文章核心观点 公司由SAG Holdings Limited更名为INNEOVA Holdings Limited，采用新品牌是转型战略关键部分，体现对卓越工程和创新解决方案的关注 [1] 公司更名信息 - 公司于2025年4月25日宣布由SAG Holdings Limited更名为INNEOVA Holdings Limited [1] - 公司股东于2025年3月31日批准更名，4月28日起纳斯达克交易代码由SAG变为INEO [1] 公司业务范围 - 公路部门提供乘用车、卡车和巴士的原厂和售后零部件，包括制造商品牌、第三方品牌和自有品牌零件 [3] - 非公路部门为建筑、海洋、发电、采矿和运输等行业提供专业备件，专注于过滤系统、润滑剂、电池和内燃机部件 [3] 公司理念与目标 - 公司采用INNEOVA品牌，反映对卓越工程和创新解决方案的关注，是转型战略关键部分 [1] - 公司CEO称更名是公司发展关键时刻，新名称代表卓越工程和创新，与战略愿景契合，有助于服务客户并抓住可持续工程解决方案新机遇 [2] - 公司致力于提供高质量服务，确保客户机器在生命周期内实现最大正常运行时间、增强性能和降低总体拥有成本 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额7.96亿美元，同比下降7.8%，排除外汇影响和CMA协议后，收入下降4.1% [7][19] - 调整后EBITDA为1.03亿美元，利润率12.9%，同比下降260个基点 [7][23] - 总细分市场调整后运营利润率为12.2%，与2024年第一季度相比下降140个基点 [8] - 调整后摊薄每股收益为0.94美元 [8][21] - 现金及现金等价物为3.73亿美元，总流动性约9亿美元，净杠杆率为1.4倍 [8] - 第一季度通过股票回购和股息向股东返还1.11亿美元 [8] - 第一季度运营产生的净现金为4000万美元，高于上年同期的3100万美元，调整后自由现金流与上年的1300万美元相比持平或略负 [25] - 2025年全年有效税率预计在38% - 42%之间 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 售后市场细分市场销售额同比下降3.9%，燃料系统细分市场销售额下降10.2%（含上年合同制造销售额）或7.3%（排除合同制造影响） [20] - 售后市场细分市场利润率下降180个基点，至16.1%；第一季度燃料系统细分市场利润率为9.5%，同比下降130个基点 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球宏观经济环境中，汽车行业持续放缓，与2024年下半年情况相似 [6] - 中国轻型车市场自去年年底以来有所走强，商用车市场保持稳定；欧洲市场表现平稳 [39] - 北美市场商业车辆市场因排放法规不确定性和高利率而持续疲软 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 资本优先用于业务长期盈利增长，通过股息和股票回购向股东返还多余资本，目前股票回购授权剩余2.64亿美元 [12][13][26] - 致力于在互补产品类别中推动扩张，并进行增值并购以扩大业务规模 [12] - 长期战略是发展商用车、工业和航空航天原始设备制造商业务以及售后市场和服务业务 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司能够应对具有挑战性的宏观经济环境，全球业务的多样性和大量售后市场业务将带来优势 [13][14] - 虽面临关税和市场不确定性等逆风，但预计汇率逆风将减少，新关税成本可完全转嫁给客户 [27][28] - 2025年行业趋势与2024年相似，上半年销售额与2024年下半年持平 [29] - 公司基础坚实，多元化业务组合、可扩展运营平台和强大资产负债表使其能在挑战环境中取得成功 [30] 其他重要信息 - 新业务方面，获得面向巴西市场的汽油直喷系统订单、美洲市场的燃油输送模块订单、中国市场的选择性催化还原泵订单等 [10] - 售后市场业务在斯堪的纳维亚和加拿大获得新客户，与美国主要分销商业务拓展 [11] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在USMCA合规和非合规基础上的关税暴露情况 - 公司大部分北美业务符合USMCA标准，超半数营收留在国内供应客户 公司正在与客户积极沟通，有信心应对关税问题 [33][35] 问题2: 基础生产市场的变化，特别是商用车原始设备制造商市场的疲软情况 - 