报告投资评级 - 评级为“买入”，且为“上调”评级 [1] 报告核心观点 - 公司中小零部件产线进入规模化转产阶段，推动2026年第一季度业绩大幅增长，盈利能力显著恢复，产业链得到进一步延伸，未来增长可期 [1][8][10][11] 2025年全年及第四季度业绩总结 - 2025年全年实现营业收入11.26亿元，同比下降10.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降41.84% [4][5] - 2025年第四季度业绩同环比恢复，实现营业收入2.67亿元，同比增长49.91%，环比增长2.58%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长258.79% [5] - 2025年全年销售毛利率为28.03%，同比下降5.90个百分点；销售净利率为13.79%，同比下降7.43个百分点 [5] - 分产品看，变形高温合金业务表现稳健，实现营收5.39亿元，同比增长3.22%；铸造高温合金营收2.68亿元，同比下降35.58% [6] - 分地区看，境内营收10.10亿元，同比下降11.37%；境外营收1.16亿元，同比下降2.07% [6][7] 2026年第一季度业绩总结 - 2026年第一季度实现营业收入3.43亿元，同比增长19.87%，环比增长28.33%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长129.22%，环比增长199.31% [4][8] - 第一季度销售毛利率大幅提升至43.44%，同比增加15.78个百分点，环比增加15.45个百分点；销售净利率为27.90%，同比增加13.31个百分点，环比增加15.94个百分点 [8] - 业绩增长主要系沈阳图南中小零部件产线进入规模化转产阶段，相关产品收入实现快速增长 [8] 中小零部件业务进展与产业链延伸 - 2025年，沈阳图南中小零部件产线处于产能爬坡阶段，实现销量54.22万件（套） [10] - “航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产50万件（套）加工能力；“年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”已具备年度生产交付能力 [10] - 公司已建立从原材料熔炼到中小零部件产品检验检测的全产业链生产流程，巩固了全产业链优势 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为17.93亿元、22.89亿元、28.42亿元 [11] - 预计归母净利润分别为4.14亿元、5.43亿元、6.89亿元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为44倍、33倍和26倍 [11]

zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北证 50 基金"活水"扩容，2024 年以来优质次新股迎布局窗口期 2026 年 4 月 17 日，10 家基金公司陆续发布了北证 50 指数基金产品份额上限由 5 亿份放宽至 15 亿份的公告，有助于畅通中长期资金入市渠道，优化资金结构， 增强市场韧性，为创新型中小企业注入稳定资金，同时有望扩容北交所公募产品 供给，完善指数基金产品矩阵，满足各类投资者配置需求。我们认为可以关注 2024 年至今上市的北交所高稀缺性的优质次新股，当前已进入高性价比配置区 间，估值方面来看，次新股股价较上市高点普遍显著回撤，估值处于板块低位， 有安全边际。截至 2026 年 4 月 17 日，2024 年至今北交所上市次新股 PETTM 为 38.75X，位于 2025 年至今 17.40%分位点，对比北证 A 股、北证 50 和北证专精 特新市盈率来看，次新股市盈率整体偏低。从流动性分别来看，北交所次新股具 备较好流动性，2026 年至今北交所次新股换手率均值达 6.85%，高于北证 A 股 整体 2.52Pcts。从市值方面来看，北交所次新股总 ...

