核心观点 - 华泰宏观团队预测中国PPI同比增速将在2026年5-6月转正，为2022年10月以来首次，2026年全年平均PPI或将从2025年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右 [1] - PPI上行对A股和港股（AH权益）的影响存在规律，市场通常提前两个季度开始交易PPI同比回升，且当PPI同比增速超过5%-6%的阈值后，其对市场的正面影响将减弱甚至转为负值 [2][7] - 不同驱动因素（输入型、需求拉动型、成本推动型、货币驱动型）下的PPI上行，其受益行业和投资逻辑存在显著差异，需具体分析 [3][25] 宏观预测与PPI上行规律 - **PPI转正预测**：基于AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策，PPI中上游商品价格有望温和回升，中下游价格企稳，推动PPI同比降幅收窄，预计2026年5-6月转正 [1] - **市场反应规律**：2000年以来A股存在7次PPI上行区间，市场往往提前两个季度（与PPI环比筑底时点对应）开始交易PPI同比回升 [2][7] - **影响阈值**：实证数据显示，当PPI同比增速上行至5%-6%以上（与PPI环比高点基本对应）时，其与AH市场表现的相关系数将显著回落甚至转为负值，因高PPI可能侵蚀下游利润并引发流动性收紧预期 [2][7] - **市场与风格比较**：在PPI同比回升阶段，港股与PPI的相关性（0.22）略高于A股（0.04），但两者弹性相当；风格上，大市值弹性高于小市值，价值风格弹性高于科技成长 [2][7] PPI上行期间的历史行业表现 - **整体受益方向**：PPI同比上行期间，AH市场的周期品、A股的中游制造、港股的部分必需消费行业往往受益 [2][8] - **具体关联行业**： - **A股正相关行业**：包括能源金属（β系数 0.41）、非金属材料Ⅱ（0.41）、冶钢原料（0.39）、农化制品（0.38）、普钢（0.38）等 [23] - **A股负相关行业**：包括专业服务（β系数 -0.42）、饲料（-0.36）、文娱用品（-0.35）、电子化学品Ⅱ（-0.34）等 [23] - **港股正相关行业**：包括酒店、餐馆与休闲（β系数 0.52）、生命科学工具和服务Ⅲ（0.47）、多元化工Ⅲ（0.46）、海上运输Ⅲ（0.45）等 [24] - **港股负相关行业**：包括医疗保健技术Ⅲ（β系数 -1.83）、居家用品Ⅲ（-0.44）、电子设备、仪器和元件（-0.41）等 [24] 不同PPI上行驱动因素及受益行业 - **驱动因素分类**：报告将PPI上行驱动力分为输入型通胀、需求拉动型通胀、成本推动型、货币驱动型和混合型五类，并构建宏观因子打分模型进行历史识别 [3][25][26] - **历史驱动演变**：2012年之前的PPI上行以需求拉动为主，之后则以成本推动为主；2006年下半年至2008年上半年、2020年下半年至2021年上半年两轮存在明显输入型通胀驱动 [3][32] 输入型通胀 - **特征**：由国际大宗商品涨价引发，相当于对中国制造业征收“原材料成本”，通常带动上游资源品利润扩张、中下游成本挤压、PPI-CPI剪刀差走阔 [3][31] - **受益行业**：能源金属、非金属材料、冶钢原料、焦炭、农化制品等板块主要受益 [3][31][33] - **受损行业**：消费电子、食品加工、医疗器械、文娱用品等板块可能受损 [3][31][33] 需求拉动型通胀 - **特征**：由内生需求回暖推动，全产业链利润扩张，风险偏好提升，行业轮动呈现上游->大金融->消费的顺序 [3][31] - **受益行业**：非金属材料、能源金属、乘用车、光伏设备、其他电源设备、玻璃玻纤等板块主要受益 [3][31][34] - **受损行业**：消费电子、专业服务、一般零售、厨卫电器、通信服务等板块可能受损 [3][31][34] 成本推动型通胀 - **特征**：主要源于国内政策性供给收缩（如供给侧改革、环保限产），核心是“量缩价升”，受益行业高度集中 [4][35] - **投资建议**：建议关注处于主动扩产或被动去产尾声的行业，如光伏设备、建材、黑色家电、农化制品、玻璃玻纤等 [4][35] 货币驱动型通胀 - **特征**：对市场更多是风格影响，具有鲜明的“前半场 vs 后半场”特征 [4][35] - **前半场（宽松初期→PPI见底回升）**：关注成长、小盘风格 [4][35] - **后半场（PPI加速上行→政策预期收紧）**：风格向价值防御切换 [4][35] 产能周期背景 - **当前阶段**：全A非金融及广义制造业的资本开支增速分别在2024年第二季度和第一季度开始转负，显示产能扩张周期进入尾声 [37][38][39] - **行业筛选框架**：结合固定资产周转率分位数与资本开支/营收比值，可筛选出产能利用率高于历史均值且资本开支收缩（有望自然出清）的行业，以及产能利用率低于均值且资本开支曾大幅扩张（存在过剩风险）的行业 [41]

