预期差2：前期表现最弱的消费品出口明显反弹，或反映消费品"供给替代"效应与关税形势缓和带来美国 消费品进口回升。 基于春节调整后数据，出口反弹幅度最大的是消费品，包括玩具、家具、纺织服装 等；高油价冲击欧盟、东盟生产，我国消费品出口呈现"供给替代"效应；前期关税导致美国消费品进口 过度去库存、明显低于消费需求，当前进口端呈现"补缺口"式回升，4月对美出口增速回升22.5个百分点 至11.3% 。 预期差3：前期表现较强的部分中游出口开始出现走弱迹象，或反映高油价冲击海外生产的影响；但AI领 域出口仍保持较高增速。 春节调整后，前期表现较强的生产资料出口有所回落，如汽车机械（回落13.1 个百分点）、能源资源（回落7.1个百分点），或反映中东事件冲击海外生产，对我国生产资料出口形成 拖累；国别层面对东盟（回落13.9个百分点）、欧盟（回落17.9个百分点）出口也走弱；集成电路等AI出 口仍保持高增长 。 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 5月9日，海关总署公布4月进出口数据，出口（以美元计价）同比14.1%、预期7.1%、前值2.5%； 进口（以美元计价 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 5月9日，海关总署公布4月进出口数据，出口（以美元计价）同比14.1%、预期7.1%、前值2.5%； 进口（以美元计价）同比25.3%、预期14%、前值27.8%。 核心观点：出口总量仍保持韧性，但结构分化甚至反转的叙事或已在开始。 预期差1："春节错位"对出口的影响被市场显著低估甚至忽视。 "春节错位" 对出口的影响周期覆盖春节 前后共一个半月 ，因而往年一季度出口均会出现"锯齿状"波动，3月出口增速下滑至2.5%，也非景气走 弱，而是春节错位影响，春节调整后3月读数为23.9%；该扰动在4月消退后，出口同比读数再度回归至真 实景气附近（14.1%），与外需景气匹配。从4月全球制造业PMI上行至52.6%，外贸港口货物吞吐量也维 持11.9%的较高增速 。 预期差2：前期表现最弱的消费品出口明显反弹，或反映消费品"供给替代"效应与关税形势缓和带来美国 消费品进口回升。 基于春节调整后数据，出口反弹幅度最大的是消费品，包括玩具、家具、纺织服装 等；高油价冲击欧盟、东盟生产，我国消费品出口呈现"供给替代"效应；前期关税导 ...