公司上市申请与业务概况 - 广东导远科技股份有限公司于2026年1月1日向联交所主板提交上市申请，联席保荐人为中金公司和中信建投国际 [1][17] - 公司成立于2014年，专注于高精度定位与姿态传感器产品及解决方案，主要产品包括惯性测量芯片、IMU模组、GNSS模组、组合导航系统及微振镜模组 [2][18] - 公司产品已搭载于30多家主机厂的超过100款车型，应用于汽车、机器人、智慧农业、清洁能源、低空经济等多个行业 [2][18] 财务表现与增长 - 2023年至2024年，公司收入从3.66亿元增至4.10亿元，同比增长12.17% [4][20] - 2025年前三季度，公司实现收入4.74亿元，同比大幅增长97.29%，超过2024年全年收入 [1][4][17][20] - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司经调整净利润分别为-3.46亿元、-1.82亿元及-0.50亿元，显示持续亏损但亏损额收窄 [4][20] 客户集中度与依赖风险 - 报告期内，公司向前五大客户的销售额占总收入比例分别为84.4%、85.3%和88.8%，客户集中度畸高且逐年上升 [10][26] - 2025年前三季度，公司第一大客户为比亚迪，实现销售收入2.86亿元，占总收入的60.4% [11][27] - 公司对比亚迪的销售额从2024年全年的3548万元激增至2025年前三季度的2.86亿元，增幅高达706.66% [11][27] 产品结构与毛利率变动 - 2023年及2024年，组合导航系统是公司第一大收入来源，收入占比均超过60% [13][30] - 2025年前三季度，模组产品取代组合导航系统成为第一大收入来源，销售收入同比激增669.76%，收入占比高达71.5%，而2024年同期仅为18.3% [13][30] - 2025年前三季度，模组销售的毛利率仅为18.2%，同比暴跌33.8个百分点，进而导致公司整体毛利率下降15.4个百分点 [1][16][17][32] 应收账款与现金流状况 - 报告期各期末，公司应收账款余额分别为2.32亿元、2.86亿元、4.61亿元，占当期收入的比例分别为63.33%、69.77%、97.24% [4][20] - 截至2025年9月底，公司应收账款余额较2024年底增加1.75亿元，增幅达到61.03% [1][4][17][20] - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3.39亿元、-0.29亿元及-3.20亿元，其中2025年前三季度经营性现金流出额同比扩大7.7倍 [4][20] 供应链结算与账期压力 - 公司话语权较弱，产品可替代性强，被迫接受比亚迪的“迪链”结算方式 [1][17] - “迪链”是基于比亚迪信用背书的电子债券凭证，变相拉长了供应商收到货款的时间 [11][27] - 公司通常授予客户30天~90天的信贷期，部分客户（含比亚迪）为180天，但各报告期应收账款周转天数均在200天以上，2025年前三季度仍高达216天 [12][28] 融资历史与估值变动 - 公司已完成8轮融资，共募集资金19.82亿元 [7][23] - 公司估值最高达到51.6亿元，较Pre-A轮增长102倍，但最新估值（截至去年12月的D++轮）已缩水至46.8亿元，较巅峰时期下跌9.30% [7][23] - 报告期各期末，公司短期借款余额分别为0.46亿元、0.99亿元、2.31亿元，增幅接近400% [8][23] 资产负债表与潜在负债 - 截至2025年9月底，公司银行及手头现金为7.57亿元，其中现金及现金等价物为4.41亿元，短期偿债风险较小 [8][23] - 公司曾发行大量可转换可赎回优先股，截至2025年9月底，赎回负债为27.84亿元，较2023年底增加约10亿元，增幅达61.07%，占期末总资产的162.77% [8][24] 上市募资用途与战略 - 公司此次IPO拟将部分募集资金用于补充流动资金 [6][21] - 分析认为，公司本次IPO的直接目的可能并非源于迫切的资金压力，而是为解决可转换可赎回优先股等潜在负债问题 [8][24]

