文章核心观点 - 文章通过分析师2026年春节返乡见闻，以广西贵港市为微观样本，观察到两大结构性变化：一是平陆运河这一国家级工程即将建成，将重塑区域经济与物流格局，为贵港等沿线城市带来历史性发展机遇；二是人工智能应用正加速渗透至日常生活与产业层面，预示着深刻的行业变革 [1][12][13] 平陆运河工程进展与战略影响 - 平陆运河是西部陆海新通道骨干工程，全长134.2公里，按内河Ⅰ级航道标准建设，可通航5000吨级船舶，预计2026年底建成通航 [3][18] - 截至2026年2月，项目已完成总投资的91.5%，三大航运枢纽船闸主体混凝土浇筑已于2025年底全部完成 [3][18] - 运河将根本改变广西及西南地区货物出海格局，航程缩短560公里以上，每年可节省运费超52亿元 [3][18] - 运河旨在以“一条线”撬动产业“一片海”，形成真正的运河经济带 [3][18] 平陆运河对贵港市的发展机遇 - 贵港被纳入平陆运河核心城市，将成为衔接珠江-西江经济带与平陆运河经济带的重要枢纽，形成连接粤港澳大湾区与北部湾的“双龙出海”格局 [5][20] - 贵港港是中国西部地区内河第一大港，珠江水系首个吞吐量突破亿吨的内河港口 [1][16] - 依托运河带来的物流成本优势，临港产业加速集聚，已成功引进7个投资超百亿元的项目 [5][20] - 2023年以来，全市共引进工业项目428个，合同投资额达2020亿元，围绕“6+5”工业体系发展，木业家居、新能源电动车、现代纸业等优势产业正向价值链高端延伸 [5][20] AI应用的普及与产业影响 - AI应用广告投放如火如荼，千问、豆包等互联网AI应用入口竞争激烈，在电梯广告等场景频繁展示 [12][27] - AI助手逐渐成为手机标配，人们的消费、生活及工作习惯正受到潜移默化的影响 [12][13][27][28] - 尽管资本市场对AI资本开支和投流回报率存在担忧，导致中美互联网和云计算巨头股价大幅震荡，但AI入口（包括C端和B端）正在重塑互联网流量分发格局和企业服务软件形态 [13][28] - 2026年新春之际，中国大模型公司产品密集发布、AI应用广告投流力度加大、北美互联网大厂资本开支指引大幅提升，共同按下产业变革的加速键 [13][28] 区域经济与市井活力观察 - 贵港市超过77%的土壤达到富硒标准，是重要的商品粮、蔗糖和亚热带水果生产基地，同时正全力打造新能源汽车、电子信息、生物制药等战略性新兴产业集群 [2][17] - 2026年春节暖冬（气温20摄氏度左右）促使市民外出活动意愿积极，市井经济活跃，早茶排队、夜市熙攘、公园景区拥挤，相比前两年更为热闹 [8][23]

股价表现与技术分析 - 2026年2月20日收盘价为4.22港元，单日跌幅6.22%，盘中振幅6.22% [1] - 技术指标呈空头排列，5日均线4.594港元与20日均线5.016港元均高于收盘价，KDJ指标中J值低至9.919，处于超卖区间，反映短期卖压较强 [1] 市场交易与资金流向 - 当日成交额极低，仅为1.73万港元，成交量4000股，换手率为0%，显示市场参与度极低 [2] - 散户资金净流出3925港元，主力资金无流入，流动性匮乏可能放大价格波动 [2] 行业与大盘对比 - 尽管所属生物技术板块当日上涨1.64%，但恒生指数下跌1.10% [3] - 公司股价近20日累计跌幅达23.27%，表现跑输大盘及所属板块，或受市场对未盈利生物科技公司风险偏好下降的影响 [3] 公司财务与研发状况 - 2025年中期财报显示研发成本同比大幅增加46.0%至2.996亿元人民币，而收入仅为1090万元人民币，公司处于持续亏损状态 [4] - 市盈率TTM为-3.68，市场关注其候选疫苗（如REC603、REC610）的研发进展及未来商业化前景 [4]

