公司治理与关联交易争议 - 可靠股份董事会审议两项2026年度关联交易议案时，董事鲍佳（董事长金利伟前妻、第二大股东）均投出反对票，引发公司详细回应，双方就交易必要性与公允性展开“攻防战” [1] - 第一项议案涉及控股子公司可芯美登承租关联方侨治公司（实控人金利伟个人名下公司）房屋，预计2026年交易金额不超过168万元 [3] - 第二项议案涉及公司向关联方广西杭港材料科技有限公司采购原材料，预计2026年交易金额不超过6000万元 [6] 针对侨治公司关联租赁的反对理由与公司回应 - 董事鲍佳反对理由包括：该租赁不属于实控人承诺中“不可避免的关联交易”；公司未提供详细的公允性比价过程及员工宿舍租赁明细；公司注册地厂房办公楼存在多年空置浪费 [3] - 公司回应租赁必要性：可芯美登作为复合芯体供应商规模有限，未达自建厂房经济临界点；自2021年起租赁该厂房并投资产线，搬迁将产生时间与经济成本，续租是为保障业务无缝衔接与稳定运营 [4] - 公司回应租赁公允性：年租金168万元，折算实际租金单价为18.79元/平米/月；公司调研周边产业园项目（如诚达产业园、南洋高新产业园等）表明价格在市场区间内；厂区厂房及员工宿舍均在实际使用中 [5] - 公司回应空置问题：注册地无空置厂房，办公用房二楼部分为档案室，一楼少量空置区域已纳入升级改造计划，此事与关联租赁事项不相关 [5] 针对杭港公司关联采购的反对理由与公司回应 - 董事鲍佳反对理由一：公司强调采购的成本优势和战略意义，但实际采购额持续低于预计且下降，言行矛盾；2024年预计采购1.5亿元，实际采购4669.07万元；2025年预计采购6000万元，实际采购4568.07万元；2026年预计仍为6000万元；且公司未提供合作方背景、产品良品率及使用分布等信息 [7] - 董事鲍佳反对理由二：公司2025年曾因与杭港公司关联交易收到监管部门警示函，但未按2025年修订的《上市公司治理准则》要求追索对应责任的董事及高级管理人员，在未完成追索情况下仍由原责任人员推进交易，对其判断谨慎性存疑 [8] - 公司回应会议程序：鲍佳董事在董事会现场投反对票但未给出理由，会后才通过邮件询问信息并以此作为理由，公司认为此举不符合《深圳证券交易所创业板上市规则》对董事审慎发表意见的要求 [9] - 公司回应采购合理性：交易量是双方平衡产能与供应商结构的结果；杭港公司为独立运营主体，除可靠股份外还与多家卫生用品公司合作；公司需管控不同规格绒毛浆的供应商结构，避免单一依赖；产品良品率及使用分布属于核心工艺数据，不属于董事会审议范围 [10] - 公司回应警示函与追索问题：公司已就2025年8月收到的浙江证监局警示函完成整改并提交报告，该事项未造成实际损害，不存在需要追索或赔偿的情形；且该事项发生于《上市公司治理准则》(2025年修订)施行日前，追索条款依法不具有溯及力 [11] 董事鲍佳与公司管理层的持续分歧背景 - 鲍佳为公司现任董事长兼总经理金利伟的前妻，2024年2月两人离婚；截至2025年6月底，鲍佳直接持股29.13%为第二大股东，金利伟持股30.13%为第一大股东 [12] - 鲍佳此前多次在董事会上投反对或弃权票：2025年10月对公司2025年三季报投反对票，质疑金利伟主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务持续亏损，2024年亏损1407万元 [12] - 2025年8月，鲍佳对《2025年半年度报告》及其摘要、聘任副总经理、聘任董事会秘书三项议案投反对票 [13] - 2025年5月，鲍佳对2024年年报、2025年一季报及与杭港公司关联交易议案投反对票；更早前，2024年5月对2023年度利润分配预案投反对票 [13]

公司治理与股东内斗 - 公司第二大股东兼董事鲍佳对2025年第三季度报告投出反对票 这是其连续反对的第7份定期报告 其与实控人兼董事长金利伟（前夫）的离婚纠纷已升级为公司治理权之争 [2][17] - 鲍佳指控公司在董事会公告中恶意篡改其反对意见 其提出的7条具体反对意见被删除5条 剩余2条亦被调整弱化 公司投资者关系部门回应称所有决策及信披均严格遵循相关规定 [2][3][15] - 鲍佳作为持股29.13%的第二大股东 自2024年4月起已对多项议案密集投反对或弃权票 其业务管理权限在离婚后被单方面剥夺 导致董事会成为双方角力主战场 [16][17][18] 财务与经营表现 - 公司2025年第三季度实现营收2.8亿元 同比增长4.59% 但归属于上市公司股东的净利润为-29.42万元 