港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场强势回归，重夺全球IPO募资榜首，募资总规模接近3000亿港元 [2] - 全年新股上市数量同比大幅增长近七成，募资规模同比实现翻倍式增长 [2] - 市场呈现稳中有进、热而不躁的健康格局，打新生态改善，赚钱效应回归，破发率显著下降，价值投资成为定价核心 [2] 港股IPO行业结构变革 - 行业结构发生历史性变革，硬科技与先进制造、生物医药、新消费成为支撑市场的三大支柱，取代了以互联网、金融地产为主导的传统格局 [3] - 新能源、半导体、智能汽车、高端装备等硬核资产批量登陆，为港股注入强劲的制造业底色 [3] - 18A政策持续赋能创新药、医疗器械等前沿领域，保持了市场对高成长科技医疗企业的独特包容度 [3] - 新消费、实体连锁、品牌制造等现金流稳健的企业密集上市，进一步夯实了市场的防御性与稳定性 [3] 标志性上市企业案例 - 宁德时代募资约410亿港元，上市市值约9200亿港元，市盈率约18倍 [3] - 恒瑞医药上市市值约3200亿港元，市盈率约32倍 [3] - 三花智控上市市值约1800亿港元，市盈率约24倍 [3] - 海天味业上市市值约4200亿港元，市盈率约30倍 [3] - 奇瑞汽车上市市值约1900亿港元，市盈率约12倍 [4] - 紫金黄金国际募资约287亿港元，上市市值约1680亿港元，市盈率约15倍 [4] - 小马智行-W上市市值约720亿港元 [4] - 鸣鸣很忙上市市值960亿港元，市盈率约53倍 [4] - 英矽智能上市市值约78亿港元 [4] - 曹操出行上市估值约228亿港元 [4] - 这些企业覆盖新能源、创新药、高端制造、大消费、智能出行、AI科技等核心赛道，标志着港股正式从互联网中心转向中国硬科技与新经济全球定价中心 [4] A+H两地上市趋势 - 2025年是A+H两地上市的爆发之年，龙头企业纷纷选择两地联动以提升全球流动性与估值修复空间 [5] - A+H模式成为行业巨头的标配选择，巩固了香港作为中国企业境外首选上市地的不可替代性，彰显了资本市场双向开放、互联互通的时代特征 [6] 市场复苏的驱动因素与未来展望 - 市场复苏是多重周期共振的必然结果，驱动因素包括全球流动性环境改善、港股长期估值洼地修复、内地优质资产全球化融资需求提升以及香港自身制度优势的不断强化 [6] - 港交所针对特专科技企业的制度创新持续落地，为硬科技企业提供了更加友好的融资环境，推动香港向科技与产业价值定价中心加速转型 [6] - 展望未来，港股IPO市场将从数量扩张转向质量优先，龙头效应将进一步强化，产业逻辑将深度替代题材炒作 [6] - 硬科技、人工智能、生物医药、高端制造与新消费仍将是贯穿下一阶段的核心主线 [6]

公司上市与业务概况 - 上海伯镭智能科技股份有限公司已向港交所主板递交上市申请书，联席保荐人为中信证券和中信建投国际 [1] - 公司业务围绕无人矿山运输核心，构建了智车、智矿及智运三大协同业务板块，提供从核心零部件供应、整车销售到运输服务、整矿总承包解决方案的全价值链覆盖 [2] - 智车业务是公司最大的收入来源 [2] 市场地位与客户 - 以2024年的出货量及收入计，伯镭科技是全球最大的纯电动自动驾驶矿卡提供商 [2] - 截至2024年12月31日，按采用其解决方案的矿山累计数量计算，公司也是全球最大的电动及自动化矿山解决方案提供商 [2] - 客户主要为矿山服务公司、矿主、矿卡OEM及租赁公司，客户集中度高 [2] - 2023年、2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的收入分别为6360万元、1.64亿元及3.08亿元，占总营业收入比例分别为91.5%、96.1%及97.7% [2] 财务表现 - 营业收入呈现快速增长趋势：2023年为6956.5万元，2024年为1.71亿元，2025年前三季度为3.15亿元 [3] - 公司仍处于持续投入期，经调整净亏损分别为：2023年3228.2万元，2024年6042.8万元，2025年前三季度5330.4万元 [3] - 毛利率水平相对稳定：2023年为11.3%，2024年为15.1%，2025年前三季度为15.1% [3] - 2023年、2024年及2025年前九个月的年/期内亏损分别为3247.9万元、6098.6万元及5866.6万元（根据表格数据换算）[4] - 亏损主因是为发展全栈式电动自动驾驶矿卡解决方案能力作出大量前期投资、销售周期较长及战略性投资用于建立与上游供应商的长期合作关系 [4] 未来发展与募资用途 - 公司预计通过业务模式多元化、收入规模扩大及成本优化相结合的方式，实现可持续盈利 [4] - 此次上市募集资金将用于加大研发投入并加强技术与产品能力、在国内建设智能生产基地、构建绿色智能矿山生态以及补充日常营运资金 [5]

