"烟花三月下扬州"，凭借千年来文化传承，让如今的扬州依然可跻身国内著名旅游城市。 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下简称"瘦西湖文旅"），依托扬州运河水域，凭借船桨"摇"出年收 入过亿元业绩，并正准备凭此叩响香港资本市场的大门，前景又如何？ 瘦西湖独家经营权仅剩10年 瘦西湖文旅的历史可以追溯到 2006 年。这家国有综合性水上游览服务提供商，其业绩在近年经历了显 著增长，总收入从 2022 年的人民币 0.31 亿元激增至 2024 年的人民币 1.11 亿元，同期净利润也从人民 币 298 万元跃升至 4288 万元。然而，支撑起这份亮眼财报的核心，是其在扬州水域独家运营的水上游 船观光服务，该板块收入连续多年占比超过 85%，在 2025 年上半年仍高达 85.6%。 瘦西湖文旅最大的竞争壁垒在于其独特的资源优势和市场专营权。公司是扬州市内唯一持牌的水上游船 观光运营商，拥有蜀冈—瘦西湖风景区 20 年的独家经营权（将于 2035 年到期）和古运河区域无期限的 专营资格。 但放眼市场，瘦西湖文旅的壁垒可谓双刃剑，首先业务版图的地域局限性带来的增长天花板和集中风 险。公司的绝大部分收益均来自扬州的蜀冈—瘦 ...

公司上市与业务概览 - 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司于9月26日正式向港交所递交招股书，开启赴港上市征程 [2] - 公司历史可追溯至2006年，前身为扬州市古运河旅游有限责任公司，主营瘦西湖景区水上游船观光业务 [3] - 2022年至2024年，公司总收入复合年增长率约为89%，2023年营收增长得益于疫情限制取消及动画电影《长安三万里》的市场效应 [7] 核心业务与财务表现 - 水上游船观光业务是公司绝对核心，报告期内该业务收入占公司总收入比重均超过85% [5][9] - 具体收入来看，水上游船观光业务在2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，分别产生收入约2756.6万元、9509.9万元、9604.6万元及7234.2万元 [5] - 公司业务多元化包括标准水上游船观光、增值服务（如"游船+餐饮"）及"大运扬州"夜游巡演服务，后者推出后使夜间客流量增长超110% [5][8] 市场地位与竞争格局 - 以船票收益计算，公司在2024年江苏省水上游览服务市场排名第二，市场份额约为16.0%，但与省内第一名的34.2%市场份额存在显著差距 [2][6] - 在全国范围内，水上游览服务市场格局分散，有超过270家服务商，公司全国市场占有率仅为1.0%，排名第10位 [6] - 行业专家指出，水上游船业务优势在于资源垄断性与现金流稳定性，但桎梏在于抗风险能力弱 [6] 增长策略与资本用途 - 公司计划通过IPO募集资金用于开辟新的水上游览线和水上游览项目，以实现地域扩张，包括在江苏省主要城市及与大运河沿线4A级及以上景区合作 [10] - 募集资金亦将用于在扬州开发新水上游览路线、拓展新目标旅游景点或水上旅游项目管理与服务项目 [10] - 有分析认为，约2亿港元的募资规模有限，公司若想突破区域局限，可行路径是依托港股平台开展并购整合，将省内零散运营商打包纳入上市公司体系 [11] 业务转型与潜在挑战 - 公司正从单一水上游船业务向水陆联动的综合旅游商转型，但转型效果尚不显著，水上游船业务依赖度仍高 [2][9] - 除核心业务外，公司还提供观光车服务及管理服务，但截至2025年6月30日止六个月，这两项业务收入占比分别仅为11.6%和2.9% [9] - 公司业务高度依赖瘦西湖单一景区，且面临特许经营权期限问题，瘦西湖水域特许权2035年到期，未来续期成本或模式变化可能对净利率构成风险 [2]