商用车和轻型车市场在北美有所疲软，但公司已将这些因素纳入指导范围 公司在北美以外地区业务良好，订单情况正常 [36][37][39] 问题3: 外汇改善与疲软终端市场的量化影响 - 原指南中外汇逆风约8000万美元，现降至约2000万美元，且预计今年剩余时间无影响 关税5000万美元成本可转嫁，部分抵消影响 亚洲和欧洲市场表现良好带来一定积极影响 [42][43] 问题4: 公司在指导范围内的趋势以及推动全年剩余时间利润率提高的因素 - 第一季度营收符合预期，后续营收将增加并转化为利润 关税导致的EBITDA损失的50个基点将恢复 售后市场通常在第一季度后表现更好 [47][48][50] 问题5: 不确定性对并购的影响 - 公司财务状况良好，有现金和流动性，持续产生自由现金流 目标并购项目规模较小，注重现金流，会综合考虑股价等因素 [53][54] 问题6: EBITDA同比下降的一次性因素何时消退，供应商和解是否会再次成为顺风因素 - 供应商和解是2023年的逆风因素，2024年第一季度获得追溯恢复 公司各业务部门表现良好，对全年业务交付有信心 [58][59][60] 问题7: TSAs是否会在接下来几个季度继续成为逆风因素，以及预计摆脱的时间线 - 公司自2024年第二季度起已完全脱离TSAs和CMAs，目前是与2024年第一季度比较时的影响 [61] 问题8: 巴西350巴汽油直喷系统交易的时间线，以及与美国主要分销商钱包份额的扩张情况 - 该项目已开发和制作原型超一年，预计未来两到三年投入生产 未透露钱包份额具体扩张数字，但认为这是增长关键领域 [70] 问题9: 公司有信心将关税影响转嫁给客户的原因 - 公司与客户已进行数月讨论并达成多项协议 团队利用系统使审计过程更无缝，与客户合作减轻影响 [74][75] 问题10: 公司协作工作在研发或产品开发方面是否受客户谨慎态度影响 - 公司未看到任何变化，新业务请求和报价正常，因电气化挑战，对燃烧项目和混合动力发动机项目的兴趣增加 [81] 问题11: 航空航天业务的关键许可证更新，以及是否意味着中期有增量业务 - 质量认证本月正在进行，进展良好，有更多客户评估公司能力，预计将继续投资该领域 [85] 问题12: 今年新产品商业化计划与年初相比是否有变化 - 公司预计每年新增数千个SKU，这是推动市场份额增长的关键领域，有专门团队负责 [87][88] 问题13: 商用车环境中，中国进口下降、潜在关税调查对客户情绪的影响 - 北美商用车市场不会有预购效应，公司已调整预期 公司不从中国向北美出口商用车，中国商用车业务稳定 持续关注北美商用车市场，目前未看到显著变化 [92][93][94] 问题14: 对重型卡车潜在关税的看法 - 目前无法预测，将持续监测 美国卡车制造和发动机生产占比较大 [96] 问题15: 在高不确定性下，如何考虑向股东返还资本，特别是股票回购 - 公司每季度评估并购管道、股价和现金流预测后做出决策 受税务事项协议限制，第二季度回购股份上限为20%，目前接近该限制 [97][98]

事件概述 - 公司2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0% [3] - 2024Q4实现营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%，归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比-1.4%，扣非归母净利7.1亿元，同比+35.6%/环比-3.1% [3] 2024年业绩分析 - 营收增长主要驱动因素：Tier0.5级商业模式被客户认可、汽车电子业务增长906%、空悬系统交付24万套、热管理业务全球化交付、电驱系统开始交付、国际化加速 [4] - 2024年毛利率20.8%，同比-2.2pct，Q4毛利率19.8%，同比-4.3pct/环比-1.1pct，主要系产品结构变化 [4] - 费用率优化：销售/管理/研发费用率分别同比-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct至1.0%/2.3%/4.6%，财务费用率+0.2pct至0.6% [4] 业务布局与战略 - 客户战略：绑定特斯拉及造车新势力，进入福特/戴姆勒/宝马/大众/奥迪等全球供应链，合作RIVIAN/蔚小理/比亚迪/赛力斯等 [5] - 产品布局：八大产品线包括NVH减震系统/内外饰/车身轻量化/智能座舱/热管理/底盘/空悬/智能驾驶系统，单车配套价值持续提升 [5] - 机器人业务：直线/旋转执行器已多次送样，2024年1月投资50亿元建设机器人电驱系统基地，2条产线投产（年产能30万套） [6] 财务预测 - 预计2025-2027年收入329.98/391.77/461.77亿元，增速24.1%/18.7%/17.9% [7] - 预计2025-2027年归母净利36.15/45.02/55.69亿元，增速20.5%/24.5%/23.7% [7] - 对应EPS 2.08/2.59/3.20元，PE 25/20/16倍（基于2025年4月23日51.79元股价） [7]