扣非后净利润为-162.77万元 [5] - 公司2025年前三季度营收同比增长5.12% 净利润同比增长26.79% 呈现复苏态势 但2024年归母净利润仅为上市前一年（2020年）水平的约15% [21] - 由董事长金利伟主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务持续亏损 2024年亏损1407万元 2025年1-6月亏损310.16万元 2025年7-9月亏损198.68万元 2025年1-9月总计亏损508.84万元 [5][14] 具体指控与争议事项 - **关联交易违规**：公司因与关联方广西杭港的关联交易信披违规 于2025年8月26日收到浙江证监局警示函 相关高管被监管谈话 该交易2025年度成交金额达2112.24万元 占最近一期经审计净资产绝对值的1.54% 已达到审议及信披标准但未及时履行 [8][19] - **实控人涉嫌利益输送**：指控公司实控人金利伟涉嫌代持供应商浙江富临科技股份 或涉及重大利益输送 审计委员会已于2025年9月9日启动调查 [6][9] - **投资项目隐瞒破产**：指控公司隐瞒投资项目“浙江海正苏立康生物科技有限公司”的破产情况 该公司已于2025年8月全面停产 8月31日遣散全部员工 并于8月20日公告破产申请 但公司半年报未做相应调整 [10][11] - **费用异常与信披问题**：质疑管理费用特别是律师咨询费用变动异常且真实性存疑 公司以合同金额不够重大等理由拒绝提供相关合同供董事审阅 [12] - **重大现金收购案**：公司于2025年10月30日公告 拟以现金不高于6.5亿元收购上海汉合纸业不低于60%股权 董事鲍佳称其作为第二大股东和董事在公告前毫不知情 并质疑该收购背离公司“银发经济”主战略 [20] 公司股权与治理结构 - 截至2025年三季度报告期末 公司实控人金利伟持股比例为30.13% 为第一大股东 鲍佳持股29.13% 为第二大股东 [16] - 鲍佳指出 董事会7名成员中有5位由金利伟提名或与其关系密切 导致董事会制衡机制失效 上市后公司高管更换频繁 [21]

公司治理与内部分歧 - 公司第二大股东兼董事鲍佳对2025年第三季度报告投出反对票，并指控公司在其反对意见的披露中存在篡改和删除行为，其提出的7条反对意见中有5条被删除，剩余2条被调整和弱化[3][4][8][17] - 鲍佳与公司实控人、董事长兼总经理金利伟的婚姻于2024年2月解体，此后双方矛盾公开化并蔓延至公司治理层面，鲍佳自2024年4月起已连续对7份定期报告及相关议案投出反对或弃权票[3][4][20][22] - 鲍佳指控董事会决策机制失衡，在7名董事会成员中，有5位由金利伟提名或与其关系密切，导致董事会制衡失效，成为“一言堂”[26] 财务与经营表现 - 公司2025年第三季度实现营收2.8亿元，同比增长4.59%，但归属于上市公司股东的净利润为-29.42万元，扣非后净利润为-162.77万元[7] - 公司2025年前三季度营收同比增长5.12%，净利润同比增长26.79%，呈现复苏态势，但2024年归母净利润仅为上市前一年（2020年）水平的约15%[26] - 公司回应称，引发争议的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务在2025年1-9月营收同比增长61%，且已大幅减亏，第三季度毛利率也有所上升，净利润亏损较去年同期大幅收窄[8] 具体指控与争议事项 - **关联交易违规**：鲍佳指控公司存在违规关联交易，公司于2025年8月26日因与广西杭港的关联交易信披违规收到浙江证监局警示函，相关高管被监管谈话，该交易截至2025年4月17日成交金额达2112.24万元，占公司最近一期经审计净资产绝对值的1.54%[10][23] - **实控人涉嫌利益输送**：鲍佳指控实控人金利伟涉嫌通过亲属代持供应商浙江富临科技的股份，可能涉及重大利益输送，公司审计委员会已于2025年9月9日启动调查[8][11] - **投资项目隐瞒破产**：鲍佳指控公司隐瞒投资项目“浙江海正苏立康生物科技有限公司”的破产情况，该公司已于2025年8月全面停产并遣散员工，并于2025年8月20日公告破产申请，但公司半年报未做相应调整和披露[12][13] - **费用异常与信披阻碍**：鲍佳质疑公司管理费用特别是律师咨询费用变动异常，真实性存疑，并指控公司以“合同金额不够重大”等理由拒绝提供相关合同，阻碍董事履职[14] - **重大收购案程序争议**：公司于2025年10月30日公告，拟以现金不超过6.5亿元收购上海汉合纸业不低于60%股权，鲍佳称其作为第二大股东和董事在公告前对此重大交易毫不知情，并质疑该交易背离公司“银发经济”主战略，进入低毛利率的红海产业[24][25] 