投资策略框架 - Zacks Rank系统专注于盈利预测和预测修订以寻找优质股票[1] - 价值投资策略通过基本面分析识别被低估公司[2] - Style Scores系统突出特定特质股票 价值投资者关注"Value"类别高评级股票[3] 联邦快递估值指标 - 公司当前Zacks Rank评级为2(买入) Value类别评级为A[4] - 市盈率(P/E)为12.43 低于行业平均的12.56 过去一年P/E区间为9.89-14.59 中位数12.56[4] - PEG比率为1.20 低于行业平均的1.40 过去一年PEG区间为0.83-1.25 中位数1.04[5] - 市净率(P/B)为2.02 显著低于行业平均的4.43 过去一年P/B区间为1.78-2.74 中位数2.33[6] - 市现率(P/CF)为6.73 低于行业平均的9.04 过去52周P/CF区间为5.72-8.87 中位数7.47[7] 投资价值结论 - 多项估值指标显示公司当前可能被低估[8] - 结合盈利前景强度 公司被认为是市场中最具价值的股票之一[8]

行业与公司 * 行业为中国快递行业 涉及反内卷政策下的行业变革[2] * 公司包括申通快递(STO Express)[5][9]、韵达股份(Yunda)[5][9]、圆通速递(YTO Express)[5][9]、顺丰控股(SF Holding)[5][9]以及德邦股份(Deppon Logistics)[5][9] 核心观点与论据：价格走势 * 主要地区快递价格开始上涨 义乌市场7月每单价格上涨0.1元人民币 当前0.1公斤包裹的派送价格高于1.2元人民币[3] * 广东地区自8月以来价格上涨更为强劲 0.1公斤包裹零售价涨至每单1.45-1.55元人民币 常规包裹价格上涨0.2-0.3元 折扣包裹价格大幅上涨约0.6元[3] * 尽管价格上涨 但考虑到运营成本 部分加盟商可能仍处于亏损状态 广东涨价的大部分收益流向了快递公司[3] * 新的社保法规和强制性派送成本上升将支持价格持续上涨 强制性社保支出将使每单快递成本增加超过0.1元人民币[4] * 在反内卷和保护快递员收入政策驱动下 广东的派费自8月以来每单上涨超过0.1元 华东和华北地区也出现派费上涨趋势[4] 核心观点与论据：市场竞争与结构 * 不同快递品牌的最低价格存在0.02-0.05元的价差[3] * 广东市场竞争尤为激烈 轻量小包占主导(0.3公斤以下包裹占60%) 低价票占30% 折扣价票占7-11%[3] * 低线城市的快递加盟商社保缴纳率较低 新规将显著增加其成本[4] * 长期的价格竞争压制了派费水平 影响了快递员收入[4] 投资偏好与公司估值 * 更偏好申通快递(STO)和韵达股份(Yunda) 因其盈利弹性更高 均给予买入评级[5] * 维持对圆通速递(YTO)和顺丰控股(SF Holding)A/H股的买入评级和目标价[5] * 给予德邦股份(Deppon Logistics)减持评级 因其估值偏高[5] * 具体目标价与上行空间：圆通目标价20.40元(上行26%)[9] 申通目标价20.70元(上行30%)[9] 韵达目标价10.40元(上行26%)[9] 顺丰A股目标价56.00元(上行20%) H股目标价61.60港元(上行36%)[9] 德邦目标价12.30元(下行26%)[9] 其他重要内容 * 专家认为 在强制性成本增加后 快递产业链可能难以维持盈利 如果成本最终转嫁给消费者 快递价格可能会进一步上涨[4] * 报告预计强劲的包裹量增长将推动收入增长并支持重新评级[9] * 列明了各公司的主要下行风险 包括价格竞争加剧[9]、份额下降[9]、宏观经济疲软[9]及估值过高[5]等

