公司概况与股权结构 * 公司为维科科技 从时尚小家电起步 历经汽车行业布局 现已扩展至全球市场[1] * 公司是一家民营企业 实控人为夫妻二人 通过家族持股平台持有54%的股份[4] * 公司拥有多家全资及控股子公司 对净利润影响较大的主要是上海科比和厦门维科健康[4] * 上海科比专注于汽车零部件注塑件开发 2024年营收接近2亿元 净利润率为16%[4] * 厦门维科健康则面向健康家电类产品及代工生产 2024年营收约为5.6亿元 净利润率为8%[4] * 公司在泉州 厦门 天津等地也有控股子公司 并在马来西亚设有重要产能基地[5] 财务与经营表现 * 公司营收稳健增长 2020-2024年复合增速达19%[1] * 2025年前三季度受益于海外需求复苏收入增长25%[1] * 公司总毛利率保持在30%以上[1] * 精密模具业务毛利率较高且持续上升 在2025年上半年还同比上升数个百分点[7] * 健康产品代工毛利率回归行业中枢 为20%左右[7] * 期间费用率控制良好 销售费用率低于3%[1] * 存货和应收账款周转天数控制在100天以内[8] * 经营性现金流自疫情后逐步修复 回款能力增强[8] 业务构成与行业背景 * 业务涵盖模具生产 注塑件及健康产品代工 其中模具和注塑件业务关联紧密[1] * 注塑件行业全球市场规模超过3,000亿美元 下游应用非常广泛[10] * 全球注塑件市场主要集中在中国 北美和欧洲 这三个区域占全球市场的暴露度因子约15%[11] * 下游应用领域中 包装行业占比最大 约为30% 消费电子类产品占29% 医疗领域占8% 交通运输相关环节占17%[11] * 以2025年第一至第三季度的营收数据来看 家电是其最大的下游市场 占比32% 其次是新能源汽车 占比18% 消费电子（含机器人）位居第三 占比11%[12] * 公司在家电方面主要集中于小家电 如咖啡机和净水器[12] 核心能力与竞争优势 * 注塑模具工艺 公司拥有二三十年的生产经验 能够处理复杂工艺 如内螺纹 外螺纹 高温材料等[14] * 产业链布局 公司掌握加工与总成装配 并重视全球产能布局 以国内加海外业务双驱动模式服务全球头部客户[14] * 供应链管理 通过优化存货周期 营运周期及经营性现金流 实现财务指标稳健[14] * 多元化赛道布局 覆盖汽车 电子 医疗及消费品等多个细分领域[16] * 渠道覆盖广泛 合作客户包括众多国际Tier one企业 如博世 Fisher 三花智控等[16] 新业务布局与增长点 * 公司积极布局机器人和数据中心领域[1] * 在机器人领域生产PICK相关产品 包括无框力矩电机的绝缘端子 微型电机定子包胶及齿轮外壳等[15] * 机器人领域核心客户包括海外的尼德科 科尔摩根 汤姆逊等 国内则依托与三花拓普的合作基础 深入布局人形机器人产业链[15] * 在数据中心领域 承接康普的MPO光纤连接头和适配业务 这些产品能够应用于AI服务器上[15] * 海外收入占比达46% 预计2025年与内陆市场持平[1] * 预计公司2026年和2027年收入增速分别为30%和25% 对应收入约为30亿元和38.5亿元[2] * 注塑产品预计同比增速超过30% 主要来源于新能源车零部件需求提升及马来西亚和越南工厂产能逐步释放[17] * 精密模具预计同比增长45%或25% 得益于2022年触底后的订单修复以及公司在新能源车动力电池等中小型部件上的布局[17] 机器人轻量化与PEEK材料 * 自2024年以来 公司积极研究PIK减速器及四杠等轻量化技术[13] * 到2030年预计全球将有100万台人形机器人 每台用量3-4公斤 对应10亿美元市场规模[13] * PEEK材料通过以塑代钢实现机器人的减重 其价值量持续提升[19] * 特斯拉引领市场发展 其第三代将是使用PEEK材料元年 第四代使用量将进一步提升[19] * 维科科技通过Tier one对接北美客户 有望追赶恒博估值贡献[20] 盈利预测与估值 * 预计公司2026年和2027年净利润分别为3.5亿元和4.5亿元[2] * 目前市值对应估值大约是2026年的27倍PE及2027年的21倍PE[18] * 横向对比可比公司（如宁波华翔 模塑科技 福赛科技等） 剔除异常值后 可比公司的平均PE为34.5倍（2026年）及27.7倍（2027年）[18] * 给予维科科技目标价95元 对应34倍左右PE 有25%的上行空间[2] 风险提示 * 风险包括国际贸易带来的关税政策波动 全球新能源与家电需求下滑 以及海外子公司经营管理风险[21] * 还需关注毛利率下滑及盈利不达预期等问题[21] 其他重要信息 * 自2025年9月以来 维科科技的股票估值普遍回调了约40%[3] * 公司在汽车领域并非第一梯队 但通过外延收购方式进入该领域[12]