经济总量与增速 - 广东省和江苏省经济总量继续领先，分别为14.58万亿元和14.24万亿元，但增速呈现稳健态势，分别为3.08%和4.14% [3][4] - 山东省经济总量突破10万亿元，达到10.32万亿元，名义增长率为4.87% [4] - 浙江省经济总量为9.45万亿元，名义增长率达5.04% [5] - 四川省经济总量为6.77万亿元，河南省为6.66万亿元，四川领先优势约为一千亿元 [3] - 重庆市经济总量达到3.38万亿元，超越辽宁省的3.32万亿元，领先五百多亿元 [9] 区域竞争与发展路径 - 四川省凭借“成渝地区双城经济圈”国家战略，定位为中国向西、向南开放的重要门户，并积极推进产业升级，着力发展高新技术产业 [3] - 河南省作为传统粮食大省，农业根基深厚，但在向高科技、高附加值产业转型的道路上步伐需加快 [6] - 安徽省经济总量达5.30万亿元，发展势头迅猛，其新能源汽车产业是最大亮点，去年产量超过180万辆，占全国总产量近两成 [7] - 重庆市通过长江、中欧班列、陆海新通道交汇成为物流枢纽，同时在智能汽车和软件信息服务等数字经济领域取得显著进展 [9] - 辽宁省作为老工业基地转型升级任务艰巨，传统产业改造和新兴产业培育需要时间 [9] 产业结构与创新驱动 - 四川省高新技术产业加速聚集，去年的专利申请量突破12万件，表明其发展不再仅仅依赖传统农业和资源 [3] - 安徽省新能源汽车产业的崛起，得益于合肥各大高校、科研院所和大科学装置构建的从基础研究到产品制造的完整产业链 [7] - 上海作为城市经济体，以5.49%的增速在头部城市中表现突出 [9] - 浙江省民营经济的活力依然强劲 [9] - 中国经济增长的动力正发生变化，各地区比拼的是抓住国家战略机遇、将科技创新转化为产业优势以及构建面向未来的经济框架的能力 [11]