核心财务表现 - 第二季度每股收益0.35美元，同比下降[1] - 总营收16.5亿美元，同比增长[1] - 调整后净利润21亿美元[2] - 毛利润同比下降18.7%，毛利率从去年同期33.8%降至24.9%[4] - 运营支出4.693亿人民币（约6550万美元），去年同期为4.053亿人民币[4] 业务运营数据 - 包裹量达98亿件，核心快递业务收入增长11%[2][3] - 单票价格同比下降4.7%，业务量增长16.5%[3] - 大客户(KA)收入增长149.7%，主要受电商退件增长驱动[3] - 货代服务收入同比下降22.7%[3] - 配件销售收入增长9.5%（主要为热敏纸销售）[4] 2025年业绩指引调整 - 下调全年包裹量指引至388-401亿件（原指引408-422亿件）[1] - 年增长率预期从20-24%下调至14-18%[1] 现金流状况 - 期末现金及等价物18.5亿美元，较上季度17.1亿美元有所增长[5] 同业公司对比 - 达美航空(DAL)每股收益2.10美元（扣除非经常项目），同比下降11%[6] - JB亨特运输(JBHT)每股收益1.31美元，同比下降0.8%，营收29.3亿美元[7] - 联合航空(UAL)调整后每股收益3.87美元，同比下降6.5%，客运收入138亿美元[10][11]

亚洲价值与护城河股票研究服务 - 该研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票，这些股票的价格与内在价值之间存在巨大差距 [1] - 研究重点包括深度价值资产负债表便宜货（如以折扣价购买资产，如净现金股票、净流动资产股票、低市净率股票、分拆价值折扣股票）和宽护城河股票（如以折扣价购买优秀公司的盈利潜力，如“魔法公式”股票、高质量企业、隐形冠军和宽护城河复合增长企业） [1] ZTO快递（NYSE: ZTO）（2057.HK）评级 - ZTO快递目前仍被评级为“持有” [1] - 评级决策综合考虑了公司盈利未达预期和有利的监管发展因素 [1] 研究分析师背景 - 分析师专注于为价值投资者提供亚洲市场的投资机会，尤其关注香港市场 [2] - 分析师致力于寻找深度价值资产负债表便宜货和宽护城河股票，并在其投资研究组中提供月度更新的观察名单 [2]

**行业与公司概述** - **公司**：中通快递（ZTO Express，ZTO.N/ZTO UN）[1][5] - **行业**：亚太区交通运输与基础设施（中国物流/快递）[5][68] --- **核心财务数据与业绩表现** 1. **2Q25非GAAP净利润**：20.5亿元人民币（同比-27%），低于摩根士丹利预期（22.9亿元人民币）[2] 2. **市场份额**：2Q25为19.5%（同比-0.1个百分点），但市场份额流失幅度收窄[3][7] 3. **现金流与资本开支**： - 1H25经营性现金流45亿元人民币（1H24为55亿元人民币） - 1H25资本开支31亿元人民币[3] 4. **收入与成本**： - 2Q25包裹收入同比增长11%至117亿元人民币，量增16.5%，但核心单票收入（ASP）同比下降4.7%[7] - 核心单票成本同比上升0.07元（KA客户成本增加0.15元，效率提升抵消0.07元）[7] 5. **利润率下滑**： - 毛利率（GPM）同比下降9个百分点至24.9% - 经营利润率（OPM）同比下降9个百分点至20.9% - 单票净利润0.21元（同比-37%）[7][9] --- **2025年展望调整** 1. **包裹量目标下调**：全年预计388-401亿件（原预期408亿件），同比增速14-18%[3] 2. **驱动因素**： - 零售包裹量同比+50%，贡献单票收入+0.17元，但被激励措施（-0.18元）和平均重量下降（-0.05元）抵消[7] - 行业“反内卷”政策可能带来盈利改善潜力[7] --- **投资评级与估值** 1. **评级**：增持（Overweight），目标价24.60美元（较当前价19.74美元有25%上行空间）[5] 2. **估值方法**： - 现金流折现（DCF）模型，加权概率（牛市15%/基准75%/熊市10%） - 关键假设：WACC 13.3%，永续增长率3%[10][11] 3. **风险因素**： - **上行风险**：市场份额加速增长、成本控制优化、同行表现疲软[13] - **下行风险**：竞争加剧、行业整合停滞、市场份额持续流失[13] --- **其他关键信息** 1. **股东回报**：中期分红比率40%（符合预期）[7] 2. **竞争格局**：单票收入降幅（-4.7%）与同行一致（-3%至-6%）[7] 3. **摩根士丹利持仓**：截至2025年7月31日，持有中通快递≥1%的普通股[19] --- **数据表格摘要（2Q25 vs 2Q24）** [9] | 指标 | 2Q25实际值 | 同比变化 | |---------------------|------------------|----------------| | 总收入 | 118.32亿元人民币 | +10.3% | | 单票收入 | 1.18元 | -4.7% | | 单票成本 | 0.89元 | +8.6% | | 单票经营利润 | 0.25元 | -33.9% | | 行业总包裹量 | 505.05亿件 | +17.3% |