市场整体表现 - 2024年2月4日，冶钢原料板块整体上涨1.76%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内多数个股上涨，河钢资源以6.97%的涨幅领涨板块，方大炭素上涨3.35%，广东明珠上涨3.17% [1] - 从资金流向看，当日冶钢原料板块整体呈现主力资金净流入6002.78万元，散户资金净流入1051.97万元，但游资资金净流出7054.74万元 [1] 个股价格与成交表现 - 河钢资源收盘价为25.95元，成交28.11万手，成交额7.10亿元，涨幅居板块之首 [1] - 方大炭素收盘价为5.87元，成交93.03万手，成交额5.36亿元，是板块中成交量最大的个股 [1] - 钢钛股份收盘价为3.78元，成交185.92万手，成交额6.93亿元，是板块中成交手数最多的个股 [1] - 大中矿业是少数下跌的个股之一，收盘价为29.44元，跌幅0.44%，成交额6.02亿元 [1] - 宝地矿业收盘价为8.12元，微跌0.37%，成交额1.27亿元 [1] 个股资金流向分析 - 广东明珠获得主力资金净流入3569.07万元，主力净占比达12.40%，为板块最高，但游资和散户资金均呈净流出 [2] - 河钢资源获得主力资金净流入1626.48万元，同时获得游资净流入1182.07万元，但散户资金净流出2808.54万元 [2] - 鄂尔多斯获得主力资金净流入1583.09万元，但遭遇游资大幅净流出4504.24万元，游资净占比为-18.44% [2] - 方大炭素获得主力资金净流入1366.53万元，同时获得游资净流入1230.05万元 [2] - 钢钛股份遭遇主力资金净流出1760.49万元，主力净占比为-2.54% [2] - 金岭矿业和宝地矿业分别遭遇主力资金净流出871.14万元和898.38万元，主力净占比分别为-7.28%和-7.08% [2]

市场表现 - 2月3日冶钢原料板块整体上涨2.99%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为大中矿业，当日涨幅为5.16%，河钢资源上涨4.93%，方大炭素上涨4.41% [1] - 板块当日主力资金净流入2720.72万元，游资资金净流出8518.27万元，散户资金净流入5797.55万元 [1] 个股涨跌与成交 - 大中矿业收盘价为29.57元，成交量为26.24万手，成交额为7.68亿元 [1] - 河钢资源收盘价为24.26元，成交量为20.32万手，成交额为4.83亿元 [1] - 方大炭素收盘价为5.68元，成交量为71.42万手，成交额为4.01亿元 [1] - 钒钛股份成交最为活跃，成交量达195.63万手，成交额为7.14亿元 [1] - 广东明珠是板块内唯一下跌个股，跌幅为0.58% [1] 个股资金流向 - 大中矿业获得主力资金净流入6646.04万元，主力净占比为8.66%，但游资和散户资金均为净流出 [2] - 钒钛股份主力资金净流入965.97万元，主力净占比1.35% [2] - 宝地矿业主力资金净流入958.01万元，主力净占比4.54% [2] - 方大炭素、河钢资源、广东明珠主力资金净流出居前，分别净流出1849.86万元、920.58万元和2342.42万元 [2] - 广东明珠主力净流出占比最高，达-7.74% [2]

市场整体表现 - 2024年2月2日，冶钢原料板块整体表现疲软，较上一交易日下跌4.38% [1] - 当日上证指数报收于4015.75点，下跌2.48%，深证成指报收于13824.35点，下跌2.69% [1] 板块个股表现 - 板块内个股普跌，广东明珠领跌，跌幅达9.98%，收盘价为8.57元 [1] - 鄂尔多斯下跌7.40%，收盘价为14.65元 [1] - 美龄矿业下跌6.25%，收盘价为9.90元 [1] - 宝地矿业下跌5.97%，收盘价为7.87元 [1] - 钢钛股份下跌5.74%，收盘价为3.61元 [1] - 方大炭素下跌5.39%，收盘价为5.44元 [1] - 河钢资源下跌4.34%，收盘价为23.12元 [1] - 大中矿业跌幅相对较小，为1.44%，收盘价为28.12元 [1] 板块资金流向 - 