近日，《卫生巾（护垫）》（GB/T 8939-2025）新国标正式公布。与旧国标相比，新国标直指卫生巾长度、体验 感、安全性等消费者关心的问题，加严了全长偏差、条质量偏差、pH、甲醛和吸收速度的指标要求，增加了塑化 剂、重金属、可分解致癌芳香胺染料等化学安全性指标要求，多项指标向婴幼儿产品标准看齐。 有分析认为，近两年围绕卫生巾质量爆发的一系列事件，暴露出旧国标存在指标宽松等问题。新国标定于2027年1 月1日实施，将促使卫生巾企业加大研发投入，减少低质低价竞争，整治虚标、劣质产品等行业乱象，部分不达标 的小厂也将面临淘汰。 物理性能"反缩水""严用料" 2024年11月，包括苏菲、高洁丝、护舒宝、洁婷、七度空间等头部品牌在内的多款产品，被媒体曝光存在明显的 标称长度与实际棉长不符。如"护舒宝云感棉（头部无棉版）"标长284mm，实际测量棉长仅为226mm；"苏菲弹力 贴身"标长230mm，实际测量棉长仅为190mm…… 对于长度"缩水"问题，倍舒特、ABC、苏菲、高洁丝、七度空间等卫生巾品牌当时均对外回应称，其产品符合 《卫生巾（护垫）》现行国标（GB/T 8939-2018）要求，不影响实际使用。根据GB ...

行业核心观点 - 卫生巾市场正经历深刻的结构性变化，核心驱动力从基础吸收转向健康养护，渠道格局从传统电商向内容电商迁移，国货品牌借势新渠道快速崛起，行业进入以质取胜与精准营销的新阶段 [1] 消费需求升级 - 消费者对卫生巾的功效关注已超越传统的吸收防漏，转向健康护理类功效，其中去除异味需求增长高达63%，杀菌除菌增长39%，止痒增长26% [2][14] - 透气（22%）、抗菌抑菌（14%）、吸水（13%）是当前占比最高的三大基础功效，但吸水功效同比显著下滑10%，表明基础功能需求趋于饱和 [2][14] - 弱酸性（+10%）、除垢（+12%）等概念的正向增长，清晰显示消费者需求正从“基础吸收”向关注私处微生态平衡、舒适体验与长期“健康养护”升级 [2][14] - 消费者购买时最看重的卖点直接对应现存痛点：“吸收好、私处干净不粘腻”（49%）、“轻薄透气无感”（36%）、“吸收速度快”（35%）[20] - 76.5%的女性每年会遇到1-2次卫生巾质量问题，主要痛点为侧漏（75.9%）、粘性差（65.1%）和吸收性差（54.8%）[20][21] 市场增长驱动转变 - 中国女性卫生用品市场增长逻辑已从渗透率提升带来的“量增驱动”过渡到“价升驱动”阶段 [3][16] - 2008-2019年市场规模以9.5%的年复合增速扩张，核心驱动力为城镇渗透率从1980年的0%攀升至2020年的98%，农村渗透率从0%增长至65% [16][17] - 2020年后行业进入高端化阶段，市场规模增速放缓至3.2%，增长动力主要来源于产品高端化与功能升级带来的单价提升 [3][16] - 高端产品单价从1980年的0.7元攀升至2025年的3元，涨幅远超中低端产品 [18] - 51%的女性每个经期花费集中在31-50元的大众价格区间，20%选择30元以下的低价产品，仅7%花费超过80元，市场呈现分层特征 [18] 线上渠道格局重塑 - 线上渠道结构发生剧烈变革，呈现“淘退抖进”的鲜明对比 [1][4] - 抖音凭借内容电商模式实现跨越式增长，三年销售额增幅超170%，并于2025年在卫生用品销售额份额上反超淘系（淘宝/天猫）[4] - 两大平台发展态势迥异：淘系均价下行，竞争加剧；抖音均价稳步上行，通过内容营销与组合销售提升客单价 [4] - 品类机会点不同：淘宝上传统卫生巾增长乏力，安睡裤成为亮点；抖音则呈现全品类爆发态势，护垫、日安裤等细分品类借由场景化内容种草实现数百倍增长 [4] 品牌竞争格局分化 - 渠道变迁深刻影响品牌竞争格局，在淘系平台，国际品牌仍占据主导但增长普遍承压 [5] - 在抖音平台，竞争格局更为分散，国货品牌凭借突出的性价比和灵活的内容营销占据销量高地，自由点、淘淘氧棉、七度空间等稳居头部 [5] - 朵薇、绵绵的羊等国货品牌在抖音实现惊人增速，反映出抖音的流量红利为中小品牌提供了快速建立认知、切入市场的机会 [5] - 品牌需依据平台特质制定策略：在淘系侧重品牌积淀与细分运营，在抖音则需强化内容种草与爆品打造 [5] 新品牌增长路径案例 - 朵薇品牌在抖音的崛起路径具有代表性：早期通过明星主理人黄子韬的直播带货实现声量与销量的爆发式增长，成功破圈 [6] - 品牌随后完成了从依赖达人引流到以品牌自播沉淀私域流量的转型，并逐步优化产品结构，从低价试用装向中高价囤货装升级 [6] - 品牌通过“主理人+代言人+品控故事”的组合传播强化信任背书，并构建了分层达人体系统筹流量与转化 [6]

