不确定性和波动性对2025年全年收入的影响超过3.5亿美元 [27][96]；美墨加协定审查结果可能以难以估量的方式影响贸易和货运需求 [11] - **2026年运量展望**：基本预期是运量与2025年大致持平，第一季度将是同比最艰难的季度 [12][30] - **定价与成本通胀**：继续实现同店价格增长超过铁路成本通胀 [27][30] - **不利因素**：2026年面临一些显著的逆风，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运量减少）、与较小的资本计划相关的固定间接费用导致的资本抵免减少、更高的有效税率以及缺乏去年的其他收入收益 [39][40][103] - **汇率假设**：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，已中和外汇影响 [40] 其他重要信息 - **股票回购**：2025年第四季度继续推进股票回购计划，全年回购近1500万股，价值约20亿美元 [37]；董事会授权新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - **股息增长**：董事会批准股息增加3%，标志着连续第30年股息增长 [38] - **法律与一次性项目**：第四季度其他费用增长27%，主要原因是法律准备金增加，包括与2025年第四季度一项不利法院裁决相关的3400万美元非经常性应计项目，公司正在上诉 [36]；第四季度计入与劳动力缩减计划相关的3400万美元税前费用，以及与行业整合相关的1500万美元顾问费 [33] - **人事变动**：投资者关系主管斯泰西·奥尔德森将于5月1日退休；杰米·洛克伍德被任命为投资者关系和特别项目副总裁 [129][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于增量收入目标和团队在哪些领域积极开拓 [44] - 公司已实现1亿美元的增量收入目标，管道中还有约1亿美元机会，这有助于弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，团队正在所有领域积极开拓，包括受关税影响的市场 [45][46] 问题：折旧是一次性的还是新的运行速率，以及关于盈利与运量脱钩的历史算法是否改变 [48] - 折旧差异由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），四分之三来自对过去收购中某些资产购买价格分配的超额折旧，在第四季度发现并更正 [49] - 当前盈利与运量未脱钩是由于关税局势（特别是加美之间）对林产品和金属等行业的异常影响，以及汇率等特殊因素，公司正利用宏观平静期优化成本结构，为运量回归时的经营杠杆做准备 [50][51][52] 问题：2026年货种结构展望，以及公司在哪些领域有差异化的增长机会 [56] - 2026年的货种结构影响预计与2025年水平大致相同 [57] - 差异化增长机会在于公司的北部特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化，具体包括BC北部地区（蒙特尼页岩带的天然气液体和压裂砂）、加拿大粮食（特别是油菜籽）、钾肥以及关键矿物等 [58][59][60] 问题：关于2026年指引轮廓和收益形状 [62] - 2026年轮廓将是前弱后强，上半年较为疲软，部分原因是去年同期比较基数以及一季度的一次性成本削减收益，收益将随着时间推移逐步改善 [63] - 公司计划暂时提高杠杆率以利用股价较低的机会，尽可能提前进行股票回购 [63] 问题：根据2026年展望幻灯片，运量似乎更倾向于增长而非持平，以及鲁珀特王子港的运量情况 [65] - 增长最强的领域是农业和能源（特别是石油化工、天然气液体、精炼石油产品），但部分增长取决于客户的投产进度，需谨慎预测 [66][67] - 预计较弱的领域是林产品、金属和多式联运 [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量增长良好，CanExport设施和Intermodex项目等投资正在加强端到端供应链 [69][70] 问题：过去几年盈利增长放缓，以及当前是否是增加资本支出的时机 [73] - 公司已投资于网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港），机车车队已从行业最老旧提升至中游水平，货车车队也已就绪，为未来做好了准备 [75][76] - 过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，但当前承受着巨大的货种结构和关税影响，预计随着美墨加协定审查推进，情况会正常化 [76][77] 问题：养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增厚每股收益，以及2026年自由现金转换率的考虑因素 [79] - 2025年养老金项目带来约6000万美元顺风（与2024年相比），若贴现率和利率保持不变，2026年将带来约4000万美元顺风（与2025年相比） [80] - 考虑融资成本和当前利率后，股票回购对盈利略有增厚，但幅度不大 [80] - 随着资本支出减少，自由现金转换率预计将提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率征税而导致的现金税支付增加 [80][81] 问题：关于行业合并所需的“重大让步”具体指什么，以及美墨加协定的风险和收益 [83] - 对合并申请在增加铁路竞争标准方面存在重大担忧，认为其未能充分评估损害、提出保护竞争的条件，也未考虑加拿大铁路公司，若交易继续进行，需要更全面的数据和信息，以及更实质性的让步组合来减轻影响 [84][86][87] - 公司打算积极寻求保护并改善竞争的让步，其网络可能在为受合并负面影响的地区客户提供选择方面发挥更大作用 [88] - 美墨加协定的最大风险是不确定性，导致投资搁置，希望今年能达成协议，为受影响的行业（林产品、钢铁等）带来一些缓解，但过程可能坎坷 [90][91][92] 问题：关税对总体收入吨英里的影响大小 [95] - 2025年关税影响超过3.5亿美元收入，主要体现在林产品和金属矿产领域，投资者关系团队可协助将其换算为运量影响 [96] 问题：公司指引与同行差异的原因 [100] - 