市场增长与渗透 - 2025年1-10月，中国市场乘用车搭载高精度定位车型交付量达到422万辆，同比增长181%，渗透率上升至22% [1][6] - 市场增长主要伴随NOA（领航辅助驾驶）市场的高速增长而同步进行 [1][6] 技术方案与供应链 - 当前国内车企落地NOA普遍采用高精度定位+辅助驾驶地图+车端传感器的多源融合定位策略 [1][6] - 在高精度定位部分，大多采用IMU（惯性测量单元）+GNSS（全球导航卫星系统）+RTK（实时动态载波相位差分技术）的方案 [1][6] - “GNSS+RTK”与IMU的互补协同构成了高精度定位的核心技术底座 [1][7] - IMU芯片的国产化和自主可控决定了高精度定位方案的供应链安全 [1][7] 核心部件国产化突破 - 过去车规级IMU芯片市场主要由ST、博世、TDK、村田等国际厂商垄断，市场高度集中 [1][7] - 近几年，本土厂商加速布局，中国车规级MEMS IMU已成功实现关键突破 [1][7] - 导远科技自研的6轴车规级GST80 MEMS IMU惯性传感器芯片已获得工信部电子五所颁发的自主可控评测报告 [1][7] - 该芯片填补了国内车规级MEMS惯性测量芯片自主可控的市场空缺，引领产业国产化进程 [2][7] - GST80芯片已通过AEC-Q100可靠性测试，在可靠性、环境适应性和使用寿命上达到国际权威车规级标准，具备大规模量产能力并已进入商业化落地阶段 [2][7] GNSS模组本土化进展 - GNSS方面，支持双频多星座系统和多频多星座系统的GNSS模组是主流应用 [2][7] - 移远通信、北斗星通、导远科技等本土方案商正在加快上车规模化落地，例如移远通信的LG69T、导远科技的NAV3120系列 [2][7] 市场竞争格局 - 国内车载高精度定位市场呈现“一超多强”的竞争格局 [2][8] - 2025年1-10月，导远科技在国内车载高精度定位市场以59.75%的市占率稳居第一 [2][8] - 华为和华测导航分别以14.51%和8.01%的市场份额位居第二、三位 [2][8] - 中海达、北云科技、华依科技等单体市场份额均低于6%，与头部厂商存在显著差距 [2][8] 领先企业分析 - 导远科技作为赛道领跑者，在全产业链自主可控、技术积淀、规模化交付等方面具备显著竞争优势 [3][8] - 公司成立于2014年，是国家级专精特新企业，已搭建从芯片、模组、总成到解决方案的全产业链研发和制造体系 [3][8] - 公司高精度定位产品已深度赋能全球汽车市场，在比亚迪、理想、极氪、零跑、长安、深蓝等众多品牌车型上实现批量搭载 [3][8] - 公司已收获大众、丰田、沃尔沃等一线海外车企的定点 [3][8] - 随着国内首次向搭载L3级自动驾驶功能的智能网联汽车颁发准入许可，导远科技将成为首个同时赋能国内外L3级自动驾驶应用的高精度定位系统企业 [3][8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][7] 核心观点 - 公司作为国内高精度定位龙头，出海战略成效显著，海外市场及新兴业务领域空间广阔 [3] - 公司核心业务稳健向好，监测业务虽短期波动但后续需求仍在，业务有望恢复增长 [1] - 公司盈利能力显著改善，费用控制良好，毛利率与净利率达到近五年最高水平 [2] - 公司发布第三期股权激励计划，绑定核心团队利益，彰显长期发展信心 [2] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度单季度实现收入7.8亿元，同比增长0.2%；归母净利润1.7亿元，同比增长20% [1][7] - 前三季度累计实现收入26.2亿元，同比增长15.5%；归母净利润4.9亿元，同比增长26.4% [1][7] - 第三季度单季度毛利率为65.7%，同比增加5.1个百分点；净利率为21.8%，同比增加4.0个百分点 [2] - 前三季度整体毛利率为60.4%，同比提升1.2个百分点；净利率为19.6%，同比提升2.6个百分点 [2] 业务分析 - 收入增速放缓主要受国内监测项目落地节奏、业务模式优化等因素影响 [1] - 