股东背景与股权结构 - 根据2025年三季度报告，公司实控人金利伟持股比例为30.13%，为公司第一大股东，鲍佳持股比例为29.13%，为公司第二大股东[18] - 鲍佳自2004年入职公司，是公司20年元老，曾担任公司总经理等多项核心职务，于2024年1月卸任总经理，其表示离婚是基于协议将公司控制权让予金利伟，但后续股权及房产交割出现拖延并引发诉讼[20][21][22] 行业与公司战略背景 - 公司主营个人卫生护理用品的设计、研发、生产和销售，最初以婴儿及成人纸尿裤ODM业务起步，于2008年战略转型，确立打造成人失禁护理产品自主品牌的定位[7] - 鲍佳指出，成人失禁护理用品赛道当前渗透率低但未来可期，业内同行近两年业绩和市值表现远超可靠股份，认为问题在于公司自身的经营和治理，而非行业问题[27]

公司治理与股东冲突 - 公司第二大股东兼董事鲍佳对2025年第三季度报告投出反对票，并指控董事会公告中恶意篡改其反对意见，七条具体意见被删除五条，剩余两条也被调整弱化 [2][4][12] - 鲍佳与公司实控人、董事长兼总经理金利伟原为夫妻，于2024年2月离婚，此后双方分歧公开化，鲍佳已连续对7份定期报告投反对票，矛盾从婚姻蔓延至公司治理权之争 [2][14][15] - 鲍佳指控公司治理结构对实控人金利伟已失去制衡，董事会7名成员中有5位由其提名或关系密切，导致董事会近乎“一言堂”，上市后公司高管更换频繁 [39] 财务表现与经营问题 - 2025年第三季度，公司实现营收2.8亿元，同比增长4.59%，但归属于上市公司股东的净利润为-29.42万元，扣非后净利润为-162.77万元 [4][24] - 2025年前三季度，公司营收同比增长5.12%，净利润同比增长26.79%，呈现复苏态势，但2024年归母净利润仅为上市前一年（2020年）水平的约15% [39] - 董事鲍佳质疑公司管理费用、财务费用、中介咨询费等大幅上涨，但营业收入增长乏力，并特别指出律师咨询费用变动异常，真实性存疑 [4][10][30] 具体指控与违规事项 - **关联交易违规**：公司因与广西杭港材料科技有限公司的关联交易信披违规，于2025年8月26日收到浙江证监局警示函，相关高管于9月1日被监管谈话，截至2025年4月17日，该关联交易金额达2112.24万元，占公司最近一期经审计净资产绝对值的1.54% [6][17][26] - **实控人涉嫌利益输送**：指控公司实控人金利伟涉嫌通过亲属代持供应商浙江富临科技股份，可能涉及重大利益输送，公司审计委员会已于2025年9月9日启动调查，但近两个月尚未完结 [5][7][27] - **信息披露违规**：指控公司隐瞒投资项目“浙江海正苏立康生物科技有限公司”的破产情况，该公司于2025年8月全面停产并于8月20日公告破产申请，但公司2025年半年度报告未做相应披露与调整 [8][9][28][29] 重大投资决策争议 - 公司于2025年10月30日公告，拟以现金方式收购上海汉合纸业有限公司不低于60%的股权，目标公司100%股权整体估值暂定不高于6.5亿元 [18][38] - 董事鲍佳表示对该涉及6.5亿元现金的重大收购案事先毫不知情，认为该交易背离公司聚焦“银发经济”的主战略，进入毛利率更低、竞争激烈的红海产业，且公司2024年净利润仅三千多万元，动用巨额现金收购的合理性存疑 [18][38] 业务背景与股东结构 - 公司主营个人卫生护理用品的设计、研发、生产和销售，最初从事婴儿及成人纸尿裤ODM业务，2008年战略转型，聚焦于成人失禁护理自主品牌 [4][24] - 截至2025年三季度报告期末，公司实控人金利伟持股比例为30.13%，为第一大股东，鲍佳持股比例为29.13%，为第二大股东 [13][33]

