收购事件概述 - 丸红株式会社旗下Marubeni Consumer Platform US将于2026年初收购英国Jacobson集团[1] - 收购交易的具体财务条款未披露[1] 收购方背景 - 收购方MCPU是总部位于东京的丸红株式会社旗下部门 丸红是一家成立于1858年的全球综合性企业 业务涵盖生活方式、食品与农业、化学品、能源、金属与矿产资源、电力及基础设施等多个领域[2] - MCPU成立于2023年 隶属于丸红株式会社的下一代企业开发事业部 该部门负责全球消费领域的投资与并购[3] - MCPU由总裁Shana Randhava领导 其使命是在美国高增长类别中建立和扩展消费平台[3] - Shana Randhava此前在雅诗兰黛公司担任新孵化风险投资高级副总裁 曾参与多项交易 包括收购Kilian Paris 以及对Haeckels、Kiki World和中国品牌Melt Season、Code Mint的战略投资[4] 被收购方背景 - Jacobson集团是一家家族企业 在国际上拥有并分销鞋类和箱包产品[5] - 该集团旗下拥有的鞋类品牌包括Gola、Lotus、Ravel和Frank Wright 同时是Dunlop和Lonsdale品牌的被许可方[1] - 该集团与多家零售商有合作关系 包括John Lewis、Next、Urban Outfitters、Anthropologie、Selfridges、Nordstrom和Bloomingdale's[5] 收购战略与整合计划 - 此次收购旨在推进MCPU正在构建的平台架构 收购时机恰逢Gola品牌市场反响迅速扩大[6] - 此举被视为建立MCPU生活方式平台成为可扩展的多品牌生态系统的决定性一步[6] - 根据协议 Jacobson集团将被整合进丸红生活方式平台 与去年收购的RGB Brands并列[6] - RGB Brands是一个生活方式品牌管理平台 拥有Dearfoams、Baggallini和Columbus Product Group品牌[6] - 未来 RGB将负责Jacobson集团以及未来加入MCPU生活方式平台的品牌的运营、物流和分销[7] - RGB的任务是通过共享规模和增强的市场进入能力 释放平台旗下传统品牌的价值[7] - 丸红生活方式平台由总裁兼首席执行官Bob Mullaney领导 其认为通过结合Jacobson的优势与RGB的规模、基础设施和运营卓越性 公司将能更好地加速在关键国际市场的增长[8]

核心业绩表现 - 第三季度营收按固定汇率计算增长16%，达到6.35亿欧元，符合全年15%至17%的指引范围 [1][11] - 毛利率同比提升100个基点至60.5%，调整后EBITDA利润率同比提升140个基点至34.4%，创下历史最佳第三季度利润率 [1][14] - 调整后净利润同比增长26%至1.16亿欧元，调整后每股收益为0.62欧元，同比增长27% [14] - 经营活动产生的现金流为2.61亿欧元，库存销售比率从去年同期的36%改善至33% [15] 渠道表现与战略 - B2B渠道增长强劲，按固定汇率计算增长18%，增速超过DTC渠道的12% [12] - 在整体市场持平的情况下，公司前十大批发合作伙伴在美国的零售收入增长25%，在EMEA地区增长20% [5] - B2B渠道超过90%的增长来自现有门店，公司强调通过“工程化分销模式”严格管理库存和高品质分销，全价实现率超过90% [5][32] - DTC业务占比为38%，同比下降110个基点，但预计第四季度将加速增长，不过B2B增长在第四季度和全年都将超过DTC [12][31] - 公司加速自有零售门店扩张，本季度新增13家门店，预计在本财年末达到约100家门店的目标 [6] 区域市场表现 - 美洲地区营收按固定汇率计算增长16%，B2B和DTC渠道均实现双位数增长，7月1日的提价未引发市场抵制或订单取消 [8] - EMEA地区营收按固定汇率计算增长13%，两个渠道均实现双位数增长，但增长受到生产产能限制的制约 [8][36] - APAC地区营收按固定汇率计算增长24%，部分在途货物收入从第三季度推迟至第四季度，预计第四季度将加速增长，全年增速预计是其他两个区域的两倍 [9] - 中国业务表现尤为强劲，占APAC地区营收的20% [10] 产品与需求趋势 - 需求在所有产品类别和目标群体中保持强劲，经典皮革鞋款实现双位数增长，标志性款式如Arizona和Boston在年轻消费群体中需求加速 [7] - 闭趾鞋类收入占比同比提升400个基点，且非Boston款式的增长与Boston款式同步 [7][43] - 平均售价增长由全价销售、产品组合（如闭趾鞋和皮革产品占比提升）共同推动 [45] - 公司品牌热度强劲，体现在高售罄率、全价实现率和强劲的订单簿上，尤其是在新兴的年轻市场 [7] 成本、汇率与关税影响 - 美元兑欧元贬值约5%，导致报告收入增长受到330个基点的拖累，毛利率受到60个基点拖累，调整后EBITDA利润率受到70个基点拖累 [11] - 预计第四季度汇率将对报告收入增长造成约400个基点的拖累，对利润率造成约100个基点的负面影响 [18][19] - 针对欧盟进口商品15%的基准关税，公司通过有针对性提价、生产效率和产品组合优化等措施来管理，预计将完全抵消关税的绝对金额影响，但对毛利率和EBITDA利润率有轻微负面影响，且已计入全年指引 [17][30] - 本季度销售与分销支出占营收的25.6%，同比下降80个基点，主要得益于B2B占比提高 [13] 产能与资本配置 - 产能是当前增长的主要制约因素，公司正通过提高效率和增加产能来满足强劲需求 [22][36] - 帕塞瓦尔克新生产设施的成本吸收改善，为本季度毛利率贡献了80个基点的增长 [40] - 本季度资本支出约为2200万欧元，用于扩大帕塞瓦尔克、格尔利茨和阿罗卡的生产产能以及零售和IT投资，全年资本支出目标约为8000万欧元 [16][47] - 尽管在5月执行了1.76亿欧元的股票回购，公司净杠杆率从第二季度末的1.8倍降至1.7倍，并预计在2025财年末达到约1.5倍 [16][17] - 资本分配优先顺序为：1）业务投资；2）减少债务；3）机会性股票回购 [16]

文章核心观点 - 公司2024财年第三季度业绩创历史新高，营收同比增长19%至5.65亿欧元，调整后EBITDA达1.86亿欧元，创历史最高季度记录 [1][20][22] - 增长由全渠道、全品类、全地区的强劲需求驱动，特别是批发业务表现突出，同比增长23% [1][5][6] - 公司确认2024财年全年指引，预计按固定汇率计算的营收增长20%，调整后EBITDA利润率在30%至30.5%之间 [29] 财务业绩 - **营收与增长**：第三季度营收5.65亿欧元，按固定汇率计算同比增长19%，所有地区和渠道均实现两位数增长 [20] - **渠道表现**：批发业务营收同比增长23%，直接面向消费者业务营收同比增长14% [6][20] - **盈利能力**： - 毛利率为59.5%，环比上升320个基点，但同比下降220个基点，主要受产能扩张和渠道组合向批发业务倾斜影响 [21] - 调整后EBITDA利润率为33%，同比下降140个基点，但季度EBITDA绝对值1.86亿欧元创历史新高 [22] - 调整后净利润为9200万欧元，同比增长14%，调整后每股收益为0.49欧元，同比增长11% [22] - **现金流与资产负债表**： - 经营现金流为2.81亿欧元，同比增长19% [24] - 期末现金及等价物为4.04亿欧元，较第二季度末的1.76亿欧元大幅增加 [23] - 净杠杆率降至2.1倍，公司计划在9月初再偿还1亿美元贷款，目标在年底前将净杠杆率降至2倍 [24][25][42] - 库存为6.19亿欧元，约占过去12个月营收的36%，低于去年同期的40% [24] 业务运营与战略 - **渠道战略**： - 批发业务是增长主要驱动力，超过90%的批发增长来自现有零售门店 [6][14] - 公司坚持“工程化分销”策略，保持供应略低于需求，以维持市场相对稀缺性和全价销售，全球全价实现率超过95% [7][10][34] - 直接面向消费者渠道中，自有零售店销售额增长超过60%，数字业务也实现两位数增长 [8][12] - **产能与投资**： - 产能扩张仍在进行中，预计将持续到2025财年年中，2024财年全年对毛利率的拖累预计为150个基点 [53][54] - 第三季度资本支出为1500万欧元，年初至今总计5000万欧元，主要用于产能扩张和新店开设，预计全年资本支出低于1亿欧元 [25][26] - **产品与品类**： - 闭趾鞋款（包括木底鞋）销售增长率为整体品牌增长率的两倍以上，其营收份额同比提升400个基点 [9] - 五大核心经典鞋款营收增长24%，新产品线（如Catalina凉鞋、Lutry木底鞋、Birki Air 2.0）销售表现强劲 [9][70][71] - 皮革产品增长率是合成材料产品增长率的两倍，显示消费者在向更高端产品升级 [72] 地区表现 - **美洲地区**：营收同比增长15%，批发渠道表现尤其强劲，百货商店账户增长超过25% [10] - **欧洲地区**：营收同比增长19%，在整体市场疲软背景下持续获得市场份额，在法国和比荷卢等转为自主分销的市场表现最佳 [13][14] - **亚太、中东及非洲地区**：营收同比增长41%，是增长最快的地区，增长主要由直接面向消费者渠道驱动 [16][17] - 大中华区营收增长超过25%，目前占该地区营收不到15%，是一个重要的扩张市场 [18] 消费者与市场趋势 - **消费行为转变**：消费者支出更趋谨慎和有意向，更倾向于线下购物，追求与产品的实体接触点 [5][11] - **品牌吸引力**：作为全球超级品牌，公司持续从竞争对手处夺取市场份额，年轻消费者和新兴青年客群对品牌接纳度提高 [5][13][38] - **会员计划**：会员人数同比增长36%至690万，会员交易频率更高，单次交易金额比非会员高出25%以上 [8] 未来展望与指引 - **业绩指引**：公司确认2024财年全年指引，预计按固定汇率计算的营收增长20%，调整后EBITDA利润率在30%至30.5%之间，并对达到指引区间的高端充满信心 [29][40][50] - **中长期目标**：公司致力于实现中长期目标，即营收中高双位数增长、毛利率60%、调整后EBITDA利润率30% [29] - **增长动力**：亚太、中东及非洲地区被视为最大的市场空白机会，公司将通过品牌建设、消费者教育和工程化分销策略推动该地区增长 [28]

公司财务业绩概览 - 2024财年总收入超过18亿欧元，按固定汇率计算增长22%，超出公司预期的20%增长 [6][18] - 第四季度收入为4.56亿欧元，按固定汇率计算增长22%，较第三季度9%的增速有所加快 [18] - 2024财年调整后息税折旧摊销前利润为5.55亿欧元，利润率为30.8%，超出公司预期的30%至30.5%区间 [7][22] - 2024财年调整后净利润为2.4亿欧元，同比增长16%，调整后每股收益为1.28欧元，同比增长30% [22] 业务增长驱动力 - 闭趾鞋类产品收入增速是集团整体增速的两倍以上，业务占比提升至约三分之一，2024年公司前20大畅销鞋款中约一半为闭趾鞋 [7] - APMA地区（亚太、中东、非洲及印度）业务增长42%，几乎是整体业务增速的两倍 [7][14] - 直营零售收入增速是整体业务的两倍以上，2024财年全球新开20家门店，年末门店总数达67家，较2023财年末的47家显著增加 [8][10] - 批发业务在2024财年增长23%，其中超过90%的增长来自现有零售合作伙伴，他们为Birkenstock品牌分配了更多货架空间并增加了订单规模 [9] 运营与财务指标 - 2024财年售出鞋履数量增长14%，同时全球全价销售实现率保持在90%以上 [8][9] - 全年平均销售单价增长8%，主要由产品组合和目标提价推动 [9] - 公司会员数量增长超过30%，达到800万以上，会员购物更频繁且平均消费比普通会员高出30% [10] - 2024财年毛利率为58.8%，同比下降330个基点，其中约150个基点的下降是由于新增产能的暂时性吸收不足成本所致 [20] - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物为3.56亿欧元，净杠杆率为1.8倍，低于2.0倍的目标 [23][24] 区域市场表现 - 美洲地区收入同比增长19%，下半年多品牌零售商的门店购物明显回归，批发渠道得到加强 [10][11] - 欧洲地区实现21%的强劲增长，所有国家和渠道均表现广泛，自2022年转型以来，关键市场的品牌知名度平均提升了400个基点 [12][13] - APMA地区是增长最快的区域，收入增长42%，目前仅占公司总收入的12%，被视为具有巨大增长潜力的市场空白 [14][15] 2025财年展望与战略 - 公司预计2025财年收入将增长15%至17%，其中第一季度增速可能位于该指引区间的高端 [24][31] - 预计毛利率将同比改善，随着生产设施利用率和效率提升，向60%的目标靠近，调整后息税折旧摊销前利润率预计在30.8%至31.3%之间，较2024年提升最多50个基点 [25] - 计划在2025年投入约8000万欧元的资本支出，主要用于扩大产能和零售门店扩张，并计划利用超额现金继续减少未偿债务，目标是在2025财年末将杠杆率降至约1.5倍 [25][81] - 公司计划在2025财年将自有门店数量增加50%，新开门店从开业第一天起就表现良好 [45][46] 产品与渠道战略 - 公司将继续平衡批发与直接面向消费者渠道的增长，以满足全球需求并实现盈利目标，目前DTC业务约占收入的40% [10][57] - 直营零售业务中，线上销售目前占比90%，实体零售仅占10%，但公司正成功执行零售扩张计划 [32] - 闭趾鞋类（包括勃肯鞋、靴子等）的增长速度是凉鞋的两倍以上，且凉鞋本身也保持两位数增长，闭趾鞋类更高的平均售价推动了整体平均销售单价的提升 [12][48] - 公司推出了新的矫形产品创新（如用于运动鞋的蓝色鞋垫），重新推出了专业产品线，并扩大了户外防水产品系列 [8] 组织结构与报告变更 - 从2025财年开始，公司将报告分部调整为三个：美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区，印度地区被并入亚太分部 [4][5] - 此次变更源于区域间的运营优势和互补效益，美洲运营分部构成保持不变 [5] - 在发布2025年第一季度业绩前，公司将发布一份6-K文件，其中包含根据新分部结构重述的2024年各季度、2024财年全年及2023财年全年的数据，以方便同比分析 [5]

文章核心观点 - 投资评级机构Zacks将Deckers (DECK)的评级上调至Zacks Rank 2 (买入)，这主要反映了其盈利预期的上升趋势，而盈利预期的变化是影响股价最强大的力量之一 [1] - 评级上调本质上是对公司盈利前景的积极评价，可能对其股价产生有利影响 [3] - 该评级将Deckers置于Zacks覆盖的4000多只股票中排名前20%的位置，表明其盈利预期修正特征优异，暗示该股可能在短期内走高 [10] Zacks评级系统 - Zacks评级的唯一决定因素是公司盈利前景的变化，系统追踪卖方分析师对公司当前及下一财年每股收益（EPS）预估的共识，即Zacks共识预期 [1] - 该系统利用与盈利预期相关的四个因素，将股票分为五组，从Zacks Rank 1 (强力买入) 到Zacks Rank 5 (强力卖出) [7] - Zacks Rank 1 的股票自1988年以来实现了平均+25%的年化回报率，拥有经外部审计的优异历史记录 [7] - 与华尔街分析师评级系统倾向于给出有利建议不同，Zacks评级系统在任何时间点对其覆盖的超过4000只股票都维持“买入”和“卖出”评级的均等比例，无论市场条件如何，只有排名前5%的股票获得“强力买入”评级，接下来的15%获得“买入”评级 [9] 盈利预期修正与股价关系 - 公司未来盈利潜力的变化（反映在盈利预期修正中）与其股价的短期走势已被证明有很强的相关性 [4] - 机构投资者的行为部分促成了这种关系，他们使用盈利及盈利预期来计算公司股票的公平价值，其估值模型中盈利预期的增减直接导致股票公平价值的升降，进而引发机构投资者的买卖行为，其大规模投资行动导致股价变动 [4] - 实证研究表明，盈利预期修正趋势与短期股价变动之间存在强相关性，因此追踪此类修正来做出投资决策可能带来丰厚回报 [6] Deckers公司具体分析 - 对于截至2026年3月的财年，这家Ugg鞋履制造商预计每股收益为6.40美元，与上年报告的数字持平 [8] - 分析师一直在稳步上调对Deckers的预期，过去三个月，该公司的Zacks共识预期增长了1.2% [8] - 盈利预期上升及随之而来的评级上调，意味着公司基本业务的改善 [5]