医疗业务板块 - 医疗业务以“winner 稳健医疗”为品牌，覆盖传统伤口护理、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护等多个品类 [1] - 高端敷料作为战略品类增长迅速，毛利率较高，海外市场成熟，国内市场处于推广期，未来空间广阔 [1] - 手术室耗材品类增速较快，海外依托智能制造与供应链优势，国内以“绿色手术室”解决方案加速一次性手术包市场渗透 [1][2] - 健康个护业务近期受益于医美产品线快速发展，展现出较大潜力 [2] - 医疗板块在“内生增长与外延并购”双重驱动下，保持稳健向上发展态势 [2] - 医疗板块营业利润率正步入回升通道，未来有望恢复至前期较好水平，具备恢复和提升空间 [3] - 收购美国GRI公司带来三方面核心价值：优质的渠道与客户资源、全球化的产能布局（越南、美国、多米尼加及中国）、显著的产品协同效应 [4] 全棉时代业务板块 - 全棉时代核心竞争优势体现在“医疗背景、全棉理念、品质基因”三大方面，汇聚了高粘性客户群 [5] - 全棉时代践行爆品策略，精细化渠道运营，夯实品牌建设，推动品牌收入利润双提升 [5] - 展望2026年，全棉时代收入端将朝着股权激励设定的目标持续努力，整体发展态势良好 [5] - 全棉时代差异化体现在品牌愿景、产品创新和渠道布局，以“全棉改变世界”为愿景，坚持“只做棉，做好棉” [6] - 产品坚持选用全球优质棉花、用医疗级管理标准生产消费品，打造出棉柔巾、卫生巾、新生儿用品及贴身衣物等明星品类 [6] - 渠道布局坚持线上线下均衡发展，收入端已形成线上占比约60%、线下占比约40%的健康结构 [7] - 线上渠道深化与天猫、京东等传统电商平台合作，并重视抖音等兴趣电商平台，推动抖音引领全渠道高速增长 [7] - 线下渠道主要包括门店与商超两大体系，商超渠道已与多家全国连锁品牌商超达成突破性合作 [7] - 截至2025年末，全棉时代门店数量已突破500家，2026年将注重开店质量而非数量扩张，提升门店效率 [7] - 从盈利能力看，线上渠道整体优于线下，公司正通过优化各渠道产品结构与运营效率，推动整体盈利水平提升 [7] 营销与品牌建设 - 全棉时代坚持“品牌优先于速度”的核心经营原则，坚持长期主义的营销思路，重视品牌建设 [8] - 营销与品牌建设投入重点聚焦品牌价值传递与品牌心智塑造，通过举办棉田大秀、工厂探访、央视广告投放、代言人合作、主题发布会等多种形式进行 [9] - 在投放策略上，注重内容质量与投放精准度，追求健康的ROI和品牌美誉度，通过品牌力驱动业务长期可持续发展 [9]

招商证券发布研报称，首次覆盖给予乐舒适(02698)"强烈推荐"投资评级。公司凭借在非洲等新兴市场 的深度本地化生产和渠道布局，实现了持续的业绩高增长与盈利能力提升，2022-2024年营业收入及经 调净利润CAGR达19%和130%，成长能力凸显。公司在核心品类的竞争优势突出，品牌不断深化，看好 公司在高成长的新兴市场的长期价值空间，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.13/1.34/1.59亿美 元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7 x。 招商证券主要观点如下： 3)公司毛利率2022-2024年稳步提升，毛利率表现受原材料及公司自身定价能力影响。2022-2024年公司 综合毛利率从23.0%提升12.2pct至35.2%，核心驱动因素来自原材料价格下行，以及卫生巾、湿巾等更 高毛利率产品占比提升，带动毛利率升至35.2%; 4)公司净利率持续提升，2025M1-M4为20.15%，主要得益于毛利率提升、费用率优化以及外汇亏损收 窄几大综合因素，依托森大集团规模优势，海运费占收入比重相对较小。 公司发展乘新兴市场扩容东风，本土化供、产、销构筑成长护城河 1)公司发展立足于非洲、拉美 ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，首次覆盖给予乐舒适(02698)"强烈推荐"投资评级。公司凭借 在非洲等新兴市场的深度本地化生产和渠道布局，实现了持续的业绩高增长与盈利能力提升，2022- 2024年营业收入及经调净利润CAGR达19%和130%，成长能力凸显。