投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [5] 核心观点 - 公司2025年实现营业收入17.3亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长36.0% [2][4] - 公司深耕汽车内饰领域，打造一体化解决方案供应商，通过不断开拓新客户、新品类，并加速出海以提高汽车业务营收天花板及盈利空间 [2] - 公司积极探索布局机器人轻量化领域，有望凭借技术、研发、客户关系、全球化等优势，开拓公司第二成长曲线 [2] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入17.3亿元，同比增长29.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长36.0%，处于此前业绩预告区间（1.3~1.5亿元）；归母净利率为7.7%，同比提升0.4个百分点 [2][4][9] - **分业务收入**：功能件收入9.1亿元，同比增长23.2%；装饰件收入6.8亿元，同比增长62.4% [9] - **分地区收入**：国内收入10.0亿元，同比增长17.7%；海外收入5.9亿元，同比大幅增长91.8% [9] - **毛利率水平**：2025年全年毛利率达25.7%，同比提升0.2个百分点。其中国内毛利率为23.9%，同比提升1.6个百分点；海外毛利率为28.7%，同比提升0.7个百分点 [9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入4.6亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%；毛利率为25.8%，同比下降3.0个百分点，环比下降1.8个百分点；归母净利润为0.3亿元，同比下降42.8%，环比下降39.8%；归母净利率为5.7%，同比下降6.0个百分点，环比下降4.0个百分点 [9] - **2025年第四季度费用**：期间费用率为15.6%，同比提升4.2个百分点，主要系汇兑损益导致财务费用增加；计提信用减值损失0.1亿元 [9] 业务运营与战略 - **海外市场表现强劲**：墨西哥市场收入达5.4亿元，同比增长70.4%；墨西哥工厂产能利用率已提升至90%，实现净利润0.2亿元，同比扭亏，净利率为2.8%，同比提升20.2个百分点 [9] - **全球化布局加速**：销售网络覆盖东亚、欧洲和北美，积极拓展特斯拉、日产、马瑞利、日立Astemo等国际客户 [9] - **产能扩张**：墨西哥第三工厂已完成施工，进入试生产阶段；公司计划在泰国打造汽车内饰件生产基地，以强化订单交付及产品供给能力 [9] - **机器人新业务布局**：人形机器人对减重轻量化需求明确，工程塑料等轻量化材料应用有望提速；公司正处早期技术探索和资源储备阶段，积极布局PEEK等工程塑料轻量化领域，以开拓“注”造未来第二成长曲线 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7亿元、2.1亿元、2.5亿元 [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.50元、2.97元 [16] - **市盈率预测**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为54.5倍、44.5倍、37.4倍 [9] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净利率分别为8.4%、8.6%、9.0%；净资产收益率（ROE）分别为11.0%、11.9%、12.4% [16]

