**上海联影医疗科技股份有限公司 (688271 SS) 电话会议纪要关键要点** **公司与行业** * 公司为上海联影医疗科技股份有限公司 专注于医疗影像设备制造[1][6][69] * 行业为中国医疗保健行业 摩根士丹利给予行业“具吸引力”评级[6][37] **核心财务表现与展望** * 第二季度收入同比增长18.6% 符合摩根士丹利预期[9] * 上半年分业务收入表现：CT下降6% 磁共振MR增长17% 分子影像MI增长13% X射线XR增长27% 放疗RT持平 服务收入增长32%[9] * 第二季度中国区收入同比增长20% 因设备以旧换新订单开始转化为销售 海外收入增长11%[9] * 第二季度毛利率同比下降4.5个百分点 主要受集中带量采购VBP定价压力影响 但营业费用率节省5.3个百分点抵消部分影响 经常性净利润同比增长18.0% 超出摩根士丹利预期22%[9] * 公司预计下半年毛利率将显著恢复 销售、一般行政及研发费用率指引分别约为15%、4-5%及低于15%[3] * 摩根士丹利预测公司2025年每股收益EPS为2.07元人民币 2026年为2.67元人民币[6] **增长驱动因素与战略举措** * 政策支持：财政部宣布2025年1880亿元人民币超长期特别国债用于设备更新计划 管理层预计医疗设备分配金额与2024年相似约200亿元人民币[2] * 新产品上市：光子计数CT uCT Ultima于8月获国家药监局NMPA批准 uCT SiriuX双宽机架于7月获NMPA批准 uAngio AVIV于5月获美国FDA批准、6月获CE批准 预计支持近期增长[3] * 海外扩张：海外市场仍是关键增长引擎 公司预计下半年海外增速将高于上半年的22.5% 受发达市场新高阶产品发布及美国服务收入增长推动[4] * 区域表现：上半年欧盟和美国保持强劲势头 分别增长67%和94% 受稳固订单储备和高阶客户渗透支撑 亚太地区预计从第三季度恢复正增长[4] * 公司拥有全球同行中最高的内部研发部件占比 仅从美国进口一种CT球管 减轻了关税风险[9] **风险因素** * 上行风险：有利的监管发展 市场份额增长 规模经济及审慎成本控制带来的利润率扩张 快速的海外扩张及经常性收入增长[12] * 下行风险：意外的监管收紧 政府对资本支出支持减少 市场份额损失 不利产品结构转变导致经营利润率恶化 海外扩张及经常性收入增长慢于预期 地缘政治风险[12] **其他重要信息** * 摩根士丹利给予公司“持股观望”评级 目标价140.00元人民币[6] * 估值方法采用贴现现金流DCF 加权平均资本成本WACC假设为8.8% 终端增长率假设为4.0% 公司税率假设为13.5%[10] * 关于“反内卷”政策 公司认为新政策将抑制激进的医疗器械集中带量采购VBP投标行为[2]

核心观点 - 西北肾脏中心与Outset Medical合作 将Tablo血液透析系统引入家庭透析项目 旨在扩大患者治疗可及性并提升治疗体验 [1][2][3] 合作内容与目标 - 西北肾脏中心将Tablo系统纳入其家庭透析项目 共同目标是扩大家庭血液透析的可及性 [1] - 合作基于双方对创新和以患者为中心护理的共同承诺 通过技术改善患者长期治疗效果 [2][3] - 目前西北肾脏中心近20%的患者在家进行透析 享受个性化培训、24/7护理支持和上门护理服务 [1] 产品技术优势 - Tablo系统仅需自来水和标准电源即可运行 无需复杂基础设施 [2] - 系统配备触摸屏界面、自动化设置和云连接生态系统 易于医护人员和患者学习使用 [2] - 系统整合水净化和按需透析液生产功能 并与电子病历系统及数据分析平台无缝连接 [8] - 试点患者反馈系统直观设计简化培训过程 有助于保持治疗参与度和信心 [2] 市场地位与规模 - 西北肾脏中心是美国第八大透析服务提供商 每年在普吉特海湾地区19个透析中心和8家医院为超过2000名患者提供服务 [5] - Outset的Tablo系统已获得FDA批准从医院到家庭使用 被美国超过1000家医疗机构采用 已完成数百万次治疗 [7][8] - 西北肾脏中心拥有全美最大且历史最悠久的家庭透析项目之一 1962年成立时是全球首家门诊透析机构 [1][5] 战略意义 - 此次合作标志着透析治疗向更可及、更直观和更符合现代生活方式方向迈出重要一步 [1] - 通过技术简化透析流程 降低治疗复杂性和成本 使患者能在控制治疗过程中获得更好的临床和财务结果 [8] - 合作体现了社区植根护理与技术创新相结合的理念 致力于让患者在家中获得更有尊严和自信的生活 [3][4]