鉴于关税影响和汇率波动等独特波动性，公司认为方向性指引是目前正确的方式，如果明年环境不同，可能会考虑更精确的指引 [101][102] - 与加拿大同行相比，公司对加拿大的敞口可能更大，同样受到关税影响 [102] 问题：与行业整合相关的1500万美元顾问费，以及引入外部顾问的原因和评估领域 [106] - 这是一项重大交易，引入专家以确保理解细节且不干扰日常业务运营，这笔费用是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [107][109] 问题：在货种结构环境稳定后，需要多高的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 公司正在打造更高效、精益的引擎，这提供了强大的经营杠杆，一般而言，在中个位数运量增长下，结合已构建的成本结构，可以产生两位数每股收益增长 [113] 问题：关于2026年指引轮廓，年中是否可能比下半年更强 [115] - 这种考虑方式合理，需同时考虑去年运量表现（如炼油厂停工集中在Q2/Q3）以及成本削减措施在年内分布的不均衡性 [116][117] 问题：西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，以及长期容量投资需求 [119] - 2025年在西部的投资（如Edson支线双轨化至63%）已创造了约6列火车的运力，公司拥有封存的机车和近800名 furloughed 员工，有杠杆来应对运量增长，感觉有能力增长，运力充足 [121] - 将承接出现的增长并设法处理，林产品的疲软实际上有助于为西部地区的其他商品创造一些运力 [123] 问题：折旧的未来走向以及整体通胀和员工薪酬情况 [125] - 折旧在2026年相对于2025年仍将是逆风，但会较小（约5000万美元），因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [126] - 整体铁路通胀略低于3%，第四季度员工人均薪酬约为7%，2026年将在中个位数范围内 [126]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度摊薄后每股收益增长14%，全年增长7%，符合中高个位数指引 [9] - 第四季度营业比率为60.1%，为年度最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [9] - 全年产生33亿加元现金流，同比增长8% [9] - 第四季度调整后营业比率为60.1%，同比改善250个基点；全年调整后营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [33][37] - 全年调整后摊薄每股收益为7.63加元，同比增长7%，处于指引区间高端 [36] - 第四季度收入同比增长2% [33] - 第四季度劳动力成本同比增长4%，主要受裁员费用和工资通胀影响，但平均员工人数减少4%部分抵消 [34] - 第四季度燃料费用同比下降9%，主要原因是加拿大联邦碳税取消及燃油效率提升1% [34] - 第四季度折旧费用同比下降7%，主要得益于有利的折旧研究和部分资产完全折旧 [34][49] - 其他费用增长27%，主要由于法律拨备增加，包括一项3400万加元的一次性应计项目 [36] - 第四季度有效税率约为25% [36] - 2026年有效税率预计在25%-26%之间 [40][103] - 2025年养老金项目相比2024年带来约6000万加元顺风，2026年预计带来约4000万加元顺风 [80] - 2026年折旧费用预计同比增加约5000万加元，相比历史约1亿加元的逆风有所减少 [125] - 公司预计2026年每股收益增长将略高于运量增长 [13][39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度总运量：收入吨英里增长4%，货车载运量增长3% [24] - 多式联运：国际收入增长13%，国内收入增长6% [25] - 谷物：2025年创下西加拿大谷物运输年度记录，并在10月、11月、12月创下月度记录 [26] - 石油与化工：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体量增长9% [26] - 林产品：因需求疲软及关税和附加税增加而持续承压 [26] - 金属与矿物：铁矿石运输量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭及计划外停产而下降 [27] - 2025年全年，关税、贸易不确定性和波动性对收入的影响超过3.5亿加元 [27] - 2026年展望：石油与化工预计多个细分市场保持积极势头；加拿大和美国谷物预计保持强劲；钾肥国内市场需求预计承压；国际多式联运目前疲软，预计持续至第二季度；金属与矿物中，铁矿石基本面疲软和钢铁铝关税问题持续；压裂砂需求在第一季度异常疲软，但预计年内改善；汽车板块预计持平；林产品预计持续面临挑战；美国动力煤出口需求预计持续疲软；加拿大冶金煤价格推动产量增加 [28][29][30] - 2026年总体运量预计与去年大致持平 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大谷物运输创下记录 [10][26] - 温哥华和鲁珀特王子港的国际多式联运表现强劲，部分得益于与去年港口劳工中断相比的有利对比 [25] - 鲁珀特王子港受益于新的Gemini服务带来的增长 [25][29] - 压裂砂需求因加拿大天然气库存高企和钻井活动放缓而受到影响 [27] - 2026年第一季度预计是同比最困难的季度，1月份运量已有所体现 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点：提升商业执行力、保持严格的网络性能、财务纪律、资本回报 [7][8] - 2026年指导方针：鉴于宏观和政策不确定性，提供与运量趋势紧密相关的方向性指导，而非精确目标 [8][11] - 公司正在构建一个具有强大运营杠杆、强劲现金流生成、韧性和灵活性的引擎，以便在运量改善时加速盈利和利润率增长 [13] - 公司对拟议的行业整合（UP与NS合并）持审慎态度，认为该交易未能充分解决对竞争的负面影响及增强铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [14][15] - 