海外销售保持高速增长，产品已销往全球一百多个国家和地区 [1] - 除RTK产品外，精准农业、三维智能等业务在海外市场已形成一定规模 [1] - 公司业务与农业、地理空间信息、机器人和自动驾驶等高增长板块协同 [1] 盈利能力与费用 - 毛利率增长主要源于海外高毛利业务收入占比提升、国内产品结构变化以及汇兑收益增加 [2] 股权激励计划 - 公司发布2025年第三期限制性股票激励计划草案，授予对象为董事、高管和核心骨干共1082人 [2] - 计划授予不超过2000万股限制性股票，占总股本2.5%，授予价格为27.08元 [2] - 公司层面业绩考核要求为以2025年净利润为基数，2026、2027、2028年净利润增长率分别不低于10%、20%、40% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、9.5亿元、12.1亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为35倍、27倍、21倍 [3] - 预计2025年营业收入为37.51亿元，同比增长15.4%；2026年营业收入为46.41亿元，同比增长23.7%；2027年营业收入为57.65亿元，同比增长24.2% [5] - 预计2025年每股收益为0.93元，2026年为1.21元，2027年为1.55元 [5] 财务指标预测 - 预计净资产收益率将持续改善，2025-2027年分别为19.1%、21.4%、23.5% [10] - 预计销售净利率将稳步提升，2025-2027年分别为19.5%、20.4%、21.0% [10] - 预计资产负债率将保持在较低水平，2025-2027年分别为27.5%、28.1%、29.0% [10]

收购概况 - 海昌新材拟以2.55亿元现金收购信为通讯51%股权[1] - 收购旨在切入高精度卫星天线赛道 开启精密制造与高科技双轮驱动新格局[1] 战略布局 - 公司跳出粉末冶金零部件生产 突破行业成熟度带来的增长天花板[1] - 信为通讯聚焦GNSS天线定位赛道 覆盖精准农业 形变监测等六大高景气领域[1] - 组合精密制造底座与高科技赛道延伸 保留现有产业优势同时打开未来增长空间[1] 标的公司财务表现 - 2024年末总资产8029.84万元 净资产4467.87万元 营业收入9671.60万元 净利润3036.81万元[2] - 最近一期总资产9720.20万元 净资产7475.41万元 营业收入8437.23万元 净利润3346.87万元[2] - 资产质量持续优化 采用产品加技术服务模式形成竞争壁垒[2] 协同效应 - 技术层面融合射频核心部件与精密结构件制造 提升无人机飞控系统与智能座舱产品附加值[3] - 客户层面电动工具汽车领域与无人机智能装备客户群高度互补 通过资源共享扩大市场覆盖[3] - 供应链层面成熟生产管理体系与海外布局支撑产能扩张与全球化拓展[3] 业绩承诺与收购优势 - 转让方承诺2025-2027年度累计扣非净利润不低于1.2亿元[4] - 若累计净利润低于承诺数85% 转让方需进行补偿[4] - 相较于自主研发 收购可直接获取成熟技术团队与市场渠道 实现低成本高效切入[4] 行业背景与发展前景 - 北斗三号全球组网全面落地 新基建加速推进 高精度卫星定位产业进入爆发期[4] - 收购有利于生产及供应链资源整合 优化生产布局 发挥规模效应[4] - 公司从精密制造企业升级为精密制造加智能硬件复合型科技企业 长期发展价值值得期待[5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约2.65亿元 同比增长51.10% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损546.22万元 较上年同期亏损大幅收窄 [1] 业务发展 - 新能源汽车动力总成测试服务及智能驾驶业务投资项目逐步投产放量 销售收入增幅明显 [1] - 公司主要从事汽车动力总成智能测试设备、新能源汽车动力总成测试服务以及智能驾驶相关业务 [1] 产品创新 - 推出两款基于车规级105℃高温环境和ISO 