指数表现 - 上证指数收盘3582点，1日涨0.62%，5日涨6.61%，1月涨2.19% [1] - 深证综指收盘2189点，1日涨0.58%，5日涨11.1%，1月涨3.32% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.86%，1个月涨7.05%，6个月涨8.67% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.61%，1个月涨9.47%，6个月涨7% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.62%，1个月涨10.79%，6个月涨13.82% [1] 行业涨跌 涨幅 - 水泥昨日涨8.02%，1个月涨28.54%，6个月涨24.94% [1] - 煤炭开采昨日涨6.32%，1个月涨8.18%，6个月涨3.07% [1] - 工程机械Ⅱ昨日涨6.18%，1个月涨19.71%，6个月涨21.19% [1] - 基础建设Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨15.82%，6个月涨14.7% [1] - 焦炭Ⅱ昨日涨4.2%，1个月涨17.69%，6个月涨18.51% [1] 跌幅 - 摩托车及其昨日跌1.59%，1个月涨3.91%，6个月跌18.83% [1] - 他元件Ⅱ昨日跌1.48%，1个月跌24.25%，6个月跌24.45% [1] - 包装印刷Ⅱ昨日跌1.27%，1个月涨8.37%，6个月跌16.61% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌1.26%，1个月涨2.04%，6个月跌14.4% [1] - 动物保健Ⅱ昨日跌1.2%，1个月涨8.3%，6个月跌35.44% [1] 环保行业 事件 - 7月22日中邮保险公告触发对绿色动力环保H股的举牌 [2] 政策 - 2025年7月财政部发布通知落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间 [2] 险资举牌 - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌 [2] 行业特点 - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，需求及收入稳定，成本端以折旧摊销及人工等为主，多采用特许经营模式 [2] 现金流与分红 - 行业进入成熟期Capex下降，化债政策推进，现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [3] 险资收益 - 险资投资环保红利资产可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益，A股股息普遍在2 - 5区间，港股红利资产股息率在4 - 9区间 [3] 投资建议 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等；H股推荐海螺创业、光大环境等 [3] 赤子城科技 社交业务 - 泛人群社交业务推出4款差异化产品，MICO和YoHo进入成熟期，TopTop和SUGO处在增长期，2024年TopTop营收同增超100%，SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元 [10] - 多元人群社交业务布局三款产品，包括Blued、HeeSay、Finka [10] 创新业务和AI布局 - 2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，精品游戏总流水达7亿元，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60% [10] - 自研多模态算法模型Boomiix提升用户偏好识别，推出AI编程新产品AiPPY [10] 市场运营 - 中东“世俗化”市场红利背景下产品运营深耕本地化，采用“产品+国家”复制拓展产品矩阵 [16] 评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 互联网传媒 上半年景气行业 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，音乐年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升 [16] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%，下半年更多二梯队公司新品上线 [16] AI应用商业化 - AI创意方面美图C端付费满足年轻女性悦己消费需求，B端帮助商户提效，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元 [16] - AI广告对短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [16] AI拉动云计算 - 预计国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年关注国内大模型迭代及AI应用进展 [16] 广告行业 - 整体疲软，下半年提示分众传媒，关注与支付宝合作、电商竞争和梯媒并购带来的影响 [16] 电影行业 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [16] 申万公用环保 电力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，计划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益 [15] 天然气 - 夏季欧亚气价回落，美国气价探涨，欧洲气价因供给增加和可再生能源充足回落，亚洲LNG现货价格因库存稳定和价格偏高回落 [17] 投资建议 - 电力推荐水电、绿电、核电、火电、电源装备相关公司；天然气推荐城燃公司和产业一体化天然气贸易商；环保推荐相关高股息标的和SAF标的；热电联产+高股息推荐物产环能；可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [17]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月22日中邮保险公告对绿色动力环保H股举牌，2025年7月财政部发布通知提升险资入市空间，险资为资本市场重要增量资金 [2] - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌，彰显板块投资价值 [2] - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，伴随水价调整、财务费用下降，盈利还将进一步增强 [2] - 伴随行业进入成熟期，Capex显著下降，叠加化债政策推进，板块现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [2] - 险资投资环保红利资产，可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益 [2] - 环保红利资产整体盈利确定性强，伴随现金流改善、分红提升，红利资产属性持续加强 [2] 相关目录总结 险资举牌情况 - 太保、长城人寿、利安人保、中邮保险等多家险资对光大环境、绿电动力环保等多家水务环保公司进行举牌，如利安人寿举牌江南水务持股5.03%，长城人寿举牌中国水务持股5.02%等 [2][3] 环保行业公司财务数据 - A股公司如军信股份2024年市值120亿，PE为22，归母净利5.4亿，分红率95%，股息率4.23%；H股公司如粤海投资2024年市值464亿，PE为15，归母净利31.4亿，分红率65%，股息率4.40%等 [5] 投资分析意见 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、永兴股份等；H股推荐海螺创业、光大环境、粤海投资 [2]

