报告行业投资评级 - 国债期货走势评级为震荡[5] 报告核心观点 - 债市整体处于偏强大方向 后续大概率以震荡代替调整 可继续持有做平曲线策略[2][11] - 单边策略维持债市长期偏多判断 曲线策略继续关注做平曲线 期现策略可关注正套机会[2] - 9月末起市场不利因素略有增加 但所有利空影响均偏弱 多头行情中债市对利空因素本就不敏感[11] - 做平曲线策略稳定性高于单边策略 赔率略高于单边做多 若对单边做多有顾虑 可通过做平曲线参与本轮行情[12][13] 分目录内容总结 1 一周复盘及观点 1.1 本周走势复盘：国债期货继续走强 - 统计区间为2026年9月21日至9月27日 国债期货整体继续走强[1][9] - 周一早盘债市延续偏强 午后传出中美领导人即将会谈的消息 债市涨幅略有回吐 全天TL品种表现最强[9] - 周二股市冲高回落 市场对公积金贷款利率下调的预期再度升温 国债期货走强 TL品种表现最强[1][9] - 周三机构止盈意愿上升 国债期货震荡略偏弱 尾盘央行上调隔夜逆回购规模 利率小幅下行[1][9] - 周四央行呵护流动性态度明确 股市震荡走弱 国债牛平 尾盘超长债一度因担忧监管风险走弱 随后利率再度下行[1][9] - 截至周四收盘 2年 5年 10年和30年期国债期货主力合约结算价分别为102.592元 106.570元 109.585元和117.290元 分别较上周末变动-0.016元 +0.035元 +0.065元和+0.780元[1][9] 1.2 下周观点：债市继续走强 继续做平曲线 - 下周交易日数量较少 市场交投情绪可能边际转清淡 宏观层面关注9月制造业PMI变化 微观层面关注机构止盈情绪变化 做平曲线策略可继续持有[10] - 2026年第三季度宏观预期逐渐转弱 市场形成看多国债期货的一致预期 利空较少 期货波动率较低时 私募资金率先做多长端期货 期货引导现券走强 出现增量小利空时 部分资金借利空止盈 国债期货出现阶段性调整[11] - 8月末至9月初 市场利空相对较弱 机构止盈带动行情偏弱 随着特别国债发行完毕 经济数据公布完毕 利空因素下降 国债波动率下降 资金再度增仓做多[11] - 9月末开始市场不利因素略有增加 一是9月政策已经开始发力 EPMI表现较好 9月制造业PMI或边际小幅改善 甚至可能站上荣枯线 二是节后进入超长期特别国债发行集中期 三是期货资金已出现止盈意愿 现券方面季末保险仍在配置 10月后保险或有季节性卖出动力[2][11] - 策略分为三类 单边策略为债市偏多顺势而为 曲线策略为继续持有做平曲线策略 期现策略为部分时刻TL等品种IRR较高 建议关注正套策略[14][15] - 9月官方制造业PMI前值为49.8% 预期为49.88%[10] 2 利率债周度观察 2.1 一级市场 - 本周利率债净融资额为3061.17亿元[16] - 本周共发行利率债91只 总发行量为7585.09亿元 净融资额为3061.17亿元 分别较上周变动+760.28亿元和-2469.68亿元[18] - 地方政府债共发行64只 总发行量为2803.49亿元 净融资额为2043.77亿元 分别较上周变动+774.38亿元和+658.22亿元[18] - 同业存单发行367只 总发行量为6410.50亿元 净融资额为397.30亿元 分别较上周变动-1891.1亿元和-1577.10亿元[18] 2.2 二级市场 - 国债收益率多数下行 截至9月24日收盘 2年 5年 10年和30年期国债到期收益率分别为1.27% 1.41% 1.68%和2.08% 分别较上周末收盘变动+1.51bp -0.07bp -0.51bp和-4.65bp[22] - 国债10Y-1Y利差收窄0.73bp至44.99bp 10Y-5Y利差收窄0.44bp至27.12bp 30Y-10Y利差收窄4.14bp至40.47bp[22] - 1年 5年和10年期国开债到期收益率分别为1.39% 1.52%和1.75% 分别较上周末变动-1.78bp -0.77bp和-0.86bp[22] 3 国债期货 3.1 价格及成交 持仓 - 2年 5年 10年和30年期国债期货本周成交量分别为36834手 55135手 80994手和95871手 分别较上周变化+566手 -4760手 +3723手和-9550手[38] - 