合作与平台升级 - Biotricity与B-Secur合作升级心脏监测平台 现支持消费级穿戴设备ECG数据集成[1][2] - 平台采用设备中立设计 可无缝整合智能手表、智能戒指、健身追踪器等移动健康产品数据至云端医疗工作流[2][4] - 该合作强化了公司在数字心血管创新领域的领导地位 并切入快速扩张的心脏健康市场[3] 技术优势与医疗应用 - 平台搭载B-Secur经FDA批准的HeartKey ECG算法 提供医疗级精度数据分析[4] - 云端基础设施支持开发者和OEM将智能设备数据整合至受监管的护理路径 打通消费设备与临床护理壁垒[4] - 技术满足全球对预防性心血管解决方案的需求 兼顾可扩展性和用户友好性[5] 市场背景与行业需求 - 心血管疾病占全球死亡原因三分之一 预计2050年全球相关成本将达1.8万亿美元[5] - 行业亟需可扩展的预防性技术以实现早期诊断和干预 改善长期疗效并降低医疗成本[5] 公司业务定位 - Biotricity专注于远程监测与慢性病管理 为医疗及消费市场提供综合远程健康监测解决方案[7] - B-Secur致力于通过生物传感技术提升健康监测标准 其信号处理技术可提供医疗级ECG数据加速诊断与管理流程[6]

诉讼背景 - 罗宾斯律师事务所代表在2021年3月10日至2025年4月15日期间购买Semler Scientific公司证券的个人和实体提起集体诉讼 [1] - 公司自称致力于开发和销售技术产品及服务 帮助客户评估和治疗慢性疾病 [1] 指控内容 - 公司被指控未披露美国司法部依据《虚假申报法》开展的实质性调查 同时在讨论潜在违规时使用假设性表述 [2] - 司法部调查涉及公司营销光电容积描记技术设备测试时 声称可通过医疗保险报销 涉嫌违反相关法律法规 [3] 调查时间线 - 公司于2017年7月首次收到司法部民事调查要求 后续多次收到补充调查要求 [3] - 2025年2月11日公司与司法部进行未达成协议的和解谈判 存在被提起民事诉讼的风险 [3] - 2025年4月15日公司提交8-K报告 宣布与司法部达成2975万美元的和解协议 不包括可能支付的律师费 且存在后续支付可能性 [4] 市场反应 - 2025年3月3日公司股价下跌4.03美元（跌幅9.38%）至38.89美元 [3] - 2025年4月16日公司股价进一步下跌3.40美元（跌幅9.88%）至31.00美元 [4] 法律程序 - 股东需在2025年10月28日前向法院提交文件方可成为首席原告 未参与诉讼的缺席集体成员仍可能获得赔偿 [5] - 律师事务所采用风险代理收费模式 股东无需支付费用 [6]

公司管理层变动 - Seth Yon被任命为总裁、首席执行官兼董事，自2025年9月15日起生效，接替Ron Nixon，后者将继续担任执行董事长 [1] - 董事会一致投票通过Seth Yon的任命，其过去七年担任高级管理职位，公司最近三个完整财年实现年复合净收入增长53% [2] - Seth Yon自2018年3月加入公司，历任销售总监、全国销售总监、商业副总裁、商业总裁，最终晋升为总裁兼首席商务官，负责公司在美国所有市场的商业战略和执行 [2] 公司业务与产品 - 公司专注于开发和商业化变革性技术，以改善手术、慢性伤口和皮肤市场的临床结果并降低医疗支出 [4] - 公司主要产品在北美高级伤口护理和手术组织修复市场销售，包括CellerateRX Surgical Activated Collagen、FORTIFY TRG Tissue Repair Graft等手术产品，以及BIAKŌS抗菌皮肤和伤口清洁剂等伤口护理产品 [4][5] - 公司产品管线包含潜在变革性候选产品，用于减轻机会性病原体和生物膜、伤口再上皮化和闭合、坏死组织清创和细胞兼容基质 [5] - 公司不断寻求长期战略合作伙伴关系，专注于以更低总体成本改善结果的产品 [5] 公司战略与前景 - 此次管理层变动是长期举措的 culmination，旨在定位公司未来在服务市场中的成功 [2] - Seth Yon认为公司仍处于旅程的早期阶段，前方有 significant greenfield opportunity，将继续渗透其治疗所针对的大患者群体 [2] - 公司相信有能力将其管线从概念推动到临床前和临床开发，同时满足质量和监管要求 [5]