公司高层人事任命 - 意大利鞋履品牌P448任命前耐克高管乔丹·莫雷尔为新任首席执行官[1] - 新任首席执行官将负责定义并推动公司下一阶段的增长 目标是提升净利润率并建立适合规模化发展的运营模式[1] - 莫雷尔表示 随着公司规模扩大 其目标是通过战略市场聚焦和增强数字体验 深化与现有客户的互动并吸引新一代品牌忠诚者[2] 新任首席执行官职业背景 - 莫雷尔加入P448前任职于Archipelago 担任高级副总裁兼首席产品官 负责包括OluKai鞋履、Melin头饰、Roark服装和Kaenon眼镜在内的多个消费品牌的设计、产品管理、商品企划和开发团队[3] - 在Archipelago之前 莫雷尔是Next Coast Ventures的驻场企业家 曾筹集种子轮资金创立并建设一个初创消费品牌[3] - 莫雷尔在耐克任职超过十年 最近的职位是战略与运营副总裁兼全球耐克设计总经理 还曾担任NIKEiD和Nike+ Digital Sport北美区高级总监兼总经理 以及耐克直营北美区战略与业务发展总监[4] - 其职业生涯始于德意志银行的投资银行业务 之后曾任职于纽约现代艺术博物馆和房地产开发商Hines Interests[5] 品牌零售与市场拓展 - P448在上海环贸iapm商场的新旗舰店推出了全新的店铺设计[6] - 新店设计与知名设计师Woody Yao合作完成 将P448的字母和数字重新构想为“大胆的立体形态”[6] - 从展示架、座椅到室内陈设 所有元素都转化了品牌标识 通过将P448的形式语言嵌入每个接触点 该店铺“不仅仅是一个零售空间 更成为一个三维的品牌宣言”[7] - 公司创意总监表示 这一新店设计预计将对品牌认知度及反映产品所投入的情感产生巨大影响[7]

监管抽查结果 - 南京市市场监管局发布棉鞋产品监督抽查结果 共抽取10批次样品 经检验有2批次不合格 不合格发现率为20% [1][4] - 不合格项目均为成型底鞋跟硬度 一批次为跟高>50mm的不发泡材料棉鞋 硬度应≥70邵尔A 实测小于70邵尔A 另一批次为跟高>50mm的发泡材料棉鞋 硬度应≥75邵尔C 实测小于75邵尔C [4] 不合格产品与企业信息 - 不合格样品一为“女靴鞋” 规格型号36 38 商标为“F” 电商平台为“2005” 受检单位为建邺区福笙默服饰店 标称生产单位为温州市小宛鞋业有限公司 [3] - 不合格样品二为“女棉鞋” 规格225mm 电商平台为天猫 受检单位为红蜻蜓永晟专卖店(南京永晟商贸有限公司) 标称生产单位为浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司 [3] 不合格原因与影响 - 成型底鞋跟硬度是鞋底跟部抵抗硬物压入其表面的能力 不合格会直接影响穿鞋体验与足部健康 [1][4] - 主要影响体现在支撑不足 易磨损 寿命短 安全性下降 [1][4] - 项目不合格的主要原因是制作鞋子所选用的材质较差 配方 工艺等不过关 [4] 消费选购建议 - 建议消费者通过大型商场 专卖店或知名品牌官方旗舰店等渠道 选购正规厂家生产的产品 以避免购入“三无”产品 [6] - 选购时可触摸感受鞋内底是否平整 主跟和包头部分是否圆顺无毛刺 如条件允许 建议实际试穿并进行行走体验 重点注意前脚掌是否感到挤压或存在其他明显不适 [6] - 通过电商平台购买 收到货物后应及时验货 重点核对产品信息是否与商家网页描述一致 同时确认吊牌和标识中是否清晰标注厂名 厂址 所执行的产品标准 以及材质 颜色与鞋号等基本信息 如缺乏上述信息 建议谨慎购买 [6] 产品使用与养护 - 日常穿着应定期清洁 鞋面可使用软毛刷蘸取中性清洁剂轻柔刷洗 鞋内棉绒鞋垫可取出晾晒(避免阳光直射) 确保干燥卫生 [7] - 棉鞋遇水后易发生变形及霉变 雨天应尽量避免穿着 若不慎沾水 应立即以干布吸干水分 并置于通风处阴干 切忌暴晒或使用吹风机直接吹干 [7] - 长期不穿着时 应先行清洁并彻底晾干 随后在鞋腔内填入鞋撑或报纸以维持鞋型 再将其置于透气鞋袋中 储存于干燥 阴凉且通风良好的环境中 并避免与潮湿或尖锐物品接触 [7]