26262功能安全ASILB等级标准的GNSS卫导产品 能在极端环境下保持高精度定位 [2] - 推出自主研发的ARU8010人形机器人专用姿态参考传感器 采用定制化内核高性能传感器 实现4000°/s超大动态范围感知 [2] 资质认证 - 子公司上海华依新智能科技有限公司通过CB体系认可实验室评审并荣获CBTL资质证书 测试技术、设备精度及管理体系达到国际最高标准 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.59亿元，同比增长18.97% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-907.21万元，较2024年同期大幅减亏84.29% [2] - 财务费用同比下降53.52% [2] - 海外营业收入2.48亿元，占营业收入比例约43% [3] - 海外业务综合毛利率达57% [3] 业务布局 - 海外业务覆盖全球100余个国家和地区 [3] - 核心业务聚焦测量测绘、精准农业、GIS、机械控制、形变监测等领域 [2][4] - 自动驾驶技术已应用于农机自动驾驶系统及部分工程机械 [3] - 低空经济领域推出无人机测量解决方案，并提供高精度定位定向模组 [3][4] - 机器人领域具备全场景定位技术能力，但尚未直接涉足 [4] 战略规划 - 持续加强海外销售渠道拓展与技术资源布局 [2][3] - 重点发展测量测绘、精准农业、机械控制等应用行业 [4] - 未来可能通过投资、并购实现产业链外延扩张 [4] - 制定《市值管理制度》强化市值管理 [4] 技术能力 - 构建高精度、泛高精度室内外导航定位技术体系 [2] - 具备多传感器融合导航定位技术及北斗/GNSS时空技术 [2][3] - 技术应用于农业、智慧交通、智慧城市、时间服务等细分市场 [2][4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达到18.33亿元，同比增长23.54% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为2.99亿元，同比增长41.80% [3] - 基本每股收益0.5946元/股，同比增长28.56% [3] - 经营活动产生的现金流量净额显著改善，主要系销售商品现金增加所致 [3] 业务板块表现 - 建筑与基建板块收入6.59亿元，毛利率61.07%，同比增长23.67% [23] - 地理空间信息板块收入3.59亿元，毛利率50.57%，同比大幅增长87.61% [23] - 国外业务收入6.02亿元，毛利率71.16%，同比增长35.09% [23] 技术研发与创新 - 公司研发投入2.67亿元，同比增长10.13% [3] - 已授权自主知识产权900余项，其中专利400余项，发明专利百余项 [20] - 重点布局GNSS芯片、模组、天线等核心基础部件，实现核心技术自主可控 [5][6] - 高精度GNSS基带芯片"璇玑"已实现量产 [5] 市场拓展与应用 - 农机自动驾驶产品国内市占率领先，远销70余个国家 [8] - 乘用车自动驾驶位置单元累计交付超过60万套，成为多家车企定点供应商 [19] - 地质灾害监测设备在全国20多个省份应用，覆盖近2万处隐患点 [10] - 无人船等海洋测绘产品出口至80多个国家和地区 [17] 全球服务能力建设 - 自建国内高密度基准站网，提供CORS账号服务 [6] - 打造全球星地一体增强服务平台，覆盖海洋、沙漠等偏远区域 [6] - 在12个国家/地区设有分支机构，海外收入占比约33% [22][29] 产品与技术进展 - 推出守境Z8雷视融合多点位移监测仪，实现亚毫米级面状监测 [11] - 发布AU20、AA15、AA10等多款激光雷达产品，满足不同场景需求 [16] - 开发华微系列无人船和RiverStar系列ADCP，广泛应用于水文监测 [17] - 视频测量RTK产品融合卫星导航、惯导和视频摄影测量技术，提升测量效率 [13] 行业地位与荣誉 - 荣获国家技术发明奖1项，国家科学技术进步奖4项 [4] - 被认定为"国家企业技术中心"、"制造业单项冠军企业" [4][21] - 参与珠峰高程测量，彰显产品技术实力 [20] - 3次荣获"中国农业机械年度TOP50+"大奖 [7] 未来发展方向 - 持续探索高精度导航技术在农业生产的耕、种、管、收全流程智能化应用 [8] - 布局车规级芯片和全球星地一体增强服务平台，提升自动驾驶领域竞争力 [19] - 推动水利监测领域的数字化、智能化发展 [10] - 加强施工自动化产品的海外推广，覆盖更多建筑与基建领域 [14]

