公司治理与股东内斗 - 公司第二大股东兼董事鲍佳对2025年第三季度报告投出反对票 这是其连续反对的第7份定期报告 其与实控人兼董事长金利伟（前夫）的离婚纠纷已升级为公司治理权之争 [2][17] - 鲍佳指控公司在董事会公告中恶意篡改其反对意见 其提出的7条具体反对意见被删除5条 剩余2条亦被调整弱化 公司投资者关系部门回应称所有决策及信披均严格遵循相关规定 [2][3][15] - 鲍佳作为持股29.13%的第二大股东 自2024年4月起已对多项议案密集投反对或弃权票 其业务管理权限在离婚后被单方面剥夺 导致董事会成为双方角力主战场 [16][17][18] 财务与经营表现 - 公司2025年第三季度实现营收2.8亿元 同比增长4.59% 但归属于上市公司股东的净利润为-29.42万元 扣非后净利润为-162.77万元 [5] - 公司2025年前三季度营收同比增长5.12% 净利润同比增长26.79% 呈现复苏态势 但2024年归母净利润仅为上市前一年（2020年）水平的约15% [21] - 由董事长金利伟主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务持续亏损 2024年亏损1407万元 2025年1-6月亏损310.16万元 2025年7-9月亏损198.68万元 2025年1-9月总计亏损508.84万元 [5][14] 具体指控与争议事项 - **关联交易违规**：公司因与关联方广西杭港的关联交易信披违规 于2025年8月26日收到浙江证监局警示函 相关高管被监管谈话 该交易2025年度成交金额达2112.24万元 占最近一期经审计净资产绝对值的1.54% 已达到审议及信披标准但未及时履行 [8][19] - **实控人涉嫌利益输送**：指控公司实控人金利伟涉嫌代持供应商浙江富临科技股份 或涉及重大利益输送 审计委员会已于2025年9月9日启动调查 [6][9] - **投资项目隐瞒破产**：指控公司隐瞒投资项目“浙江海正苏立康生物科技有限公司”的破产情况 该公司已于2025年8月全面停产 8月31日遣散全部员工 并于8月20日公告破产申请 但公司半年报未做相应调整 [10][11] - **费用异常与信披问题**：质疑管理费用特别是律师咨询费用变动异常且真实性存疑 公司以合同金额不够重大等理由拒绝提供相关合同供董事审阅 [12] - **重大现金收购案**：公司于2025年10月30日公告 拟以现金不高于6.5亿元收购上海汉合纸业不低于60%股权 董事鲍佳称其作为第二大股东和董事在公告前毫不知情 并质疑该收购背离公司“银发经济”主战略 [20] 公司股权与治理结构 - 截至2025年三季度报告期末 公司实控人金利伟持股比例为30.13% 为第一大股东 鲍佳持股29.13% 为第二大股东 [16] - 鲍佳指出 董事会7名成员中有5位由金利伟提名或与其关系密切 导致董事会制衡机制失效 上市后公司高管更换频繁 [21]

自 2024年2月公告离婚至今，鲍佳与金利伟之间的分歧已彻底公开化。 鲍佳向《 BUG》栏目独家表示，对于此次披露的三季报，公司不仅存在故意隐瞒投资项目 破产情况、未暴露的"公司实控人涉嫌代持供应商股份行为"、重大投资失误，更在信息披 露的源头——董事会公告中，公然删除篡改她的反对意见，存在信息披露缺失等问题，"七 条意见删除了五条，剩下两条也被调整"。 这背后，是一场从婚姻解体蔓延至公司治理的深层危机。 文｜《 BUG》栏目 闫妍 近日，可靠股份发布 2025年三季报，该报告遭公司第二大股东、董事鲍佳的强烈反对。鲍 佳是可靠股份实控人金利伟的前妻、公司前总经理，她已经连续对7份定期报告投出了反对 票。 对于上述说法，可靠股份投资者关系部门向《 BUG》栏目回应称，"公司情况、三季报、 董事意见等相关问题，公司严格遵循相关规定履行决策程序及信息披露义务，有关内容请详 见具体公告。此外，公司高管团队的聘任均严格依据《公司法》《公司章程》及公司内部治 理制度，经过董事会提名委员会审核，并最终由董事会审议通过，程序合法、合规。公司治 理结构运行有效，董事会决策机制健全。" 信息披露缺失？ 