投资评级与核心观点 - 报告对骏创科技维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司深度配套T公司新能源车功能件，同时受益于汽车及机器人轻量化趋势，储能/动力电池业务有望打开第二增长曲线，业绩具备较大增长弹性 [2][3][4] 公司概况与业务模式 - 公司全称为苏州骏创汽车科技股份有限公司，成立于2005年，2010年转型进入汽车行业，2015年新三板挂牌，2022年北交所上市 [13][14] - 公司以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，产品包括汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具 [13] - 公司自2019年开始为新能源汽车提供三电系统等功能部件 [15] - 公司已形成双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等核心技术体系，截至2024年末拥有专利77项，其中发明专利22项 [17][18] 客户结构与深度绑定 - 公司服务的核心客户包括斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕联合 [23] - 公司对T公司及其一级供应商（广达集团、和硕联合）的销售收入占比稳定在60.10%-65.66%之间，2024年对三者合计销售收入为4.96亿元，占总营收的65.66% [4][30] - 2024年，T公司为第一大客户，销售收入为3.56亿元，占总营收的47.10% [30][31] - 公司既是T公司的一级供应商（提供非电路板保护盖类零件），也是二级供应商（通过和硕联合、广达集团提供电路板保护盖类零件） [33][35] - 自2019年开始与T公司批量交易，随着T公司车型销量增长，公司对其销售收入从2019年的641.03万元大幅增长至2021年的1.79亿元 [35] 行业趋势与市场机遇 - 政策引导汽车轻量化推进，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%、35% [3][36] - “以塑代钢”是轻量化重要路径，1kg塑料可以替代2-3kg钢等更重材料，汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8% [3][40] - 我国单车塑料用量（最多70kg/辆）显著低于德国（近300kg/辆）和日本（100kg/辆），未来提升空间广阔 [46][47] - 机器人轻量化趋势加速，特斯拉Optimus人形机器人第二代通过使用PEEK等材料成功减重约22磅（约10公斤），并提升行走速度30%，为工程塑料打开新增长空间 [3][56][61] - 2025年全球人形机器人市场销售额约4.4亿美元，同比增长约508%，预计到2026年中国人形机器人市场规模将接近13亿美元 [61] 公司产品与核心技术 - 汽车塑料零部件是核心业务，2022-2025上半年营收占比从86.89%提升至95.59% [85] - 主要产品系列包括：汽车悬架轴承系列（供给斯凯孚，用于通用、大众等品牌）、汽车天窗控制面板系列（供给安通林，用于福特、捷豹路虎等品牌）、新能源汽车功能部件系列（主要用于T公司车型） [66][67][68][72] - 核心技术对产品性能影响显著：双色成型技术确保悬架轴承密封性；金属嵌件埋入成型技术满足新能源汽车复杂集成化生产需求；高光免喷漆成型技术实现环保且保证产品美观与功能 [22] 第二增长曲线：储能/动力电池业务 - 公司储能业务客户覆盖家庭储能、商业储能两大核心领域 [4][83] - 2025年，储能/动力电池业务营收占比预计超过10%，有望成为公司未来业绩增长的重要补充 [4][85] - 公司境内二期厂房计划于2026年二季度末至三季度投入使用，新增面积47,466平方米，初期将重点用于动力电池/储能类产品线生产 [83] 财务表现与盈利预测 - 根据业绩快报，预计2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%；实现归母净利润3515.88万元，同比下滑31.27% [2][83] - 由于下游市场竞争加剧，报告下调了盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元（原预测1.11亿元）、0.77亿元（原预测1.42亿元）、0.90亿元 [2] - 对应2025-2027年EPS分别为0.27元/股、0.59元/股、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为83.2倍、38.1倍、32.5倍 [2] - 2025年汽车业务营收占比预计超过80%，是业绩核心支撑 [85] - 北美子公司已于2025年第四季度实现盈利，产能利用率约60% [87] - 公司成本管控良好，2022-2025前三季度销售、管理、财务费用率整体稳定 [88] - 公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用从2111.49万元增长至3084.63万元 [91] 估值与投资建议 - 选取新泉股份、岱美股份、旭升集团、唯科科技作为可比公司，其2026年PE均值为26.8倍 [96][97] - 公司当前市盈率高于可比公司均值，但报告认为其储能/动力电池第二增长曲线带来业绩弹性，且深度配套T公司并受益于机器人轻量化趋势，估值具有合理性，因此维持“增持”评级 [96]