业绩总结 - ZTO在2023年第二季度包裹总量为24,389万件，同比增长24%[156] - 2023年第二季度总收入为9,740百万人民币，同比增长13%[157] - 2023年第二季度运营利润为2,879百万人民币，运营利润率为29.6%[159] - 2023年第二季度净收入为2,531百万人民币，净利润率为26.0%[165] - 2023年第二季度非GAAP调整后净收入为2,531百万人民币，同比增长44%[167] - 2023年运营现金流为13,361百万人民币，2024年预计为11,429百万人民币，下降14%[176] - 2023年资本支出为6,529百万人民币，2024年预计为5,208百万人民币，下降20%[176] - 2023年调整后EBITDA为2,891,978千人民币，2024年预计为3,883,090千人民币，增长34%[178] 用户数据 - ZTO在2025年第二季度的包裹总量达到98亿个，市场份额为19.5%[12] - ZTO在2024年预计的月均有效投诉率低于每百万包裹1起，显示出优质的服务质量[100] - 2024年，中国的互联网用户预计将达到11.08亿，在线购物者将达到9.74亿[41] - ZTO自2014年以来在消费者满意度方面排名第一[12] - 2022年客户整体满意度为96%，同比提高2个百分点[123] 市场展望 - 2024年，ZTO在快递市场的市场份额预计将从2011年的66%提升至73%[21] - 预计到2024年，ZTO的市场份额将达到19.4%，在同行中处于领先地位[43] - 2024年，快递市场的CR6（前六大快递公司市场份额）将从71.4%增加至80.1%[43] - 预计2021年至2025年间，快递包裹量将增加超过100亿件[46] 新产品与技术研发 - ZTO的自动化分拣线数量达到690条，显示出行业领先地位[12] - 2024年第二季度自动化分拣设备数量达到690套，较2023年第二季度的515套有所增加[174] - ZTO的技术基础设施为与网络合作伙伴的有效协作提供了支持[21] 网络与市场扩张 - ZTO拥有超过31,000个取件/送件网点，覆盖99%以上的县级城市[12] - ZTO的核心快递网络包括多个交付网点和分拣中心，支持快速的地理覆盖扩展[21] - ZTO在全国范围内拥有约110,000个最后一公里投递点[57] - 公司在冷链市场的网络覆盖已扩展至31个省份，空运合作覆盖约30个机场[115] 负面信息与风险 - 2023年运营收入为21.0%，较2022年下降1.1%[100] - 2024年运营收入利润率预计为19.4%，较2023年下降1.6%[100] 其他新策略与有价值的信息 - ZTO的“共享成功”理念促进了与网络合作伙伴的利益一致性和风险共担[21] - 公司自2017年起被认证为“高新技术企业”，享受显著的税收优惠[79] - 2022年损失/损坏的责任率下降了55%[123] - 2022年高风险预警数据同比下降53%[123]

核心财务表现 - 包裹量同比增长16.5%至98.47亿件 [1][8] - 调整后净利润达21亿元人民币 [1] - 营业收入增长10.3%至118.32亿元人民币 [8][10] - 单票价格同比下降4.7% [10] - 经营活动产生净现金流21.68亿元人民币 [8][23] 盈利能力分析 - 毛利润同比下降18.7%至29.44亿元人民币 [8][15] - 毛利率为24.9%，较去年同期33.8%下降890个基点 [15] - 调整后EBITDA为35.35亿元人民币，同比下降18.5% [8][23] - 每ADS基本和稀释收益分别为2.42元和2.37元，同比下降25.3%和25.0% [8][22] 成本结构变化 - 营业总成本增长25.1%至88.87亿元人民币 [11] - 单位运输成本下降15.4%或6分钱，主要得益于规模经济、燃油价格下降和路线优化 [12] - 分拣中心单位运营成本下降3.8%或1分钱，自动化设备增至690套 [13] - 销售及管理费用占收入比例降至5.3%，显示公司结构优化 [16] 业务构成亮点 - 核心快递服务收入增长11.0%至109.84亿元人民币，占总收入92.8% [10] - KA客户收入同比增长149.7%，主要由电商退货件推动 [10] - 零售业务量增长超过50% [7] - 配件销售收入增长9.5%至6.36亿元人民币 [10] 运营网络扩展 - 收派件网点数量超过31,000个 [8] - 直接网络合作伙伴约6,000家 [8] - 自有干线车辆超过10,000辆，其中9,400辆为15-17米高运力车型 [8] - 分拣中心94个，其中90个由公司运营 [8] 资本管理举措 - 宣布每股0.30美元的中期股息，派息率为40% [25] - 资本支出11亿元人民币 [9] - 现金及现金等价物为132.92亿元人民币 [39] 战略方向与展望 - 下调年度包裹量指引至388-401亿件，对应年增长率14.0%-18.0% [9][26] - 坚持"质量第一"战略，注重差异化产品和服务体验 [7] - 末端 initiatives 在降本增效方面取得预期效果 [7] - 公司承诺保持增速领先行业平均水平 [9]