2年 5年 10年和30年期国债期货本周持仓量分别为75409手 239801手 452329手和257932手 分别较上周变化+2227手 +22712手 +32230手和+37815手[38] 3.2 基差 IRR - 各品种CTD券基差普遍波动不大 截至周四收盘 T TF TS和TL的CTD券基差分别为0.06元 0.05元 0.01元和0.51元 分别较上周末变动+0.003元 -0.004元 +0.01元和+0.07元[41] - 本周前期期货投资者主导市场 期货增仓上涨 随后出现止盈迹象 现券投资者接力做多 期现变化幅度基本匹配 周四期货收盘后 超长债现券利率波动下行 基差由此上升 目前各品种正套机会不明显 基差策略性价比一般[41] 3.3 跨期 跨品种价差 - 截至9月24日收盘 2年 5年 10年和30年期国债期货09-12合约跨期价差分别为+0.018元 +0.075元 +0.095元和+0.330元 分别较上周末变动+0.006元 +0.025元 +0.000元和+0.010元[48] 4 资金面周度观察 - 统计区间为9月21日至9月24日 央行公开市场共开展2595亿元逆回购操作 累计有2720亿元逆回购到期 公开市场净回笼125亿元[54] - 本周央行还开展了8000亿元MLF操作和1800亿元国库现金定存操作 另有1800亿元国库现金定存到期[54] - 截至9月24日收盘 R001 DR001 SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.38% 1.36% 1.36%和1.40% 分别较上周末收盘变动-5.22bp -6.85bp -5.30bp和-6.20bp[54] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.95万亿元 比上周的5.38万亿元多1.6万亿元 隔夜占比为85.15% 高于前一周的79.91%水平[56] 5 海外周度观察 - 截至9月24日收盘 美元指数较上周末收盘涨1.02%至101.2437 10年期美债收益率报5.18% 较上周末上行17bp 中美10年期国债利差倒挂350.4bp[60] - 9月美国PMI表现较强 美联储官员整体表态偏鹰 强调AI投资比较强劲 市场继续上修加息预期 叠加美伊谈判节奏起伏不定 油价高位震荡 多重因素共同推动美元指数走强 美债利率上行[60] 6 通胀高频数据周度观察 - 截至9月24日收盘 南华工业品指数 金属和能化指数分别为4153.02点 7069.14点和2030.59点 分别较上周末变动+39.64点 +16.81点和+29.92点[61] - 本周农产品价格齐跌 猪肉 28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为16.34元/公斤 4.50元/公斤和6.61元/公斤 分别较上周末变动-0.28元/公斤 -0.14元/公斤和-0.01元/公斤[61] 7 总结与展望 - 可继续持有做平曲线策略[3][63]

华福证券 2026 年 09 月 27 日 固 定 收 益 央行与财政合力呵护季末 Q4 供给或向 10 月前置 —— 流动性与机构行为周度跟踪 260927 投资要点： 固 定 收 益 定 期 报 货币市场：本周 OMO 合计净投放 195 亿，周三财政部操作 1800 亿国 库现金定存，较周二到期等量续作，周四央行开展 8000 亿 MLF 操作，较 本月到期提前超量续作 2000 亿。周三央行公告将季末前后 4 日操作不超过 1 万亿隔夜逆回购。本周政府债净缴款规模仍然较高，季末因素理论上也 会带来扰动，但央行 OMO 仅维持小额投放，国库现金定存也是等量续作， 资金整体相对宽松，这可能受到了季末财政支出对流动性的补充，周四 MLF 提前续作后压力进一步减轻，DR001 稳定在 1.36%附近。 告 不考虑调休日，质押式回购日均成交较上周上升 0.92万亿至 6.95 万亿， 质押式回购整体规模周四已升至 11 万亿上方。大行净融出持续上升，全周 升幅超万亿；中小行净融出剔除调休日同样持续回升；银行整体净融出周 四已接近 5 万亿，创下 5 月以来的新高。非银刚性融出周一大幅下降后维 持在 3.6 万亿 ...