交易概述 - 深圳控股全资附属公司深业鹏基向沙河实业出售其所持晶华电子70%股权 总代价为现金人民币2.74亿元 [1] - 交易完成后 深业鹏基不再持有晶华电子任何股权 晶华电子不再为深圳控股附属公司 其财务业绩不再并入集团报表 [1] 交易战略背景 - 该交易符合集团积极推动的转型策略 即成为“不动产资产管理及综合营运服务供应商” [1] - 晶华电子主营业务为物联网领域智能显示控制器及液晶显示装置的研发、生产与销售 属先进制造业 与集团未来聚焦的不动产资产管理及营运服务业务关联性较低 [1] 交易目的与影响 - 集团一直积极探索通过资本市场实现晶华电子内在价值的途径 交易符合对晶华电子的长远发展策略 有助于释放其市场价值 [1] - 交易将进一步优化集团的整体业务架构 使集团能进一步集中资源发展核心业务 [1] - 交易将加速集团实现向轻资产、服务型业务模式的战略转型 [1]

交易概述 - 公司全资附属公司深业鹏基出售所持晶华电子70%股权，总代价为现金人民币2.737525亿元 [1] - 交易完成后，公司将不再持有晶华电子任何股权，其财务业绩不再综合计入集团报表 [1] 交易战略意义 - 交易符合公司积极推动的转型战略，即成为“不动产资产管理及综合营运服务供应商” [1] - 晶华电子主营业务为物联网领域智能显示控制器及液晶显示装置的研发、生产与销售，属于先进制造业，与公司未来聚焦的不动产资产管理及营运服务业务关联性较低 [1] - 公司一直探索通过资本市场实现晶华电子内在价值的途径，此交易有助于释放其市场价值并优化集团整体业务架构 [1] - 交易将使公司能进一步集中资源发展核心业务，加速向轻资产、服务型业务模式的战略转型 [1]

核心观点 - 美国银行策略师认为美国中小盘股票是中期选举前的最佳配置方向[1] - 特朗普政府的激进干预措施对能源巨头、制药商、银行及大型科技公司等板块形成压力[1] - 市场正从轻资产商业模式向重资产商业模式转变 科技七巨头的市场主导地位面临重大威胁[1] 市场资金轮动 - 投资者因担忧人工智能带来的冲击而加速从科技股中轮出资金[1] - 资金转而寻找有望受益于特朗普政府降低生活成本举措的交易机会[1] 受益板块与公司 - 中小盘股票成为此轮繁荣的主要受益者[1] - 对经济增长前景改善更为敏感的一大类公司跑赢大盘[1]

公司财务与运营表现 - 公司营收从2023年的2.94亿元增长至2024年的4.21亿元，净利润从7964万元增至1.19亿元，但增长在2025年显著放缓，前九个月收入3.56亿元，同比增速骤降至18.9%，净利润仅微增0.2% [3] - 公司毛利率常年维持在80%以上，但高毛利被失控的营销费用吞噬，销售及营销开支占比从2023年的33.2%攀升至2025年前三季度的42.5% [3] - 公司研发投入不足，研发费用率从2023年的8.3%连续下滑至2025年前三季度的7.4%，与其标榜的“AI驱动”形象不符 [3] - 公司商品交易总额达75亿元，市占率高达27.5%，三年营收复合增速超40% [2] 商业模式与用户权益侵害 - 平台存在“天价买断”问题，例如一款官网售价9999元的手机，租满12期后买断总支出达12798元，相当于官网价的1.28倍，真实租用成本可能达到设备成本价的1.47倍 [5] - 平台“一机一验”质检承诺形同虚设，内部员工承认发货前不进行任何检测，商家可随意虚标设备成色，导致平台成为劣质翻新机的集散地 [5] - 平台默许商家预装远程锁控软件，该软件存在安全漏洞，可读取用户通讯录、短信、位置等敏感信息，用于暴力催收，涉嫌违反多项法律法规 [6] - 平台在黑猫投诉上的投诉量已突破1.7万条，近30天新增446条，关键词包括“监管机”、“买断价虚高”、“押金不退”、“劣质翻新机”、“违约金30%”等 [7] 合规与监管风险 - 2025年，公司被央视财经深度调查揭露“租赁陷阱”，同年8月，其APP被中央网信办、公安部、工信部、市场监管总局四部委联合通报，指出隐私政策未清晰告知信息收集范围、未提供便捷的用户同意撤回机制、未对用户数据采取加密等必要安全措施三大违规事实 [5][7] - 截至2026年初，平台隐私政策仍未实质性更新，数据泄露风险高悬 [7] - 公司对用户押金管理信息披露严重不足，招股书未披露押金总额、未说明是否设立独立存管账户、未解释资金是否与运营资金隔离，存在挪用风险 [8] 行业背景与竞争 - 中国租用消费市场预计将从2024年的273亿元增长至2030年的2924亿元 [9] - 京东、天猫等生态型巨头正凭借供应链整合、正品保障与用户信任优势加速进入租用消费市场 [9] 公司自我定位与根本问题 - 公司将自身包装为“科技驱动型平台”，强调AI算法、大数据风控、SaaS赋能，但其商业模式被指是披着科技外衣、行监管套利之实、系统性侵蚀消费者权益的典型样本 [2][9] - 公司的成功被指建立在对用户的系统性剥削之上，利用信用白户的信息劣势设置高额买断陷阱，利用消费者信任放任商家以次充好，利用平台规则纵容暴力催收 [9]