项目进展 - 2025 年上半年成都市洗瓦堰再生水厂、成都市污泥三期项目、邛崃餐厨项目等已投运 [2] - 成都市自来水七厂三期（剩余 40 万吨/日）已进入试运行阶段，其余在建项目大多将在 2025 - 2026 年内投运 [2][3] - 成都万兴环保发电厂（三期）项目生活垃圾处理规模为 5100 吨/日，污泥协同处理规模为 800 吨/日，厨余垃圾处理规模为 800 吨/日，预计 2026 年投运 [3] 业务调价机制 - 供水业务满足相关调价原则可向政府提交申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行，遇国家或省对上游资源水价等调整时同步同幅联动调整 [3] - 污水处理业务按特许经营协议约定的调价周期及公式开展，一般每 2 年或 3 年定期调价，因特定因素致成本重大变化可申请临时性调整，成都市中心城区第五期（2024 - 2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元/吨 [3] 应收账款与市场拓展 - 随着市场拓展业务规模扩大，应收账款有所增加，公司重视并积极开展回款催收工作 [3] - 公司为全国性水务环保综合服务商，立足深耕成都市场，推进区域资源整合，同时在全国布局资源深挖细分市场 [4] 资本开支与分红 - 近年来因多个项目建设资本开支较大，项目建成投运后开支会逐步下降 [4] - 公司重视股东回报，近年来提升现金分红比例，未来项目建成投运释放产能后将更有条件提高股东回报水平 [4]

项目规模情况 - 供水项目：运营及在建规模约 430 万吨/日，在建项目为成都市自来水七厂三期剩余 40 万吨/日且已试运行 [2] - 污水处理项目：运营及在建规模逾 480 万吨/日，已投运规模逾 450 万吨/日，在建项目计划 1 - 2 年内投运 [2] - 垃圾焚烧发电项目：运营及在建规模为 12,000 吨/日，已投运规模为 5,100 吨/日，在建万兴三期规模为 6,900 吨/日（配套污泥协同处理 800 吨/日、厨余垃圾处理 800 吨/日），计划 2026 年投运 [2][3] - 污泥处置项目：运营及在建规模为 3,116 吨/日，运营项目含成都市第一城市污水污泥处理厂（一、二、三期）1,400 吨/日、万兴环保发电厂（一、二期）820 吨/日、通沟污泥处置项目约 96 吨/日，在建项目为成都万兴环保发电厂（三期）800 吨/日 [3] 应收账款情况 - 随着业务规模扩大应收账款增加，公司重视管理并积极催收 [3] 市场拓展规划 - 作为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展，深耕成都市场，推进区域资源整合，全国布局资源并深挖细分市场 [3] 资本开支及分红考虑 - 因项目建设资本开支大，未来 1 - 2 年项目投运后开支将下降 [3] - 重视股东回报，未来待项目投运释放产能将提高回报水平 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为兴蓉环境，所属行业是公用事业，接待时间为2025年7月9日，上市公司接待人员是刘杰 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括招商信诺（寿险公司）、中信资管（资产管理公司）、长江证券（证券公司），并列出了各机构相关人员 [18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司是国内领先的水务环保综合服务商，业务集投资、研发等一体，业务板块有自来水、污水处理和中水利用、环保（含垃圾焚烧发电等）、工程业务 [25] - 运营及在建供水项目规模约430万吨/日，在建成都市自来水七厂三期剩余40万吨/日已试运行；运营及在建污水处理项目规模逾480万吨/日，已投运逾450万吨/日，在建项目1 - 2年内投运 [27] - 供水业务满足调价原则可向政府申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行，遇国家或省对上游资源水价等调整时同步同幅联动；污水处理服务费单价按特许经营协议约定周期和公式调价，一般2年或3年定期调价，成本重大变化可申请临时调整，成都市中心城区2024 - 2026年暂定均价2.63元/吨 [29][30] - 在建成都万兴环保发电厂（三期），生活垃圾处理规模5100吨/日，污泥协同处理规模800吨/日，厨余垃圾处理规模800吨/日，预计2026年投运 [32] - 运营及在建污泥处置项目规模3116吨/日，运营项目含成都市第一城市污水污泥处理厂等，在建项目为成都万兴环保发电厂（三期） [34][35] - 随着业务规模扩大，应收账款增加，公司重视管理并积极催收 [37] - 近年来因项目建设资本开支大，未来1 - 2年项目建成投运后开支将下降，公司重视股东回报，未来有条件进一步提高回报水平 [38]