投资评级与核心观点 - 报告对骏创科技（920533.BJ）维持“增持”评级 [2] - 核心观点：公司深度配套T公司新能源车功能件，同时受益于机器人轻量化趋势及储能/动力电池业务发展，有望打开第二增长曲线，业绩具备较大增长弹性 [2][4] 公司业务与技术体系 - 公司成立于2005年，2010年转型进入汽车行业，2019年开始提供新能源汽车功能部件 [13][14][15] - 公司聚焦汽车塑料零部件，已形成双色成型、高光免喷漆、金属嵌件埋入成型及“以塑代钢”应用等核心技术体系 [17][18] - 截至2024年末，公司拥有专利77项，其中发明专利22项 [17] - 核心技术已覆盖公司全部汽车塑料零部件产品，并对产品关键性能产生重要影响 [21][22] 客户结构与深度绑定 - 公司服务的核心客户包括斯凯孚、安通林、T公司、广达集团及和硕联合等全球知名企业 [23][26] - 2022-2024年，公司对T公司及其一级供应商广达集团、和硕联合的合计销售收入占比稳定在60.10%-65.66%之间 [4][30] - 2024年，公司对第一大客户T公司的销售收入为3.56亿元，占总营收的47.10% [30][31] - 公司既是T公司的一级供应商（直接供应非电路板保护类零件），也是二级供应商（通过和硕联合、广达集团供应电路板保护盖类零件） [30][33][35] - 自2019年与T公司批量交易以来，配套的新能源汽车功能部件销售收入随T公司车型销量大幅增长，从2019年的641.03万元增至2021年的1.79亿元 [35] 行业趋势与市场机遇 - 政策引导汽车轻量化推进，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，目标到2035年燃油乘用车和纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%和35% [3][36] - “以塑代钢”是轻量化重要路径，1kg塑料可替代2-3kg钢等更重材料，汽车自重每下降10%，油耗可降低6%-8% [3][40][52] - 我国单车塑料用量（最多70kg）与德国（近300kg）、日本（100kg）等发达国家存在较大差距，未来提升空间广阔 [47][50] - 机器人轻量化趋势加速，为工程塑料打开新增长空间，特斯拉Optimus第二代机器人通过使用PEEK等材料成功减重约22磅（约10公斤） [3][56][62] 产品结构与第二增长曲线 - 公司主要产品为汽车塑料零部件，2022-2025上半年该业务收入占比从86.89%提升至95.59% [85][89] - 产品系列包括汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列等，广泛应用于传统燃油车及新能源车 [66][67][68][71] - 新能源汽车功能部件主要用于T公司配套车型的三电系统、底盘系统、车门等部位 [71][72] - 公司储能/动力电池业务已覆盖家庭储能和商业储能两大领域，2025年该业务营收占比超过10%，有望成为未来业绩增长的重要补充 [4][83][85] - 公司境内二期厂房计划于2026年二季度末至三季度投入使用，初期将重点用于动力电池/储能类产品线生产 [83] 财务表现与盈利预测 - 根据业绩快报，预计2025年公司实现营收6.98亿元，同比下滑7.59%；实现归母净利润3515.88万元，同比下滑31.27% [2][83] - 报告下调了2025和2026年盈利预测，新增2027年预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.35亿元、0.77亿元、0.90亿元 [2][96] - 对应2025-2027年EPS分别为0.27元、0.59元、0.69元/股，对应当前股价的PE分别为83.2倍、38.1倍、32.5倍 [2][96] - 公司北美子公司已于2025年第四季度实现盈利，产能利用率约60%，订单储备充足 [87] - 公司成本管控良好，2022-2025前三季度销售、管理、财务费用率整体稳定 [88] - 公司重视研发，2022-2025前三季度研发费用从2111.49万元增长至3084.63万元 [91]