公司长期定位：作为北方铁路，坐拥丰富的自然资源基础、优越的北美市场准入和无与伦比的港口网络，能够支持现有及未来贸易流中的客户 [16] - 2026年资本支出预算为28亿加元，较去年减少5亿加元 [40] - 公司计划暂时将债务杠杆率从2.5倍提高至约2.7倍，以推动股票回购，并计划在2027年恢复至2.5倍 [38][63] - 公司董事会批准将股息提高3%，这是连续第30年股息增长，并授权了一项新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [38] - 公司已完成2025年承诺的8个产能项目，工程团队严格控制安装成本，相比2024年实现了近4000万加元的生产率提升，并显著减少了对承包商的依赖 [21] - 2026年运营重点：提高精确度，减少堆场停留时间，消除非增值成本，加强内部工程能力，控制单位成本 [22] - 公司认为，在运量恢复时，其网络、机车车队和货车车队已准备就绪，能够在不显著增加资本的情况下实现增长 [22][120] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现强劲表现的一年 [7] - 展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲弱，关税形势和USMCA审查结果难以预测 [11] - 公司对2026年的基本预期是运量与2025年持平，并假设当前关税水平保持不变 [12] - 公司预计2026年将面临一些不利因素，包括持续不利的货种结构（林产品和金属运输减少）、与较小资本计划相关的固定间接成本带来的资本抵免减少、有效税率提高以及缺乏去年的其他收入收益 [40] - 管理层对团队在充满挑战的需求环境中保持稳定表现的能力充满信心 [11] - 公司认为，随着经济背景改善、关税安排明朗化或加拿大贸易多元化取得进展，其盈利和利润率将随着运量改善而加速增长 [13] - 公司对业务的潜在盈利能力充满信心，因此在股价被低估时增加杠杆进行股票回购 [38] - 外汇影响：在建模和指引中，假设2025年平均汇率71.5加分，汇率敏感性保持不变，即每加分变动影响每股收益约5加分；按当前即期汇率水平计算，将带来约10加分每股收益的逆风 [40] 其他重要信息 - 第四季度业绩包含两项调整：与第三季度电话会议讨论的裁员计划相关的3400万加元税前费用，以及与行业整合相关的1500万加元顾问费 [33] - 第四季度机车可用率达到历史新高92.5%，同比提升1%，机械库存减少2000万加元，同比下降14% [21] - 第四季度列车与机车乘务员生产率同比提升14%；全年列车与机车乘务员劳动力成本每千总吨英里下降6%，而千总吨英里增长1% [19][20] - 第四季度创下燃油效率记录，同比提升近1% [21] - 2025年回购了近1500万股股票，价值约20亿加元 [37] - 投资者关系主管Stacy Alderson将于5月1日退休，由Jamie Lockwood接任副总裁 [128][132] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增量收入目标和商业团队当前重点领域的更多细节 [44] - 公司第四季度结束时实现了约1亿加元的增量收入，截至1月份，管道中还有约1亿加元的机会正在追踪 [45] - 商业团队正在所有领域积极寻找机会，以弥补林产品和金属等较弱市场的缺口，例如在加拿大境内寻找新的金属运输线路，以及随着库存消耗，铝材运回美国的可能性增加 [45][46] - 服务优势帮助公司在国内多式联运领域获胜，同时公司在西加拿大的NGL和压裂砂业务方面利用其特许经营权的优势 [46] 问题: 折旧费用是一次性的还是新的运行速率？以及关于铁路历史盈利算法（与运量脱钩）在当前是否仍然有效的宏观问题 [48] - 折旧费用的变化由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），约四分之三来自对过去收购中购买价格分配资产过度折旧的修正（在第四季度发现并纠正） [49] - 管理层认为，当前盈利与运量的关联并非“脱钩”，而是受到一些独特情况的影响，包括加美关税局势对林产品和金属等特定行业的巨大冲击，以及汇率等基础假设的异常波动 [50][51] - 公司正利用宏观环境较为平静的时期，专注于结构性成本削减，以构建运营杠杆，为运量回归时的盈利增长做好准备 [52] - 公司对其长期机会感到兴奋，因其坐拥强大的自然资源基础、进入北美市场的特权路线以及通往全球市场的无与伦比的港口路径 [53][54] 问题: 2026年货种结构影响是持平、更差还是略好？以及CN在未来几年在哪些细分市场或领域拥有差异化的增长机会 [56] - 目前预计2026年的货种结构影响与2025年大致处于同一水平 [57] - 公司认为其差异化增长机会在于其“北方”特许经营权、对加拿大自然资源基础的敞口以及加拿大贸易多元化的整体趋势，特别指出了不列颠哥伦比亚省北部（包括蒙特尼页岩区）在天然气液体出口和压裂砂输入方面的潜力、加拿大谷物（尤其是油菜籽）的长期趋势、对钾肥的敞口以及关键矿物等自然资源寻找新市场的前景 [58][59][60] 问题: 关于2026年盈利轮廓的澄清，是否上半年下降、下半年上升 [62] - 管理层确认分析师对年度轮廓的理解基本正确，上半年将较为疲软，主要由于去年同期对比基数以及去年第一季度成本削减努力带来的一次性收益 [63] - 关于股票回购，公司计划暂时提高杠杆率以利用低廉的股价，并尽可能提前进行回购，然后计划在2027年将杠杆率恢复至2.5倍 [63] 问题: 根据2026年展望幻灯片，某些大板块预计增长，为何总体运量指引为持平？