当日冶钢原料板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.62亿元 [1] - 游资资金净流入7531.24万元，散户资金净流入2.87亿元 [1] 个股资金流向详情 - 广东明珠主力资金净流入1523.15万元，主力净占比3.18%，但散户资金净流出3308.44万元 [2] - 大中矿业主力资金净流入1445.10万元，主力净占比1.54% [2] - 河钢资源主力资金净流出7300.62万元，主力净占比-10.42%，但散户资金净流入8307.81万元 [2] - 方大炭素主力资金净流出4309.80万元，主力净占比-8.44%，但游资资金净流入4261.52万元 [2] - 宝地矿业主力资金净流出3321.10万元，主力净占比-12.88%，散户资金净流入2963.27万元 [2] - 鄂尔多斯主力资金净流出2580.26万元，主力净占比-9.30%，散户资金净流入1819.55万元 [2] - 金岭矿业主力资金净流出2238.21万元，主力净占比-9.71%，散户资金净流入2669.40万元 [2] - 钢钛股份主力资金净流出1.94亿元，主力净占比-17.20%，散户资金净流入1.78亿元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月30日，冶钢原料板块整体表现疲软，较上一交易日下跌4.65%，大幅跑输大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 板块内个股普跌，领跌个股为钒钛股份，收盘下跌8.59% [1] 个股价格与交易表现 - 钒钛股份收盘价3.83元，跌幅8.59%，成交额16.61亿元，成交量430.85万手，为板块内成交最活跃的个股 [1] - 河钢资源跌幅次之，下跌8.52%，收盘价24.17元，成交额7.51亿元 [1] - 方大炭素下跌4.33%，收盘价5.75元，成交额6.41亿元，成交量111.00万手 [1] - 大中矿业下跌5.53%，收盘价28.53元 [1] - 金岭矿业下跌5.55%，收盘价10.56元，成交额3.89亿元 [1] - 宝地矿业下跌5.74%，收盘价8.37元，成交额4.08亿元 [1] - 广东明珠微跌0.10%，收盘价9.52元，成交额3.61亿元 [1] - 鄂尔多斯下跌1.25%，收盘价15.82元，成交额2.60亿元 [1] 板块资金流向 - 当日冶钢原料板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.48亿元 [1] - 板块游资资金净流出10.68万元 [1] - 板块散户资金净流入3.48亿元 [1] 个股资金流向明细 - 钒钛股份主力资金净流出1.56亿元，主力净占比-9.40%，散户资金净流入1.54亿元 [2] - 大中矿业主力资金净流出6459.29万元，主力净占比-6.52%，散户资金净流入1.01亿元 [2] - 宝地矿业主力资金净流出6190.70万元，主力净占比-15.17%，为板块内主力净流出占比最高的个股，散户资金净流入8535.49万元 [2] - 方大炭素主力资金净流出3811.72万元，主力净占比-5.94%，但游资资金净流入5579.12万元，游资净占比8.70% [2] - 金岭矿业主力资金净流出2983.62万元，主力净占比-7.66%，游资资金净流出2776.39万元，散户资金净流入5760.01万元 [2] - 河钢资源是板块内少数获得主力资金净流入的个股，净流入1361.39万元，主力净占比1.81%，同时游资资金净流入3668.83万元 [2] - 广东明珠主力资金净流出576.08万元，游资资金净流出1252.34万元，但散户资金净流入1828.41万元 [2] - 鄂尔多斯主力资金净流出490.70万元，游资资金净流入560.64万元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月29日，冶钢原料板块整体下跌0.39%，表现弱于上证指数（上涨0.16%）和深证成指（下跌0.3%）[1] - 板块内个股表现分化，鄂尔多斯领涨，涨幅为4.16%，钒钛股份领跌，跌幅为3.23%[1] 个股价格与交易表现 - 鄂尔多斯收盘价16.02元，上涨4.16%，成交23.11万手，成交额3.67亿元[1] - 广东明珠收盘价9.53元，上涨2.69%，成交37.70万手，成交额3.60亿元[1] - 河钢资源收盘价26.42元，上涨2.32%，成交36.19万手[1] - 宝地矿业收盘价8.88元，上涨0.91%，成交65.96万手，成交额5.87亿元[1] - 