模塑科技电话会议纪要关键要点 一、 公司基本情况 * 公司为**模塑科技**，成立于1988年，早期为上海大众桑塔纳配套保险杠[4] * 股权结构：曹氏父子控股比例约30%以上，股权相对分散[4] * 核心产品为保险杠，产品线覆盖门槛、轮眉等多种外饰件，塑料汽车制品营收占比高达85%[4] * 国内保险杠市场占有率约为15%至20%，门槛和轮眉市场占有率约为10%上下[4] 二、 核心业务与市场地位 * **保险杠主业壁垒稳固**：存在工艺（喷涂效率）、成本控制（就近配套）和客户响应三大核心壁垒[10][11] * **国内客户深度绑定**：合作历史包括上海大众、宝马（2006年起）、北汽奔驰（2008年起），2019年后与比亚迪、蔚来、小鹏、理想等新能源品牌建立深度合作[4] * **海外市场成功布局**：2014年响应宝马计划在墨西哥建厂，后续为通用、大众、特斯拉、沃尔沃等配套[7] * **全球市场空间广阔**：预计到2030年，全球外饰市场规模将超过8,000亿元，其中国内市场约2000亿元以上；保险杠细分领域，国内市场规模超450亿元，全球市场有望达1,180亿元[8] 三、 财务表现与经营趋势 * **营收趋势**：2015年至2023年持续稳步增长，2024-2025年受合资车市影响小幅波动，整体稳健[6] * **盈利拐点显现**：2021年剥离美国明华业务（一次性计提4.3亿元亏损）后，海外利润显著好转[2][6] * **海外利润贡献突出**：2025年前三季度海外业务实现利润3.8亿元，净利润率约为7.3%[2][6] * **费用率持续优化**：管理效率提升带动费用率自2016年的约16%持续下降[2][6] * **核心子公司表现**： * 沈阳明华（华晨宝马配套）：2024年营收约16亿元，利润约1.7亿元，净利润率超10%[5] * 北汽模塑（北汽奔驰配套）：2024年营收约53亿元，利润约4.5亿元，并表后贡献利润超2亿元[5] * 墨西哥明华：2024年收入约14亿元，利润约3.6亿元，净利润率较高；综合2025年补税后情况，利润率仍能维持在10%以上[5][6] 四、 特斯拉业务与墨西哥工厂 * **深度绑定特斯拉**：墨西哥工厂获特斯拉采购及SAIE负责人等高管团队于2025年11月专程拜访，预示在T项目中扮演核心角色[2][3] * **墨西哥工厂经营优异**：业务收入中40%来自特斯拉，40%来自宝马，毛利率超25%[2][7] * **产能与增长空间**：墨西哥明华保险杠年产能100万套，对应产值20-30亿元，2024年收入仅14亿元，产能利用率提升具备翻倍增长空间[2][8] * **新订单储备充足**：2024至2025年间获得超40亿元的新项目定点[7] 五、 行业趋势与增长动力 * **轻量化趋势（“以塑代钢”）**：工程塑料可实现30%至50%的减重，提升续航；国内单车塑料用量相较德国等国有翻倍以上增长潜力[9] * **智能化趋势**：外饰件集成传感器等智能化功能，可将单车价值从传统保险杠的约500元提升至2000-3,000元[2][9] * **新能源客户占比提升**：截至2024年，新能源客户收入占比已提升至30%左右[11] * **新订单增长强劲**：2025年新接订单的生命周期总金额已超过53亿元[11] 六、 机器人第二增长曲线 * **业务定位**：公司将其定位为第二成长曲线[13] * **技术路径契合**：机器人轻量化是核心趋势，主要通过材料轻量化（采用工程塑料）实现，以提升续航和运动能力[12] * **公司核心优势**： * **客户优势**：与由汽车行业转型的机器人厂商（小米、小鹏等）合作基础好；作为特斯拉北美核心供应商，切入特斯拉机器人供应链具备天然优势[13] * **技术优势**：拥有强大注塑能力，擅长高复杂度大型结构件；在模具开发和TPU等新材料应用上经验丰富[13] * **业务进展**： * 已获得宇树、小鹏、智元等头部客户的全身覆盖件及胸腔壳体定点[2][3] * 