报告投资评级 - 投资评级：买入 [3][5] - 前次评级：增持 [5] - 评级变动：调高 [5] 核心观点与业绩表现 - **2025年业绩回顾**：2025年全年，公司实现营收11.26亿元，同比下滑10.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比大幅下滑41.84%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比下滑43.96% [1] - **2026年一季度业绩高增**：2026年第一季度，公司实现营收3.43亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润0.96亿元，同比大幅增长129.22%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长138.88% [1] - **业绩驱动因素**：2026年一季度业绩高增主要系全资子公司沈阳图南智能制造有限公司、沈阳图南精密部件制造有限公司的中小零部件产线已进入规模化转产阶段，相关产品收入实现快速增长，进而推动合并报表净利润水平同步提升 [2] - **未来增长动力**：沈阳图南中小零部件产线处于产能爬坡阶段，内部产能持续释放，公司在手订单饱满，有望支撑后续业绩释放 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为20.5亿元、25.3亿元、29.1亿元，同比增速分别为+82%、+23%、+15% [3][4] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、5.4亿元、6.6亿元，同比增速分别为+165%、+32%、+21% [3][4] - **每股收益（EPS）预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为1.04元、1.37元、1.67元 [3][4] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为44.0倍、33.3倍、27.5倍；市净率（P/B）分别为7.5倍、6.1倍、5.0倍 [4][10] 公司运营与订单情况 - **在手订单**：截至2025年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为19.89亿元 [2] - **订单收入确认计划**：其中，10.94亿元预计将于2026年度确认收入，8.71亿元预计将于2027年度确认收入，0.23亿元预计将于2028年度确认收入 [2] - **产能状况**：沈阳图南中小零部件产线处于产能爬坡阶段，内部产能持续释放 [2] 历史财务数据摘要 - **2024年业绩**：2024年公司实现营收12.58亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润2.67亿元，同比下滑19.2% [4] - **盈利能力变化**：公司毛利率从2024年的33.9%下降至2025年的28.0%，预计将回升至2026年的30.8%、2027年的31.8%和2028年的32.2% [10] - **净资产收益率（ROE）**：公司ROE从2025年的7.9%预计将显著提升至2026年的18.6%、2027年的20.2%和2028年的20.0% [10]

1. 上海市国资委: 印发《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资 基金高质量发展的指导意见》, 国资主导型私募股权基金开启市场化之路。 （资料来源：同花顺） 东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2026 年 4 月 15 日星期三 经济要闻 2. 农业农村部：4 月 15 日全国农产品批发市场猪肉平均价格为 14.41 元/ 公斤 比昨天下降 1.3%。（资料来源：同花顺） 3. 国家铁路局：一季度，全国铁路固定资产投资完成 1379 亿元，同比增 长 5.1%，铁路建设投资稳步增长，实现全年良好开局。（资料来源：同花顺） 4. 中指研究院：据其不完全统计，2025 年二季度至四季度，土地储备专 项债券季度发行规模均超 1400 亿元，其中四季度发行 1982 亿元，在房地产 相关债券中占比达 71.3%，在当期新增专项债券中占比超 20%；2026 年一季 度土地储备专项债券发行节奏小幅放缓，累计发行约 918 亿元，在房地产相 关债券中占比回落至 40.8%。（资料来源：同花顺） 5. 中国有色金属工业协会硅业分会：据安泰科统计，本周多晶硅 n 型复投 料成交价格区间为 3.4 万元-3.6 万元/吨， ...