中国互联网行业及电商平台电话会议纪要分析 行业概览 * 7月全国线上零售商品GMV同比加速至+8% 高于5-6月的+6% 线上服务GMV同比+35%(vs 5-6月+29%) 主要受益于消费向服务转移及平台补贴[2] * 整体零售销售增速低于预期(7月+3.7% vs 预期+5.0%) 汽车销售显著放缓至-1.5%[2] * 家电等以旧换新品类保持强劲 家电7月增速+29%(6月+32% 5月+53%)[2] * 快递量增速放缓至约+15% 8月前10天日均包裹量5.07亿件 同比增速约+10%[2][21] 电商平台表现 用户参与度 * 7月电商应用使用时长同比增长14% 其中京东(+76%)和淘宝(+11%)保持强劲 PDD增速回落至+5%[7] * 商家端DAU份额保持稳定 阿里巴巴/拼多多/抖音分别占36%/23%/20%[7] 平台动态 * **Temu**: - 美国MAU环比反弹41% 全球MAU达4.46亿(+7% MoM)[3][61] - 7月美国GMV同比-20%(6月-31% 5月-25%)[3] - 欧盟委员会就平台非法产品风险发出警告[7] * **京东**: - 2Q25核心零售EBIT超预期达140亿元(+38%) 但新业务(含食品配送)亏损150亿元[9] - 即时配送能力增强推动用户流量改善[9] * **阿里巴巴**: - 预计1QFY26客户管理收入+11% 云业务增速加速至23%[8] - 投资者关注AI云增长、88VIP计划扩展及食品配送补贴强度[8] * **拼多多**: - 预计2Q25在线营销/交易佣金收入分别+14%/+7%[8] - Temu业务模式演变及审计师变更受关注[8] * **美团**: - 预计2Q核心本地商业EBIT大幅下降 因补贴增加[8] - 关注外卖竞争终局、供应链转型及海外扩张预算[8] 物流板块 * **中通快递(ZTO)**: - 预计2Q25包裹量+22%(行业+17%) 营收+12% ASP下降8%[10] - 维持2025年行业在线GMV增长6%、快递量增长17%的预测[2] * **极兔速递(J&T)**: - 1H25东南亚包裹量+58% 中国+20% 预计集团营收+21%至59亿美元[11][74] - 调整2025-27年净利润预测+30%/+1%/-11% 目标价上调至HK$7.4[11][77] 移动出行平台 * 8月15日起降低服务费上限 但对平均费率影响有限[10] * 满帮集团Manyunbao服务费率从6%提至10-11% 以抵消政府返利取消的影响[10] 消费趋势 * 耐用消费品: 家电(+28.7%)、通讯设备(+14.9%)保持强劲 家具增速放缓至+20.6%[23] * 可选消费: 服装(+1.8%)、化妆品(+4.5%) 体育用品加速至+13.7%[23] * 食品饮料: 食品(+8.6%)、饮料(+2.7%) 药品增速+0.1%[23] 投资建议 * 防御性配置偏好: 1)游戏 2)移动出行 3)互联网垂直领域[7] * 预计外卖投资/亏损将在2025年9月季度见顶 可能带来电商股拐点[7] （注：所有数据引用自原始文档编号 未出现句号符合要求）