公司股价与市场反应 - 中国抗体-B(03681)股价再涨超5%，截至发稿涨4.62%，报2.04港元，成交额1336.18万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司宣布其同类首创抗IL-17RB抗体SM17的临床前研究已在《欧洲呼吸杂志子刊-开放研究》上发表 [1] - 临床前研究显示，SM17通过双重抑制Th2/Th17通路及抗纤维化活性，显著改善慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）和特发性肺纤维化（IPF）的病理特征 [1] - 研究结果支持SM17成为变革性疗法的潜力 [1] 产品机制与市场定位 - SM17是一种极具前景的潜在同类首创生物制剂，靶向关键的上游警报素(IL-25) [1] - 通过同时靶向Th2炎症、Th17分化和纤维化，SM17可能为CRSwNP和IPF提供一种多方面的治疗策略 [1] - 该产品有潜力填补当前针对下游效应器疗法存在局限性的未满足需求 [1] 管理层观点 - 公司董事长、执行董事兼首席执行官梁瑞安对在《欧洲呼吸杂志子刊-开放研究》上发表SM17的临床前研究表示高兴，并强调其治疗CRSwNP和IPF的潜力 [1]

中金首次覆盖瑞博生物-B的研报核心观点 - 中金首次覆盖瑞博生物-B，给予“跑赢行业”评级，基于DCF模型给予目标价100.0港元，较当前股价存在44.9%的上行空间 [1][9] 公司平台与技术实力 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者，拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [2][10] - 公司自主研发了GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台，并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [2][10] - 公司持续迭代化学修饰，以增强靶点特异性和序列兼容性，并减少脱靶效应，赋能疗效和安全性升级 [2][10] - 截至2025年底，公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请，构建了全面的知识产权组合 [2][10] - 公司研发平台具备从CMC生产、早期研究到商业化的全技术链条整合能力，实现全生命周期覆盖，是管线推进的效率保障 [2][10] 临床管线进展 - 截至2025年底，公司是拥有最多临床资产的中国小核酸企业之一，拥有7款进入临床阶段的siRNA管线，其中4款处于II期 [3][11] - 核心资产包括RBD4059（FXI）、RBD5044（ApoC3）和RBD1016（HBV） [3][11] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物，将于2026年启动IIb期临床，涉及多个血栓疾病 [3][11] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA，研发进度仅次于Arrowhead [3][11] - RBD1016正在验证其在乙型肝炎病毒（HBV）的成药性 [3][11] 与市场观点的差异 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 [4][12][13] - 中金认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性，FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [4][13] 潜在催化剂 - 行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA的数据映射 [7][13] - 公司多个小核酸药物的II期临床启动和数据读出 [7][13]

公司股价与交易表现 - 基石药业-B(02616)早盘股价上涨超过5%，截至发稿时上涨4.74%，报6.19港元 [1] - 成交额为2654.56万港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司核心资产CS2009用于晚期实体瘤的II期临床试验IND申请已获得美国FDA批准 [1] - CS2009是一种PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体，此次获批标志着该创新免疫疗法的全球开发取得重要进展 [1] 临床试验数据与披露计划 - CS2009的I期临床研究初步数据已在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上公布 [1] - I期数据显示其安全性与耐受性良好，抗肿瘤活性数据积极 [1] - 更多I期和II期临床研究数据预计将在今年召开的美国临床肿瘤学会和ESMO会议上公布 [1]

公司核心产品临床进展 - 基石药业核心资产CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）用于晚期实体瘤的II期临床试验IND申请已获得美国FDA批准[1] - 该II期全球多中心临床试验正在澳大利亚和中国积极入组，共包含15个单药/联合用药队列及9个实体瘤适应症[1] - 涉及的实体瘤适应症包括非小细胞肺癌、结直肠癌、三阴性乳腺癌、广泛期小细胞肺癌、铂类耐药卵巢癌等[1] 临床数据与后续计划 - CS2009的I期临床研究初步数据已在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上公布，安全性与耐受性良好，抗肿瘤活性数据积极[1] - 更多I期和II期临床研究数据预计将在今年召开的美国临床肿瘤学会和ESMO会议上公布[1] - 公司正在全面推进CS2009的全球临床开发项目，期待在不久的将来分享更多积极数据和研究进展[2] 监管沟通与方案确认 - 此次IND获批基于公司与美国FDA进行的积极会议沟通，以及FDA对CS2009在I期临床试验中表现出的良好安全性、抗肿瘤活性等关键结果的充分肯定[2] - 在会议中，双方进一步确认了II期临床的研究方案，包括剂量优化策略、剂量拓展设计以及其他核心要素[2]