董事称 "反对意见被篡改" ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 文|《BUG》栏目 闫妍 近日，可靠股份发布2025年三季报，该报告遭公司第二大股东、董事鲍佳的强烈反对。鲍佳是可靠股份 实控人金利伟的前妻、公司前总经理，她已经连续对7份定期报告投出了反对票。 自2024年2月公告离婚至今，鲍佳与金利伟之间的分歧已彻底公开化。 鲍佳向《BUG》栏目独家表示，对于此次披露的三季报，公司不仅存在故意隐瞒投资项目破产情况、 未暴露的"公司实控人涉嫌代持供应商股份行为"、重大投资失误，更在信息披露的源头——董事会公告 中，公然删除篡改她的反对意见，存在信息披露缺失等问题，"七条意见删除了五条，剩下两条也被调 整"。 这背后，是一场从婚姻解体蔓延至公司治理的深层危机。 对于上述说法，可靠股份投资者关系部门向《BUG》栏目回应称，"公司情况、三季报、董事意见等相 关问题，公司严格遵循相关规定履行决策程序及信息披露义务，有关内容请详见具体公告。此外，公司 高管团队的聘任均严格依据《公司法》《公司章程》及公司内部治理制度，经过董事会提名委员会审 核，并最终由董事会审议通过，程序合法、合规。公司治理结构运行有效，董事会决策机制健全。" 信息披 ...

收购交易概述 - 公司拟以现金收购上海汉合纸业有限公司不低于60%股权以实现控股 [1] - 汉合纸业100%股权的整体估值暂定为不高于6.5亿元 [1] - 交易尚处于筹划阶段，具体定价需以审计评估报告和正式协议为准 [1] 战略动机与协同效应 - 本次收购是公司产业布局的横向延伸，旨在快速打通海外渠道 [1] - 收购有助于实现产品线与海外渠道的战略互补，扩大市场份额 [1] - 汉合纸业主营生活用纸ODM/OEM业务，产品以出口为导向，大部分出口至日本、南美、欧洲等地 [1] - 公司已启动自有品牌跨境出海业务，收购后有望借助汉合纸业的海外渠道提升国际市场开拓效率 [2] 公司业务与财务表现 - 公司主营个人卫生护理用品的设计、研发、生产和销售，业务矩阵包括以自有品牌发展成人护理领域，以ODM模式拓展婴儿及宠物健康护理板块 [2] - 2024年境内业务营收为6.26亿元，占总营收58.03%，境外业务营收为4.53亿元，占总营收41.97% [2] - 今年前三季度公司实现营收8.29亿元，同比增长5.12%，净利润2798.44万元，同比增长26.79%，经营性净现金流8971.6万元，同比增长136.29% [2] - 第三季度净亏损29.42万元，但亏损幅度同比收窄，营收实现增长，毛利率同比上升2.1个百分点 [2][3] 管理层争议与公司回应 - 有董事对定期报告持反对意见，认为代售杜迪品牌婴儿纸尿裤产品业务持续亏损，且中介费用上涨而营收增长乏力，质疑管理团队经营能力 [3] - 公司回应称代售杜迪品牌业务经董事会审议通过，是基于扩大渠道协同和提高婴儿产线稼动率的布局，该业务前三季度营收同比增长61%且大幅减亏 [3] - 公司表示第三季度净利润亏损受汇兑亏损影响，但同比已有所减亏 [3]

公司治理与股东冲突 - 第二大股东鲍佳在董事会对多项议案投反对票 指出公司存在关联交易超额且未经董事会审议 该事项已进入监管调查阶段 [3] - 鲍佳作为持股29.13%的股东 今年5月和6月致函要求召开临时股东大会审议关联交易议案但均被否决 后续多次要求自行召集股东大会也未成功 [3] - 独立董事对聘任高管议案投弃权票 理由为"工作还需细心 提高专业性" [6] 经营投资争议 - 鲍佳指控董事长金利伟投资决策随意 主导投资亏损企业且无回购条款 被投企业2024年亏损3439万元 2025年上半年继续亏损1057万元 [4] - 金利伟强行主导的代售杜迪品牌婴儿纸尿裤业务2024年亏损1407万元 2025年上半年亏损310.16万元 [4] - 公司回应称投资行为基于业务布局和长期发展需要 且履行了法定程序 [4] 人事任命分歧 - 鲍佳反对聘任王向亭担任副总经理和董事会秘书 质疑其专业能力及职业操守 指出公司2021年上市后一年更换一任董秘 [5] - 