亮相超级碗释放的信号 - 公司通过同时亮相“美国春晚”超级碗和央视春晚两大国民级舞台，旨在快速建立高端、科技、全球化的品牌形象 [3][4][25] - 超级碗30秒广告投入可达数千万美元，此举体现了公司将北美市场置于核心战略地位，并反映了其经济实力与资源分配优先级 [8][28] - 此举旨在重构海外市场对中国消费电子品牌的认知，从“高性价比”转向“高端科技品牌”，为后续高端产品和服务铺路 [9][29] - 公开数据显示，公司海外市场营收占比已接近**80%**，核心品类在**超过30个国家和地区**市场份额领先，2025年北美地区收入同比增长**189%**，为高成本品牌投资提供了业务基础 [10][30] 追觅星空计划的目标与生态野心 - 公司的真正目标是打造“通用人工智能+通用硬件平台”的生态，构建全场景覆盖的主动闭环，实现从“单品创新”向“通用具身智能生态”的跃迁 [12][33] - 公司的发展路径是从智能清洁“单品冠军”，到多品类矩阵，再迈向“全场景智能生态”，智能汽车是当前阶段的关键落子 [12][33] - 智能汽车的加入将生态想象空间从家庭拓展至移动出行，形成“人车家”完整闭环 [12][33] - 公司构建了包括智能出行、智能个护、智能清洁在内的全场景智能生态矩阵，旨在销售无缝衔接的智能生活方式而非单一产品 [10][31] 支撑生态野心的基础与能力 - **渠道与品牌基础**：公司在全球的线下实体门店数量已突破**6500家**，为生态产品落地提供了现成通路 [13][34]。其高端化在海外市场得到验证，如瑞典旗舰店开业日销售额超**40万元**，客单价超**500欧元**，北美售价约**1000美元**的L10s Ultra成为爆款 [14][35] - **技术研发能力**：公司研发人员占比超过**70%**，研发投入远超行业平均水平，截至2025年底全球累计申请专利突破**10000件**，授权专利**3000件** [16][37]。其技术路线为“技术驱动价值”，例如应用**20万转/分钟**的高速马达和仿生机械臂技术解决行业痛点 [15][36] - **智能汽车的具体技术准备**：在CES上公开了核心技术架构，电机最高转速超**25000转/分钟**；采用CTP 4.0架构电池包，充电（10%-80%）时间压缩到**7分钟以下**；EMAD电磁全主动悬架响应速度较传统空气悬架提升一个数量级，EMB智能制动系统制动响应时间控制在**80毫秒以内** [19][40] - **技术复用与工程能力**：高速数字马达、智能算法等核心技术具备跨场景迁移能力，可提升研发效率、压缩周期并降低试错成本 [20][41]。造车团队近千人，融合传统汽车制造专家与内部智能硬件创新骨干，并具备全球供应链整合能力 [21][42]

公司上市与股权结构 - 维达力科技股份有限公司于2026年2月9日向联交所主板提交上市申请，联席保荐人为中金公司及德意志银行 [1] - IPO前公司股权高度集中，控股股东中南创发及战略投资者贝恩资本（通过BCPE Baymax）合计持有81.63%股权，公众持股量不足10% [1][3] - 控股股东中南创发持有公司57.25%股权，实际控制人为庄学山、庄学海、庄学熹三兄弟 [2] - 第二大股东为贝恩资本管理的BCPE Baymax，持有24.38%股权，该实体专为收购维达力股权设立 [2] - 公司首席执行官王伟直接及间接合计控制公司8.96%的表决权，但招股书在不同章节对其是否为控股股东的认定存在不一致 [6] 财务表现与客户依赖 - 公司业绩高速增长，2023年、2024年及2025年前三季度分别实现收入34.81亿元、51.99亿元、46.18亿元，录得净利润3.63亿元、6.18亿元、5.72亿元 [7] - 公司收入高度依赖消费电子行业，超过98%的收入来自智能手机、平板及笔记本计算机、智能可穿戴设备 [8] - 公司深度绑定两大核心客户，报告期内来自最大客户（三星）的收入占比分别为53.2%、47.7%、55.8%，来自第二大客户（苹果）的收入占比分别为15.7%、15.0%、14.9% [9] - 公司业务模式存在客户集中风险，业绩易受核心客户订单、定价及供应链调整的影响 [9] 业务拓展与第二增长曲线 - 公司已尝试拓展至智能汽车、新兴智能终端等非消费电子应用场景，但相关业务贡献的收入仍然较低，未形成第二增长曲线 [1][8] - 2025年前三季度，智能汽车业务收入仅为0.47亿元，占总收入比重为1.2% [8][10] - 智能汽车业务毛利率从23.3%骤降至9.5%，主要受冗长的认证周期、高昂前期成本及小批量试产阶段调整等因素影响 [10] - 汽车供应链与消费电子供应链存在本质差异，节奏偏慢、回款周期长，对公司是长期考验 [10] 资金状况与偿债压力 - 公司面临较严峻资金压力，有息负债连年攀升，截至2025年9月底，长短期借款合计17.9亿元 [1][14] - 截至2025年9月底，公司有息负债总额高达26.72亿元，现金及现金等价物余额为16.73亿元，偿债压力较大 [14] - 报告期内公司经营活动现金流净额表现良好，分别为9.24亿元、10.29亿元、9.81亿元 [13] - 但为支持业务扩张（包括智能汽车投入和消费电子产能升级），公司资本开支巨大，报告期内投资活动现金流净额持续为负，分别为-4.52亿元、-6.44亿元、-4.92亿元 [13] - 经营性现金流不足以支撑业务扩张，需依赖外部融资，导致融资活动现金流在报告期内多数时间为净流出 [13] 股息派发与股东回报 - 递表前夕的2026年1月26日，公司以2024年净利润6.18亿元为基准，宣派现金红利6000万元，分红比例约为9.71% [6] - 早在2021年集团重组之际，公司曾向控股股东承诺宣派股息，截至递表已累计偿还13.75亿元 [1] - 报告期内及2026年1月，公司分别向控股股东偿还股息5.66亿元、4.4亿元、1.39亿元及2.3亿元 [6]