以及鲁珀特王子港的运量运行速率 [65] - 管理层承认幻灯片展示存在一定“艺术性”，最强劲的增长预计出现在农业和能源（特别是石油化工）领域，但部分增长取决于客户的投产进度，因此预测需谨慎 [66][67] - 预计表现较弱的领域包括林产品、金属和多式联运（取决于消费者健康状况和关税情况） [68] - 对鲁珀特王子港的表现感到满意，Gemini服务量持续增长，并且CanExport设施和Intermodex项目等投资将进一步增强其多式联运生态系统 [69][70][71] 问题: 关于过去几年盈利增长放缓的原因、业务基础盈利能力的看法以及资本支出周期的问题 [73] - 公司过去几年在网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港）和机车车队上进行了重要投资，为未来做好了准备 [75][76] - 同时，公司过去18个月大力推动结构性成本削减，基础利润率引擎比去年更健康，并将继续改善 [76] - 当前盈利受到显著的货种结构影响和关税冲击，希望随着USMCA审查的进行，这些影响能有所正常化 [77] - 公司对其定位感到满意，坐拥强大的资源基础，面向全球市场的出口和来自亚洲的进口都具有吸引力 [77] 问题: 关于养老金对每股收益的影响、股票回购是否净增每股收益以及2026年自由现金流转换率的澄清 [79] - 2025年养老金项目相比2024年是约6000万加元的顺风，2026年预计是约4000万加元的顺风 [80] - 考虑到融资成本和当前利率水平，股票回购对盈利的增厚作用非常轻微 [80] - 随着资本支出减少，自由现金流转换率预计将从2025年的70%提高，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以较高税率纳税而导致的现金税支付增加的影响 [80][81] 问题: 关于合并案所需“重大让步”的具体含义，以及USMCA审查的风险与收益 [83] - 管理层对合并案持严重关切，认为其未能达到“增强铁路竞争”的标准，存在数据缺口，且提议的开放门户模式被证明无效，适用的交通流量比例很小，并且承诺会随着合并实体而到期，但其影响是永久性的 [84][85][86] - 公司的评估显示，合并将对CN产生影响，但小于其他铁路公司，影响不会为零 [87] - 如果合并继续进行，CN将坚决寻求保护并改善竞争的让步，以保护客户和网络的利益，并认为其网络有机会在受合并负面影响的地区为客户提供更多选择 [88] - 关于USMCA，不确定性是最大的风险，影响了投资决策；希望今年能达成协议，为受影响的行业（如林产品、钢铁）带来一些缓解，但也存在其他行业面临关税水平的风险 [89][90][91][92] 问题: 关税对收入吨英里的具体影响大小 [95] - 2025年关税对收入的影响超过3.5亿加元，主要影响林产品和金属矿物板块，IR团队可在季后协助将金额换算为运量影响 [96] 问题: CN的指引与同行（特别是直接竞争对手）之间的差异，是由于新的指引方法还是自身终端市场或对比基数的特殊性 [100] - 管理层解释，鉴于当前高度的不确定性（关税、汇率波动），方向性指引模型是目前正确的选择，未来若环境不同可能会考虑更精确的指引 [101] - 与加拿大同行相比，CN对加拿大的敞口可能更大，因此受关税影响也类似 [102] - 此外，2026年面临一些显著的逆风，包括因资本支出减少导致的约1亿加元资本抵免减少、其他收入减少（2025年接近1亿加元）以及有效税率提高，这些都需要通过提高生产率和效率来抵消 [103][104] 问题: 关于因行业整合产生的1500万加元顾问费的更多细节，包括引入外部顾问的原因及其评估领域 [106] - 管理层认为此次合并是改变行业格局的交易，引入专家以确保深入理解细节是必要的，同时确保不影响日常业务运营 [107] - 这笔费用明确是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [109] 问题: 展望2027年，在货种结构影响稳定的正常环境下，需要怎样的运量增长才能实现两位数每股收益增长 [111] - 管理层表示，随着公司继续构建更高效、精简的引擎，运营杠杆将很大；一般而言，考虑到已构建和正在构建的成本结构，中个位数的运量增长可以带来两位数的每股收益增长 [112] 问题: 关于2026年盈利轮廓的进一步澄清，年中（第二、三季度）是否会比下半年更强 [114] - 管理层认同分析师的构建思路，即去年部分板块（石油化工、煤炭、金属矿物）在第二、三季度因客户或矿山层面的问题受到打击，而创纪录的谷物收成结转应有利于同年份的这些季度，同时第四季度面临创纪录谷物运输的对比基数，因此年中部分可能机会更好 [115][116] 问题: 西部网络增长机会可能加剧网络不平衡，公司如何看待长期产能投资 [118] - 管理层表示，2025年在西部（特别是Edson支线）的投资已创造了约6列火车的运力，目前有充足的运力增长空间，包括存储的机车和近800名暂时休假的员工，可以随时应对运量增长 [120] - 公司会接受增长出现的地方并设法处理，同时林产品的疲软实际上也会在西部地区为其他商品释放一些运力 [122] 问题: 关于折旧和摊销费用未来走向的进一步澄清，以及整体通胀和员工薪酬情况 [124] - 2026年折旧费用同比逆风预计约为5000万加元，小于历史约1亿加元的水平，因为折旧研究的全年效应将影响2026年 [125] - 整体铁路通胀略低于3%；第四季度员工人均薪酬增长约7%，2026年预计在中个位数范围内 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度每股收益增长14%，全年增长7%，符合中高个位数指引 [7] - 第四季度营业比率为60.1%，为年度最佳季度，同比改善250个基点；全年营业比率为61.7%，同比改善120个基点 [7] - 全年产生现金流33亿美元，同比增长8% [7] - 全年调整后稀释每股收益为7.63美元，同比增长7% [34] - 全年自由现金流超过33亿美元，同比增长8% [35] - 第四季度报告稀释每股收益同比增长12%，调整后每股收益增长14% [31] - 第四季度调整后营业比率改善250个基点至60.1% [32] - 第四季度有效税率约为25% [34] - 预计2026年有效税率在25%-26%之间 [38] - 2026年资本支出预算为28亿美元，较去年减少5亿美元 [39] - 预计2026年债务杠杆率将暂时升至约2.7倍，并在2027年回落至2.5倍 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度收入吨英里增长4%，货运量增长3%，收入增长2% [22] - 多式联运业务：国际收入增长13%，国内收入增长6% [24] - 谷物业务：2025年创下西加拿大谷物运输年度记录，并在10月、11月、12月创下月度记录 [25] - 石油和化学品业务：所有细分市场均实现增长，其中天然气液体量增长9% [25] - 林产品业务：因需求疲软及关税和税费增加而持续承压 [25] - 金属和矿物业务：铁矿石运输量因基本面疲软、去年第一季度末矿山关闭以及计划外停产而下降 [26] - 2025年全年，关税、贸易不确定性和波动性对收入的影响超过3.5亿美元 [26] - 