银行次级债供需分析 - 2026年第一季度商业银行未发行次级金融债，主要受监管批文节奏影响[5] - 4月及全年二级资本债和永续债的供给强度成为关注焦点[5] - 理财规模增长承压叠加“真净值”运作约束，可能影响对次级债的配置意愿和承接能力[5] - 2027年末是总损失吸收能力第二个达标时点，TLAC非资本债券的供需可能呈现新的边际变化[5] 金属新材料高频数据 - 氧化镨钕价格本周环比上涨5.7%[5] - 军工新材料领域电解钴价格下跌[5] - 新能源车新材料领域氧化镨钕价格上涨[5] - 光伏新材料领域多晶硅价格下跌[5] - 核电新材料领域铀价上涨[5] - 消费电子新材料领域粗铟价格下跌[5] - 其他材料中铑价格下跌[5] 兴发集团 (600141.SH) - 2025年公司实现营收293.00亿元，同比增长3.18%[5] - 2025年公司实现归母净利润14.92亿元，同比减少6.83%[5] - 2025年第四季度原材料成本提升，叠加资产减值及期间费用增多，导致单季度业绩低于预期[5] - 公司拟新建10万吨/年磷酸铁锂产能[5] 伟星新材 (002372.SZ) - 2025年公司实现收入53.8亿元，同比减少14.1%；实现归母净利润7.4亿元，同比减少22.2%[7] - 2025年公司实现扣非归母净利润6.8亿元，同比减少25.4%[7] - 2025年第四季度单季实现收入20.2亿元，同比减少19.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比减少38.8%[7] - 2025年公司派发现金红利每股0.35元，对应公告日股息率为3.2%[7] 固生堂 (2273.HK) - 2025年公司收入稳步增长至32.49亿元[7] - 2025年公司净利润同比增长14.6%至3.52亿元，主要得益于毛利率提升及费用有效管控[7] - 2025年公司毛利率同比提升1.1个百分点至31.2%，受益于中药材市场价格下降及药品采购效率提升[7] - 2025年公司销售费用率为11.5%，同比降低0.7个百分点；管理费用率为5.9%，同比降低0.2个百分点[7] - 公司持续推进海内外扩张及名医“AI分身”项目[7]

军工新材料 - 电解钴价格为41.10万元/吨，环比下跌3.5% [4] - 电解钴与钴粉价格比值为0.72，环比下跌3.5%；电解钴与硫酸钴价格比值为4.29，环比下跌3.1% [4] - 碳纤维价格为85.3元/千克，环比上涨1.19%，但毛利为-10.73元/千克 [4] - 铼价格为47，320.00元/千克，环比持平 [4] 新能源车新材料 - 碳酸锂和氢氧化锂价格分别为15.84、14.63万元/吨，均环比上涨0.2% [5] - 硫酸钴价格为9.50万元/吨，环比微跌0.16% [5] - 磷酸铁锂价格为5.24万元/吨，环比持平；523型正极材料价格为19.17万元/吨，环比下跌1.3% [5] - 氧化镨钕价格为753.13元/公斤，环比上涨5.7% [5] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格为4.92美元/千克，环比下跌3.0% [6] - EVA价格为13，050元/吨，环比持平，处于2013年以来较低位置 [6] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格为24.0元/平米，环比持平 [6] 核电新材料 - 铀价为71.30美元/磅，环比上涨2.3% [7] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、145元/千克、9500元/千克、14875元/吨、14012.5元/吨，环比均持平 [7] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格为36.25万元/吨，环比持平；钴酸锂价格为401.0元/千克，环比持平 [8] - 碳化硅价格为6，000.00元/吨，环比上涨1.7% [8] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为2，230.00、4，250.00、4，350.00元/千克，环比分别持平、下跌2.3%、下跌2.2% [8][9] - 二氧化锗价格为8，950元/千克，环比持平，其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件；高纯镓下游80%用于半导体 [9] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为497.00、2，560.00、1，830.00元/克，环比分别上涨4.6%、下跌7.7%、下跌5.7% [10]

美亚光电 (002690) - **2025年业绩稳健增长**：公司实现营收24.07亿元，同比增长4.15%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.79%；扣非归母净利润7.07亿元，同比增长12.58%；毛利率为53.93%，同比提升3.47个百分点，显著高于行业平均水平 [3] - **第四季度盈利韧性显现**：Q4实现营收7.13亿元，同比下降2.73%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.50%；毛利率达56.24%，同比提升5.76个百分点 [4] - **产品结构稳中有变**：色选机业务收入17.53亿元，同比增长8.05%，为核心收入来源；口腔X射线CT诊断机收入4.54亿元，同比下降9.75%，短期承压；X射线异物检测机收入1.54亿元，同比增长3.47%；配件业务收入0.46亿元，同比增长25.63% [5] - **医疗业务取得积极进展**：非口腔医疗业务实现突破，移动CT、骨科手术导航等新产品成功落地销售 [6] - **智能化与数字化战略深化**：公司推出色选机智能体及口腔CBCT智能体，构建多领域智能体矩阵；持续推进工业互联网与“美亚美牙”数字化云平台建设，提升生产效率和诊疗精准性 [7][8][9] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为27.29亿元、31.07亿元、35.39亿元；归母净利润分别为8.00亿元、8.86亿元、10.17亿元 [9] 安泰科技 (000969) - **2025年营收增长，扣非净利润高增**：公司实现营业收入79.32亿元，同比增长4.73%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长38.16%；归母净利润3.65亿元，同比微降2.02% [10] - **分产品表现分化**：先进功能材料及器件营收30.96亿元，同比增长10.47%，毛利率17.64%，同比提升0.52个百分点；高品质特钢及焊接材料营收18.59亿元，同比增长12.59%，毛利率13.06%，同比提升0.79个百分点；粉末冶金材料及制品营收29.77亿元，同比增长0.51%，毛利率19.30%，同比下降0.76个百分点 [11] - **第四季度盈利能力同比提升**：Q4实现营收21.13亿元，同比增长22.87%；归母净利润0.83亿元，同比大幅增长157.35%；销售净利率4.66%，同比提升2.57个百分点 [12] - **核心业务盈利能力显著提升**：安泰天龙2025年净利润1.21亿元，同比增长45.24%；高端医疗设备领域新签合同额4.34亿元，泛半导体领域新签合同额1.22亿元，热沉材料业务新签合同额1.66亿元 [13] - **重点产业增长强劲**：河冶科技新签合同额20.92亿元，同比增长30.18%，净利润0.68亿元，同比增长42.7%；安泰非晶净利润0.71亿元，同比增长38.17%，新建年产1万吨非晶带材项目完成热试 [14] - **培育业务实现突破**：安泰中科新签合同额首次超过1亿元；安泰特粉一体成型电感粉末销量2800吨，在算力服务器、车载电子等领域放量 [15] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.58亿元、92.19亿元、101.06亿元；归母净利润分别为3.83亿元、4.10亿元、4.66亿元 [16] 优必选 (09880) - **2025年营收高速增长，亏损大幅收窄**：公司实现营收20.01亿元，同比增长53.3%；归母净亏损7.03亿元，较2024年亏损额收窄37.5%；整体毛利7.5亿元，同比增长101.5%，平均毛利率37.7%，同比提升9.0个百分点 [18] - **费用管理效果显著**：销售/管理/研发费用率分别为23.5%/16.8%/25.4%，较2024年分别下降16.6/11.5/11.2个百分点 [18] - **全尺寸人形机器人成为第一大收入来源**：2025年实现全尺寸具身智能机器人收入8.2亿元，占总营收的41.0%；销量1079台，毛利率54.6%；主要下游为工业制造、数采、文旅、导览等工业场景，占比超80% [19][21] - **技术布局与商业化落地**：公司依托全栈自研的具身智能大模型Thinker、视觉语言动作模型和世界模型；客户包括北美芯片制造企业、欧洲飞机制造公司、全球领先的3C制造企业和多家新能源汽车头部生产企业 [22] - **未来三年盈利预测与扭亏预期**：预计2026-2028年实现营收35.91亿元、55.53亿元、85.63亿元；对应归母净利润-4.33亿元、0.12亿元、3.63亿元，预计2027年实现扭亏为盈 [22] 先导智能 (300450) - **2025年业绩强劲复苏**：公司实现营收144.43亿元，同比增长21.83%；归母净利润15.64亿元，同比大幅增长446.85%；扣非归母净利润15.49亿元，同比增长330.28% [24] - **第四季度延续修复态势**：Q4实现营收40.04亿元，同比增长45.97%；归母净利润3.78亿元，同比扭亏；毛利率34.89%，同比提升4.70个百分点 [25] - **锂电设备为核心增长引擎**：锂电设备业务收入94.71亿元，同比增长23.18%，毛利率34.73% [26] - **光伏与汽车智能产线成为新增长点**：光伏自动化生产配套设备收入11.23亿元，同比增长29.48%，毛利率25.47%；汽车智能产线收入9.00亿元，毛利率26.24% [26] - **储能电芯供需反转，行业高景气**：全球储能需求爆发，国内储能电芯产能供不应求，价格自2025年低点0.24元/Wh快速回升至2026年初的0.37-0.38元/Wh [28] - **卡位固态电池与光伏新技术**：公司已实现固态电池整线解决方案的量产级交付；在BC电池领域，XBC串焊机累计出货超30GW；已完成钙钛矿太阳能电池整线设备的签约与交付，具备GW级量产设备供给能力 [29][30][31] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为188.04亿元、232.57亿元、286.72亿元；归母净利润分别为22.52亿元、30.74亿元、39.91亿元 [32] 广电计量 (002967) - **2025年营收利润双增**：公司实现营收36.03亿元，同比增长12.35%；归母净利润4.25亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长20.69% [33] - **检测业务稳健，新兴业务高增长**：检测业务收入13.16亿元，同比增长15.31%；数据科学分析与评价业务收入2.72亿元，同比大幅增长126.39%；集成电路测试与分析业务收入3.09亿元，同比增长20.98% [35] - **定增顺利完成，聚焦新质生产力**：以24.01元/股溢价发行，募集资金约13亿元；资金重点投向航空装备测试平台、卫星互联网质量保障平台及新一代人工智能芯片测试平台等 [36] - **可靠性与环境试验业务快速增长**：该业务实现营业收入8.93亿元，同比增长14.63%；首次突破航空发动机、卫星通信等高端领域 [37] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为40.45亿元、45.37亿元、50.67亿元；归母净利润分别为4.92亿元、5.86亿元、6.96亿元 [37] 中国儒意 (00136) - **2025年经调整净利润大幅增长**：公司实现收入33.43亿元，同比下降8.93%；经调整净利润19.63亿元，同比增长84%；经调整净利率达59%，同比提升30个百分点 [38][39] - **游戏与内容业务贡献核心利润**：游戏收入21.49亿元，同比增长8%；内容制作收入6.62亿元，同比大幅增长421%，分部溢利11.40亿元 [40] - **2026年内容储备多元**：电影储备包括《寒战1994》、《蛮荒禁地》等；剧集储备包括《黑夜告白》、《一路灿烂》等；自研游戏储备包括《魔法门之英雄无敌：领主争霸》、《命令与征服》系列SLG产品等 [41] - **AI赋能与战略投资**：AI实验室的AIGC内容创作体系完成升级，将内容开发周期缩短60%以上；战略投资52Toys、收购快钱股权、投资全球AI视频企业Alsphere [42] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.76亿元、46.55亿元、51.80亿元；经调整净利润分别为22.72亿元、25.81亿元、29.06亿元 [44] 帝尔激光 (300776) - **2025年收入稳定，利润微降**：公司实现营业收入20.33亿元，同比增长0.94%；归母净利润5.19亿元，同比下降1.70%；毛利率46.58%，同比微降0.34个百分点 [45] - **TGV（玻璃通孔）设备实现海外突破**：TGV激光微孔设备已实现海外订单交付，切入面板级封装核心工艺环节 [48] - **受益于光伏“去银化”趋势**：公司将激光高精超细图形化设备应用于电镀铜工艺，已落地量产订单；激光焊接技术可适配铜浆体系，助力客户降本 [49][50] - **超快激光开拓PCB新应用**：推进超快激光在高端PCB精密加工领域的应用，相关项目处于样机试制阶段 [51] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为26.48亿元、31.90亿元、37.51亿元；归母净利润分别为6.33亿元、7.71亿元、9.10亿元 [51] 债券市场观点 - **固收买方情绪指数开始转正**：本周（03月31日-04月07日）固收买卖方情绪指数持续回升，买方情绪由负转正 [53] - **卖方观点中性偏多**：基于25家卖方机构观点，36%机构持偏多态度，52%持中性态度，12%持偏空态度 [54] - **买方观点同样中性偏多**：基于31家买方机构观点，26%机构持偏多态度，55%持中性态度，19%持偏空态度 [55] 汽车行业动态 - **多家车企3月出口表现强势**：奇瑞出口销量达148,777辆，同比增长72%；比亚迪海外销量达119,591辆，同比增长65.2%；长安汽车海外销量首次突破10万辆大关，达103,900辆 [57] - **2026款小鹏MONA M03正式上市**：共推出6款版型，官方指导售价区间为11.98万元至15.18万元；提供Max版和UltraSE版双算力版本 [58] - **行业观点：2026年结构存机会**：在新能源购置税优惠退坡背景下，总量难有惊喜，但看好自主品牌高端化、智能化加速渗透、具身智能量产落地带来的结构性机会 [59] 高测股份 (688556) - **2025年受行业环境影响业绩下滑**：公司实现营收36.50亿元，同比下降18.42%；归母净利润-0.41亿元，扣非归母净利润-1.27亿元，但亏损收窄 [61] - **第四季度已恢复盈利**：Q4实现营收12.19亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏 [61] - **硅片代工业务量增价跌**：硅片代工销量66.25亿片，同比增长56.28%；收入18.62亿元，同比增长43.85%；但单片均价0.28元/片，毛利率为-1.03% [62] - **专业化切割优势驱动增长**：公司硅片产量约60GW，已进入行业前五，渗透率提升至8.82% [64] - **切入人形机器人赛道**：完成行星滚柱丝杠磨削设备研发，并成功开发用于灵巧手的复合金属腱绳，已实现小批量订单，订单金额突破20万元 [67] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为46.09亿元、64.5亿元、75.73亿元；归母净利润分别为1.47亿元、3.59亿元、4.95亿元 [67]