公司治理与资本结构 - 公司于美西时间2026年2月13日召开的特别股东大会已完成相关议案审议并获得通过 [1] - 股东批准了增加公司授权股数的提案 该提案仅涉及授权股数储备的增加 不会即时增加实际发行股数 [1] 机器人业务进展 - 公司已推出首批具身智能机器人产品系列 [1] - 机器人业务已开启不可退款、非约束性付费预订 首批交付预计在本月底 [1] - 公司正围绕机器人业务推进量产准备、定制化开发、测试验证及AI数据训练等关键工作 [1] 公司战略与产品线 - 公司正持续推动两大类核心产品——EAI车辆与机器人的双擎驱动增长曲线 [1] - FX Super One智能汽车聚焦量产准备 并朝着本年度首批交付目标稳步推进 [1]

行业趋势与竞争格局 - 2026年被普遍视为L3智能驾驶法规落地的关键之年，是汽车产业从“电动化上半场”转向“智能化下半场”的关键分水岭 [1][2] - 行业竞争特征正从早期的“软件定义汽车”向“软硬深度协同”发生本质转变 [2] - L3级自动驾驶要求系统决策与车辆执行器形成毫秒级闭环响应，传统科技公司提供软件、车企负责硬件的割裂协作模式已难以满足系统级安全保障需求 [2] - 中国汽车产业拥有全球最完整的新能源供应链和最庞大的智能电动汽车用户基盘，但在将算法效率转化为执行精度的软硬一体化工程能力上仍有待攻克 [3] 启境模式的合作与创新 - 启境是华为与广汽联合打造的项目，旨在探索一条区别于传统供应商模式与智选车模式的全新战术路径，为中国汽车冲击30万以上高端市场 [1] - 该模式的核心在于打破组织壁垒，实现华为与广汽双方技术基因与制造体系的基因级融合 [3][4] - 合作初期双方技术团队因视角差异争论激烈，但通过嵌入式合作协同与深度共创解决问题 [4] - 启境全系搭载HUAWEI XMC 乾崑数字底盘引擎，以软硬协同方式统一调度管理电驱、制动、转向、悬架等系统，提升操控性与舒适性 [4][5] - 项目全盘照收华为的高标准与高品质，例如在极端环境测试中，双方工程师实时联动，使测试周期比行业平均缩短了30% [5] - 启境将华为IPD（集成产品开发）流程和IPMS（集成产品营销）体系与广汽的制造质量控制流程进行“二合一”重组，形成新型开发流程 [6] - 这使得启境成为少数在原型车阶段便完成L3级硬件架构预埋的中国品牌车型 [6] 战略定位与产业意义 - “境”系列的开启标志着华为智能汽车生态从“华为输出，车企承接”的单向赋能结构，演进为与合作伙伴进行基因级融合、对等投入、风险共担的“深度共创”模式 [7] - 该模式旨在共同定义新品牌的“技术基线”与“体验基准”，若成功将为产业提供第三种合作范式参考 [7] - 启境首款车型选择猎装轿跑切入，瞄准豪华车市场价值逻辑重构及用户“悦己”需求爆发的蓝海个性化市场 [8] - 启境项目承载着打造“科技+豪华+可靠”新价值标杆的产品使命，更肩负着验证“软硬协同”中国方案可行性的产业责任 [9] - 该模式的成功验证与推广，可能助力中国汽车产业完成从电动领先到智能引领的历史性跨越 [9]