核心观点 - TearCare系统被纳入TFOS DEWS III干眼病管理报告 标志着该技术获得权威临床认可 并巩固了公司在眼表疾病治疗领域的地位 [1][2][3] 临床数据验证 - SAHARA六个月随机对照试验显示 TearCare两次治疗在改善泪膜破裂时间(TBUT)和腺体功能多项指标上临床优于每日两次的Restasis® 且在眼表疾病指数(OSDI)方面非劣效 [6] - OLYMPIA随机对照试验表明 单次TearCare治疗显著缓解干眼病体征和症状 [6] - OLYMPIA亚组分析显示 重症患者接受TearCare治疗后多项干眼症状改善显著优于LipiFlow [6] 产品与技术定位 - TearCare系统获美国510(k)许可 适用于因睑板腺功能障碍(MGD)导致蒸发过强型干眼病的成年患者 通过局部热疗疏通腺体阻塞 [4] - OMNI外科系统采用无植入物微创青光眼手术技术 在美国适用于降低原发性开角型青光眼成年患者的眼压 [4] - SION外科系统是无刀片手动操作设备 用于眼科手术中切除小梁网 [4] 行业权威认可 - TFOS DEWS III报告被公认为干眼病循证管理的主要标准之一 对临床医生制定治疗方案具有高度影响力 [2][3] - 加州大学欧文分校眼科教授强调 该报告将TearCare系统列为介入性程序 是对其临床疗效和患者护理核心作用的强力验证 [3]

公司活动安排 - 公司首席财务官Yair Malca将于2025年9月10日美国东部时间上午8:30在纽约参加Baird 2025全球医疗保健会议并进行现场演讲 [1][2] - 演讲形式为炉边谈话 由高级研究分析师Jeff Johnson主持 并提供网络直播 同日公司还将安排一对一投资者会议 [2] - 投资者可通过联系Baird代表预约会议 更多信息可访问公司投资者关系网站 [2] 公司业务概况 - 公司是全球领先的创新医疗技术提供商 专注于开发、制造和销售采用新型射频技术(RF)的医疗设备 [3] - 公司致力于推动新兴外科手术程序并改善现有治疗方案 产品线覆盖整形外科、妇科、皮肤科、耳鼻喉科及眼科等多个专科领域 [3] - 公司技术以 medically accepted minimally invasive RF technologies（医学认可的微创射频技术）为核心 提供跨多个专科的综合产品解决方案 [3]

文章核心观点 - 公司作为领先的神经技术公司，在2025年上半年在脊髓损伤及其他运动障碍治疗领域取得显著商业进展和多项监管里程碑，其ARC-EX系统在美国市场获得强劲需求，同时ARC-IM和ARC-BCI系统的研发也取得重要突破 [1][2] 商业进展 - ARC-EX系统在美国上市初期表现强劲，上半年按计划向美国诊所售出30套系统，完成了上半年销售目标 [3][7] - 公司已成功接入美国政府采购平台，使退伍军人事务部等政府买家能够采购ARC-EX系统 [4] - 公司报告了来自ARC-EX系统销售的120万欧元收入 [15] 监管里程碑 - 公司向美国FDA提交了510(k)申请，寻求将ARC-EX系统的标签扩展至家庭使用 [5][7] - 公司已根据欧盟医疗器械法规提交了CE标志认证申请，以在欧洲实现ARC-EX系统的商业化 [5][7] - 美国FDA已批准ARC-IM系统的研究用器械豁免，允许启动名为Empower BP的全球关键性研究，该研究旨在评估该技术解决脊髓损伤后血压不稳定的安全性和有效性 [6][7] - 公司预计在年底前获得ARC-EX系统家用版的FDA批准以及欧洲CE标志授权 [18] 科学与技术领导力 - 研究者发起的Pathfinder2研究结果发表在《Neuromodulation》期刊，证实接受ARC-EX疗法结合康复训练一年后，患者在上肢力量、躯干控制和平衡方面持续改善，未出现疗效平台期 [9] - ARC-EX系统是首个也是唯一一个获得FDA批准用于改善脊髓损伤患者手部力量和感觉的技术，并入选《Fast Company》2025年世界改变性创意榜单 [10] - 公司宣布完成其研究性ARC-IM腰椎导联的首例人体植入，该导联针对恢复站立、步态和下肢活动能力的疗法而设计 [11] - 公司获得迈克尔·J·福克斯帕金森研究基金会和美国国防部的两项新资助，用于支持使用ARC-IM系统帮助帕金森病患者的早期临床可行性研究 [12] - 公司宣布研究性ARC-BCI技术成功完成第四和第五例植入，推进了其在脑机接口驱动运动解决方案领域的领导地位 [13] 财务亮点 - 2025年上半年总收入及其他收入为120万欧元，而2024年同期为20万欧元 [17] - 2025年上半年营业亏损为2000万欧元，符合预期，2024年同期为1870万欧元 [15][17] - 截至2025年6月30日，现金余额为4090万欧元，而2024年12月31日为3210万欧元 [15][17] - 权益由2024年底的1830万欧元增至2025年中的2770万欧元 [17] - 公司于2025年4月通过纽约梅隆银行建立了赞助型一级美国存托凭证计划，其在OTCQX最佳市场的交易代码为ONWRY [15] 公司治理与展望 - 公司任命神经技术思想领袖Tim Denison教授和医疗技术运营与财务专家Lucas Buchanan加入董事会 [14] - 基于ARC-EX系统的强劲需求和用户积极反馈，公司有望实现第三季度销售目标并达成符合预期的2025年业绩 [18] - 公司预计Empower BP关键研究将在年底前招募首位患者，并计划进行更多ARC-IM系统和ARC-BCI的植入，以探索包括脊髓损伤和帕金森病中的活动能力在内的潜在适应症 [19]