公司债务重组完成情况 - 公司于2025年9月通过百亿级境内债务重组方案，并于2025年12月底使境外债务重组正式生效，成为行业内首批完成境内外重组的民营房企 [2] - 境外债务重组涉及本息总额约81亿美元（约合567亿元人民币），通过债转股、本金削减等方式预计削减债务约380亿元，化债比例达67% [3] - 境内债务重组涉及7笔公开市场债券，金额100.6亿元人民币，预计可削减债务超50亿元，且未来两年无须支付本息 [3] - 境内债重组现金回购方案获得投资人超额申请，通过约2.2亿元的回购资金，实现首批约11亿元的债务化解 [3] - 过去一年，公司完成境内和境外债务重组，合计削债430亿元人民币 [2] - 随着占有息负债规模超70%的境内外信用债重组完成，公司有息负债总额预计将从2025年中期的842亿元压降至500亿元左右，有息负债规模及净负债率有望回落至2017年水平 [4] - 债务结构由“短期高息”转向“长期低息”，财务成本大幅下降，财务杠杆率回归至健康水平 [4] 公司近期面临的财务与市场压力 - 2026年1月27日，公司宣布旗下15家子公司出现债务逾期情况，逾期规模合计29.35亿元人民币，逾期债务均为银行项目贷款 [2][6] - 2026年1月16日至22日，因强制可转债所附转换权被行使，公司在数个交易日内密集配发及发行了总计超过20亿股股份 [2][5] - 自债务重组生效1个多月以来，公司股价累计下跌超35%，截至2026年1月30日收盘，股价为0.103港元/股 [2] - 2026年1月16日至23日，股价接连6个交易日遭遇重挫，其中1月23日跌幅超16%，收报0.084港元/股，创下历史新低 [5] 公司资产处置与经营状况 - 为应对流动性压力，公司于2026年1月29日后出售项目公司股权“回血”，出售洛阳卓发企业管理咨询有限公司50%股权并承接股东贷款，总交易代价为1.05亿元人民币，交易完成后公司将完全退出洛阳项目的开发与运营 [6][7] - 2025年上半年，公司营业收入同比减少39.22%，归母净利润亏损扩大至63.58亿元人民币，毛利率降至8% [7] - 2025年全年，公司累计合同销售金额约161.0亿元人民币，合同销售面积约154.79万平方米，销售均价约10900元/平方米，其中权益销售金额约82.9亿元人民币 [7] 公司未来战略与转型方向 - 公司董事局主席林中强调，必须坚定信念，完成向“轻资产、高质量、低负债”新模式的转型 [8] - 未来将聚焦三大核心业务板块：稳定的优质商业资产收租业务、高度聚焦自营开发业务并收缩深耕少数核心城市、大力发展房地产资管业务以恢复造血能力 [8] - 债务重组的完成为公司未来2—3年的业务转型赢得了宝贵的窗口期 [2]

公司股价与交易表现 - 盛业（06069）盘中涨幅一度超过3% [1][5] - 截至发稿时，股价上涨2.25%，报11.84港元 [1][5] - 成交额达6136.79万港元 [1][5] 公司财务业绩展望 - 公司于1月30日发布公告，预计截至2025年12月31日止年度的溢利将较2024年度增加超过20% [1][5] - 业绩增长预期主要基于两方面积极因素：平台科技业务加速增长与创新业务发展超预期 [1][5] 平台科技业务发展 - 公司平台科技服务收入占比持续提升 [1][5] - 集团通过自主研发的AI Agent“盛易通云平台”推动业务发展，该平台以产业生态和数据的深度链接为支撑 [1][5] - 平台科技服务能力在新赛道快速复用，旨在帮助供应链上的中小微企业降本增效、开拓市场 [1][5] - 截至2025年12月31日，“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接 [1][5] - 集团平台科技撮合业务占比超过87% [1][5] - 平台科技服务收入增长超过35% [1][5] - “轻资产、平台化”发展模式已成为公司业绩加速增长的关键 [1][5]