公司业务与产品动态 - 中兴通讯通过互动平台确认，其“览岳”A1芯片由中兴微电子基于整车场景需求设计 [1] - 该芯片是与合作伙伴协同创新的成果，旨在为智能汽车提供高性能、高安全的硬件底座 [1] - 芯片具备拓展更多智能化应用场景的底层能力，公司将持续关注行业发展趋势 [1] 公司战略与技术路线 - 公司将根据市场需求和整体战略协同，来推进具体的技术路线 [1]

座舱智能化升级 - MoLA大模型助手正式上线 支持组词纠错与深层意图理解 使语音交互更贴近真人沟通 [2] - 新增星环屏音乐律动主题、3D智控桌面、WLAN热点及DLNA投屏功能 [2] - 3D智控桌面支持快捷车控 后视镜、充电口、车窗等可一触即应 [2] - 新增主副驾座椅自动通风加热功能 [2] - 哨兵模式支持下电后自动开启 [2] 智能驾驶与安全升级 - 全新华为乾崑ADS 4.1版本同步落地 [2] - 激光雷达车型新增驾驶员失能辅助功能 可实时监测驾驶员状态 若判定失能且提醒无效 车辆将紧急靠边或本车道停车 开启双闪并解锁车门 [2] - 新增防误踩加速踏板功能 遇碰撞风险时系统将限制加速以降低碰撞风险 必要时触发AEB制动 [2] - 城区领航辅助（NCA）功能激活时支持三点式掉头 优化了复杂路段的适配性 [2]

公司核心人事变动与战略布局 - 荣耀前CEO赵明于2月12日加入千里科技 其消费电子行业背景与商业化经验将推动公司AI业务商业模式落地 并与董事长印奇的技术背景形成互补 [2] - 赵明在华为和荣耀工作多年 曾主导产品定义、整合渠道资源并推动端侧AI战略 这些经验被认为非常适用于当前的智能汽车场景 [3] - 董事长印奇同时掌舵大模型公司阶跃星辰 该公司在多模态理解、长文本处理、逻辑推理等方面处于国内第一梯队 为千里科技提供了“云端大脑”优势 [3] - 印奇与赵明的分工明确 印奇解决技术从0到1的问题并扎根底层模型 赵明解决商业从1到100的问题并面向市场变现 形成精密咬合的互补组合 [4] 公司经营与业务现状 - 2025年前三季度 公司营收为69.5亿元 但利润仍主要来自传统的汽车和摩托车制造业务 [2] - AI相关业务目前处于高投入期 技术优势尚未转化为实际收入 [2] - 引入赵明的目标明确 旨在补上商业落地的短板 [2] 行业趋势与公司定位 - 传统车企正朝“AI+汽车”方向转型 但普遍面临可持续盈利路径不清晰、股东结构复杂、团队背景多元导致资源整合难度大、商业化推进缓慢等挑战 [2] - 汽车正在变成一个超大且终极的智能终端 行业共识是未来十年其产品形态和定义将持续变化 [5] - 千里科技踩中了两个关键变量：大模型的技术窗口 以及消费电子商业逻辑向汽车行业迁移的窗口 [5] - 手机圈高管扎堆汽车圈成为一种趋势 因传统车企缺乏将技术封装成高体验产品、并围绕用户打造高效商业体系的人才 [5] 技术整合与商业化路径 - 阶跃星辰为千里科技提供“常识”和“推理能力” 使智驾系统具备类似人的观察与判断逻辑 而非仅靠预设规则运行 [3] - 千里科技将上述AI能力装入汽车 转化为智能座舱、自动驾驶等用户可感知的体验 [3] - 赵明的核心任务是将技术能力转化为商业价值 需重新梳理产品线、优化供应链 把AI能力转化为消费者愿意买单的功能点 实现价值兑现 [3]