王向亭2006-2021年曾任万马股份、洁美科技副总经理兼董事会秘书 2024年底入职可靠股份任资本运营总监 [7] 股权结构变更 - 金利伟原直接持股59.2584% 鲍佳通过三家合伙企业间接持股0.5201% 合计控制60.86%股权 [13] - 离婚后金利伟将直接持有的29.1292%股权分割给鲍佳 鲍佳放弃4%股权表决权 双方均等分割合伙企业财产份额 [13] - 变更后金利伟控制34.2465%表决权 保持控股股东和实际控制人地位 [13] 业务发展与业绩表现 - 公司2001年成立初期为全球头部品牌代工婴儿及成人纸尿裤 2008年转型打造自主成人失禁护理品牌 [14] - 2020年口罩业务销售1.17亿片 收入1.75亿元 毛利润69.84% 推动当年归母净利润大增144.72%至2.14亿元 [15][16] - 2021年营业收入下降27.44% 归母净利润下降81.43% 2022年首次亏损4313万元 [17] - 近年业绩虽有所改善但盈利水平远不及上市前 [18]

公司治理动态 - 董事鲍佳对聘任王向亭为副总经理及董事会秘书投反对票 理由包括缺乏专业知识和经验 缺乏良好职业操守 更适合任职董事长秘书 [1] - 鲍佳指出王向亭自2021年离开上市公司后脱离证券工作多年 不熟悉上市公司规则 需依赖证券部同事完成工作 董事会文件多次出错且存在修改后不通知董事的情况 [3] - 公司自2021年上市以来一年更换一任董秘 两年更换近十任高管 主要因短期满足董事长个人需求与长期合法合规要求存在巨大矛盾 [3] 股权结构信息 - 鲍佳为公司第二大股东 直接持股29.13% 于2024年2月与实控人金利伟离婚后卸任总经理职务 [5] - 金利伟为第一大股东 直接持股30.13% 现任公司董事、董事长及总经理 [5][6] 高管背景资料 - 王向亭拥有硕士研究生学历及经济师资格 曾任职广发证券职员 横店集团投资部经理 浙江万马电缆副总经理及董事会秘书（2006年10月至2013年10月） 浙江洁美科技副总经理及董事会秘书（2013年11月至2021年7月） 杭州奥默医药副总经理（2021年8月至2023年8月） 马丁科瑞半导体资本运营总监（2023年11月至2024年12月） 2024年12月起任公司资本运营总监 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.4% 归母净利润2828万元 同比增长21.8% 扣非归母净利润2485万元 同比增长15.4% [6] 主营业务概况 - 公司专注于个人卫生护理用品的设计、研发、生产与销售 [6]

股价表现 - 截至2025年7月29日收盘，百亚股份股价报26.97元，较前一交易日下跌1.21% [1] - 当日成交量为7.48万手，成交金额达2.03亿元，振幅为5.20% [1] - 7月29日主力资金净流出389.74万元，占流通市值的0.03% [1] 公司业务 - 主要从事个人卫生护理用品的研发、生产和销售，产品涵盖卫生巾、纸尿裤等品类 [1] - 旗下拥有"自由点"等知名品牌，业务覆盖全国多个地区 [1] - 目前有少量出口业务，未来将聚焦优势资源，深耕核心市场 [1] 公司战略 - 强调始终将消费者健康与安全放在首位 [1] - 产品质量严格执行国家标准 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][60] 报告的核心观点 - 豪悦护理是吸收性卫生用品制造龙头，自主品牌布局加快，2024 年收购湖北丝宝集团进军卫生巾自主品牌领域，2024 年营收 29.29 亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67% [1] - 纸尿裤行业价升驱动为主，2024 年零售规模约 411 亿元、同比-6.9%，预计未来 5 年 CAGR 约-3.9%，2024 年新生儿数量回升，公司 25 年纸尿裤代工主业有望回暖 [2] - 卫生巾行业量价稳中有升，2024 年零售规模约 995 亿元、同比+3.3%，预计未来 5 年 CAGR 约+3.3%，公司并表洁婷品牌后发力电商和新品，量价齐升带动品牌势能提升 