核心观点 报告认为，多个行业正面临结构性变化与关键拐点。农林牧渔行业在生猪价格深度亏损下，产能去化有望加速，而农产品在宏观逻辑支撑下价格看涨[2]。医药行业创新药板块估值处于低位，2026年对外授权（BD）交易势头强劲，叠加国际学术大会临近，有望酝酿新一轮行情[2][16]。传媒行业进入财报季，AI产业进展持续兑现，游戏新品周期展开，建议关注相关弹性机会[2]。汽车行业Robotaxi在2026年有望成为全球加速商业化扩张的元年，头部公司运营效率显著提升并计划大规模扩张车队[5][66]。此外，核聚变、天然气、黑电出海、油运、快递提价、清明出行消费等多个细分领域也呈现出明确的产业趋势和投资机会。 行业与公司研究要点总结 农林牧渔 - **生猪养殖进入深度亏损，产能去化或加速**：SW生猪养殖板块本周下跌4.1%[2]。涌益最新猪价跌至9.01元/公斤，行业自繁自养头均亏损接近400元，仔猪头均亏损接近80元，养殖端现金流压力加剧，悲观情绪向上游传导，可能推动二季度产能主动收缩[2][8]。 - **行业政策转向高质量发展**：2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，对头部企业实行生产备案管理，政策导向转向“保护农民权益与激活企业创新”[9]。成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润。 - **肉鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾**：毛鸡价格同比下跌6.3%，受法国禽流感事件影响，种鸡进口可能进一步减少，父母代种苗价格有望上行[10]。亏损倒逼产能缩减，产业链一体化企业市占率或提升。 - **饲料行业推荐海大集团**：公司计划将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨的目标。国内产能利用率提升叠加行业格局优化，吨利有望提升；海外市场从“1到100”进展可期[12][13]。 - **宠物行业集中度提升，关注业绩修复**：内销受消费透支影响Q1销售平淡，外销因高基数及汇率承压。但1-2月出口数据回暖，预计Q2起出口压力减小，业绩有望修复。内销市场头部品牌马太效应显著[14]。 - **农产品价格受宏观逻辑支撑上行**：伊朗地缘冲突推高油价，原油通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值。白糖、橡胶、豆粕等品种需求有望得到提振[15]。 医药 - **创新药板块估值低位，大会或催化行情**：本周医药指数上涨2.26%，相对沪深300超额3.63%[2]。IO+ADC趋势相关个股表现强势，随着AACR（4月17-22日）、ASCO（5月）大会临近，板块有望酝酿新一轮行情[2][16]。 - **2026年BD（对外授权）交易势头强劲**：2026年前三个月，我国创新药BD交易总额突破600亿美元，已接近2025年全年1357亿美元总额的一半，产业基本面持续加强[2][18]。 - **中国医药产业完成新旧动能转换**：经过十年创新转型，创新替代仿制，出海能力提升。恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等以First-in-class姿态崛起[19]。 - **关注多条投资主线**：报告建议关注1）IO2.0+ADC及有临床进展的个股；2）出口类CXO及产业链；3）跨界标的如“医疗+光学”的海泰新光[16][17]。本周建议关注组合包括恒瑞医药、三生制药、君实生物等[2]。 传媒互联网 - **财报季开启，关注AI与游戏**：2025年年报和2026年一季报披露陆续开启，建议关注基础业务稳健的绩优公司及AI叙事的弹性交易机会[2][23]。 - **AI产业进展持续兑现**：火山引擎Seedance2.0公测，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，千问Qwen3.6-Plus上线，夯实AI场景落地基础[2][23]。 - **游戏新品周期展开**：完美世界《异环》预计4月国内外上线，其类GTA城市结构框架延展性强。建议关注具备新品储备及长线运营能力的头部厂商[24]。 - **AI应用入口竞争持续演绎**：手机端侧、超级APP和垂直AI平台将从不同维度推进AIAgent入口的竞争。建议重视有产品落地和收入结构的应用方向，如具备流量优势的平台、聚焦大厂产业链的公司等[25]。 北交所（消费服务） - **锦波生物向平台型生命材料企业升级**：公司注射产品累计临床应用近400万支[30]。拥有国内最先获批的三张重组III型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，形成超四年先发优势[4][30]。预计毛发和眼科用人源化胶原蛋白产品将于2027年Q4产业化[4]。 - **短期关注新品放量，长期关注平台化与全球化**：新产品凝胶（如WeaveCOL）具备更致密的立体网状结构[31]。公司已获东南亚多国医疗器械注册证，正在进行全球化布局[31]。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.34%[4]。 