战略评估 - 公司已聘请财务顾问和法律顾问，评估包括出售在内的战略选择 [1] - 战略评估源于外部主动接洽的战略性询问 [1] - 未设定完成时间表，不保证会产生任何战略变化，且除非达成最终协议或法律要求，否则不会提供更新 [2] 公司运营 - 过去五年在垂直整合供应链和全国配送网络方面进行重大投资，支持电商、移动应用和平台业务 [3] - 公司独立发展前景良好，但为股东价值最大化将评估各种战略选择 [3] - 第三季度净销售额同比下降13%至1.448亿美元，净亏损1000万美元 [3] 销售表现 - 销售额下降源于刻意提价以聚焦高价值客户、支持毛利率扩张及应对行业挑战性消费环境 [4] - 销售还受到CrowdStrike事件及飓风Helene和Milton的一次性影响 [4] - 移动应用累计下载量年初翻倍，超过55万次 [4] 市场机会 - 公司正在进行平台重构以提高性能并缩短开发周期 [5] - 目标是在4000亿美元规模且分散的汽车零部件市场中抓住增长机会 [5] - 业务模式高度差异化、可扩展且难以复制 [5] - 计划于3月25日公布2024年第四季度财务业绩 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司净销售额首次突破20亿美元，同比增长4.1% [8] - 第四季度合并净销售额为5.34亿美元，同比增长8% [13][30] - 第四季度调整后毛利率为41.7%，较上年同期增加240个基点 [32] - 第四季度调整后SG&A费用占净销售额的24.2%，调整后营业收入为9300万美元，同比增长23% [33] - 第四季度调整后营业利润率扩大210个基点至17.5%，调整后摊薄每股收益为2.20%，同比增长40% [14][33] - 第四季度自由现金流为6300万美元，同比增长30%，偿还了5400万美元的债务 [15][41] - 2024年经营活动现金流为2.31亿美元，资本支出3900万美元，偿还债务9400万美元，通过回购85.6万股股票向股东返还7800万美元 [43] - 截至12月31日，净债务为4.26亿美元，较第三季度减少6600万美元；净杠杆率为1.12倍调整后EBITDA，低于9月底的1.36倍和去年年底的1.87倍；总流动性为6.42亿美元，高于第三季度末的5.82亿美元 [43][44] - 2025年公司预计净销售额增长3% - 5%，调整后摊薄每股收益在7.55% - 7.85%之间，较2024年增长6% - 10% [48][50] 各条业务线数据和关键指标变化 轻型车业务 - 第四季度净销售额同比增长11%，POS和出货量呈高个位数增长 [35] - 第四季度部门利润率增至20.1%，较去年第四季度增加350个基点 [36] 重型车业务 - 第四季度净销售额同比下降8% [37] 特种车辆业务 - 第四季度净销售额同比增长5% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度车辆行驶里程同比增加，POS呈高个位数增长，与客户出货量基本一致 [26] - 特种车辆新机器销售疲软，制造商持续进行库存去化 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司战略重点包括创新、运营卓越、供应链多元化和优化、渠道拓展以及利用财务实力把握增长机会 [20][22][24] - 公司计划在轻型车领域开发新的维修解决方案，特别是复杂电子产品组合；在重型车领域扩大类别覆盖范围，应用OE固定解决方案方法；在特种车辆领域扩大非 discretionary 产品组合 [20][21][22] - 公司将继续推进运营卓越计划，通过提高生产力和自动化水平提高效率 [22] - 公司计划在市场反弹时，通过新产品组合在重型车和特种车辆市场获取份额 [28] - 公司收购管道强劲，预计并购环境将持续改善 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司财务表现出色，尽管面临市场压力，但仍实现了销售增长和利润率扩张，为未来发展奠定了坚实基础 [8][10] - 