Japanese bitcoin treasury company Metaplanet (3350) said its American depositary receipts (ADRs) will start trading Dec. 19 on the U.S. over-the-counter (OTC) market under the ticker MPJPY. The securities are designed to improve access, transparency and operational efficiency for U.S. based investors in the fourth-largest corporate holder of bitcoin (BTC). They  will replace existing, unsponsored OTC trading under the MTPLF ticker, which lacked a formal deposit agreement and direct company involvement. Th ...

Strategy’s (MSTR) junior preferred stock Stride (STRD) saw its credit spread tighten further at the end of last week, possibly highlighting strong demand for the company’s highest-yielding preferred offering. The spread between the yield of STRD and that of the U.S. 10-Year Treasury Note fell to a new low of 8.12% as of Dec. 12, according to data from Bitcoin for Corporations (the spread has widened back closer to 9% on Monday as bitcoin tumbled below $86,000). Chart showing fixed-rate credit spreads (ST ...

公司财务表现 - 2025年第三季度营收为740万美元 同比增长41% [1] - 2025年第三季度净利润为60万美元 [1] - 公司交易总额达到2.35亿美元 同比增长43% [1] 公司资产状况 - 公司持有的比特币库存为1,526枚 约合1.54亿美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为740万美元，同比增长41% [7] - 第三季度交易量达到2.35亿美元，同比增长43% [7] - 第三季度GAAP净收入略低于100万美元 [7] - 截至9月30日，年初至今总收入为2270万美元，同比增长约48% [18] - 截至9月30日，年初至今总交易量为7.53亿美元，同比增长约74% [18] - 第三季度运营费用为1330万美元，高于2024年同期的940万美元 [18] - 第三季度GAAP净收入为60万美元，而2024年同期净亏损为6230万美元，主要驱动因素是比特币投资国库的公允价值增加1020万美元 [19] - 第三季度调整后EBITDA为亏损420万美元，与2024年同期持平 [21] - 截至9月30日，现金及现金等价物为670万美元，营运资本为610万美元 [22] - 截至11月6日，公司持有1526枚比特币，价值约1.54亿美元，自2月上市以来持仓量增加53% [14][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新增超过7500个账户 [7] - 比特币奖励信用卡的等候名单已超过8万人 [10][38] - 比特币礼品卡已在克罗格约2000家实体店上架，并与Steak 'n Shake在近400家门店达成促销合作 [11][29] - 礼品卡销售渠道包括在线平台和实体零售商，80%的年度礼品卡销售发生在11月和12月 [29][34] - 公司各业务线目前均实现正毛利率 [21] - 现有活跃账户约62.5万个，其中验证账户约8.2万个 [78] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为比特币优先的运营公司，处于比特币采用和传统金融服务的交叉点 [6] - 核心战略是通过创新服务产品和颠覆性奖励模式，将日常消费转化为比特币所有权 [6] - 与Visa和Stripe合作开发比特币奖励信用卡，旨在结合顶级可靠性和最广泛的分销 [8] - 比特币礼品卡被视为重要的比特币入门渠道，是公司可控的新分销渠道，可实现零成本客户获取 [13] - 产品设计具有协同效应，旨在创造连贯的用户体验：赚取和储蓄比特币、消费和支付账单，并随着参与度加深逐步实现更大目标 [14] - 正在监控贷款和抵押产品、退休计划、保险产品等新金融服务领域的监管变化和行业机会 [14] - 区别于大多数公开交易的比特币国库公司，公司商业模式不依赖于资本成本与比特币价格升值之间的套利，主要焦点是金融创新和向消费者提供比特币中心化产品 [15] - 采用每股SAT作为衡量比特币国库策略成功的主要指标 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对于比特币是具有里程碑意义的一年，董事会开始讨论比特币作为国库工具，机构资本流入该资产，监管持续改善，日常消费者日益认识到比特币的作用和效用 [5] - 比特币的波动性对于新兴资产类别是预期的，并且在未来几年仍将是比特币叙事的一个特征，这对公司而言更多是机遇而非挑战 [6] - 美国人口结构变化预计将在未来几年使近80万亿美元资产转移到千禧一代手中，与前辈相比，千禧一代将比特币视为他们这一代表现最佳的资产，并预计成为更大的比特币买家 [7] - 公司增长主要是有机的，付费营销在第三季度保持在最低水平，用户通过朋友、家人和数千名满意客户了解公司 [6] - 第四季度传统上是交易量和收入最高的季度，受季节性消费推动 [18] - 预计新的产品线和营销投入的增加将在推出后扩大用户群并带来有意义的收入增长 [24] - 比特币当前价格处于低迷时期，但公司对其基于宏观环境即将发生变化持乐观态度 [64] - 公司业务不完全依赖于投机性交易量，更多的是满足客户购买必需品、规划财务未来等实用需求的产品，因此受加密货币领域整体趋势影响较小 [64] 其他重要信息 - 公司于6月宣布了2.5亿美元的股权购买机制，迄今已根据该机制出售了不到400万美元的股票，所得资金专门用于购买额外比特币 [22] - 10月初与Two Prime签订了4500万美元的循环信贷额度，条款有利，未使用部分不收费，目前已提取500万美元，该额度由公司国库中的比特币作为抵押 [23] - 信贷额度资金可用于支持现有业务、加速增长、进行机会性资本表管理或扩展即将推出的信用卡的信贷额度等 [23] - 公司目标是在2026年第一季度实现信用卡的普遍开放访问 [10][71] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于比特币礼品卡在克罗格门店上架后的早期数据和用户参与度，以及用户后续在Fold生态系统内的交易频率 [27] - 比特币礼品卡刚完成在2000家门店的上架，目前为时尚早，但兴奋度很高，来自用户、收礼者以及合作伙伴和零售商的反馈都非常积极 [28] - 正在观察健康的交易量，80%的礼品卡销售发生在11月和12月，目前正处于销售旺季的开端 [29] - 兑换礼品卡的用户在Fold生态系统内表现活跃，公司能够向他们交叉销售四到五个盈利产品线，早期结果乐观 [30][31] 问题: 关于礼品卡后续扩张的地点优先级以及2026年的推广计划 [32] - 将优先考虑能够快速扩大规模并触达目标客户的机会，预计会有更多零售商宣布销售该卡 [33] - 礼品卡用途多样，除零售外，还可用于餐厅促销、体育场馆、会员俱乐部、忠诚度计划、雇主员工礼物等场景 [33] - 正在探索与大型航空公司里程或现金奖励网络合作，允许用户将忠诚度积分兑换为比特币 [33] - 预计除了克罗格等传统零售商，还会拓展到其他具有高容量潜力的场景，媒体关注度也在上升 [34][35] 问题: 信用卡等候名单的需求趋势 [37] - 等候名单人数已超过8万，且仍在增长，表明该类别正在快速扩张 [38][39] - 这反映了更大的 demographic shift，千禧一代正在选择符合他们品味和长期财务安全观的金融机构和产品，比特币扮演重要角色 [40] 问题: 随着礼品卡和信用卡的推出，客户获取和营销支出策略的变化 [42] - 礼品卡已成为最成功的客户获取渠道之一，实现了负的客户获取成本（在获取客户时产生收入） [43] - 此前客户获取成本已低于10美元，现在通过新渠道进一步降至负值 [44] - 将加倍投入礼品卡产品线，激活等候名单，并在礼品卡上线和信用卡推出后启动付费营销渠道 [44][45] 问题: 关于与Two Prime的信贷额度的具体战略优先事项 [49][50] - 该信贷额度允许公司利用资产负债表上比特币的价值来支持增长，而无需出售比特币或在此刻进行稀释性股权融资 [52][53] - 这与公司长期持有比特币的信念以及与客户保持一致（鼓励客户长期持有比特币作为储蓄工具）的策略相符 [53] 问题: 负获取成本是否改变了新账户生命周期和收入生成的看法 [54] - 负获取成本特指礼品卡产品，客户购买礼品卡为公司产生收入，收礼者兑换时成为新客户，无需公司支付获取费用 [54] - 目前观察到这些客户会交叉销售到其他产品线，但尚处于早期，正在学习这些客户的偏好 [55][56] 问题: 信用卡等候名单中现有Fold客户与潜在新客户的比例 [57] - 等候名单中的大部分是Fold生态系统之外或专门等待该产品的新客户 [57] - 信用卡预计将成为公司变革性产品，影响所有指标（交易量、收入、客户、交叉销售），并可能成为比礼品卡更重要的用户获取工具 [57] 问题: 9月销售趋势以及Fold销售预期相对于加密货币领域其他趋势的考量 [63] - 尽管比特币价格有波动，但公司业务不完全依赖投机交易量，更多是满足客户日常实用需求的产品 [64] - 公司收入同比增长48%，交易量增长74%，受加密货币领域整体趋势影响较小 [64][65] - 第四季度是旺季，目前早期迹象符合预期 [65] 问题: 礼品卡的分销渠道（是否主要通过Blackhawk）以及增长预期 [66] - 美国主要礼品卡分销商是Blackhawk和InComm，公司与两者都有多年合作，也与零售商直接合作（如Steak 'n Shake） [67] - 渠道增长将来自分销商客户启用产品、自有零售合作伙伴激活、雇主用作激励等多元化场景 [67][68] - 由于比特币以前没有这种形式，出现了许多意想不到的用途机会，线上销售将持续，实体店扩张可能在第二季度加速 [68][69] 问题: 信用卡最终发布前需要完成哪些步骤 [70] - 正在进行内部测试，需要能够快速扩展到数万人 [71] - 计划先让内部员工和一小部分外部用户使用，经历完整账单周期，确保端到端准备就绪，然后在第一季度尽快推广，目标在第一季度实现普遍访问 [71][72] 问题: 关于收入增长50%的指引澄清 [73] - 截至9月30日，收入同比增长48%，截至6月30日为52%，如果第四季度（传统旺季）能延续趋势，2025年全年将接近50%的增长目标 [73] 问题: 关于将约62.5万活跃账户转化为验证用户和核心用户的策略 [78] - 这62.5万账户主要对赚取奖励感兴趣，是公司最老的产品带来的顶层流量 [79] - 即将推出的信用卡被认为是转化这些用户的关键产品，因为它符合他们当前使用Fold的目的，能捕获其全部家庭支出，而不仅仅是平台内的优惠消费 [79][80] - 这些是已存在的用户，无需额外获取，是今年的重大机遇之一 [80] 问题: 是否有计划扩展银行合作伙伴关系，推出高收益储蓄账户、比特币借贷等产品 [81] - 除了信用卡，公司也对推出全新的银行服务和基础设施感到兴奋，这将涉及新的合作伙伴、银行和功能 [81] - 升级后的基础设施将支持用户更多方式购买比特币、存入工资、赚取比特币等，预计将在第一季度推出，推动明年增长 [81]

财务数据和关键指标变化 - 公司持有640,808枚比特币，价值710亿美元，总成本470亿美元，平均成本74,000美元/枚 [3][7] - 第三季度GAAP运营收入39亿美元，净收入28亿美元，每股收益8.43美元，同比实现显著改善 [4] - 前三季度GAAP运营收入120亿美元，净收入86亿美元，每股收益27.80美元 [4] - 数字资产从2024年第三季度的不到70亿美元增长至2025年第三季度的732亿美元，主要受比特币增持和采用公允价值会计影响 [8] - 比特币每份额从2020年的56,598聪增长至2025年10月的200,197聪，增长超过3.5倍 [5] - 年初至今比特币收益率达到26%，比特币增持116,555枚，美元收益约129亿美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司拥有四种上市优先证券：STRF、STRK、STRD、STRC，其中STRC是2025年迄今美国最大的IPO [3] - 优先证券总名义价值从7月29日的63亿美元增至10月24日的约67亿美元 [11] - 优先股股息策略：根据Stretch的五日成交量加权平均价调整股息率，最新宣布自11月1日起股息率增至10.5% [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为全球领先的比特币国库公司，目标在一年内成为第二大企业国库，五到十年内成为第一 [15] - 融资策略转变：减少可转换债券发行（2025年占比降至10%），增加优先股发行（2025年迄今达60亿美元，占30%） [16] - 计划通过分销、数字营销和国际扩张（如推出加元、欧元计价产品）来扩大优先证券市场 [18][20] - 获得标普B-发行人信用评级，为比特币国库公司首次，旨在打开更大资本池 [21] - 公司符合标普500指数纳入标准，但尚未被纳入，目标接触跟踪该指数的13万亿美元资本 [26] - 公司将数字信用视为数字资本的关键应用，通过金融工程创造低波动、高收益的信用工具 [39][40] - 长期目标是将杠杆降至零，同时将放大率提升至30%，以增强股东价值 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币已被美国政府和华尔街接受为数字资本，现货ETF持有约170亿美元比特币 [36] - 行业环境改善：《天才法案》通过后，大银行进一步拥抱加密货币，如摩根士丹利取消客户限制，花旗推出托管服务 [27][28] - 比特币市场总市值2.3万亿美元，日流动性580亿美元，哈希率达1,100 exahash，全球用户基础庞大 [37] - 公司认为数字信用具有七大创新优势：抵押品增值、风险透明、使用优先股非债务、永久期限、公开交易、数字化创建、税收递延 [54][65] - 基于分析师共识，公司对比特币价格展望为2025年末156,000美元，2026年末180,000美元 [29] 其他重要信息 - 美国国税局9月30日发布临时指南，将比特币未实现收益排除在CAMTI调整后财务报表收入之外，直接利好公司 [12] - 公司年度利息和股息义务总额6.89亿美元，仅占过去12个月筹集总资本的1.7%，财务义务可持续 [12] - 优先股股息享受资本返还（ROC）税收待遇，股息税负递延，预计该待遇可持续10年或更久 [33][34] - 公司计划于2026年2月23-26日在拉斯维加斯永利度假村举办"Strategy World 2026"活动 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司支付股息的能力计划，特别是在MNEV低于1倍时 [77] - 当前策略是通过ATM发行股票支付股息，年义务6.89亿美元仅占过去12个月股权融资的2.6% [78] - 若MNEV低于1倍，考虑出售股权或比特币衍生品、高成本比特币，但会避免产生正应税收益以保留ROC股息待遇 [78] 问题: 优先证券营销广告的预期费用和投资回报 [79] - 费用预计相对融资额很小，将通过X、YouTube等渠道实验性投放，结合线下会议和媒体采访提升认知 [80][81] - 消息简单直接（如"Stretch支付10.5%税递延股息"），易于传播，请求采访量大 [82][83] 问题: 公司是否会收购其他比特币国库公司以加速比特币增持 [84] - 暂无并购计划，因交易耗时、分散管理层精力，且公司模式透明，专注于发行数字信用和改善资产负债表 [85][86] - 不绝对排除，但战略核心是销售信用工具、改善资产负债表、购买比特币 [87] 问题: 国际资本筹集是营销现有优先证券还是设计新工具 [88] - 将设计针对特定市场的新工具，如加元、欧元计价产品，在当地交易所上市，以规避汇率风险 [89] - 现有美元工具已可全球购买，但本地化产品能更好吸引当地资本 [89] 问题: 除比特币价格外，影响公司和行业增长的具体挑战及应对措施 [91] - 主要挑战包括传统信用评级机构未将比特币视为资本、银行系统对比特币作为抵押品的接受度 [91] - 需"教育"银行、保险公司、评级机构和固定收益投资者，而非寻求政府立法解决 [92] - 预计2026年上半年大银行将开始比特币托管和信贷业务，加速采纳 [92] 问题: 获得信用评级后是否已与养老金、保险公司等投资者对话，以及是否对优先证券单独评级 [93] - 评级前已有机构表示因资本惩罚无法投资无评级工具，评级后打开了对话大门 [94] - 尚未出现 avalanche 式投资，但预计随着市场推广，投资者观念会转变 [94] - 国际市场存在独特监管障碍，但公司有信心克服并建立竞争护城河 [95] 问题: 是否会像Metaplanet一样实施股票回购以增加比特币每份额 [96] - 公司已有回购授权，虽非主要策略，但为选项之一，任何能增加比特币每份额且保留ROC股息待遇的行动都会考虑 [97] 问题: 维持2025年30%比特币收益率目标是否意味着计划大规模承销交易 [98] - 需在年底前再融资约20亿美元，公司持续创新，但未具体说明计划，仅表示将努力在两个月内完成 [98] 问题: 过去一年MSTR表现不及比特币，未来战略是更注重提高放大率还是扩大资产负债表 [99] - 公司采取长线视角（4-10年），不追求短期资本最大化，仅在市况强劲时发行股票 [100][102] - 主动选择不发行债务，以免破坏优先证券信用，目标是建立数字信用市场，提供革命性产品 [103][107] - 宁愿公司稳健增长（如年增30%），也不愿承担信用风险破坏平衡 [108][111]