公司在核心品类的竞争优势突出， 品牌不断深化，看好公司在高成长的新兴市场的长期价值空间，预计2025-2027年公司归母净利润分别 为1.13/1.34/1.59亿美元，对应PE估值为23.4/19.7.16.7 x。 3)公司毛利率2022-2024年稳步提升，毛利率表现受原材料及公司自身定价能力影响。2022-2024年公司 综合毛利率从23.0%提升12.2pct至35.2%，核心驱动因素来自原材料价格下行，以及卫生巾、湿巾等更 高毛利率产品占比提升，带动毛利率升至35.2%; 4)公司净利率持续提升，2025M1-M4为20.15%，主要得益于毛利率提升、费用率优化以及外汇亏损收 窄几大综合因素，依托森大集团规模优势，海运费占收入比重相对较小。 公司发展乘新兴市场扩容东风，本土化供、产、销构筑成长护城河 1)公司发展立足于非洲、拉美及中 ...

1月28日，稳健医疗跌1.41%，成交额1.64亿元。两融数据显示，当日稳健医疗获融资买入额1699.07万 元，融资偿还1875.51万元，融资净买入-176.44万元。截至1月28日，稳健医疗融资融券余额合计3.80亿 元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，稳健医疗十大流通股东中，华宝中证医疗ETF（512170）位居第 二大流通股东，持股659.35万股，相比上期减少84.12万股。香港中央结算有限公司位居第三大流通股 东，持股489.97万股，相比上期增加82.30万股。易方达创业板ETF（159915）位居第四大流通股东，持 股388.04万股，相比上期减少65.67万股。南方中证500ETF（510500）位居第五大流通股东，持股 338.13万股，相比上期减少5.55万股。交银内需增长一年混合（010454）位居第七大流通股东，持股 238.56万股，相比上期减少38.84万股。交银品质增长一年混合A（012582）位居第八大流通股东，持股 226.60万股，相比上期减少35.80万股。东方红睿泽三年持有混合A（501054）退出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 资料显示，稳健医疗 ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级 [2][6][76] 报告核心观点 - 公司是立足新兴市场的卫品品牌出海龙头，在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾销量第一，通过从贸易模式转型为深度本土化运营，构建了产、供、销一体的竞争优势 [1][6][12] - 公司实现了高增长与高盈利并举，2022-2024年营业收入及经调净利润复合年增长率分别达19%和130%，成长能力凸显 [1][6] - 公司发展乘新兴市场扩容东风，凭借在非洲等地的深度本土化生产和渠道布局，构筑了坚实的成长护城河，看好其在高速成长新兴市场的长期价值空间 [1][6][76] 公司概况与财务分析 - **公司定位与产品**：公司是聚焦非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品平台，主营婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾四大品类，2025年1-4月收入占比分别为71.8%、18.5%、5.8%和3.9% [6][12] - **发展历程**：经历了从贸易模式（2009-2017年）到本土化制造转型（2018-2021年），再到组织结构升级及新区域拓展（2022年至今）三大阶段，已在非洲8国布局51条本地生产线 [6][14][15][51] - **股权与治理**：创始人夫妇通过Century BVI集中控股约54.75%，管理层及员工持股平台合计持股约27.79%，核心管理层具备丰富的新兴市场及快消品运营经验 [2][6][18] - **财务表现**： - **收入增长**：2022-2024年营业收入分别为3.20亿、4.11亿、4.54亿美元，同比增速分别为28.59%、10.46% [6][20] - **利润增长**：经调净利润在2022-2024年快速上行，2023及2024年同比增速分别为251.71%、51.00%，2025年1-4月增速为13.30%，利润增速逐步与收入增速趋于同步 [6][21] - **盈利能力提升**：综合毛利率从2022年的23.0%提升12.2个百分点至2024年的35.2%，主要受原材料价格下行及高毛利产品占比提升驱动 [6][29] - **净利率提升**：2025年1-4月经调净利率达20.15%，得益于毛利率提升、费用率优化及外汇亏损收窄 [6][34] 行业机遇与公司竞争优势 - **新兴市场机遇**：非洲、拉美及中亚等新兴市场受高出生率、年轻化人口结构、品类低渗透率及经济发展驱动，卫品规模处于扩容阶段 [6][40] - 以非洲为例，婴儿纸尿裤及拉拉裤渗透率仅约20%，卫生巾渗透率仅约30%，远低于欧美及中国成熟市场（70-92%） [42][46] - 预计2025-2029年非洲婴儿纸尿裤市场规模复合年增长率约7.0%，卫生巾市场规模复合年增长率约10.7% [41][42] - **竞争壁垒**：新兴市场存在生产本地化、供应链整合及销售渠道零散复杂等高壁垒，是典型的工贸一体赛道 [47][48] - **公司护城河**：公司通过早发先至，建立了深度本土化运营的系统护城河 [6][50] - **本土化供应链**：在非洲8国拥有51条生产线，年设计产能为婴儿纸尿裤63.01亿片、卫生巾28.54亿片等，并规划进一步扩产，利用关税优势形成成本与交付护城河 [51][52][56] - **深度分销网络**：建立了多层次的分销体系，覆盖批发商、经销商、商超等，销售网络触达核心经营国家80%以上人口，合作一年以上的批发商超过1260家 [50][58][65] - **产品与品牌**：拥有丰富的SKU矩阵，针对本地需求快速迭代产品，并建立了覆盖不同价格带的多品牌矩阵（如Softcare, Maya, Cuettie）以提升市场份额 [69][70] - **团队本土化**：约89.9%的员工为本地招聘，管理岗位约74.9%由经验丰富的本地员工担任，有利于把握市场动向和消费趋势 [50][72] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年公司营业总收入分别为5.42亿、6.41亿、7.53亿美元，同比分别增长19.3%、18.2%、17.5% [76][77] - 婴儿纸尿裤：预计2025-2027年收入分别为3.84亿、4.27亿、4.75亿美元，增速分别为12.2%、11.3%、11.2% [76] - 卫生巾：预计2025-2027年收入分别为1.00亿、1.22亿、1.47亿美元，增速分别为28.5%、22.6%、20.6% [76] - 婴儿拉拉裤：预计2025-2027年收入分别为0.38亿、0.63亿、0.94亿美元，增速分别为83.3%、66.6%、50.0% [76] - **净利润预测**：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.13亿、1.34亿、1.59亿美元 [7][76] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率分别为23.4倍、19.7倍、16.7倍 [7][76]

机构：东吴证券 研究员：赵艺原/吴劲草/阳靖 乐舒适是非洲纸尿裤和卫生巾销量第一的跨国品牌。乐舒适成立于2009年，2025 年11 月港股上市。公 司主营产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤及湿巾（2024 年前述产品营收占比分别为75%、17%、 5%、3%），主要销售市场为非洲等新兴市场（2024 年非洲、拉美营收占比分别为98%、2%）。2024 年公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾销量市场份额分别为20.3%和15.6%，均位居市场第一。2024 年营收/ 归母净利润分别为4.54 亿美元/9500 万美元，2022-2024 年营收/归母净利润CAGR 分别为19%/127%。 新兴市场卫生用品行业：增长较快，空间广阔，非洲市场较集中。1）非洲市场：较高出生率+较低渗 透率，卫生用品行业增速较快。2024 年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模为38 亿美元，2020- 2024 年CAGR6.8%，增速显著高于欧美中日（2020-2024 年CAGR 均在2%以下），我们认为主要源于 非洲出生率较高，同时卫生用品渗透率较低。2）其他新兴市场：2024年拉美卫生用品市场规模77 亿美 元，约为非洲的2 ...

