核心观点 - 上海实业2026年上半年实现未经审核营业额88.05亿港元，归母净利润逆势增长1.6%至10.58亿港元，每股基本盈利0.973港元，拟派发中期股息每股42港仙 [1] - 集团已成功穿越房地产行业调整周期，基建环保业务成为新利润支柱，消费品业务稳健贡献现金流，公司正站在价值重估的新起点上 [1] 基建环保板块：盈利核心与增长引擎 - 基建环保板块2026年上半年实现分部收入46.99亿港元，占集团总收入的53.4%，实现归属于本公司拥有人之除税后溢利9.51亿港元，同比增长1.9%，对集团业务净利润的贡献率高达114.2% [2] - 该板块已形成“现金牛”与“高成长”互补的良性生态，收费公路业务作为防御性资产持续释放充沛自由现金流，期内三条核心路产车流量及通行费收入实现同比双增 [4] - 集团通过“存量改扩建”与“数字化赋能”双轮驱动重塑路产价值，沪渝高速（上海段）改扩建项目已进入实质性建设阶段，京沪高速（上海段）与沪昆高速（上海段）改扩建规划稳步推进 [6] - 数字化转型方面，公路项目公司加速构建全路段数字化一体化调度体系，创新引入“无人机+智慧巡检车”组合，并筹备“手机+”无卡通行模式，降低全生命周期运营成本 [6] - 水务及环保业务展现强劲规模扩张与盈利弹性，上实环境上半年实现收入人民币31.85亿元，同比增长0.2%，净利润为3.25亿元，财务费用大幅下降18.4% [7] - 上实环境以2.70亿元完成鞍山水务项目收购，新增23万吨/日污水处理规模，新中标宁波生态园7万吨/日项目，推动泉州、枣庄、靖江等多个存量项目提标扩容 [7] - 中环水务上半年净利润实现43.9%的爆发式增长，新增及新签5个项目，涉及水处理规模约16.36万吨/日，在蚌埠、厦门等地落地大型水厂新建及扩建项目 [7] - 新能源业务作为绿色补充，截至6月底集团持有光伏电站资产规模达740兆瓦，受客观限电因素影响上网电量短期承压，集团正积极寻求项目收购与优化布局机遇 [8] 地产与消费品板块：结构优化与风险出清 - 地产业务录得4.11亿港元亏损，但亏损额同比收窄11.6%，得益于去年同期大额存货跌价计提的高基数效应及本期销售端和运营端的积极作为 [9] - 上实发展上半年实现营收10.16亿元，股东应占亏损收窄至2.58亿元，新房签约金额录得2.11亿元，通过租金收入（1.73亿元）和物业服务板块有效对冲开发销售端波动 [9] - 上实城开合约销售金额同比大增87.1%至12.90亿元，核心城市（如上海、西安）的优质项目（如“上实听海”、“上实启元”）去化表现亮眼，营业额同比回落至12.72亿港元，股东应占亏损收窄至4.14亿港元，投资性物业租金收入4.18亿港元 [10] - 两大地产平台正从“规模扩张”向“利润与现金流并重”模式转变，随着高毛利项目结转、存量资产盘活及历史减值包袱消化，地产业务对集团整体盈利的拖累效应将逐步减弱 [10] - 消费品业务期内贡献2.93亿港元盈利，占集团业务净利润约35.2%，南洋烟草通过优化产品结构带动澳门及免税市场显著增长，出口跌幅收窄 [11] - 永发印务主动调整业务结构，药包与电子烟业务实现双位数或较快增长，有效对冲传统业务下行压力，叠加降本增效支撑整体盈利水平稳定 [11] 战略转型与估值重塑 - 基建环保板块盈利贡献突破114%的绝对阈值，地产与消费板块“提质增效”组合拳显效，集团正加速从传统“综合企业”向“绿色基建龙头”转型 [12] - 收费公路与水务环保资产具备天然抗通胀与高壁垒属性，提供充沛自由现金流与高股息预期，构成极具吸引力的安全边际 [12] - 随着地产业务历史包袱逐步出清，集团资产质量正变得前所未有的纯粹，一个基本面更扎实、业务结构更优化的上海实业正蓄势待发 [12]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 1、机床：2026年7月，机床单月出口金额4.9亿美元，同比-11%。2026年1-7月，机床累计出口金额约34.4 亿美元，同比-2%，累计出口额占比前三的区域为亚洲（约49%）、欧洲（约28%）和拉丁美洲（约 10%），单月出口下滑主要受亚洲市场拖累。 2、矿山机械：2026年7月，矿山机械单月出口金额6.6亿美元，同比+10%。2026年1-7月，矿山机械累计出 口金额约45.8亿美元，同比+16%，累计出口额占比前三的区域为亚洲（约32%）、非洲（约29%）、欧洲 （约23%），主要增长贡献来自非洲、欧洲。 三、AI产业链 重点关注AI电力、液冷、光模块、人形机器人领域的相关设备。 ...