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，增速分别为 17.5%、18.5%、20.0%，目前股价对应 25 年、26 年 PE 低于可比公司平均值，看好制造+品牌双驱成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 吸收性卫生用品制造龙头 - 公司 2008 年成立，以 ODM 起家，研发制造优势领先，绑定优质客户，近年加快自主品牌布局，2024 年收购湖北丝宝集团进军卫生巾自主品牌领域 [13] - 2024 年公司营收 29.29 亿元、同比+6.25%，归母净利 3.88 亿元、同比-11.65%，25Q1 营收、归母净利分别同比+42.42%、+5.67% [1] - 2018 - 2024 年婴儿卫生用品销量 CAGR 为 15.8%，均价 CAGR 为-1.9% [17][19] 纸尿裤行业价升驱动为主，25 年公司主业经营有望回暖 - 2024 年中国纸尿裤行业零售规模约 411 亿元、同比-6.9%，预计未来 5 年 CAGR 约-3.9%，量价 CAGR 分别-5.6%、+1.8% [2][29] - 2024 年新生儿数量 954 万人、同比+5.8% [2][29] - 2024 年销售额排名前三的品牌分别为金佰利、宝洁、Babycare，国产纸尿裤品牌份额提升 [37] - 公司产能优势显著，当前纸尿裤潜在产能较 2019 年约 16 亿片达约 3 倍提升，预计 25 年纸尿裤代工主业有望回归正常发展通道 [39] 卫生巾行业老树新花，洁婷电商+新品驱动量价齐升 - 2024 年中国卫生巾零售规模约 995 亿元、同比+3.3%，预计未来 5 年 CAGR 约+3.3%，量价 CAGR 分别为+0.6%、+2.7% [3][43] - 2024 年国内卫生巾行商超、电商、本地杂货店、便利店、美妆店渠道占比分别为 47.1%、32%、12.5%、4.7%、3.4% [3][43] - 洁婷品牌 24 年市占率约 1.3%、位列行业第八，25Q2 发力电商尤其抖音渠道，配合新品推出，2Q25QTD 抖音平台累计销售额同比约+164% [47] - 公司其他自主品牌业务 2024 年实现收入 2.32 亿元，同比增长 57.55% [51] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年婴儿卫生巾用品销售量 25 年增约 14%，26 - 27 年保持 10%左右增长，单价 25 年企稳，26 - 27 年保持稳定 [54] - 预计 2025 - 2027 年成人卫生用品销量保持 5%左右稳定增长，单价 25 年企稳，26 - 27 年保持稳定 [54] - 预计 2025 - 2027 年非吸收性卫生用品及其他产品保持 25 - 30%左右的较快增长 [54] - 预计 2025 - 2027 年丝宝集团保持 20 - 25%左右较快增长 [55] - 预计 2025 年公司毛利率延续小幅改善，2026 - 2027 年维持平稳，整体毛利率在丝宝集团营收占比扩大下保持提升 [55] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率保持近 15%水平，25 年管理费用率略有提升，26 - 27 年略有优化，财务费用率 25 年受存款利息下降影响有所提升，26 - 27 年维持平稳 [55] - 预计 2025 - 2027 年公司收入分别为 41.3 亿元、46.9 亿元、53.7 亿元，增速分别为 41.0%、13.6%、14.3%，归母净利润分别为 4.6 亿元、5.4 亿元、6.5 亿元，增速分别为 17.5%、18.5%、20.0% [56] 投资建议 - 选取百亚股份、稳健医疗、倍加洁为可比公司，目前公司股价对应 25 年、26 年 PE 为 19X、16X，低于可比公司平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [60]