2026年展望：预计石油和化学品将保持积极势头；加拿大和美国谷物将保持强劲；钾肥在国内市场面临压力；国际多式联运目前疲软，预计将持续到第二季度；铁矿石基本面疲软预计将持续；压裂砂需求在第一季度异常疲软，但预计年内将改善；汽车板块预计持平；林产品将继续面临挑战；美国动力煤出口需求持续疲软；加拿大冶金煤价格上涨推动产量增加 [27][28][29] - 预计2026年货运量将与去年大致持平 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大谷物运输创下历史记录 [8][25] - 温哥华和鲁珀特王子港的国际多式联运业务表现强劲，部分得益于与去年港口劳工中断相比的有利对比 [24] - 鲁珀特王子港受益于新的Gemini服务带来的增长 [24][28] - 加拿大-美国谷物贸易条件改善，特别是加拿大油菜籽 [27] - 美国住房开工量预计持平，加拿大生产商需应对2025年8月和10月实施的更高关税和税费的全年影响 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于其可控的领域，即强化商业执行，同时保持强大、自律的网络性能 [6] - 重置资本计划以适应当前环境，采取具体行动降低成本、提高生产率，以加强自由现金流，并承诺在保持强劲资产负债表的同时将超额资本返还股东 [6] - 鉴于宏观和政策不确定性高企且能见度有限，公司提供与货运量趋势紧密相关的方向性指引，而非可能快速变化或过时的精确目标 [6][11] - 公司正在构建一个具有强大运营杠杆、强大现金生成能力、韧性和灵活性的引擎，随着货运量增长，将加速盈利和利润率提升 [12] - 公司对联合太平洋铁路和诺福克南方铁路的合并提议表示担忧，认为该交易未能充分解决对竞争的负面影响以及增加铁路竞争的核心问题，预计需要做出重大让步 [13][14] - 公司认为其作为北方铁路的长期机会具有吸引力，坐拥令人羡慕的自然资源基地、北美市场准入和无与伦比的港口网络 [15] - 公司计划在2026年通过跨职能场站审查和持续的运营纪律来降低运营费用，并在货运量增长时获得额外的利润率提升空间 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是在显著波动和充满挑战的宏观背景下实现强劲表现的一年 [5] - 展望2026年，不确定性仍然很高，能见度有限，经济增长看起来疲弱，关税形势及其对贸易流的影响难以预测，美墨加协定审查结果可能以难以估量的方式影响贸易和货运需求 [10] - 基于当前情况，基本预期是2026年货运量将与2025年持平，且指引中未纳入任何进一步关税行动的正面或负面影响 [11] - 在货运量相对持平的情况下，预计每股收益增长将略高于货运量增长，自由现金流将在2026年继续增长 [12] - 宏观环境预计不会比去年更好，2025年的增长得益于有利的同比对比基数 [26] - 第一季度将是同比对比最艰难的季度，这一点已在一月份的货运量中体现 [29] - 公司对经营环境有清醒认识，但商业团队充满活力，行动迅速敏捷，且公司拥有可用运力，并提供客户制胜所需的服务 [30] 其他重要信息 - 董事会批准将股息提高3%，标志着连续第30年股息增长 [36] - 董事会授权了一项新的股票回购计划，允许在2026年2月4日至2027年2月3日期间回购最多2400万股普通股 [36] - 第四季度业绩包含两项显著调整：与第三季度电话会议讨论的裁员计划相关的3400万美元税前费用，以及与行业整合相关的1500万美元顾问费 [32] - 其他费用增长27%，主要是由于法律拨备增加，包括一项与2025年第四季度不利法院裁决相关的非经常性3400万美元应计费用，公司正在对此提出上诉 [34] - 投资者关系主管Stacy Alderson即将退休，Jamie Lockwood被任命为投资者关系与特别项目副总裁 [126][130] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于商业团队寻找增量收入机会的进展和Q3设定的增量收入目标更新 [43] - 公司在第四季度结束时实现了1亿美元的增量收入目标，并且管道持续发展，截至1月已有另外约1亿美元的机会在追踪中 [44] - 这些努力有助于弥补林产品和金属矿物等较弱市场的缺口，团队正在所有市场积极寻找机会，包括受关税影响较大的市场 [44] - 服务优势帮助公司在国内多式联运领域获胜，并利用在西加拿大在天然气液体和压裂砂方面的特许经营权优势 [45] 问题: 关于折旧费用是一次性还是新的运行速率，以及长期来看铁路盈利与货运量脱钩的算法是否仍然有效 [47] - 折旧差异由两部分组成：约四分之一来自有利的折旧研究（常规进行），约四分之三来自对过去收购中购买价格分配资产过度折旧的纠正 [49] - 当前盈利与货运量的关联并未脱钩，但存在特殊情况，如加美关税局势对林产品和金属等行业的异常巨大影响，造成了重大的结构性不利因素，此外汇率等因素的异常波动也带来影响 [50] - 公司正利用宏观平静期和关税问题解决期间进行结构性成本削减，打造运营杠杆，为未来货运量回归时的盈利杠杆做好准备 [51] - 公司凭借强大的自然资源基地、北美市场准入和通往港口的无与伦比路径，处于有利地位 [52][53] 问题: 2026年的货物品类结构影响是与去年持平、更差还是略好，以及公司在哪些领域有差异化的增长机会 [55] - 2026年的品类结构影响预计与2025年水平相当 [57] - 公司的差异化增长机会在于其北方特许经营权、对加拿大自然资源基地的敞口以及加拿大贸易多元化的整体关注，特别指出不列颠哥伦比亚省北部（包括蒙特尼页岩区）在天然气液体出口和压裂砂输入方面的巨大潜力，以及加拿大谷物、钾肥和关键矿物等方面的长期趋势 [58][59] 问题: 关于2026年指引的轮廓，是否上半年盈利下降、下半年盈利上升，以及回购的影响 [61] - 分析师对年度轮廓的把握基本正确，前端会比较疲软，主要由于去年的对比基数以及第一季度成本削减带来的一次性收益去年已发生 [62] - 关于回购，公司计划暂时将杠杆率从2.5倍提高至2.7倍，以利用股价低廉的机会，并计划在2027年将杠杆率恢复至2.5倍，回购将尽可能前置 [62] 问题: 根据2026年展望幻灯片，多个大板块预计增长，为何总体货运量指引为持平，以及鲁珀特王子港的运量是否达到预期 [63] - 增长最强的领域预计在农业和能源（特别是石油和化学品），但部分增长取决于客户的爬坡进度，因此预测需谨慎 [65][66] - 预计较弱的领域是林产品、金属和矿物以及多式联运（取决于消费者健康状况和关税情况） [66] - 对鲁珀特王子港的表现非常满意，特别是Gemini服务带来的增长，并且CanExport设施和Intermodex等投资将继续加强该地的多式联运生态系统 [67][68] 问题: 关于过去几年盈利增长放缓背后的原因，以及当前是否是增加周期内资本支出的时机 [71] - 公司已投资于网络（如Edson支线、温哥华走廊、鲁珀特王子港），完成了重要的机车车队更新，并进行了结构性成本削减，使基础利润率引擎更加健康 [73][74] - 目前公司正承受重大的品类结构影响和关税影响，希望随着美墨加协定审查推进，这些影响能正常化 [75] - 公司已做好准备，坐拥强大的自然资源基地，处于有利地位 [75] 问题: 关于养老金对每股收益的影响、回购是否对每股收益有净增值作用，以及对2026年自由现金流转换率的展望 [77] - 2025年养老金相比2024年是约6000万美元的顺风，如果贴现率和利率保持不变，2026年养老金相比2025年将是约4000万美元的顺风 [78] - 考虑融资成本和当前利率后，股票回购对盈利略有增值，但幅度不大 [78] - 随着资本支出减少，自由现金流转换率预计将提高，2025年转换率为70%，但需考虑2026年因更多利润在加拿大以略高税率纳税而导致的现金税支付增加 [78][79] 问题: 关于行业合并所需“重大让步”的具体含义，以及美墨加协定审查的风险与收益 [81] - 公司对合并申请存在重大担忧，认为其未能充分评估损害、未能提出足够保护竞争的条件，并且未说明如何增强竞争 [83][84] - 如果合并继续进行，公司将严格寻求保护并改善竞争的让步，以保护客户和网络的利益，并认为自身网络可以在受合并负面影响的地区为客户提供更多选择 [85][86] - 关于美墨加协定，最大的风险是不确定性，导致投资搁置，希望最终能达成富有成效的协议，为受影响行业（林产品、钢铁等）带来一些缓解 [88][89] 问题: 关税对收入吨英里的总体影响大小 [93] - 2025年关税影响超过3.5亿美元，主要影响林产品和金属矿物板块，具体货运量数据可向投资者关系团队咨询 [94] 问题: 公司指引与同行（特别是直接竞争对手）之间的差异是由于新的指引方法还是终端市场或对比基数的特殊性 [98] - 指引方法的改变是由于当前环境的高度不确定性，旨在避免频繁修改或撤回指引，这是目前正确的做法 [98] - 与加拿大同行相比，公司对加拿大的敞口可能更大，因此受关税影响也会更明显 [99] - 此外，2026年面临一些重大的特殊不利因素，包括：较小的资本计划导致资本抵免减少（约1亿美元）、其他收入可能低于2025年（近1亿美元）、以及有效税率上升（接近1亿美元的影响） [100][101] 问题: 关于1500万美元行业整合顾问费的更多细节，包括引入外部顾问的原因和评估领域 [103] - 这是一项重大交易，引入专家以确保深入理解细节及其对行业的影响是必要的，同时确保不影响日常业务运营 [104] - 这笔费用是非经常性的，不反映运营表现，因此进行了非GAAP调整 [106] 问题: 展望2027年，在环境正常化、品类结构影响稳定的情况下，需要多高的货运量增长才能实现两位数每股收益增长 [108] - 公司正在构建更高效、精简的引擎，提供了巨大的运营杠杆，通常中个位数的货运量增长，结合已构建的成本结构，可以产生两位数的每股收益增长 [110] 问题: 关于2026年指引轮廓的进一步澄清，年中部分是否会比下半年更强 [112] - 分析师的构建方式很好，去年货运量呈现的形态以及成本削减措施发生的时间点都支持这一轮廓 [113][114] 问题: 关于增长机会集中在西部网络是否会加剧网络不平衡，以及是否需要长期产能投资 [116] - 2025年在西部的投资（如Edson支线双轨化至63%）创造了约6列火车的运力，公司有充足的运力增长空间，目前有机车封存和员工临时裁员，有能力应对增长 [118] - 公司会在增长出现的地方承接，并设法处理，同时林产品的疲软实际上会在西部地区为其他商品释放一些运力 [120] 问题: 关于折旧费用的未来走向以及整体通胀和员工薪酬情况 [122] - 折旧在2026年相比2025年仍将是逆风，但规模较小，约为5000万美元，因为折旧研究的全年效应将在2026年体现 [123] - 整体铁路通胀略低于3%，第四季度员工人均薪酬增长约7%，2026年预计在中个位数范围 [123]

业绩总结 - 2025年总收入为173亿加元，同比增长2%[29] - 2025年第四季度的总收入为44.64亿美元，较2024年同期增长2%[75] - 2025年调整后净收入为12.84亿美元，调整后稀释每股收益为2.08美元[71] - 2025年第四季度的净收入为12.48亿美元，较2024年同期增长9%[75] - 2025年运营收入为66亿加元，较上年持平[54] - 2025年运营收入为17.33亿美元，调整后运营收入为17.82亿美元[74] 用户数据 - 2025年第四季度的摊薄每股收益（EPS）为2.03加元，同比增长12%[13] - 2025年第四季度的每股摊薄收益为2.03美元，较2024年同期增长11%[75] - 预计2026年调整后稀释每股收益（EPS）增长将略高于2025年的销量增长[61] 未来展望 - 2026年预计收入吨公里（RTM）将保持平稳[3] - 2026年假设加拿大和美国的谷物作物将与五年平均水平持平[3] - 预计2026年调整后稀释每股收益（EPS）增长将略高于2025年的销量增长[61] - 2026年资本支出预期为28亿美元，较2025年下降15%[61] - 假设外汇率为0.715，WTI原油价格在每桶60至70美元之间[61] 运营效率 - 2025年运营比率为61.2%，较上年同期改善140个基点，调整后为60.1%[13] - 2025年运营比率为61.9%，较上年改善150个基点，调整后为61.7%[52] - 2025年运营费用同比增长2%，其中劳动力成本增长9%[48] - 2025年公司的投资资本回报率（ROIC）为12.9%，与2024年持平[82] - 2025年调整后的ROIC为13.0%，较2024年略有下降[82] 财务状况 - 2025年自由现金流为33亿加元，经营活动提供的净现金为70亿加元[53] - 2025年调整后的债务为21.96亿美元，较2024年增加1.1%[78] - 2025年调整后的EBITDA为87.34亿美元，较2024年增长4.4%[78] - 2025年调整后的债务与调整后的EBITDA比率为2.51倍，较2024年的2.60倍有所改善[78] - 调整后的有效税率为24.7%（2024年为24.0%）[84] 股东回报 - 股东分配方面，预计将增加3%的股息，并启动最多2400万股的股票回购计划[61]