2025年市场趋势积极，但存在利率、关税和其他宏观经济因素的不确定性，公司有能力应对这些挑战 [47] - 公司对长期成功充满信心，将继续推动创新，利用运营专业知识和战略增长机会实现未来增长 [51][52] 其他重要信息 - 公司欢迎Tayfun Uner加入领导团队，担任轻型车业务负责人，完成了向三个不同业务部门的转型 [12] - 公司暂停了第四季度的股票回购，因选举和地缘政治担忧带来的不确定性，但仍致力于股票回购计划，董事会已授权一项5亿美元的股票回购计划，于今年1月1日生效，至2027年12月到期 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司目前对中国的关税风险敞口以及在当前10%关税下的应对能力 - 公司认为目前钢铁和铝进口的10%关税对其来说是可管理的，但关税情况非常不稳定 [59] - 2025年公司预计约30%的采购将来自美国，30% - 40%来自中国，其余采购来自全球各地 [61] - 由于采用FIFO会计方法，关税影响将在实际发生六个月后显现 [62] 问题2：重型车业务的早期迹象和渠道拓展机会 - 重型车市场基本稳定，但难以预测市场何时复苏，公司将专注于新产品开发和提高生产力，预计2025年销售额持平 [64][65][66] 问题3：公司并购管道的机会所在 - 并购管道在三个业务部门都很强大，但由于贸易不确定性，最近活动有所减少，预计贸易情况明朗后活动将增加 [69] 问题4：重型车市场表现不佳的原因 - 整体货运市场下滑，公司零部件主要用于维修，目前渠道中存在延迟维修的情况，市场好转时这些延迟维修需求将释放 [78][81] 问题5：特种车辆和重型车业务在正常市场下的目标运营利润率 - 公司未提供部门利润率的前瞻性指导，但预计2025年利润率表现与2024年一致 [83] - 正常环境下，特种车辆业务的目标运营利润率为高个位数，重型车业务的目标是达到中个位数运营利润率 [84] 问题6：公司资本分配的优先顺序 - 公司资本分配的优先顺序为：首先关注债务和杠杆情况，其次是内部投资，然后是并购，最后是向股东返还现金，公司暂停了第四季度的股票回购，但仍致力于该计划 [93][94] 问题7：特种车辆业务中维修与非必要消费的情况以及消费者情绪 - 2024年特种车辆市场整体下滑，新产品销售和渠道库存趋于稳定，但通货膨胀和高利率导致新机器购置价格较高，影响了市场需求 [96] - 公司专注于非必要维修零部件和渠道拓展，在第四季度和2024年实现了市场表现优于整体市场，并获得了一定市场份额 [97] - 由于贸易不确定性，市场何时完全复苏尚不清楚，预计2025年该业务将实现适度增长 [98] 问题8：轻型车业务中复杂电子产品的利润率情况 - 公司未单独披露复杂电子产品的利润率，但该产品类别表现良好，预计未来将继续增长 [107] - 复杂电子产品通常具有较高的利润率，因为新产品在售后市场具有排他性，竞争主要来自OE厂商 [108] 问题9：轻型车业务的潜在通货膨胀率和定价情况 - 由于关税情况不稳定，难以预测具体情况，假设无关税影响，通货膨胀率可能在1%左右 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额8.33亿美元，同比下降5.6%，剔除合同制造销售后，降幅为2.9% [6][17] - 第四季度调整后EBITDA为1.1亿美元，利润率13.2%，同比下降160个基点 [6] - 第四季度调整后自由现金流7200万美元，现金及现金等价物4.84亿美元，较2023年底的3.65亿美元有所增加，总流动性约10亿美元 [7] - 2024年全年调整后销售额33.8亿美元，下降2%；调整后EBITDA为4.78亿美元，利润率14.1% [20][21] - 2024年全年调整后自由现金流2.53亿美元，向股东返还2.56亿美元 [12] - 2024年调整后有效税率（ETR）为41.5%，高于33% - 37%的指引上限 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度售后市场业务销售额增长4.9%，燃油系统业务销售额下降11.7%（含合同制造销售）或7.7%（剔除合同制造销售） [17] - 第四季度售后市场业务利润率降至14.9%，下降140个基点；燃油系统业务利润率升至11.4%，上升110个基点 [20] - 2024年全年燃油系统业务销售额下降6.1%，售后市场业务销售额增长4.5% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年轻型汽车ICE全球销售额预计下降个位数，商用车销售额预计增长低至中个位数 [23][24] - 2025年净销售额预计在32.3 - 34.3亿美元之间，受外汇影响约为 - 8000万美元 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续追求财务纪律，专注于最大化长期股东价值，2025年将继续发展售后、商用车和工业OE业务，高效利用人力和制造资本 [13][14] - 公司通过运营和商业卓越、财务纪律和强大的自由现金流业务进入2025年，年初回购超80万股，并增加2亿美元股票回购计划，季度股息提高8% [14] - 公司通过提供领先技术和拓展产品线，在多个产品线和新市场赢得重要新业务，包括航空航天和国防、商用车和售后市场等 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度宏观和行业环境与第三季度相似，营收疲软，但各业务部门运营利润率表现良好 [6] - 公司对赢得新业务感到满意，特别是在航空航天和国防行业的第二次产品中标 [6] - 公司预计2025年行业趋势与2024年相似，整体销售额持平或略有增长，下半年商用车销售有望反弹 [23][25] - 公司认为成功执行战略和合理的资本配置将为投资者带来有吸引力的回报，平衡财务实力、投资增长和股东回报 [14] 其他重要信息 - 公司将轻型汽车OE市场细分为轻型商用车OE和轻型乘用车OE，商用车市场占营收39%，OES和独立售后市场占34%，轻型乘用车OE占27% [11] - 2024年公司退出欧洲一个前母公司场地，减少一个站点 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：1.05亿美元资本支出相关项目及对利润率的影响 - 1.05亿美元是全年资本支出，而非季度，主要用于支持新产品发布和扩张，分散在全球，无单一重大项目，部分用于商用车现有项目改进和产能扩张 [30][31][32] 问题2：航空航天和国防市场第二个项目的客户及生产线情况 - 与第一个项目是同一客户，将在同一设施使用相同设备，预计在第一季度末或第二季度初获得航空航天质量认证，支持今年第四季度的首次量产 [34] 问题3：进入航空航天和国防市场的原因及赢得项目的优势 - 公司希望利用现有核心竞争力和资本，拓展到长期盈利、稳定的市场；公司高精度制造和检测能力、全球布局以及稳定可靠的供应能力得到认可；获得质量认证将带来更多机会；该市场与现有业务互补，可提高资本利用率 [36][37][38][39] 问题4：2025年税率高的原因及全球最低税率提高的影响 - 团队努力调整税务结构，但旧结构遗留问题导致税率高于预期，目前处于第一阶段收尾，后续将开展第二和第三阶段，这是一个长期项目 [45][46][47] 问题5：各业务部门的预期表现 - 燃油系统业务将继续面临销量和营收压力，售后市场业务将继续增长，OE市场上半年疲软，下半年商用车有望带动复苏，售后市场业务可在OE市场低迷时提供缓冲 [49][50][51] 问题6：资本分配和潜在并购机会的考虑 - 公司将保持财务纪律，寻找能扩大商用车、工业和售后市场业务的盈利资产，要求收购公司能增加每股收益，估值不高于公司当前水平 [58][59] 问题7：GDi市场的渗透率、市场份额及500巴技术的内容提升 - GDi全球渗透率在60% - 65%，公司市场份额处于中 teens 并持续增长；500巴技术有新项目将推出，有助于市场份额提升；产品是350巴的直接替代，内容增加不多，但为客户提供高价值 [61][62][63] 问题8：2025年业绩指引的潜在弱点和亮点 - 下行风险主要是商用车下半年未反弹；上行机会包括商用车反弹更强、全球轻型车市场稳定、消费者购买更多混合动力和燃烧车辆、售后市场业务表现出色以及美元走弱 [70][71][72] 问题9：关税对客户决策和公司业务的影响 - 许多客户计划区域化供应链，减少对中国的依赖；美加墨协议和关税问题可能影响消费者和销量；公司在中国关税方面的风险极小，80%为售后市场业务，可通过提价或重新采购应对 [78][79][82] 问题10：商用车新业务的具体情况 - 商用车新业务包括公路和非公路应用，有一个合同延期是非公路应用 [85][86] 问题11：税务结构调整涉及的两个困难区域的具体情况 - 主要是控股公司结构问题，并非制造问题；调整涉及法律实体的关闭、知识产权转移和财务流程调整，以平衡不同地区的税收情况 [91][92][93] 问题12：若无新项目，资本支出的大致水平 - 若无新项目，资本支出预计在1%左右，用于设备维护和设施保养；但为维持营收，项目通常每两到四年需要升级，需一定资本支出 [95][96][97]