公司治理与股东冲突 - 第二大股东鲍佳在董事会对多项议案投反对票 指出公司存在关联交易超额且未经董事会审议 该事项已进入监管调查阶段 [3] - 鲍佳作为持股29.13%的股东 今年5月和6月致函要求召开临时股东大会审议关联交易议案但均被否决 后续多次要求自行召集股东大会也未成功 [3] - 独立董事对聘任高管议案投弃权票 理由为"工作还需细心 提高专业性" [6] 经营投资争议 - 鲍佳指控董事长金利伟投资决策随意 主导投资亏损企业且无回购条款 被投企业2024年亏损3439万元 2025年上半年继续亏损1057万元 [4] - 金利伟强行主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务2024年亏损1407万元 2025年上半年亏损310.16万元 [4] - 公司回应称投资行为基于业务布局和长期发展需要 且履行了法定程序 [4] 人事任命分歧 - 鲍佳反对聘任王向亭担任副总经理和董事会秘书 质疑其专业能力及职业操守 指出公司2021年上市后一年更换一任董秘 [5] - 王向亭2006-2021年曾任万马股份、洁美科技副总经理兼董事会秘书 2024年底入职可靠股份任资本运营总监 [7] 股权结构变更 - 金利伟原直接持股59.2584% 鲍佳通过三家合伙企业间接持股0.5201% 合计控制60.86%股权 [13] - 离婚后金利伟将直接持有的29.1292%股权分割给鲍佳 鲍佳放弃4%股权表决权 双方均等分割合伙企业财产份额 [13] - 变更后金利伟控制34.2465%表决权 保持控股股东和实际控制人地位 [13] 业务发展与业绩表现 - 公司2001年成立初期为全球头部品牌代工婴儿及成人纸尿裤 2008年转型打造自主成人失禁护理品牌 [14] - 2020年口罩业务销售1.17亿片 收入1.75亿元 毛利润69.84% 推动当年归母净利润大增144.72%至2.14亿元 [15][16] - 2021年营业收入下降27.44% 归母净利润下降81.43% 2022年首次亏损4313万元 [17] - 近年业绩虽有所改善但盈利水平远不及上市前 [18]

公司治理动态 - 董事鲍佳对聘任王向亭为副总经理及董事会秘书投反对票 理由包括缺乏专业知识和经验 缺乏良好职业操守 更适合任职董事长秘书 [1] - 鲍佳指出王向亭自2021年离开上市公司后脱离证券工作多年 不熟悉上市公司规则 需依赖证券部同事完成工作 董事会文件多次出错且存在修改后不通知董事的情况 [3] - 公司自2021年上市以来一年更换一任董秘 两年更换近十任高管 主要因短期满足董事长个人需求与长期合法合规要求存在巨大矛盾 [3] 股权结构信息 - 鲍佳为公司第二大股东 直接持股29.13% 于2024年2月与实控人金利伟离婚后卸任总经理职务 [5] - 金利伟为第一大股东 直接持股30.13% 现任公司董事、董事长及总经理 [5][6] 高管背景资料 - 王向亭拥有硕士研究生学历及经济师资格 曾任职广发证券职员 横店集团投资部经理 浙江万马电缆副总经理及董事会秘书（2006年10月至2013年10月） 浙江洁美科技副总经理及董事会秘书（2013年11月至2021年7月） 杭州奥默医药副总经理（2021年8月至2023年8月） 马丁科瑞半导体资本运营总监（2023年11月至2024年12月） 2024年12月起任公司资本运营总监 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.4% 归母净利润2828万元 同比增长21.8% 扣非归母净利润2485万元 同比增长15.4% [6] 主营业务概况 - 公司专注于个人卫生护理用品的设计、研发、生产与销售 [6]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，百亚股份股价报26.97元，较前一交易日下跌1.21% [1] - 当日成交量为7.48万手，成交金额达2.03亿元，振幅为5.20% [1] - 7月29日主力资金净流出389.74万元，占流通市值的0.03% [1] 公司业务 - 主要从事个人卫生护理用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、纸尿裤等品类 [1] - 旗下拥有"自由点"等知名品牌，业务覆盖全国多个地区 [1] - 目前有少量出口业务，未来将聚焦优势资源，深耕核心市场 [1] 公司战略 - 强调始终将消费者健康与安全放在首位 [1] - 产品质量严格执行国家标准 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][60] 报告的核心观点 - 豪悦护理是吸收性卫生用品制造龙头，自主品牌布局加快，2024 年收购湖北丝宝集团进军卫生巾自主品牌领域，2024 年营收 29.29 亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67% [1] - 纸尿裤行业价升驱动为主，2024 年零售规模约 411 亿元、同比-6.9%，预计未来 