公司资本回报行动 - 公司董事会批准将2026年股息提高3% [1] - 公司董事会批准了一项新的常规发行人回购计划 [1] - 公司首席财务官表示 这些行动反映了公司强劲的现金流和严谨的资本管理方法 旨在投资业务、回报股东并维持强劲的资产负债表以支持长期表现 [2] 股票回购计划详情 - 新的回购计划允许公司在12个月内购买并注销最多2400万股普通股 占2026年1月22日已发行及流通在外普通股613,523,348股的3.9% [2] - 回购计划执行期为2026年2月4日至2027年2月3日 [3] - 回购将通过多伦多和纽约证券交易所的设施或加美两国的替代交易系统进行 购买价格将为购买时的市价 [3] - 根据多伦多证券交易所规则 公司每日通过该所设施最多可回购395,423股普通股 [4] - 公司认为回购其股票是公司资金的一种适当且有益的用途 [4] 上一期回购计划执行情况 - 公司于2025年1月宣布的上一期常规发行人回购计划（最多回购2000万股）将于2026年2月3日到期 [5] - 截至2026年1月22日收盘 公司已以每股134.44加元的加权平均价格回购了15,250,222股普通股 向股东返还了20.5亿加元 [5] 2026年第一季度股息 - 公司董事会批准了2026年第一季度股息 每股普通股季度股息为0.9150加元 [6] - 股息将于2026年3月31日支付给在2026年3月10日营业结束时登记在册的股东 [6] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品 [8] - 公司拥有近20,000英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [8]

核心观点 - 加拿大国家铁路公司在2025年第四季度及全年实现了稳健的财务和运营业绩，在充满挑战的需求环境中，通过专注服务、成本控制和生产力提升，驱动了扎实的表现 [2] - 面对2026年持续的宏观经济不确定性和地缘政治风险，公司计划通过严格的资本配置、成本管理和增强自由现金流来应对，旨在为股东创造可持续的长期价值 [3] - 公司通过提高运营效率（如改善营业比率）、积极的股东回报（如增加股息和股票回购）以及对资本支出的审慎管理，展现了强大的财务纪律和现金流生成能力 [6][10][11] 2025年第四季度财务业绩 - **收入与利润增长**：第四季度总收入为44.64亿加元，同比增长1.06亿加元（2%）；营业利润为17.33亿加元，同比增长1.05亿加元（6%）；调整后营业利润为17.82亿加元，同比增长1.54亿加元（9%）[7][17] - **净利润与每股收益**：第四季度净利润为12.48亿加元，同比增长1.02亿加元（9%）；调整后净利润为12.84亿加元，同比增长1.38亿加元（12%）；摊薄后每股收益为2.03加元，同比增长12%，调整后摊薄每股收益为2.08加元，同比增长14% [7][17] - **营业比率改善**：第四季度营业比率为61.2%，同比改善1.4个百分点；调整后营业比率为60.1%，同比改善2.5个百分点，显示运营效率显著提升 [7][17] - **资本回报**：第四季度以约6亿加元回购了近440万股股票 [7] 2025年全年财务业绩 - **收入与利润增长**：2025年全年总收入为173.04亿加元，同比增长2.58亿加元（2%）；营业利润为65.87亿加元，同比增长3.40亿加元（5%）；调整后营业利润为66.36亿加元，同比增长3.11亿加元（5%）[7][17] - **净利润与每股收益**：2025年全年净利润为47.20亿加元，同比增长2.72亿加元（6%）；调整后净利润为47.56亿加元，同比增长2.50亿加元（6%）；摊薄后每股收益为7.57加元，同比增长8%，调整后摊薄每股收益为7.63加元，同比增长7% [7][17] - **营业比率改善**：2025年全年营业比率为61.9%，同比改善1.5个百分点；调整后营业比率为61.7%，同比改善1.2个百分点 [7][17] - **现金流强劲**：2025年经营活动产生的现金流为70.49亿加元，同比增长3.50亿加元（5%）；自由现金流为33.36亿加元，同比增长2.44亿加元（8%）[14][35] - **资本回报**：2025年全年以约20亿加元回购了约1500万股股票 [6][14] 2025年第四季度运营绩效 - **运输量增长**：总重吨英里数同比增长5%至1189.23亿；收入吨英里数同比增长4%至617.07亿 [7][17] - **运营效率提升**：车辆速度同比增长2%至215英里/天；列车长度同比增长3%至7,868英尺；每千总重吨英里机车燃料消耗（燃油效率）为0.875美制加仑，效率提升1% [7] - **生产率提高**：员工人均总重吨英里数同比增长8%至495.7万；单位总重吨英里运营成本同比下降4%至2.30加分 [7] 2025年全年运营绩效 - **运输量微增**：总重吨英里数同比增长1%至4630.02亿；收入吨英里数同比增长1%至2381.59亿 [14][17] - **部分指标波动**：车辆速度同比下降1%至206英里/天；网络列车速度同比下降1%至18.8英里/小时；全程停留时间同比增加1%至7.1小时 [14][17] - **生产率持续改善**：员工人均总重吨英里数同比增长4%至1889.3万；单位总重吨英里运营成本同比下降2%至2.31加分 [14][17] 2026年财务展望与资本配置 - **增长预期保守**：公司预计2026年收入吨英里数增长将持平，调整后摊薄每股收益增长将略高于运输量增长 [10] - **资本支出计划**：2026年资本计划支出设定为28亿加元，较2025年减少5亿加元 [6][10] - **自由现金流目标**：公司预计在2026年将持续改善自由现金流转化率 [10] 股东回报政策 - **股息增长**：董事会批准将2026年季度现金股息提高3%，这已是连续第30年增加股息 [11] - **新的股票回购授权**：董事会批准了一项新的正常程序发行人投标，允许公司在2026年2月4日至2027年2月3日的12个月内，回购并注销最多2400万股普通股 [11][68] 各业务板块表现（第四季度 vs 2024年同期） - **增长强劲的板块**：多式联运收入增长10%至9.64亿加元；谷物和化肥收入增长6%至10.98亿加元；石油和化学品收入增长4%至9.01亿加元 [19] - **表现疲软的板块**：林产品收入下降8%至4.33亿加元；金属和矿物收入下降5%至4.66亿加元；煤炭收入下降1%至2.35亿加元 [19] - **汽车板块**：收入增长4%至2.15亿加元 [19] 非GAAP财务指标与调整 - **调整项目**：2025年第四季度及全年的调整后业绩主要排除了与裁员计划相关的3400万加元员工遣散福利和成本，以及与铁路合并事宜咨询相关的1500万加元费用 [24][26][28] - **调整后业绩**：剔除上述一次性项目后，更能反映公司核心业务的持续经营趋势 [27][28] 资产负债表与资本结构 - **资产与负债**：截至2025年12月31日，总资产为585.55亿加元，总负债为369.87亿加元，股东权益为215.68亿加元 [44] - **债务状况**：调整后债务与调整后EBITDA的比率为2.51倍，较2024年的2.60倍有所改善，显示偿债能力增强 [38] - **投资资本回报率**：2025年投资资本回报率为12.9%，与上年持平；调整后ROIC为13.0%，略降0.1个百分点 [41] 业务发展 - **收购爱荷华北方铁路**：公司于2025年3月1日获得控制权并开始合并其财务报表，收购产生了3100万加元商誉，加强了在美国中西部农业和工业市场的服务网络 [63][65][67]

Canadian National reported fourth-quarter revenue and operating income improved as it moved higher volumes of freight more efficiently from the same period a year ago. Revenues of US$3.30 billion increased 2% while operating income of $1.28 billion was higher by 6%, the company said in a release prior to market openings. Adjusted operating income increased 9% to $1.32 billion. Net income of $920 million also was 9% higher, and adjusted net income of $1.28 million grew 12%. Diluted earnings per share inc ...

核心观点 - 诺福克南方公司2025年第四季度及全年业绩显示，尽管面临弱于预期的货运量环境，但公司在安全、运营效率和成本控制方面取得显著进展，并将2025年视为运营上的“决定性一年”[1][4] - 公司2025年第四季度总货运量下降4%，总收入下降2%，但通过2%的单位收入增长部分抵消了货运量下滑的影响[2][6] - 管理层强调在应对合并相关外部关注的同时，坚持日常运营执行，优先保障安全、可靠服务和成本控制[3] - 公司公布了2026年的成本指引和资本支出计划，并继续推进与联合太平洋的合并申请流程[5][20][22] 运营与安全表现 - 2025年第四季度实现零起需上报的主线脱轨事故，超过四分之三的月度车流通过门户技术进行扫描，作为数字列车检查计划的一部分[1] - 多项安全指标大幅改善：联邦铁路局可报告工伤率改善15%至1.0，可报告事故改善31%至2.19起，第四季度主线事故率为0.13，同比改善71%[9] - 运营生产力显著提升：列车负载增加4%，每吨马力下降近10%，燃油效率提升4%，每班次机组总吨英里增加2.5%，非计划停车下降31%[5][7] - 引入了车轮完整性系统，发现了一个与外部供应商相关的车轮铸造缺陷，并因此促成了全行业范围的立即召回[7] 第四季度及2025年全年财务业绩 - 第四季度调整后营业比率为65.3，每股收益为3.22美元[5][15] - 2025年全年产生自由现金流22亿美元，比前一年高出近5亿美元，创下自2021年以来的最高自由现金流转化率[5][18] - 第四季度总成本表现符合之前20-21亿美元的指引，其中一项8500万美元的土地销售使运营费用受益，抵消了工资、材料和折旧方面的通胀压力[16] - 全年业绩超过原定生产力目标超过6500万美元，第三和第四季度的土地销售帮助缓解了运营利润压力，一项州税务问题的解决使净收入和每股收益分别增加了5000万美元和0.22美元[17] 各业务板块表现 - **货运业务**：第四季度货运量同比增长1%，由汽车和化学品市场驱动 不含燃料的货运收入同比增长2%，单位收入增长1%，但化学品板块内部存在明显的负向产品组合影响[8] - **多式联运业务**：是第四季度最具挑战的领域，货运量下降7%，单位收入增长1%，导致收入下降6% 全年收入持平，反映了贸易波动和与合并相关的竞争对手活动导致的下半年份额损失[10][13] - **煤炭业务**：业绩表现分化 货运量增长1%，但由于海运煤价下跌，不含燃料的单位收入下降12%，导致煤炭收入下降11%[11] - **全年亮点**：2025年不含燃料的货运收入增长2.87亿美元（4%），各基础货运业务群均创下年度收入及不含燃料收入纪录 汽车业务创纪录年度，得益于列车性能增强、车厢订单满足率提高、场站停留时间减少和设备周转时间同比改善4%[12] 2026年展望与资本配置 - 公司给出2026年成本基础指引范围为82亿至84亿美元，此范围不包括与合并相关的留任支出[19] - 成本驱动因素包括接近4%的通胀（含工资上涨、健康福利增长超12%以及保险费上涨25%）、相较于2025年更常态化的土地销售，以及1.5亿美元的生产力承诺[19] - 2025年资本支出总额为22亿美元，2026年资本支出指引约为19亿美元，同比减少14% 减少反映了资产利用率和网络流畅度的提升，使得在保障安全和韧性的同时能够削减部分设备支出[20][21] 与联合太平洋的合并进展 - 公司正与联合太平洋合作，回应地面运输委员会对补充信息的要求并提交增强版申请[22] - 管理层强调，地面运输委员会的初步行动是针对申请材料的完整性而非实质审查，公司仍致力于在监管审查过程中与利益相关者保持沟通[22]