金岭矿业收盘价11.18元，下跌1.32%，成交55.34万手，成交额6.29亿元[1] - 方大炭素收盘价6.01元，下跌1.64%，成交96.85万手，成交额5.85亿元[1] - 大中矿业收盘价30.20元，下跌2.01%，成交29.92万手，成交额9.08亿元[1] - 钒钛股份收盘价4.19元，下跌3.23%，成交494.59万手，成交额21.03亿元[1] 板块资金流向 - 当日冶钢原料板块整体主力资金净流出1.06亿元，游资资金净流入1.47亿元，散户资金净流出4074.93万元[1] - 河钢资源获得主力资金净流入6982.75万元，主力净占比7.36%，但散户资金净流出6404.97万元[2] - 鄂尔多斯获得主力资金净流入2417.30万元，主力净占比6.59%[2] - 大中矿业获得主力资金净流入1954.14万元，主力净占比2.15%，同时游资净流入1145.55万元[2] - 宝地矿业获得主力资金净流入1089.19万元，主力净占比1.86%，同时游资净流入1023.35万元[2] - 广东明珠获得主力资金净流入831.10万元，主力净占比2.31%[2] - 金岭矿业主力资金净流出346.67万元，但获得游资大幅净流入5275.47万元，游资净占比8.39%[2] - 方大炭素主力资金净流出5160.10万元，主力净占比-8.82%，但获得游资净流入1706.43万元和散户净流入3453.68万元[2] - 钒钛股份主力资金净流出1.83亿元，主力净占比-8.72%，但获得游资净流入6641.90万元[2]

市场整体表现 - 2024年1月28日，冶钢原料板块整体表现强劲，较上一交易日上涨3.51%，大幅跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数报收于4151.24点，上涨0.27%，深证成指报收于14342.9点，上涨0.09%[1] 板块个股涨跌 - 钒钛股份（代码000629）领涨板块，收盘价为4.33元，单日涨幅达8.52%，成交量为617.60万手，成交额为25.73亿元[1] - 海南矿业（代码601969）涨幅为7.59%，收盘价12.61元，成交额12.89亿元[1] - 金岭矿业（代码000655）上涨6.99%，收盘价11.33元，成交额4.50亿元[1] - 宝地矿业（代码601121）上涨6.67%，收盘价8.80元，成交额4.92亿元[1] - 方大炭素（代码600516）上涨4.09%，收盘价6.11元，成交额8.67亿元[1] - 河钢资源（代码000923）上涨2.95%，收盘价25.82元，成交额6.06亿元[1] - 鄂尔多斯（代码600295）微涨0.85%，收盘价15.38元，成交额2.31亿元[1] - 大中矿业（代码001203）下跌1.09%，收盘价30.82元，成交额10.37亿元[1] - 广东明珠（代码600382）下跌3.83%，收盘价9.28元，成交额3.30亿元[1] 板块资金流向 - 当日冶钢原料板块整体获得主力资金净流入5.45亿元，但游资资金净流出4853.93万元，散户资金净流出4.96亿元[1] - 钒钛股份获得主力资金净流入1.83亿元，主力净占比7.13%，但游资与散户分别净流出2089.45万元和1.62亿元[2] - 海南矿业获得主力资金净流入1.36亿元，主力净占比10.52%[2] - 方大炭素获得主力资金净流入8835.39万元，主力净占比10.19%[2] - 金岭矿业获得主力资金净流入4775.49万元，主力净占比10.62%[2] - 河钢资源获得主力资金净流入4557.45万元，主力净占比7.52%[2] - 宝地矿业获得主力资金净流入4511.81万元，主力净占比9.17%[2] - 鄂尔多斯获得主力资金净流入723.65万元，主力净占比3.13%[2] - 大中矿业获得主力资金净流入705.42万元，主力净占比0.68%[2] - 广东明珠呈现主力资金净流出1527.09万元，主力净占比-4.63%[2]

港股通50ETF表现与机构观点 - 1月28日，港股通50ETF（159712）涨超2% [1] - 机构关注港股配置价值 [1] 人民币升值对AH权益市场的影响路径 - 人民币升值期间，AH权益通常表现较好，港股敏感性更高 [1] - **配置效应**：外资强偏好的行业受益，包括白电、电池、工程机械、电网设备、饮料乳品 [1] - **负债效应**：美元总借款占净资产比重高、汇兑收益占营业收入比重高的行业更受益，包括摩托车、种业、汽零、工程机械、光伏设备 [1] - **成本效应**：对外依存度较高的行业毛利率改善，包括电子化学品、种业、冶钢原料 [1] - **相对基本面效应**：驱动相对基本面周期上行的行业（如地产链、先进制造等）以及高β行业（如非银等）受益 [1] 港股通50ETF及指数产品概况 - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931） [1] - 指数聚焦于港股通范围内市值最大的50家上市公司 [1] - 成分股以大市值龙头企业为主，覆盖新经济与传统经济领域 [1] - 行业配置侧重金融、非必需性消费及资讯科技等 [1] - 指数旨在反映相关上市公司证券的整体表现，兼具高成长性和低估值特性 [1]