公司业务概况 - 公司为国内领先的水务环保综合服务商，业务集投资、研发、设计、建设、运营于一体，拥有完善产业链 [2] - 主要业务板块包括自来水业务、污水处理和中水利用业务、环保业务（垃圾焚烧发电、渗滤液处理、污泥处置、餐厨垃圾处置）以及工程业务 [2] 供排水项目进展 - 当前运营及在建供水项目规模约430万吨/日，污水处理项目规模逾480万吨/日 [3] - 成都市洗瓦堰再生水厂已投运，自来水七厂三期（剩余40万吨/日）和第六再生水厂二期进入调试或试运行阶段 [3] - 多数在建供排水项目预计2025-2026年投运 [3] 垃圾焚烧发电项目 - 推进成都万兴环保发电厂三期项目，处理规模为生活垃圾5,100吨/日、污泥800吨/日、厨余垃圾800吨/日，计划2026年投运 [4] 污水处理调价机制 - 污水处理服务费单价按特许经营协议约定周期调整，通常每2-3年定期调价，成本重大变化可申请临时调整 [6] - 成都市中心城区2024-2026年第五期污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨 [6] 财务与资本规划 - 2025年一季度主营收入20.23亿元（同比+9.61%），归母净利润5.08亿元（同比+11.19%），毛利率46.02% [7] - 当前资本开支较高因在建项目集中，预计1-2年内投运后开支将下降 [7] - 未来计划提升现金分红比例，待项目投运后进一步优化股东回报 [7] 机构预测与评级 - 90天内6家机构给出评级（4家买入、2家增持），目标均价7.36元 [8] - 2025年净利润预测区间21.15亿-23.12亿元，2026年预测23.64亿-25.57亿元 [9]

公司业务 - 公司为国内领先的水务环保综合服务商，业务集投资、研发、设计、建设、运营于一体，产业链完善 [3] - 业务板块包括自来水业务、污水处理和中水利用业务、环保业务以及工程业务，环保业务含垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨垃圾处置 [3] 供排水项目 - 运营及在建供水项目规模约 430 万吨/日、污水处理项目规模逾 480 万吨/日 [3] - 成都市洗瓦堰再生水厂今年投运，成都市自来水七厂三期（剩余 40 万吨/日）、成都市第六再生水厂（二期）进入调试或试运行阶段，在建供排水项目大多 2025 - 2026 年投运 [3] 垃圾焚烧发电项目 - 正在推进成都万兴环保发电厂（三期）项目建设，生活垃圾处理规模为 5,100 吨/日，污泥协同处理规模为 800 吨/日，厨余垃圾处理规模为 800 吨/日，预计 2026 年投运 [3] 应收账款 - 随市场拓展业务规模扩大，应收账款相应增加，公司重视管理，积极开展回款催收工作 [3] 污水处理业务调价机制 - 污水处理服务费单价按与政府方签订的特许经营协议约定的调价周期及公式开展，一般每 2 年或 3 年定期调价 [3] - 因污水处理排放标准调整等因素致成本重大变化，可申请临时性调整 [3] - 成都市中心城区第五期（2024 - 2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元/吨 [4] 资本开支及分红 - 近年来因多个供排水、固废项目建设，资本开支较大，项目未来 1 - 2 年建成投运释放效益后，资本开支将逐步下降 [4] - 公司重视股东回报，着力提升现金分红比例，待在建项目建成投运释放产能，将更有条件提高股东回报水平 [4]