文章核心观点 文章回顾了2025年表现不佳的三家公司——超微电脑、Lululemon和耐克，并分析了它们在2026年能否扭转颓势的潜力[1][2][3] 超微电脑 - 公司业务模式为服务器定制与销售商，与英伟达和AMD有重要合作关系，为大型数据中心客户提供服务[3] - 2025年面临重大挑战，审计机构安永拒绝与管理层编制的财务报表产生关联，对公司信誉造成打击[3] - 公司毛利率受到挤压，自由现金流受到冲击，并面临来自戴尔和慧与等竞争对手的巨大压力[3] - 自2024年初以来，公司债务大幅增加，借款达44亿美元，并利用借款将库存增加了33亿美元，若人工智能热潮放缓导致库存无法售出，将构成重大风险[3] - 公司营收趋势与预期相反，在应增长时出现下滑[4] - 公司声称其2026财年预期收入积压订单达360亿美元，其中仅英伟达Blackwell Ultra系统就支持130亿美元，若执行顺利可能存在深度价值机会[7] Lululemon - 公司股票在2025年表现逊于市场，截至12月17日年内落后市场约60%[8] - 面临库存问题，美国市场同店销售额在2025年第三季度下降5%，“Breeze Through”系列产品市场反响不佳，并存在市场份额压力[8] - 公司估值方面，基于过往业绩的市盈率为14倍，基于未来预期的市盈率为17倍[8] - 公司在亚洲市场有顺风因素，但核心挑战在于时尚品牌难以持续保持领先地位，当前增长动能转向HOKA和On等品牌[8] - 公司首席执行官Calvin McDonald已宣布将于一月底离职[8] - 观点存在分歧：一种观点认为公司面临价值陷阱风险，2026年不太可能跑赢市场；另一种观点认为公司并未发生类似Under Armour的会计丑闻或品牌损害事件，尽管短期消费周期不利，但品牌力犹存，未来3-5年仍可能是好的投资[9][10][11] 耐克 - 公司股票在2025年表现逊于市场，年内落后市场约25%[12] - 面临营收下滑和市场份额降低的问题，在跑鞋领域的领导地位受到On和HOKA的挑战[12] - 公司战略出现摇摆，此前试图复制Lululemon模式，减少对Foot Locker等大型批发零售商的销售，转而专注于直销，但该策略未达预期，目前正试图回归传统零售渠道，但货架空间已被新兴品牌占据[12] - 新任首席执行官Elliott Hill承认扭转局面需要时间[13] - 公司面临结构性挑战，其成长于供给方主导市场的时代，依赖传统广告和零售渠道，而新兴品牌成长于互联网原生、直接面向消费者的营销环境，并已开始侵蚀耐克的市场空间[13] - 公司估值方面，基于未来预期的市盈率达35倍，企业价值与销售额之比为2.2倍；相比之下，On Holding过去三年增长40%，其市销率为4.3倍，毛利率达60%[13] - 分析师认为，即使有关税减免，也不足以改变对公司的负面看法[14][15]

文章核心观点 - 公司拥有强大的定价能力 能够在不流失客户至竞争对手的情况下提价 这通常意味着其业务质量非常高[1] - 反之 如果公司在提价前需要反复权衡甚至祈祷 则表明其业务面临竞争压力 定价权较弱[1] 分析师持仓披露 - 分析师通过持有股票、期权或其他衍生品 对ONON公司拥有多头持仓[1]

核心观点 - 文章核心观点认为，衡量一家公司业务质量的关键标准之一是其定价能力，即能够在不流失客户的情况下提高价格，这标志着其拥有非常良好的业务[1] 定价能力分析 - 拥有无需担心竞争对手而提价的能力，是公司业务质量优越的标志[1] - 若提价前需要祈祷（比喻面临巨大风险和不确定性），则表明公司的业务模式可能较为脆弱[1]