报告投资评级 - **买入（首次）** [1] 报告核心观点 - 公司是地方国资委旗下龙头企业，聚焦文旅，拥有“两坝一峡”区域港口和游船的独家运营权，资源与运营禀赋突出，主营业务稳健增长[3][7] - 公司正全力开拓省际游轮新赛道，首两艘游轮计划于2026年下水，后续两艘新能源游轮同步推进，该业务有望贡献显著业绩增量，成为未来核心利润增长引擎[3][8][64] - 基于公司现有业务的稳健增长及省际游轮带来的增量预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.29亿元、1.70亿元，对应EPS分别为0.11元、0.18元、0.23元[1][8] 公司概况与业务结构 - 公司为地方国资委控股企业，宜昌市国资委为实际控制人，股权结构明晰[7][21] - 公司已完成从传统交运向文旅的聚焦转型，当前主营业务分为旅游综合服务与旅游交通服务两大板块[13][16] - 以2025年上半年为例，旅游综合服务营收占比78%，其中旅行社、观光游轮、港口交通及景区业务分别占比36%、28%、15%；旅游交通服务营收占比48%[7][16] - 2025年上半年，旅游综合服务与综合交通服务的毛利率分别为29.14%和21.46%，是公司利润的主要贡献来源[7][16] “两坝一峡”核心业务分析 - 公司拥有“两坝一峡”区域港口独家运营权和游船运营市场准入管控权，是该区域运营的唯一主体[3][57] - 截至2025年上半年，公司拥有游船32艘，并推出了“两坝一峡”、“长江夜游”等多层次观光游轮产品体系[3][58] - 该业务呈现量价齐增态势：2024年游船接待游客256.13万人次，同比+1.93%，观光游轮收入2.06亿元，同比+17.73%；2025年上半年接待游客125.25万人次，同比+10.96%，观光游轮收入1.01亿元，同比+19.59%[7][33] - 公司通过产品创新（如尊享权益游）、拓展年轻客群及入境游、加强新媒体营销（抖音、小红书）等方式驱动业务增长[3][62] 省际游轮发展战略与预期 - 公司将省际游轮业务作为深化“长江文旅”布局的核心战略支点，瞄准长江黄金航道中高端度假需求[3][64] - 计划投运4艘省际游轮：首两艘650客位、1.7万吨级游轮将于2026年4-7月下水；后续两艘新能源游轮计划于2028年全量投运，形成绿色运营矩阵[8][64] - 航线锚定宜昌-重庆黄金线路，打造“船+景+服务”一体化的4天3晚/5天4晚产品[8][64] - 根据可行性研究报告，4艘省际游轮达产后有望贡献年利润1亿元以上，净利率约25%，显著高于公司当前整体盈利水平[8][51] - 敏感性分析显示，在70%上座率假设下，单艘省际游轮年净利润可达5225万元；2029年4艘游轮常态化运营后，预计可贡献净利润约2.09亿元[65][68] 行业与市场环境 - **服务消费稳健增长**：国内旅游行业持续复苏，2024年国内旅游人次/收入分别恢复至2019年的93.5%/100.5%；2025年以来服务零售额累计增速持续高于社会消费品零售总额增速[7][26] - **“银发经济”支撑游轮需求**：银发人群（45岁以上）是国内旅游的重要客群，付费意愿强且时间灵活，是游轮行业恢复的主力人群；2024年前三季度50岁以上人群旅游订单同比增长26%[7][37] - **省际游轮市场具备基础**：2023-2025年长江三峡游轮年均客运量127.1万人；其中豪华型游轮需求占据多数且增速更快，2025年豪华型游轮客运量占比达75.2%[7][43] - **省际游轮盈利能力更强**：省际游轮属于跨省多日度假产品，客单价（1500-4000元以上）远高于“两坝一峡”短线观光产品（百元级），盈利能力显著更优[51] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为8.14亿元、8.96亿元、9.94亿元，同比增长9.75%、10.15%、10.90%[1][73] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81亿元、1.29亿元、1.70亿元，同比增长-30.98%、+58.57%、+31.93%[1][73] - **估值水平**：以当前股价7.26元计算，对应2025-2027年PE分别为68.12倍、42.96倍、32.56倍[1][8] - **可比公司估值**：参考景区龙头公司2026年平均PE约27.3倍，报告看好公司省际游轮带来的业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级[75][76]

省际游轮项目进展与规划 - 省际游轮项目已确定由子公司宜昌交运长江游轮公司作为投资运营主体，管理及营销体系已搭建完成，运营团队正通过多种渠道组建并进入培训阶段 [2] - 省际游轮产品定价参考范围为2800-3000元/人，最终定价将参考同规格船型的市场价格 [3] - 公司首批两艘省际游轮具备五大差异化特色：硬件配置智能先进、创新“服务上岸”模式、打造全程沉浸式文化体验、采用上岸游览错峰机制、深度依托“两坝一峡”核心资源 [4] - 公司现有及即将推出的省际游轮折旧年限均为20年 [6] 公司战略与发展路径 - 公司战略目标是成为“长江三峡旅游主导者”和“中国内河游轮旅游领航者” [5] - 实现“中国内河游轮旅游领航者”目标的两大路径：加快推进省际游轮自建业务，以及通过外延式拓展跻身省际豪华游轮头部方阵 [5] 核心人才激励政策 - 公司目前暂未实施股权激励，但已针对核心人员建立多元化激励体系 [7] - 激励体系包括：根据单位利润历史业绩动态核定经营者年薪、对超额利润进行分享奖励、对完成重大项目的个人和团队给予现金奖励 [8]