中金首次覆盖瑞博生物-B给予跑赢行业评级 - 中金首次覆盖瑞博生物-B(06938) 给予跑赢行业评级 基于DCF模型给予目标价100.0港元 较当前股价存在44.9%的上行空间 [1] 公司平台与技术优势 - 公司是小核酸药物开发的全球领军者 拥有经验证的成熟小核酸药物开发平台 [1] - 公司拥有自主研发的GalNAc肝靶向RiboGalSTAR平台 并从肝靶向逐步走向肝外靶向 [1] - 公司持续迭代化学修饰 增强靶点特异性和序列兼容性 减少脱靶效应 赋能疗效和安全性升级 [1] - 截至2025年底 公司在全球主要司法管辖区域共有473件专利及专利申请 构建了全面的知识产权组合 [1] - 公司研发平台具备全技术链条整合能力 实现从CMC生产、早期研究到商业化的全生命周期覆盖 [1] 临床管线进展 - 截至2025年底 公司已拥有7款进入临床阶段的siRNA管线 其中4款处于II期 [2] - 核心临床资产包括RBD4059(FXI)、RBD5044(ApoC3)、RBD1016(HBV) [2] - RBD4059是全球首个且临床进展最快的用于治疗血栓性疾病的FXI siRNA药物 将于2026年启动IIb期临床 涉及多个血栓疾病 [2] - RBD5044是全球第二个进入临床阶段的ApoC3 siRNA 进度仅次于Arrowhead [2] - RBD1016正在验证在HBV的成药性 [2] 核心观点与市场差异 - 市场担心FXI抑制剂的成药性 [3] - 中金认为FXI抑制剂至少在脑卒中、膝关节置换术后等适应症已验证成药性 [3] - FXI siRNA有望凭借更高的靶点抑制率攻克房颤适应症 [3] 潜在催化剂 - 行业FXI抑制剂和ApoC3 siRNA数据映射 [4] - 公司多个小核酸药物II期临床启动和数据读出 [4]

核心观点 - 文章回顾了A股历史上发行价最高的十只股票在上市数年后的市场表现 核心观点是这些曾因市场追捧而享有极高发行估值的明星股 多数已大幅跌破发行价 揭示了在注册制市场化定价环境下 脱离基本面的高估值难以持续 上市初期的高光表现往往昙花一现[1] - 这些案例表明 随着全面注册制的实施 新股供应增加且定价市场化 “中签即赚钱”的时代已经结束 高发行价和高市盈率可能成为投资风险的预警信号 投资者需要更深入的研究和严格的交易纪律[27][28] 样本股票整体表现 - 选取的十只高发行价股票包括禾迈股份、万润新能、义翘神州、石头科技、索辰科技、福昕软件、华宝新能、纳芯微、康希诺和百济神州 它们于2020年至2023年间上市 主要集中在科创板和创业板[3][4] - 截至2026年2月中旬 十只股票中仅有石头科技、纳芯微和百济神州三只股价在发行价之上 其余七只全部处于破发状态 这意味着发行时买入并持有至今的投资者账面上普遍亏损[6][8] - 七只破发股票的破发幅度各异 按从发行价计算的最大破发幅度看：康希诺破发69.15% 万润新能破发58.54% 华宝新能破发54.93% 义翘神州破发42.22% 禾迈股份破发32.82% 福昕软件破发22.17% 索辰科技破发12.83%[10] - 若从历史最高点计算跌幅 情况更为严峻：康希诺从797.20元高点跌至63.90元 跌幅达93% 禾迈股份从未除权高点1877.43元下跌 跌幅83% 义翘神州从353.83元跌至73.38元 跌幅80%[11] 重点公司个案分析 - **禾迈股份**：发行价557.80元 为样本中最高 2021年12月20日登陆科创板 主营光伏微型逆变器 未除权前股价曾冲高至1877.43元 2026年2月13日收盘价104.86元 考虑送转除权后复权计算 较发行价下跌32.82% 较历史高点下跌83% 公司预计2025年度归母净利润亏损1.35亿元至1.65亿元 为上市以来首次年度亏损 截至2026年2月13日市盈率仍高达329倍[11][12][13] - **万润新能**：发行价299.88元 2022年9月登陆科创板 主营锂电池正极材料 上市首日即破发 最高价仅255.99元 未触及发行价 送转除权后2026年初股价约81.62元 最低曾至24.33元 较发行价破发58.54% 从高点下跌54%[14][15] - **义翘神州**：发行价292.92元 2021年8月创业板上市 股价曾达353.83元 2026年2月股价约73.38元 最低至55.03元 较发行价破发42.22% 从高点下跌80% 市盈率约67倍[16] - **康希诺**：发行价209.71元 2020年8月科创板上市 作为新冠疫苗概念股 股价在2021年一度飙升至797.20元 2026年2月13日报收63.90元 较历史高点下跌93% 较发行价破发69.15% 公司未进行过转增股份 股价下跌为纯粹市值蒸发 公司净利润曾连续三年亏损 但预计2025年将扭亏为盈 实现归母净利润2450万元至2900万元[17][18][19] - **其他公司**：石头科技发行价271.12元 现价148.20元 较发行价仍上涨 但从历史高点1496.99元下跌64% 索辰科技发行价245.56元 送转后股价约93.80元 破发12.83% 福昕软件发行价238.53元 送转后现价92.85元 破发22.17% 华宝新能发行价237.50元 三次送转后现价56.64元 破发54.93% 纳芯微发行价230元 送转后现价179.25元 较发行价略有上涨 但市盈率连续三年亏损 百济神州发行价192.60元 现价279.62元 是少数上涨的股票 但公司已连续多年亏损[20] 股价表现归因分析 - **发行估值过高**：这些股票发行时市盈率普遍很高 如禾迈股份上市时市盈率即很高 截至2026年2月仍达329倍 万润新能、义翘神州等发行时也享受了赛道溢价 高估值透支了未来成长预期 一旦业绩增速不及预期 股价回归成为必然[22] - **行业周期反转**：禾迈股份所在的光伏行业经历疯狂扩张后 面临产能过剩和价格战 微型逆变器毛利率大幅下滑 万润新能所处的锂电池正极材料行业 随新能源车增速放缓进入调整期 康希诺完全依赖新冠疫苗这一特殊时期产品 需求退潮后业绩断崖式下跌 行业景气度变化构成重大外部风险[22] - **市场情绪与资金偏好转移**：这些公司上市时恰逢市场对科技、医药、新能源等赛道极度乐观 资金抱团炒作推高了发行价和初期股价 随着市场热点轮动及宏观环境变化 资金从高估值板块流出 股价失去支撑 科创板作为新兴板块 其整体估值水平也在经历理性回归过程[22] 当前新股市场对照 - 进入2026年 A股新股表现出现明显分化 一方面 根据中金公司2026年2月6日报告 2026年1月网下打新参与热度突破近两年新高 单只主板新股有上万个账户参与 当月上市的主板新股首日涨幅均值为147% 科创板新股首日涨幅均值为276% 最近23个月无新股于上市首日破发 显示打新仍有赚钱效应[24] - 另一方面 风险也在积聚 有自媒体2026年2月2日发文指出 2026年开年已有12只新股上市首日破发 部分个股10天内跌幅超30% 同时新股上市后走势分化剧烈 例如2026年2月10日上市的电科蓝天开盘涨幅高达750% 但也有一些新股高开低走 这说明尽管首日破发率降低 但上市后的长期表现依然考验公司的真实价值[25][26] - 全面注册制实施改变了新股生态 上市门槛降低、发行定价市场化、退市常态化 新股供应增加使破发从异常变为常态 发行价由机构询价决定 有时会出现高报价 文章建议打新需仔细挑选行业、对比发行估值、关注保荐机构跟投比例 并设定严格的卖出纪律[27]