**行业与公司概述** - **行业**：中国快递行业（China Express Delivery Equities）[2] - **核心观点**：行业竞争趋缓，政策推动价格回升，盈利能力改善未完全定价[3] - **政策支持**：广东自2025年8月5日起将快递底价上调0.4-0.5元至1.4元/件，预计其他地区将在2025年下半年跟进[3] - **估值修复**：A股快递指数自7月以来上涨18%（沪深300指数+4%），主要快递公司远期PE已回升27-59%，但YTO在2021年四季度价格上调期间PE涨幅超80%，显示行业盈利改善尚未充分反映[3] - **价格与成本**：2022年ASP同比上涨13-21%（主要因末端派送成本上升），预计2026年ASP同比持平（2025年上半年ASP因低价件占比上升下降4-8%）[4] - **量增放缓**：2025年四季度至2026年工业件量增速预计为10-15%（2022年仅2%，受疫情影响）[4] - **成本优化**：2022年单位成本同比上升2%，2025年预计下降3-5%（规模效应改善）[4] **重点公司评级与目标价调整** - **STO Express (002468 CH)**：维持“买入”，目标价从18.10元上调至20.70元（+22%上行空间）[6][17] - **依据**：受益于价格回升，2026年EBITDA预计46亿元（原2025年EBITDA 41.4亿元），采用ZTO的EV/EBITDA倍数（8.7x）[18] - **YTO Express (600233 CH)**：从“持有”上调至“买入”，目标价从13.70元上调至20.40元（+25%上行空间）[6][24] - **调整原因**：下调2025-2027年快递量预测1-5%，但成本削减推动净利润预测上调5-9%[25][26] - **Yunda (002120 CH)**：从“持有”上调至“买入”，目标价从7.60元上调至10.40元（+22%上行空间）[6][35] - **依据**：政策驱动ASP上调0.4-0.6%，2026年EBITDA预计55亿元（原2025年47亿元），采用ZTO历史EV/EBITDA倍数（5.3x）[40] - **SF Holding (002352 CH/6936 HK)**：维持“买入”，A/H股目标价分别上调至56.00元（+19%上行）和61.60港元（+36%上行）[6][46][50] - **增长点**：同城即时配送收入预期上调12-27%，国际业务成本优化[46][49] **关键数据与预测对比** - **盈利预测差异**：HSBC对STO、YTO、Yunda的2026-27年净利润预测高于市场共识，因预计政策将延续价格修复[14] - **YTO**：2027年净利润预测56.8亿元（共识48.5亿元，+17%）[16] - **Yunda**：2027年净利润预测27.1亿元（共识22.0亿元，+23%）[16] - **估值比较**：中国快递公司平均2026年PE为13.8x，低于国际同行（UPS 11.5x，FedEx 11.7x）[13] **风险提示** - **价格竞争**：若竞争加剧，ASP下行将显著影响盈利（ASP下降2%可能导致EPS下降62-64%）[22][33] - **市场份额流失**：Yunda若业务量增长不及预期，可能面临盈利下滑[45] - **宏观需求疲软**：SF Holding的高端快递业务可能受消费疲软冲击[56] **其他重要信息** - **行业会议**：HSBC第12届中国年会（2025年9月1-2日，深圳）[10] - **ESG指标**：YTO女性董事占比28.6%，SF Holding员工成本占收入51.8%[67][82] （注：部分文档如[8][9][12][19-23][27-34][41-45][51-65][67-125]包含重复数据、免责声明或非核心内容，已按规则跳过）

核心财务数据与预期 - 中通快递(ZTO)计划于2025年8月19日盘后公布2025年第二季度业绩 [1] - 2025年全年每股收益共识预期为1.55美元 较2024年实际数据下降7.2% [1] - 2025年全年收入共识预期为68.3亿美元 较2024年实际数据增长11.1% [1] - 第一季度总收入15亿美元 同比增长但低于共识预期的16.7亿美元 [4] - 第一季度每股收益0.37美元 与去年同期持平 [4] 业绩驱动因素 - 高运营支出可能损害公司盈利能力 [2] - 强劲的包裹量可能推动收入表现 [2] - 快递服务部门预计表现优异 [2] - 货运代理服务部门收入可能因需求疲软而下降 [2] - 2025年包裹量预计增长20-24% 将推动收入增长 [10] 行业环境与比较 - 中美贸易战可能影响季度业绩 [3][10] - 达美航空(DAL)第二季度每股收益2.10美元 超出共识预期但同比下降11% [6] - 达美航空第二季度收入166.5亿美元 超出共识预期但同比小幅下降 [7] - JB亨特运输服务(JBHT)第二季度每股收益1.31美元 低于共识预期且同比下降0.8% [7] - JB亨特总收入29.3亿美元 低于共识预期且同比持平 [8] - JB亨特多式联运量增长6% 卡车载货量增长13% 专用合同服务生产率提高3% [9] - JB亨特综合运力解决方案每载货收入增长6% 但最终里程服务收入下降10% [9] 公司评级 - 中通快递目前获得Zacks第四评级(卖出) [5]