板块整体市场表现 - 2024年1月26日，冶钢原料板块整体上涨1.9%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股涨多跌少，在统计的9只个股中，6只上涨，3只下跌 [1] - 从资金流向看，当日冶钢原料板块整体获得主力资金净流入4.04亿元，游资资金净流入3073.94万元，但散户资金净流出4.35亿元 [1] 领涨个股表现 - 钒钛股份（000629）为板块领涨股，单日涨幅达10.13%，收盘价4.24元，成交额10.06亿元，成交量241.93万手 [1] - 金岭矿业（000655）当日上涨4.68%，收盘价11.18元，成交额3.70亿元 [1] - 河钢资源（000923）当日上涨3.52%，收盘价25.90元，成交额8.26亿元 [1] 个股资金流向分析 - 钒钛股份（000629）获得主力资金大幅净流入3.21亿元，主力净占比高达31.93%，但游资和散户分别净流出1.46亿元和1.76亿元 [2] - 河钢资源（000923）获得主力资金净流入6919.82万元，游资净流入4013.34万元，但散户净流出1.09亿元 [2] - 金岭矿业（000655）获得主力资金净流入2358.37万元，游资净流入1051.20万元，散户净流出3409.57万元 [2] - 大中矿业（001203）虽然股价下跌2.20%，且主力资金小幅净流出303.88万元，但获得了游资大幅净流入9290.83万元 [1][2] - 广东明珠（600382）和方大炭素（600516）主力资金呈净流出状态，分别净流出2985.34万元和837.85万元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月23日，冶钢原料板块整体表现强劲，较上一交易日上涨4.55%，大幅跑赢主要股指[1] - 当日上证指数报收于4136.16点，上涨0.33%，深证成指报收于14439.66点，上涨0.79%[1] - 从资金流向看，冶钢原料板块当日获得主力资金净流入2.72亿元，而游资和散户资金分别净流出1.1亿元和1.62亿元[1] 领涨个股表现 - 大中矿业(001203)领涨板块，股价涨停，收盘价为33.15元，涨幅9.99%，成交量为57.26万手，成交额达18.34亿元[1] - 河钢资源(000923)涨幅居前，收盘价为25.02元，上涨5.21%，成交量为19.44万手，成交额为4.76亿元[1] - 方大炭素(600516)表现活跃，收盘价为6.05元，上涨4.67%，成交量为115.26万手，成交额为6.88亿元[1] 其他个股涨跌情况 - 金岭矿业(000655)收盘价为10.68元，上涨3.29%，成交量为19.61万手，成交额为2.07亿元[1] - 广东明珠(600382)收盘价为9.38元，上涨3.08%，成交量为50.59万手，成交额为4.74亿元[1] - 钢钛股份(000629)收盘价为3.85元，上涨2.67%，成交量为273.54万手，成交额为10.41亿元[1] - 宝地矿业(601121)收盘价为8.35元，上涨1.33%，成交量为24.43万手，成交额为2.04亿元[1] - 鄂尔多斯(600295)微涨0.26%，收盘价为15.39元，成交量为10.74万手，成交额为1.64亿元[1] 个股资金流向详情 - 大中矿业获得主力资金净流入2.92亿元，主力净占比高达15.94%，但游资和散户资金分别净流出1.01亿元和1.92亿元[2] - 方大炭素主力资金净流入2576.38万元，净占比3.75%，游资净流出5540.99万元，散户净流入2964.61万元[2] - 金岭矿业主力资金净流入662.43万元，净占比3.20%，游资净流入445.51万元，散户净流出1107.94万元[2] - 河钢资源主力资金净流出3703.19万元，净占比-7.78%，但游资和散户资金分别净流入2396.36万元和1306.83万元[2] - 宝地矿业主力资金净流出1073.19万元，净占比-5.26%，游资净流出731.74万元，但散户资金净流入1804.92万元[2]