美股市场表现 - 过去三个月美股跑赢全球市场并再创历史新高，纳斯达克从底部反弹35% [1] - 美债利率没有进一步上冲，美元维持弱势但未持续大跌 [1] - 海外股票型基金4月小幅流出美股后再度流入 [4] - 海外债券型基金4月流出美债，5月中旬以来开始流入 [6] 市场误区与观点 - 市场存在将美元走弱与"去美元化"划等号的误区 [8] - 市场存在将美元弱和美股跌画等号的误区 [8] - 四季度美国信用周期可能重启，推动美元小幅反弹和美股跑赢 [8] - AI投资、美联储降息和财政环比改善是信用周期重启的主要推手 [8] "大美丽"法案内容 - 提高债务上限5万亿美元，政府债务占GDP比例将升至135% [12][13] - 延长2017年减税法案，永久延长个人所得税和儿童减税抵免等条款 [12][14] - 削减电动车补贴、医疗保健和食品券等支出1.4万亿美元 [12][14] - 取消899条款，缓解海外投资者对美债抛售压力的担忧 [12][14] "大美丽"法案经济影响 - 避免财政收缩对经济的拖累，提振信用周期 [15] - 关税收入增加抵消支出，赤字率基本维持在6%左右 [19][21] - 下半年财政脉冲或改善至0.6%，企业社融同比增速有望在四季度抬升至3.3% [15][16] - 私人部门信用脉冲自三季度开始将持续抬升，2025年底转正 [16] "大美丽"法案流动性影响 - 三季度净发债规模约为1万亿美元，类似2023年三季度 [25][27] - 发债结构以中长期债券为主，占比明显高于2023年 [27][29] - 2023年债务上限解决后美债利率三个月内抬升120bp [32][33] - 当前期限溢价已处于高位，为2014年7月以来新高 [31][35] 美债和美股前景 - 短期流动性抽水可能造成扰动，美债利率或突破5% [35] - 10年美债若突破4.8%，将拖累标普500估值下降9% [35] - 美联储年内预计降息两次，美债中枢4.2%左右 [38][40] - 标普500指数中枢对应6000~6200点 [39]