高精度定位技术演进 - 全迹科技UWB车载监测系统实现量产上车，标志定位技术从"工具"进化为"有温度空间智能"基础设施[2] - 高精度定位解决室内外复杂场景中"最后一米"盲区，需具备三维坐标、Hz级刷新率和抗干扰能力[4][6] - 技术核心指标包括亚米级/厘米级精度、3D定位、实时响应(10-100Hz)、环境稳定性和成本可行性[7][8][9][11][12][13] 主流技术路线对比 - UWB技术：精度10-30cm，工业场景主导但成本高(基站￥2000-8000)，功耗大(标签寿命3-6个月)[16][17] - 蓝牙AoA：精度1-3m，适合养老/零售场景，受人体遮挡影响精度下降40%[18][19] - 5G定位：理论亚米级，实际3-5m，依赖基站密度，毫米波穿墙衰减达30dB[20][21][22] - 融合方案：UWB+IMU组合精度达5-20cm，抖动降低60%，但终端成本极高(￥300+)[24][26] 国产化突破进展 - 国产UWB芯片出货量三年增长400%，单价从280元降至95元，但射频前端仍依赖进口(69%)[37][38] - 22nm双模SoC研发成功，功耗降低40%，动态环境算法将定位抖动从±35cm优化至±8cm[39][40] - 工业案例显示融合方案使建设成本降35%，焊接错误率下降52%，设备寻回效率提升70%[41][43] 市场空间与场景 - 中国市场规模2028年预计达1263亿元，CAGR35%，全球占比超25%[46][47] - 工业领域需求10-30cm精度，仓储物流需亚米级，消费领域1-3m精度即可[49][50] - 新兴场景包括地下空间导航(3-10m精度)、无人机室内定位、毫米级形变监测[53] 投融资动态 - 2023年行业融资超20笔，头部企业单笔融资金额达数千万至亿元级[56] - 产业资本占比45%，UWB与音频定位技术合计占70%融资份额[57][58] - 投资逻辑转向场景化能力，工业/车载场景溢价最高，生态绑定成估值核心[60][61] 竞争维度分析 - 技术窗口期缩短至12-18个月，场景绑定与生态独占性构成持久壁垒[63] - 标杆企业实现标签成本1.5美元(行业平均5美元)，交付周期压缩至30天[62][64] - 差异化机会在于AIGC融合、低空经济衔接和医疗耗材化等垂直场景[65][66]

战略合作签约 - 六分科技与瑞声科技在武汉举行全面战略合作签约仪式 双方CEO及事业部总经理代表签约[2] - 签约后双方参观生产线并就高精度定位和智能化应用进行深入交流[2] - 合作旨在建立协同创新机制 共同推动高精定位产业跨越式发展[2] 行业背景与机遇 - 汽车 手机 人形机器人等智能化硬件升级推动高精度定位需求[2] - 高精度定位支持的智能感知能力成为当代智能生活的重要标签[2] - 时代风口为双方合作打开巨大发展空间[2] 六分科技业务与技术 - 专注于高精度定位产品服务 适配北斗系统并兼容GPS等全球定位系统[4] - 自研GNSS模组 IMU模块 通导一体T-BOX等终端硬件产品[4] - 提供辅助驾驶软硬服一体终端 座舱车道级导航方案等产品组合[4] - 产品覆盖辅助驾驶 智能手机 无人机 共享单车 智能机器人 可穿戴设备等场景[4] 瑞声科技业务与技术 - 感知体验解决方案领导者 聚焦声学 光学 触感 传感器及半导体领域[5] - 与国内外终端客户建立战略合作 在精密制造等领域具备综合竞争力[5] - 布局智能汽车 低空经济 具身智能 智能手机 混合现实 IoT等行业[5] 合作前景与目标 - 双方将整合专业技术与产业资源 形成创新突破合力[6] - 合作重点为提升高精度定位服务能力 推广核心组件产业应用[6] - 