投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][8] 核心观点与投资建议 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为5.17亿元、7.30亿元、9.06亿元，同比增速分别为22.0%、41.4%、24.1% [7][8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.58亿元、0.09亿元、0.58亿元，对应2026和2027年的PE分别为280.2倍和43.2倍 [7][8] - 公司业务为汽车测试服务与高精度定位产品双轮驱动，高精度定位产品有望快速放量 [8][58] 公司业务概览与发展战略 - 公司成立于1998年，形成了发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、新能源动力总成五大测试设备体系，并延伸至智能驾驶测试、车载组合惯导IMU业务领域 [8][12] - 公司具备虚拟仿真测试、实验室内测试和道路测试三位一体的智能驾驶测试服务能力 [12] - 2026年2月24日，公司递交了在中国香港联交所主板上市的申请，募资将重点用于高精度定位技术研发、多传感器融合技术平台、业务发展、增强汽车测试业务及具身智能领域布局 [8][21] 新能源汽车动力总成测试服务业务 - 根据弗若斯特沙利文预测，中国汽车动力总成智能测试解决方案市场规模预计至2029年将达到107亿元，2024-2029年复合年增长率为7.1% [8][23] - 公司是该领域的综合解决方案供应商，其新能源汽车动力总成测试服务业务收入在2022-2024年分别为1.3亿元、1.6亿元、2.3亿元，实现稳健增长 [8] - 公司为客户提供测试服务、工程咨询服务以及技术开发解决方案，客户包括国内外知名整车厂、零部件制造商及测试机构 [27] - 公司预计动力总成测试服务业务2025-2027年收入分别为3.02亿元、3.32亿元、3.65亿元，同比增长30.0%、10.0%、10.0% [53][56] 智能驾驶与高精度定位产品业务 - 智能驾驶业务分为智能驾驶测试服务和高精度定位产品（IMU及GNSS模块）制造两部分 [32] - 根据预测，中国高精度定位解决方案市场规模预计在2029年达到1360亿元，2024-2029年复合年增长率为37.5% [8][38] - 公司的高精度定位产品同时服务于人形机器人和智能驾驶领域，该业务2023年和2024年分别实现营业收入0.1亿元和0.4亿元 [8] - 在人形机器人领域，公司推出了专为人形机器人设计的ARU8010C惯性姿态系列产品 [41] - 在智能驾驶领域，公司提供全栈高精度定位与导航解决方案，产品已获得相关汽车功能安全认证并实现量产部署 [46] - 公司预计智能驾驶业务2025-2027年收入分别为0.70亿元、2.11亿元、3.16亿元，同比增长78.3%、200.0%、50.0% [54][56] 动力总成智能测试设备业务 - 公司的动力总成智能测试设备主要用于发动机、变速箱、新能源汽车电驱动总成及涡轮增压器等核心部件的自动化检测及质量评估 [49] - 公司的招牌技术是“发动机冷试技术”，与热试技术相比更安全、环保、快速 [51] - 公司持续开拓国际市场，已进入匈牙利、波兰等市场 [54] - 公司预计动力总成智能测试设备业务2025-2027年收入分别为1.43亿元、1.86亿元、2.23亿元 [54][56] 财务表现与盈利预测 - 公司总收入稳步提升，但受行业竞争加剧影响，毛利率下降，归母净利润承压 [14] - 报告对公司2025-2027年各项业务进行了详细拆分与盈利预测，预计整体毛利率将从2025年的22.4%提升至2027年的32.7% [56] - 预计随着收入规模提升，销售、管理、研发费用率将逐步下降 [56] - 选取中国汽研、苏试试验、华测导航作为可比公司，其2025-2027年平均PE分别为27倍、21倍、17倍 [58][59]