公司核心事件进展 - 莫德纳宣布美国食品药品管理局FDA将受理其采用mRNA技术的流感疫苗上市申请 [1] - 就在上周FDA以研究设计存在缺陷为由拒绝受理该款新型流感疫苗的审核申请 [1] - 在后续沟通中FDA改变立场同意启动审核流程 [1] 公司产品与技术 - 莫德纳的流感疫苗采用了mRNA技术 [1]

核心观点 - 天演药业公布了2026年业务进展及年度目标 重点围绕核心产品muzastotug（ADG126）在多个适应症中的临床数据公布与研发计划推进 公司财务状况预计可支持运营至2027年底[1][2][3] 近期临床数据公布计划 - 2026年第一季度计划公布muzastotug联合帕博利珠单抗治疗三线及以上微卫星稳定型结直肠癌（MSS CRC）患者的1b/2期更新研究数据 包括10 mg/kg剂量组（41例患者）和20 mg/kg剂量组（26例患者）的结果[1] - 同期将分享与罗氏合作的临床研究结果 评估muzastotug联合阿替利珠单抗及贝伐珠单抗用于肝细胞癌（HCC）一线治疗的疗效与安全性[1] - 计划公布muzastotug联合帕博利珠单抗及标准治疗（呋喹替尼）用于MSS CRC的新增患者队列初步数据[1] - 计划公布新加坡国立大学医院主导的结直肠癌新辅助治疗2期试验的初期进展[1] 产品研发与业务进展 - 预计完成muzastotug随机2期剂量优化研究的患者入组 该研究旨在为3期临床试验确定最优给药方案[2] - 公司表示将持续推进合作与授权协议 包括与赛诺菲、Third Arc Bio等合作伙伴的项目进展[2] 财务状况 - 截至2025年12月31日 公司现金及现金等价物为7,450万美元（未经审计）[3] - 预计上述现金可支持公司运营至2027年底 为既定计划提供资金保障[3]