财务数据和关键指标变化 - 比特币持有量达620,791枚 占比特币总供应量的3% 市值突破1120亿美元 成为美国第96大上市公司 [6] - 第二季度GAAP运营收入创纪录达140亿美元 净利润100亿美元 稀释后每股收益32.6美元 [8] - 上半年GAAP运营收入81亿美元 净利润57亿美元 每股收益19.43美元 均为公司历史新高 [8] - 比特币每股(BPS)指标显示 2021年为26,752 Satoshis 2024年大幅增长至67,730 Satoshis 2025年至今已达39,716 Satoshis [9][10] - 比特币收益率(YTD)达25% 已超过全年目标 比特币美元收益达132亿美元 接近全年150亿美元目标 [10][11] - 比特币持仓价值740亿美元 平均成本460亿美元 约每枚73,000美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 推出四种优先股产品(STRF/STRK/STRD/STRC) STRC成为今年美国最大IPO [7] - 优先股产品STRK提供8%股息和部分股票上涨空间 目标市场包括成长型投资者和商业地产投资者 [36][38] - STRF为长期优先信贷产品 收益率8.7% 目标市场包括长期国债和机构投资者 [41][42] - STRD为长期高收益信贷产品 收益率11.9% 目标市场包括高收益公司债券和新兴市场债务 [43][44] - STRC为短期高收益信贷产品 收益率9.5% 目标市场包括银行账户和货币市场基金 [46][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为连接加密经济与传统金融经济的桥梁 将比特币转化为不同风险偏好的金融产品 [32][35] - 目标是成为全球最大(不仅是比特币)国库公司 比特币持有量目前在标普500现金持有量中排名第五 [90][91] - 计划在未来3-5年超越伯克希尔哈撒韦的3480亿美元资本规模 [92] - 优先股发行策略取得突破 STRC零售投资占比从15%提升至23% 显示零售投资者兴趣增长 [95][96] - 公司采用AI技术设计金融产品 创造了首个真正可变月度股息优先股 [59][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国政府政策环境显著改善 12名内阁成员支持比特币 白宫发布150页加密政策报告 [18][19] - 华尔街已接纳比特币 推出80只ETF 规模达1700亿美元 [20] - 上市公司比特币持有量达95万枚 来自160家上市公司 呈现超增长态势 [22][23] - 分析师对比特币年底价格共识为168,000美元 公司采用保守的150,000美元作为预测基准 [25][100] - 比特币波动率下降至30%以下 有利于信贷产品评级提升 [84][173] 其他重要信息 - 采用FASB公允价值会计准则 比特币资产一次性增加179亿美元 股东权益增加127亿美元 [12] - 公司总债务82亿美元 优先股63亿美元 年化利息和股息支出6.14亿美元 [13][14] - 比特币持仓价值是债务和优先股义务的15倍超额抵押 [15] - 公司计划在未来三年逐步将可转债转为股权 优化资本结构 [97][99] - 提供2025年指引 预计比特币收益率30% 比特币美元收益200亿美元 [101][102] 问答环节所有的提问和回答 问题: 比特币集中持有是否会影响其作为价值存储的广泛采用 - 回答: 公司持有3%比特币供应量 若达到5%比特币价格可能达100万美元 7.5%可能达1000万美元 这将刺激全球创新 [138][139] 问题: 是否担心过多上市公司模仿比特币国库策略 - 回答: 更多比特币公司有助于教育市场 且都购买比特币会推高价格 目前市场仍处于早期阶段 [141][142][146] 问题: 如何应对比特币熊市压力测试 - 回答: 优先股结构可承受80%跌幅 90-95%跌幅可能需要暂停部分股息 比传统银行杠杆安全得多 [153][154][157] 问题: 优先股在横盘市场中的收益率效率 - 回答: 比特币波动率下降反而提升信贷评级 市场教育是关键 产品创新将自我推广 [166][167][170] 问题: 未来可能推出的新产品类型 - 回答: 考虑国际市场和不同期限产品 正在构建比特币国库收益率曲线 [183][184][199] 问题: 如何解决机构投资者的教育障碍 - 回答: 通过产品迭代逐步教育市场 STRC零售参与度显著提升 优秀产品最终会自我推广 [189][192][196] 问题: 是否考虑实施储备证明 - 回答: 正在研究可行方案 需平衡透明度和操作安全 目前依赖四大审计机构验证 [206][207][214] 问题: 低波动环境下杠杆策略调整 - 回答: 优先股结构下杠杆可提升至30-50% STRC成功可能带来无限融资能力 [220][221][226]