5 年 CAGR 约-3.9%，2024 年新生儿数量回升，公司 25 年纸尿裤代工主业有望回暖 [2] - 卫生巾行业量价稳中有升，2024 年零售规模约 995 亿元、同比+3.3%，预计未来 5 年 CAGR 约+3.3%，公司并表洁婷品牌后发力电商和新品，量价齐升带动品牌势能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，增速分别为 17.5%、18.5%、20.0%，目前股价对应 25 年、26 年 PE 低于可比公司平均值，看好制造+品牌双驱成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 吸收性卫生用品制造龙头 - 公司 2008 年成立，以 ODM 起家，研发制造优势领先，绑定优质客户，近年加快自主品牌布局，2024 年收购湖北丝宝集团进军卫生巾自主品牌领域 [13] - 2024 年公司营收 29.29 亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67% [1] - 2018 - 2024 年婴儿卫生用品销量 CAGR 为 15.8%，均价 CAGR 为-1.9% [17][19] 纸尿裤行业价升驱动为主，25 年公司主业经营有望回暖 - 2024 年中国纸尿裤行业零售规模约 411 亿元、同比-6.9%，预计未来 5 年 CAGR 约-3.9%，量价 CAGR 分别-5.6%、+1.8% [2][29] - 2024 年新生儿数量 954 万人、同比+5.8% [2][29] - 2024 年销售额排名前三的品牌分别为金佰利、宝洁、Babycare，国产纸尿裤品牌份额提升 [37] - 公司产能优势显著，当前纸尿裤潜在产能较 2019 年约 16 亿片达约 3 倍提升，预计 25 年纸尿裤代工主业有望回归正常发展通道 [39] 卫生巾行业老树新花，洁婷电商+新品驱动量价齐升 - 2024 年中国卫生巾零售规模约 995 亿元、同比+3.3%，预计未来 5 年 CAGR 约+3.3%，量价 CAGR 分别为+0.6%、+2.7% [3][43] - 2024 年国内卫生巾行商超、电商、本地杂货店、便利店、美妆店渠道占比分别为 47.1%、32%、12.5%、4.7%、3.4% [3][43] - 洁婷品牌 24 年市占率约 1.3%、位列行业第八，25Q2 发力电商尤其抖音渠道，配合新品推出，2Q25QTD 抖音平台累计销售额同比约+164% [47] - 公司其他自主品牌业务 2024 年实现收入 2.32 亿元，同比增长 57.55% [51] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年婴儿卫生巾用品销售量 25 年增约 14%，26 - 27 年保持 10%左右增长，单价 25 年企稳，26 - 27 年保持稳定 [54] - 预计 2025 - 2027 年成人卫生用品销量保持 5%左右稳定增长，单价 25 年企稳，26 - 27 年保持稳定 [54] - 预计 2025 - 2027 年非吸收性卫生用品及其他产品保持 25 - 30%左右的较快增长 [54] - 预计 2025 - 2027 年丝宝集团保持 20 - 25%左右较快增长 [55] - 预计 2025 年公司毛利率延续小幅改善，2026 - 2027 年维持平稳，整体毛利率在丝宝集团营收占比扩大下保持提升 [55] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率保持近 15%水平，25 年管理费用率略有提升，26 - 27 年略有优化，财务费用率 25 年受存款利息下降影响有所提升，26 - 27 年维持平稳 [55] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 41.3 亿元、46.9 亿元、53.7 亿元，增速分别为 41.0%、13.6%、14.3%，归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，增速分别为 17.5%、18.5%、20.0% [56] 投资建议 - 选取百亚股份、稳健医疗、倍加洁为可比公司，目前公司股价对应 25 年、26 年 PE 为 19X、16X，低于可比公司平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [60]