公用环保（大能源） - **核聚变产业招标有望放量**：聚变新能2026年一季度招标规模超8亿元，考虑到BEST项目推进及2027年底建成目标，二三季度招标规模或有望放量，供应链企业有望受益[4][35]。 - **天然气下游需求偏弱，上游关注能源安全**：2026年1-2月全国天然气表观消费量693.5亿立方米，同比下降0.9%[36]。“十五五”强调能源安全，确保天然气产量稳步增长，建议关注上游煤层气开采标的[37]。 家电轻纺 - **黑电加速出海，TCL电子承接索尼业务**：TCL电子业绩高增，驱动力包括经营效率改善、国内竞争缓和及面板价格温和[39]。公司拟以37.81亿港元承接索尼家庭娱乐业务，补齐超高端品牌短板，冲击全球份额第一[4][39]。 - **欧洲储能需求高增，充电宝行业出清**：欧洲能源价格高企拉动储能需求，安克阳台光储主力机型2-3月同比增速超100%[39]。充电宝新国标出台引入针刺试验等，有望加速行业洗清，产品价格或上涨[40]。 交通运输 - **油运大周期持续看好，地缘事件影响运价**：伊朗正式立法征收霍尔木兹海峡通行费，每次通行费或高达200万美元[43]。本周VLCC运价（TCE）环比上涨0.2%，BDTI指数环比上涨3.82%至3686点[46]。报告看好原油运输基本面，预计2026年油运市场景气度大幅提升[57]。 - **快递行业进入全面提价**：4月起山东、江西等多地快递集体涨价，主要因燃油成本上涨及“反内卷”背景下竞争氛围良好[51]。极兔2025年经调整净利润同比增长112.3%，新市场实现扭亏为盈[49]。顺丰2025年归母净利润111.2亿元，同比增长9.31%，并加码回购[50]。 - **航空业因油荒进入紧急状态**：地缘冲突导致航油成本飙升，多国航司宣布紧急状态。日本航司6月起大幅上调国际航线燃油附加费[52]。国内航线自4月5日起燃油附加费上调至60/120元[53]。 新消费 - **清明节出行掀起“跨省串门”热潮**：4月4日全社会跨区域人员流动量同比增长4.5%，铁路客运量同比增长10.1%[60][61]。清明假期国内航线机票预订量超317万张，同比增长约9%[61]。95后出行占比达48%，目的地呈现下沉化、体验化趋势[62]。 - **泡泡玛特乐园调价，巨子生物获生产许可**：泡泡玛特城市乐园因新区域开放将于4月30日启用新门票方案并整体调价[63]。巨子生物取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，打通了产品从“可上市”到“可量产”的关键闭环[4][63]。 汽车（Robotaxi） - **2026年或是Robotaxi全球加速扩张元年**：头部参与者在部分区域实现UE（单位经济模型）转正后，开始加速扩张车队规模和开城[5]。 - **文远知行运营效率显著提升**：2025年Robotaxi收入同比增长210%，计划2026年车队规模扩张至2600辆[66]。远程安全员比例从1:10提升至1:40，新一代平台BOM成本降低15%，总拥有成本（TCO）较2024年降低38%。单车日均订单达15单，峰值达26单[5][66]。 - **小马智行成本大幅下降并实现UE转正**：第七代自动驾驶系统BOM成本较上一代降低约70%，并于2025年11月/2026年2月分别在广州/深圳实现月度单车UE转正[5]。 公司点评 - **安琪酵母**：2025年营收167亿元，同比增长10.1%；归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。国外业务高质量增长，食品原料高增。全年毛利率提升1.19个百分点至24.71%，但Q4毛利率受制糖业务拖累[5]。 - **赣锋锂业**：2025年营收230.8亿元，同比增长22%；归母净利润16.1亿元（含投资收益），同比扭亏[5]。锂盐销量18.5万吨，同比+42%；销售均价7.0万元/吨，同比-25%；单吨生产成本5.9万元/吨，同比-29%，成本下降主要受益于非洲Goulamina锂矿投产[6]。 - **中集安瑞科**：2025年营收263.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润11.4亿元，同比增长3.7%[6]。清洁能源业务为核心驱动力，利润占比达78%。水上LNG船收入64亿元，同比+37.6%，在手订单191.4亿元，排产至2028年[6]。氢能、商业航天等业务有望放量。

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 核心观点 - 公司2025年扣非归母净利润实现高增长，天龙、河冶、非晶等核心业务盈利能力显著提升 [2][9][11] - 公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极 [13] 财务表现总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比增长4.73%；归母净利润3.65亿元，同比下降2.02%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长38.16% [6] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为17.19%，同比下降0.35个百分点；销售净利率为5.11%，同比下降0.62个百分点；加权平均净资产收益率为6.45%，同比下降0.53个百分点 [6] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为7.98亿元，同比增长3.63% [6] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入21.13亿元，同比增长22.87%，环比增长0.44%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长157.35%，环比下降11.73%；单季度销售毛利率为17.15%，同比提升0.78个百分点 [8] 分业务/地区表现 - **分产品**： - 先进功能材料及器件：营收30.96亿元，同比增长10.47%，毛利率17.64%，同比提升0.52个百分点 [7] - 粉末冶金材料及制品：营收29.77亿元，同比增长0.51%，毛利率19.30%，同比下降0.76个百分点 [7] - 高品质特钢及焊接材料：营收18.59亿元，同比增长12.59%，毛利率13.06%，同比提升0.79个百分点 [7] - **分地区**： - 国内收入59.22亿元，同比增长7.50%，毛利率16.81%，同比下降0.70个百分点 [7] - 海外收入20.09亿元，同比下降2.67%，毛利率18.32%，同比提升0.71个百分点 [7] 核心业务进展 - **安泰天龙**：2025年新签合同额24.45亿元，营业收入20.38亿元，同比增长0.82%；净利润1.21亿元，同比增长45.24% [9] - 高端医疗设备领域新签合同额4.34亿元 [9] - 泛半导体领域新签合同额1.22亿元 [9] - 面向功率半导体、民用通信光模块的热沉材料业务新签合同额1.66亿元 [10] - **安泰磁材**：2025年新签合同额22.12亿元，营业收入19.61亿元，净利润0.96亿元，海外市场竞争力持续增强 [10] - **河冶科技**：2025年新签合同额20.92亿元，同比增长30.18%；营业收入16.18亿元，同比增长13.11%；净利润0.68亿元，同比增长42.7% [11] - 25MN开坯线提前投产，开坯量突破8400吨 [11] - **安泰非晶**：2025年营业收入9.07亿元，同比下降6.88%；净利润0.71亿元，同比增长38.17% [11] - 新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产，产量达到7000吨 [11] - 成功研发纳米晶高频变压器及高频低损耗铁氧体平面变压器和电感 [11] 培育业务进展 - **安泰特粉**：2025年营业收入2.55亿元，同比增长5.1%；净利润0.43亿元，同比增长14.09% [12] - 一体成型电感粉末销量2800吨，在算力服务器、车载电子等领域放量 [12] - 新建年产2000吨高端特种合金粉末项目进入调试验收阶段 [12] - **安泰中科**：2025年新签合同额首次超过1亿元，营业收入3884万元，利润总额385万元 [12] - 完成EAST新型上偏滤器靶板产品交付，成功签约BEST聚变装置偏滤器靶板及集成项目 [12] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为83.58亿元、92.19亿元、101.06亿元 [13] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.83亿元、4.10亿元、4.66亿元 [13] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为55倍、51倍和45倍 [13]

2025年整体财务表现 - 新签合同额91.9亿元，营业收入79.32亿元，同比增长4.73% [2] - 归母净利润3.65亿元，同比下降2.02%，主要因2024年包含转让安泰环境股权1.3亿元收益 [2] - 扣非归母净利润3.22亿元，同比增长38.16%，经营性净现金流7.98亿元，同比增长3.63% [2] 核心业务单元业绩 - **难熔钨钼业务（安泰天龙）**：新签合同额24.45亿元，营业收入20.38亿元（+0.82%），净利润1.21亿元（+45.24%）[2] - **高端医疗领域**：新签合同额4.34亿元，深化与西门子、瓦里安合作 [3] - **泛半导体领域**：平面显示靶材新签合同额1.22亿元，销售收入8000万元；热沉材料新签合同额1.66亿元，销售收入1亿元 [3] - **非晶材料业务**：新建年产1万吨项目投产，2025年产量达7000吨 [3] - **可控核聚变业务（安泰中科）**：新签合同额首次超1亿元，营业收入3884万元，利润总额385万元 [4] 战略规划与未来布局 - **“十五五”战略总目标**：建设世界一流金属新材料企业，核心任务是“转型升级” [6] - **2026年经营计划**：深化市场战略布局、推进产业结构调整、深化AI融合赋能、完善科技创新体系 [6] - **可控核聚变发展**：被纳入国家“十五五”规划前瞻布局的未来产业 [5][6] - **2026年非晶业务计划**：抓住产业政策机遇，扩大非晶带材产销规模及铁心产品市场份额 [4]