核心观点 - 公司凭借QX600 Droplet Digital PCR平台强劲增长势头及临床诊断业务稳定需求 在财务健康支撑下具备增长潜力 但面临终端市场疲软和激烈竞争压力 [1][4][5][6][9] 财务表现 - 过去一年股价下跌11.7% 同期行业增长3.4% 标普500指数上涨15.7% [2] - 市值达80.6亿美元 过去四个季度中有三个季度盈利超预期 平均惊喜幅度达34.5% [2] - 2025年第二季度末现金及现金等价物（含短期投资）为13.7亿美元 短期债务100万美元 总债务12亿美元 低于现金储备水平 [6] - 2025年每股收益共识预期提升5%至9.69美元 营收预期25.8亿美元 同比微增0.6% [10] 业务亮点 - QX600 ddPCR平台表现强劲 通过收购Stilla Technologies强化分子检测市场布局 推出全新QX700系列仪器 [4] - 细胞基因治疗Vericheck检测方案升级 显示循环肿瘤DNA与肺癌治疗结果存在强相关性 [4] - 收购Stilla后预计2025年ddPCR产品线收入将实现中个位数增长 [4] - 临床诊断业务回归常态化增长 IH-500血型分析系统成为免疫血液学实验室金标准 [5] - 2023年推出全自动IH-500 NEXT系统 满足实验室新需求 第二季度质控和免疫学产品需求保持坚挺 [5] 市场挑战 - 生物制药市场持续疲软 美国政府2025年初提议削减部分机构联邦资金 影响客户资本支出谨慎性 [9] - 大型制药公司通过企业重组和研发优先级调整实施成本节约措施 [9] - 第二季度生命科学集团收入同比下降1.7%（货币中性 basis下降2.7%） [9] - 面临从资源雄厚跨国企业到初创公司的多层次竞争 监管环境限制价格调整策略空间 [9] - 政府多年期招标承诺导致年度招标数量减少 竞争对手采取激进投标定价策略 [9] 同业比较 - Envista预计2026财年盈利增长率15.2% 超标普500的11.7% 股价年内上涨16% 过去四季平均盈利惊喜16.5% [11] - Masimo长期盈利增长率预期12.5% 超行业9.9% 股价一年涨18.9% 同期行业下跌15.4% 四季平均惊喜9.17% [12] - Phibro Animal Health盈利收益率6.3% 远超行业-0.3% 股价飙升76.5% 四季平均惊喜27.9% [13]

集体诉讼事件概述 - 针对Semler Scientific公司提起集体诉讼 涵盖2021年3月10日至2025年4月15日期间购买公司证券的所有主体 [1] - 诉讼指控公司未能披露其正接受美国司法部依据《虚假索赔法案》开展的调查 [2] - 公司于2025年2月28日首次披露早在2017年7月就已收到司法部民事调查要求(CID) [3] 调查细节与披露时间线 - 司法部调查重点为公司在营销光电容积脉搏波技术设备时 是否违反法律法规将Medicare报销作为营销卖点 [3] - 公司承认在初始CID后多次收到后续调查要求 并于2025年2月11日与司法部进行未成功的和解谈判 [3] - 2025年4月15日公司提交8-K报告 宣布与司法部达成2975万美元的和解协议 但不包括可能需支付的律师费 [4] 股价影响表现 - 2025年3月3日公司股价下跌403美元 单日跌幅达938% 收盘报3889美元 [3] - 2025年4月16日公司股价再跌340美元 单日跌幅达988% 收盘报3100美元 [4] 公司业务背景 - Semler Scientific专注于开发销售用于慢性病评估和治疗的技术产品与服务 [1]