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为33.30元[5][11] - 给予2026年23倍市盈率[11] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩平稳增长，消费品业务在棉柔巾驱动下第二季度明显提速，医用耗材海外高基数下保持韧性[2] - 汇兑损失仍是利润端主要扰动，盈利与股东回报持续改善[2] - 经营稳健，利润增速高于收入[11] - 产品结构优化带动毛利率提升[11] - 全球化、产品升级与渠道提质持续推进[11] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为11,750百万元、12,583百万元、13,473百万元，同比增长7.3%、7.1%、7.1%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为844百万元、931百万元、1,027百万元，同比增长9.9%、10.3%、10.3%[4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为1.45元、1.60元、1.76元[4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为7.1%、7.5%、7.8%[4] - 预计2026-2028年市盈率分别为20.62倍、18.69倍、16.95倍[4] - 调整盈利预测，预计2026-2028年EPS分别为1.45/1.60/1.76元（原为1.55/1.70/1.89元）[11] 2026年第二季度业绩表现 - 26Q2实现营业收入28.1亿元，同比增长4.3%[11] - 26Q2归母净利润2.6亿元，同比增长7.6%[11] - 26Q2扣非归母净利润2.4亿元，同比增长3.9%[11] - 利润端表现优于收入端，扣非归母净利润增速受到人民币升值带来的汇兑损失拖累[11] 医疗板块业务分析 - 26H1医用耗材业务实现收入25.9亿元，同比增长2.9%[11] - 26H1医用耗材业务毛利率同比增长1.3个百分点[11] - 分产品：手术室耗材及高端敷料保持个位数增长，收入分别同比增长7.7%、2.9%[11] - 分区域：海外收入14.6亿元，同比增长2.5%，占医用耗材业务收入比重57%[11] - 医用耗材业务将继续推进产品高值化、品牌化及自主品牌出海，依托海外渠道与供应链资源深化全球布局[11] 消费品业务分析 - 26H1消费品业务实现收入28.4亿元，同比增长3.6%[11] - 分产品：干湿棉柔巾、成人服饰、婴童服饰及用品分别同比增长10.4%、10.8%、12.1%[11] - 卫生巾受去年同期高基数影响阶段性承压，同比下降10.3%[11] - 分渠道：26H1线上渠道同比增长4.1%，占消费品业务比重63%，Q2同比增速10%以上[11] - 线下门店收入同比基本持平，上半年新开门店11家、门店总数增至508家[11] - 商超渠道同比增长12.2%，继续聚焦山姆、胖东来等优质KA渠道[11] - 全棉时代聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童用品四大战略品类，持续加强产品创新、全渠道拓展与品牌建设[11] 盈利能力与费用分析 - 26Q2综合毛利率49.1%，同比增长0.9个百分点，主要受益于两大业务板块产品结构优化及降本增效[11] - 财务费用率1.1%，同比增长1.6个百分点，主要由于本期汇兑损失增加[11] - 销售、管理、研发费用率整体保持平稳[11] - 26Q2归母净利率9.3%，同比增长0.3个百分点[11] 可比公司估值 - 可比公司包括诺邦股份、百亚股份、中顺洁柔[13] - 可比公司2026-2028年平均市盈率分别为16.84倍、13.84倍、11.53倍[13]