涉及的公司与行业 * **公司**：乐舒适 [1] * **行业**：个人卫生用品行业（主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、拉拉裤、湿巾），聚焦于非洲、拉美及中亚等新兴市场 [2][5][7] 核心观点与论据 * **业务模式与产品结构**：公司在非洲市场采用本土生产、本土销售的模式，在东非和西非多国设有生产线以辐射周边区域 [4] 主要产品中，婴儿纸尿裤占收入约75%，卫生巾占17-18%，拉拉裤约5%，湿巾约3% [2][4] * **市场优势与增长动力**：非洲市场因人口结构年轻、出生率高，对卫生用品需求持续增长 [2][5] 过去五年东中西非地区相关行业年均增长约8%，预计未来五年保持该增速，其中东非和中非增速高于8%，西非约为6% [2][5] 公司凭借强大的线下渠道（如集市）扩展市场份额 [5] * **竞争格局与市场地位**：在纸尿裤领域，公司几乎是龙头企业，与宝洁差距很小 [2][6] 在卫生巾领域排名第二，与宝洁仍有差距，但销量已略高于宝洁 [2][6] 公司纸尿布产品更具优势，且产品质量优于竞品，长期有望威胁宝洁市场地位 [2][6] * **未来扩张计划**：公司计划在深耕东中西非地区的同时，跟随母公司森大集团拓展至拉美市场 [2][7] 已在秘鲁建设产线，预计2026年投产，并逐步进军周边国家 [2][7] 未来可能通过贸易手段进入中亚等新兴市场 [2][7] * **财务预测与估值**：预计未来几年公司收入和利润增速将维持在15%-20%之间 [2][8] 2026年利润约1.1亿美元，2027年将增长至约1.3亿美元，到2027年底达到1.5亿美元 [2][8] 对应2027年及2028年的市盈率分别为19倍和17倍 [2][8] * **核心经营壁垒**：公司的经营壁垒主要体现在海外经营管理方面，包括产线布局、招工管理及供应链管理 [3][9] 公司能够有效管理当地员工，确保原材料供应通畅，并规避汇率波动及外汇管制风险 [3][9] 这些能力得益于母公司森大集团多年积累的经验与资源支持 [10] 其他重要内容 * **母公司支持**：公司的海外经营管理能力得益于其母公司森大集团多年来积累的经验与资源支持 [10]

报告投资评级 * **买入（首次）** [1] 报告核心观点 * 公司是非洲婴儿纸尿裤和卫生巾销量第一的品牌，通过本地化生产、下沉销售网络和多品牌矩阵，在非洲市场建立了强大的竞争壁垒 [6][12] * 非洲等新兴市场因高出生率和低渗透率，卫生用品行业增长快于欧美成熟市场，为公司提供了广阔的增长空间 [6][37][38] * 公司正将非洲的成功模式复制到拉丁美洲及中亚等新兴市场，长期增长空间巨大，据报告测算或存在5倍以上增长空间 [6][82][96] * 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.13亿、1.33亿、1.53亿美元，同比增速分别为19.3%、17.4%、15.1% [6][98] 公司概况 * **市场地位**：以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场份额分别为20.3%和15.6%，均排名第一 [6][12] * **业务构成**：2024年营收中，婴儿纸尿裤占比75%，卫生巾占比17%，婴儿拉拉裤占比5%，湿巾占比3% [6][12] * **市场分布**：2024年营收中，非洲市场占比98%，拉丁美洲市场占比2% [6][12] * **财务表现**：2024年营收为4.54亿美元，归母净利润为9500万美元；2022-2024年营收和归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为19%和127% [6][12] * **发展历程**：公司从2009年以贸易业务起步，2018年启动产能本地化转型，2022年从森大集团分拆独立运营，并于2025年11月在港股上市 [18][19] * **股权结构**：股权集中，创始人沈延昌和杨艳娟夫妇为实际控制人及第一大股东 [23] * **财务趋势**： * 产品结构多元化：2022-2024年，卫生巾收入占比从13%提升至17% [24] * 地区结构多元化：拉丁美洲营收占比从2022年的0.1%提升至2024年的2.1% [24] * 