公司股价表现与财务预期 - 截至发稿，公司股价上涨2.25%，报11.84港元，成交额达6136.79万港元 [1] - 公司预计截至2025年12月31日止年度的溢利，较2024年度将增加超过20% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩预期增长主要得益于平台科技业务加速增长与创新业务发展超预期两大积极因素 [1] - “轻资产、平台化”发展模式已成为公司业绩加速增长的关键 [1] 平台科技业务进展 - 公司平台科技服务收入占比提升，该业务收入增长超过35% [1] - 集团平台科技撮合业务占比超过87% [1] - 公司通过自主研发的AI Agent“盛易通云平台”，推动服务能力在新赛道快速复用 [1] - 截至2025年12月31日，“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接 [1] 创新业务与电商板块发展 - 公司创新业务发展超预期，其中电商新板块业务劲增 [1][2] - 集团已完成对抖音、希音、虾皮、快手、微信视频号、得物6大头部电商平台的业务覆盖 [2] - 集团引入交个朋友控股有限公司作为战略投资者，以加速链接直播电商产业生态 [2] - 截至2025年12月31日，集团于电商板块累计的平台服务业务规模超过60亿元，较去年同期增长超过4.4倍 [2]

公司业绩预期 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的溢利较截至2024年12月31日止年度增加超过20% [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩预期增长主要由于平台科技业务加速增长与创新业务发展超预期两方面积极因素 [1] 平台科技业务表现 - 公司平台科技服务收入占比提升，通过自主研发的AI Agent“盛易通云平台”推动服务能力在新赛道快速复用 [1] - 截至2025年12月31日，“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接 [1] - 集团平台科技撮合业务占比超87% [1] - 平台科技服务收入增长超35% [1] - “轻资产、平台化”发展模式已成为业绩加速增长的关键 [1] 创新业务发展 - 创新业务发展超预期，其中电商新板块业务劲增 [1][2] - 集团已完成对抖音、希音、虾皮、快手、微信视频号、得物6大头部电商平台的业务覆盖 [2] - 集团引入交个朋友控股有限公司(01450)作为战略投资者，以加速链接直播电商产业生态 [2] - 截至2025年12月31日，集团于电商板块累计的平台服务业务规模超60亿元，较去年同期增长超4.4倍 [2]

公司业绩预期 - 公司预计截至2025年12月31日止年度的溢利较截至2024年12月31日止年度增加超过20% [1] - 业绩预期增长主要由于平台科技业务加速增长与创新业务发展超预期两方面积极因素 [1] 平台科技业务表现 - 公司平台科技服务收入占比提升，平台科技撮合业务占比超过87% [1] - 平台科技服务收入增长超过35% [1] - 公司自主研发的AI Agent“盛易通云平台”已与17家核心企业建立系统链接 [1] - “轻资产、平台化”发展模式已成为业绩加速增长的关键 [1] 创新业务发展 - 公司创新业务发展超预期，其中电商新板块业务劲增 [1] - 集团已完成对抖音、希音、虾皮、快手、微信视频号、得物6大头部电商平台的业务覆盖 [2] - 集团引入交个朋友控股有限公司作为战略投资者，以加速链接直播电商产业生态 [2] - 截至2025年12月31日，集团于电商板块累计的平台服务业务规模超过60亿元，较去年同期增长超过4.4倍 [2] 市场反应 - 公司股价上涨，截至发稿涨2.25%，报11.84港元，成交额达6136.79万港元 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][8] 核心观点 - 兴业银行2025年四季度累计营收增速由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，主要得益于四季度单季广义金融市场业务（金市）扩表速度较快 [8] - 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”发展模式，在资本市场活跃度提升背景下有望进一步发挥财富管理及投资银行业务优势 [8] - 公司可转债若能成功转股将进一步夯实资本，打开未来成长空间 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年累计营业收入同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，增速较2025年三季度末分别提升2.1和0.2个百分点 [8] - **2025年第四季度单季表现**：营业收入单季同比增长7.3%，环比增长8.1个百分点 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2127.41亿元、2198.04亿元、2305.55亿元，同比增长0.2%、3.3%、4.9% [8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为774.69亿元、803.69亿元、847.88亿元，同比增长0.3%、3.7%、5.5% [8] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.47元、3.61元、3.82元 [2][8] - **估值水平**：基于2026年1月22日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为6倍、5倍、5倍，市净率（PB）分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [2][8] 资产负债与业务结构 - **资产扩张**：2025年全年总资产同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%，资产扩张快于贷款 [8] - **四季度扩表明显**：2025年第四季度单季总资产规模大幅上升超过4200亿元，而贷款规模小幅下降400亿元，显示广义金市扩张速度较快 [8][9] - **总资产规模**：金市扩张支撑公司总资产规模突破11万亿元 [8] - **负债增长**：2025年全年总负债同比增长5.9%，存款同比增长7.2% [8] - **存款改善**：2025年第四季度单季存款规模由三季度的下降转为增长950亿元 [8][9] - **负债结构**：为匹配资产增长，预计增加了债券发行和同业负债的配置力度，第四季度单季总负债规模大幅上升超过4000亿元 [8] - **结构占比变化**：2025年末贷款占总资产比例为53.6%，较2024年末下降1.0个百分点；存款占总负债比例为58.3%，较2024年末上升0.7个百分点 [9] 资产质量 - **不良率稳定**：2025年末不良贷款率为1.08%，继续保持稳定 [8][9] - **拨备覆盖率提升**：2025年末拨备覆盖率为228.41%，环比三季度小幅提升0.6个百分点，风险抵御能力有所增强 [8][9]