公司财务表现 - 总收入从2022年的人民币0.31亿元激增至2024年的人民币1.11亿元，净利润从人民币298万元跃升至4288万元 [1] - 水上游船观光服务收入连续多年占比超过85%，在2025年上半年仍高达85.6% [1] - 2025年上半年销售成本同比上升了约22% [4] 核心业务与运营 - 公司是扬州市内唯一持牌的水上游船观光运营商，拥有蜀冈—瘦西湖风景区20年的独家经营权（将于2035年到期）和古运河区域无期限的专营资格 [1] - 公司共拥有206艘游船，包括摇橹船、自驾船和主题船，摇橹船包船价格通常为人民币1000元 [3] - 游船单航次总载客量达3,817人，旅游高峰期每日最大承载量超过3.5万人次 [3] 多元化业务探索 - 自2022年8月起独家运营观光车服务，该业务收入占比在2025年上半年已增至11.6% [3] - 2024年10月推出“大运扬州行进式游船演艺”项目，2025年上半年贡献了1844.8万元的营收，占总收入的21.8% [3] - “游船+”增值服务（如早茶体验、研学项目）在2024年贡献了总营收的35.3% [3] - 轻资产的管理服务收入占比2024年仅占5.1%，且该业务的毛利率从2023年的38.4%降至2025年上半年的16.4% [4] 增长挑战与风险 - 业务高度集中于扬州景区，全国市场占有率仅为1%，易受区域经济波动、天气条件及地方法规政策变化影响 [2] - 核心的瘦西湖水域20年独家经营权将于2035年到期，存在续期成本跳升、运营模式变更或引入新竞争者的风险 [2] - 旅游行业价格透明、竞争激烈，客户对服务要求越来越高，疫情后游客激增的红利不可持续 [2] - 新增的观光车和夜游演艺项目为重资产投入，推高了固定成本，其能否从“一次性打卡”产品转变为具备复购能力的产品是关键挑战 [4] 募资用途与发展战略 - 计划将募集资金用于开发更多水上游览创新沉浸式项目，升级夜游项目配套设施、船队升级改造 [6] - 计划扩大轻资产管理服务业务，构建全国性的水上游览管理服务网络，部分资金用于采购全电动锂电池动力观光船以提升运营效率 [6] - 旨在从单一景区游船运营商向提供“水陆联动、文化沉浸”综合旅游服务的全国性平台转型，通过地域扩张和新航线开发扩大客户覆盖 [6] - 轻资产管理模式的复制基于成功托管高邮清水潭旅游度假区后游客数量大幅增长约249.0%的经验 [6] 行业格局与市场环境 - 中国水上游览市场格局高度分散，全国有超过270家服务商，前十大提供商合计市占率不足30% [7] - 约90%的运营商是“一湖一公司”的城投背景企业，普遍存在资产重、区域割裂、票价管制的问题，形成碎片化格局 [7] - 公司若想突破区域局限成为行业龙头，可行的路径是依托港股平台开展并购整合，将省内零散运营商打包，通过统一品牌与票务系统切入长三角“水上游”大环线建设 [7]

公司上市与业务概览 - 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司于9月26日正式向港交所递交招股书，开启赴港上市征程 [2] - 公司历史可追溯至2006年，前身为扬州市古运河旅游有限责任公司，主营瘦西湖景区水上游船观光业务 [3] - 2022年至2024年，公司总收入复合年增长率约为89%，2023年营收增长得益于疫情限制取消及动画电影《长安三万里》的市场效应 [7] 核心业务与财务表现 - 水上游船观光业务是公司绝对核心，报告期内该业务收入占公司总收入比重均超过85% [5][9] - 具体收入来看，水上游船观光业务在2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，分别产生收入约2756.6万元、9509.9万元、9604.6万元及7234.2万元 [5] - 公司业务多元化包括标准水上游船观光、增值服务（如"游船+餐饮"）及"大运扬州"夜游巡演服务，后者推出后使夜间客流量增长超110% [5][8] 市场地位与竞争格局 - 以船票收益计算，公司在2024年江苏省水上游览服务市场排名第二，市场份额约为16.0%，但与省内第一名的34.2%市场份额存在显著差距 [2][6] - 在全国范围内，水上游览服务市场格局分散，有超过270家服务商，公司全国市场占有率仅为1.0%，排名第10位 [6] - 行业专家指出，水上游船业务优势在于资源垄断性与现金流稳定性，但桎梏在于抗风险能力弱 [6] 增长策略与资本用途 - 公司计划通过IPO募集资金用于开辟新的水上游览线和水上游览项目，以实现地域扩张，包括在江苏省主要城市及与大运河沿线4A级及以上景区合作 [10] - 募集资金亦将用于在扬州开发新水上游览路线、拓展新目标旅游景点或水上旅游项目管理与服务项目 [10] - 有分析认为，约2亿港元的募资规模有限，公司若想突破区域局限，可行路径是依托港股平台开展并购整合，将省内零散运营商打包纳入上市公司体系 [11] 业务转型与潜在挑战 - 公司正从单一水上游船业务向水陆联动的综合旅游商转型，但转型效果尚不显著，水上游船业务依赖度仍高 [2][9] - 除核心业务外，公司还提供观光车服务及管理服务，但截至2025年6月30日止六个月，这两项业务收入占比分别仅为11.6%和2.9% [9] - 公司业务高度依赖瘦西湖单一景区，且面临特许经营权期限问题，瘦西湖水域特许权2035年到期，未来续期成本或模式变化可能对净利率构成风险 [2]