目标是通过低成本 高质量 高可靠性产品推动中国智能产业发展[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 中海达是国内少数高精度定位产品及解决方案全产品供应商，看好其在车载高精度、水文监测等领域快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 12.20 亿元，YoY+2.80%；归母净利润-0.12 亿元，YoY+97.08%；毛利率 39.86%，较去年同期提升 3.21pct [1] - 2025 年第一季度实现营业收入 1.52 亿元，YoY+30.60%；归母净利润-0.25 亿元，YoY+37.63%；毛利率 44.00%，较去年同期提升 5.02pct [1] 分产品情况 - 2024 年高精度定位装备及行业解决方案业务实现收入 10.51 亿元，YoY+12.15%，毛利率 43.27%，较上年减少 2.75pct [2] - 2024 年时空数据及信息化业务实现收入 1.68 亿元，YoY-32.43%，毛利率 18.47%，较上年增加 18.38pct [2] 未盈利原因 - 时空数据及信息化业务因宏观环境影响客户回款延迟，公司战略收缩，计提坏账准备、合同资产减值等共 5200 万元，参股投资部分公司计提长期股权投资减值 1700 万，合计约 6900 万计提减值是 2024 年未能盈利主要原因 [2] 费用情况 - 2024 年销售/管理/研发费用分别为 1.99/1.68/1.36 亿元，分别同比-13.75%/-32.25%/-30.63% [2] 现金流情况 - 2024 年加强应收账款管理，现金流状况明显改善，经营活动现金流净额 1.02 亿元，同比增长 377.43% [2] 智能驾驶车载高精度业务情况 - 2024 年智能驾驶业务实现约 40%增长，截至年报披露日在手订单较去年同期增长超 100% [3] - IMU、高精度定位天线等产品已在小鹏、上汽等车企量产车型量产交付，定点车型已超 60 款，有望持续快速增长 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 13.20/14.78/17.00 亿元，归母净利润 0.36/0.60/0.86 亿元，对应 EPS 0.05/0.08/0.12 元 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,186|1,220|1,320|1,478|1,700| |(+/-)%|-10.02%|2.80%|8.28%|11.94%|14.99%| |归属母公司净利润（百万元）|-427|-12|36|60|86| |(+/-)%|-288.68%|97.08%|—|64.10%|45.06%| |每股收益（元）|-0.57|-0.02|0.05|0.08|0.12| |市盈率|(12.54)|(653.29)|190.96|116.37|80.22| |市净率|3.20|5.20|4.34|4.18|3.98| |净资产收益率(%)|-22.48%|-0.75%|2.27%|3.59%|4.96%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|744|744|744|744|744| [4] 股票数据 |项目|2025/04/28| |----|----| |收盘价（元）|9.31| |12 个月股价区间（元）|5.45~15.47| |总市值（百万元）|6,928.21| |总股本（百万股）|744| |A股（百万股）|744| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|17| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-11%|-7%|87%| |相对收益|-8%|-6%|81%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 8.3%、11.9%、15.0%等 [11]