盈利能力提升：2022-2024年毛利率从23.0%提升至35.2%，归母净利率从5.7%显著提升至20.9% [30] * 运营效率改善：存货周转天数从2023年的152天改善至2024年的141天 [34] 行业分析 * **非洲市场**： * **规模与增速**：2024年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模为38亿美元，2020-2024年CAGR为6.8%，增速显著高于欧美中日等成熟市场（CAGR均在2%以下）[6][37][38] * **驱动因素**：高出生率（2023年撒哈拉以南非洲地区人口粗出生率为3.32%）和较低的卫生用品渗透率（2024年婴儿纸尿裤和拉拉裤渗透率约20%，卫生巾渗透率约30%）是主要增长动力 [6][40] * **细分市场**： * 婴儿纸尿裤：2024年市场规模26亿美元，2020-2024年CAGR为6.2%，市场集中度较高（2024年销量CR5为61%）[42][45][48] * 卫生巾：2024年市场规模8.5亿美元，2020-2024年CAGR为8.7%，增速较快 [50][52] * **其他新兴市场**： * **拉丁美洲**：2024年卫生用品市场规模77亿美元，约为非洲的2倍，但增长趋于平缓（2020-2024年CAGR约2.7%）[6][55] * **中亚**：市场规模较小（2024年卫生用品规模约5亿美元），但卫生巾市场增长预期较快 [38][61] 公司竞争优势 * **本地化生产与性价比**： * 公司在非洲拥有最多的本地工厂布局，截至2025年4月在8个国家设有8个生产基地及51条生产线 [6][72] * 本地化生产降低了关税和运输成本，使产品具备高性价比：婴儿纸尿裤定价9~20.2美分/片，卫生巾定价4.5~8.5美分/片，价格带明显低于主要竞争对手 [6][70][71][76] * **下沉的销售网络**： * 销售网络覆盖非洲、拉美和中亚30多个国家，在12个国家设立了18个销售分支机构，拥有超过2,800家批发商、经销商等组成的广泛网络 [6][75] * 渠道深入偏远乡村，有效触达国际品牌难以覆盖的基层市场 [75] * **多品牌与产品矩阵**： * 针对非洲市场需求，构建了丰富的品牌和产品矩阵，与国际品牌形成差异化竞争 [6][77] * 以婴儿纸尿裤为例，公司拥有6个子品牌，覆盖从大众到中高端的市场，产品单价区间为6.2-12.2美分/片，较国际品牌更具性价比 [77][78] 增长空间测算 * **核心逻辑**：增长空间 = 市场空间 × 市占率 [82] * **非洲市场**：增长主要来自市场扩容（渗透率与人均消费额提升）。报告假设长期渗透率提升至50%，人均纸尿裤消费额翻倍至150美元/人，公司市占率维持在15%，测算得长期市场空间约19.5亿美元 [84][86][94] * **拉丁美洲市场**：增长主要来自市占率提升。报告假设公司长期市占率达到10%，基于2024年77亿美元的市场规模，测算得长期市场空间约7.7亿美元 [95][96] * **总体空间**：长期看，公司在非洲和拉美市场的规模有望达到27.2亿美元，较2024年4.54亿美元的营收存在约5倍增长空间 [6][96] 盈利预测与估值 * **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为5.45亿、6.44亿、7.46亿美元，同比增速分别为19.9%、18.1%、15.9% [1][97] * **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.13亿、1.33亿、1.53亿美元，同比增速分别为19.3%、17.4%、15.1% [1][6] * **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为0.18、0.21、0.25美元/股 [1] * **估值水平**：基于2026年1月26日股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.29倍、19.84倍、17.24倍 [1] * **可比公司**：报告选取了百亚股份、豪悦护理等国内卫生用品公司作为可比，2026年平均PE约20倍，认为公司因在新兴市场壁垒高、空间大，应享有一定估值溢价 [98][100]