公司债券概况 - 公司存续债券为"20兴蓉01"，票面利率于2023年8月7日从3.64%调整，每年付息1次，到期一次还本，最后一期利息随本金兑付 [3] - 债券信用评级为AAA/AAA，无担保措施 [3] - 付息日为每年8月6日（若遇节假日顺延至下一交易日），到期日为2025年8月6日（若投资者行使回售权则提前至2023年8月6日） [11] 经营与财务状况 - 公司为国内领先的水务环保综合服务商，业务涵盖供排水、垃圾焚烧发电、污泥处置等，2024年营业收入90.49亿元（YoY +11.9%），净利润20.55亿元（YoY +8.75%） [6] - 2024年末总资产484.48亿元（YoY +11.24%），负债率59.64%（较2023年上升0.49个百分点），流动/速动比率分别为0.76和0.74 [6] - 经营活动现金流表现稳定，投资活动现金流净流出45.86亿元（同比改善1.88%） [6] 重大事项与公司治理 - 2024年6月高级管理人员变动：刘杰不再任财务副总，改任董事会秘书，赵璐接任财务副总 [5] - 变更审计机构为天健会计师事务所，因监管要求保证审计独立性 [5] - 2024年10月完成限制性股票回购注销，总股本缩减至29.84亿股 [5] 债券偿付与保障措施 - 2024年8月6日按时完成"20兴蓉01"年度付息 [11] - 设立专项偿付工作小组，制定资金管理计划，确保兑付资金安排 [9] - 债券持有人会议规则明确重大事项决策机制，但2024年一次会议因出席比例不足未形成决议 [12] 受托管理人履职 - 中信建投证券全年发布3次临时受托管理报告，针对高管变动、审计机构变更等重大事项进行核查披露 [5] - 按月监测发行人资信状况，督促履行信息披露义务，募集资金专户运作正常 [8][10]

应收账款情况 - 公司业务规模扩大致应收账款增加，重视管理并积极催收 [2] 在建垃圾焚烧发电项目情况 - 推进成都万兴环保发电厂（三期）项目，生活垃圾处理规模 5100 吨/日，污泥协同处理规模 800 吨/日，厨余垃圾处理规模 800 吨/日，预计 2026 年投运 [2] 绿电直供情况 - 关注政策动态，未来研究探索绿电直供模式提升固废资源利用率 [3] 市场拓展规划 - 作为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，纵向延伸、横向拓展，深耕成都市场，整合周边资源，全国布局深挖细分市场 [3] 供排水业务调价机制 - 自来水调价需满足原则向政府申请，经成本监审、听证会等程序，遇上游水价调整同步同幅联动 [3] - 污水按特许经营协议约定周期和公式定期调价，每 2 - 3 年一次，成本重大变化可临时申请调整，成都市中心城区第五期（2024 - 2026 年）暂定均价 2.63 元/吨 [3] 资本开支及分红考虑 - 近年因项目建设资本开支大，未来 1 - 2 年项目投运后开支将下降 [4] - 重视股东回报，提升现金分红比例，项目投运释放产能后将提高回报水平 [4]

公司基本情况 - 国内领先的水务环保综合服务商，业务集投资、研发、设计、建设、运营于一体，产业链完善 [2] - 业务板块包括自来水、污水处理和中水利用、环保、工程业务，环保业务含垃圾焚烧发电等 [2] - 运营及在建供水项目规模约 430 万吨/日、污水处理项目规模逾 480 万吨/日、中水利用项目规模约 130 万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为 12,000 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为 8,430 吨/日、污泥处置项目规模为 3,116 吨/日、餐厨垃圾处置项目规模为 1,950 吨/日 [2][3] 供排水业务调价机制 自来水调价机制 - 满足相关调价原则可向政府价格行政主管部门提交申请，经成本监审、听证会等程序通过后执行 [5] - 遇国家或省对上游资源水价、水利工程水价开征或调整时同步同幅联动调整 [5] 污水调价机制 - 污水处理服务费单价按特许经营协议约定的调价周期及公式开展，一般每 2 年或 3 年定期调价 [6] - 因污水处理排放标准调整等因素致成本重大变化，可申请临时性调整 [6] - 成都市中心城区第五期（2024 - 2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元/吨 [6] 在建垃圾焚烧发电项目情况 - 推进成都万兴环保发电厂（三期）项目建设，生活垃圾处理规模为 5,100 吨/日，污泥协同处理规模为 800 吨/日，厨余垃圾处理规模为 800 吨/日，预计 2026 年投运 [7] 应收账款情况 - 截至 2024 年末，应收账款余额约 40 亿元，部分地区回款情况改善 [8] - 公司重视应收账款管理，开展回款催收工作，将催收纳入考核并分解任务 [8] - 国家推行化债政策，利于改善地方政府财政支出能力，对行业或有积极影响，公司关注政策落地，与政府密切沟通推动回款 [8] 市场拓展规划 - 全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，沿业务链条纵向延伸、横向拓展 [8] - 立足深耕成都市场，推进成都市及周边区域水务环保资源整合，在全国布局资源深挖细分市场 [8] 资本开支及分红考虑 - 近年来因多个供排水、固废项目建设，资本开支较大，项目未来 1 - 2 年建成投运释放效益后开支将下降 [8] - 重视股东回报，着力提升现金分红比例，待在建项目建成投运释放产能，将更有条件提高股东回报水平 [8] 参观项目 - 成都市第九再生水厂 [8]