2025年12月公告与国内某机器人厂商签订零部件采购框架协议并获小批量订单[13] * 机器人单机价值量最高可达2万元左右[2][3] * **市场展望**：特斯拉计划2026年夏季生产V3机器人，国内厂商出货量可观，世界模型等技术进步预示2027年大规模应用可行性[14] 七、 业绩与估值预期 * **业绩预期**：预计2026年公司净利润可达5.5亿至6亿元[2][14] * **估值预期**： * 仅主营业务（给予20倍市盈率）可支撑110亿至120亿元市值[2][14] * 若计入机器人业务放量，整体市值空间可展望至250亿至300亿元[2][14]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [11][13] 核心观点 - 模塑科技核心竞争优势凸显，海外客户持续开拓且盈利能力快速提升，国内高端头部地位稳固并切入新能源提升市占率 [3][7] - 公司海外与新能源业务双轮驱动主业成长，同时布局机器人业务打造第二成长曲线 [3][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.5、5.8、8.4亿元，对应PE分别为26.4X、20.5X、14.3X [11] 公司概况与财务表现 - 公司是中国领先的汽车外饰件系统服务供应商，深耕该领域三十余载 [7][21] - 2015-2024年公司营收从31.4亿元增长至71.4亿元，复合年增长率为9.6% [7][37] - 2025年第一季度至第三季度实现营收51.1亿元，同比下降3.0%，归母净利润3.8亿元，归母净利率为7.3% [7][54] - 公司经营效率持续提升，2025年第一季度至第三季度期间费用率降至14.5% [7][52] - 公司前五大客户营收占比稳定在60%左右，客户结构相对稳定 [62] 海外业务（墨西哥） - 公司受宝马之邀出海北美，2015年设立墨西哥名华，2019年获得特斯拉Model Y保险杠独供定点 [8][88] - 2021年出售经营不利的美国名华，整合资源集中运营墨西哥工厂，盈利能力显著改善 [8][54] - 2024年墨西哥名华实现营收14.23亿元，净利润3.63亿元，净利率高达25.5% [33][54][92] - 墨西哥工厂主要配套特斯拉（占比约40%）和宝马（占比约40%），2024-2025年获得多个大额定点，总销售额超40亿元人民币 [90][92] - 墨西哥工厂当前产能为100万套/年，尚有空余，且具备扩产至150万套/年的潜力 [101] - 北美保险杠市场空间广阔，2024年约479亿元，2030年有望达555亿元，公司凭借墨西哥的区位和成本优势，有望进一步提升市场份额 [81][97] 国内业务与行业机遇 - 汽车外饰件市场空间持续扩容，受益于“以塑代钢”和智能化趋势，单车价值不断提升 [9][118] - 2025年国内乘用车外饰件市场空间约1532亿元，其中保险杠市场约324亿元；2030年外饰件市场空间有望达2158亿元，保险杠市场约457亿元 [9][110] - 公司掌握喷涂等核心工艺，全国产能布局完善可就近配套主机厂，实现快速响应并降低运输成本 [9][168] - 公司积极开拓新能源客户，2024年新能源业务营收占比已上升至30%，服务特斯拉、小鹏、理想等头部车企 [9][70] - 2025年公司获国内头部客户发出的外饰件项目定点，总销售额超53亿元人民币 [9] - 公司在国内豪华车外饰件细分市场排名第一，2022年国内保险杠市占率约13.5% [115][146] 机器人第二成长曲线 - 人形机器人轻量化趋势明确，在续航、运动、耐久三个维度提升性能 [10] - 公司深筑制造壁垒，掌握超大型精密注塑核心话语权，在TPU、PEEK等材料领域优势明显 [10] - 公司凭借供应链复用与规模化降本能力快速切入机器人行业，并已获得机器人企业订单 [10][11]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖模塑科技，给予“买入”评级 [10][12] - 核心观点：模塑科技核心竞争优势凸显，海外客户持续开拓且盈利能力快速提升，国内高端头部地位稳固并切入新能源提升市占率，公司海外与新能源双轮驱动主业成长，同时布局机器人第二成长曲线 [3][6][10] 公司业务与财务表现 - 公司是中国领先的汽车外饰件系统服务供应商，深耕该领域三十余载，2015-2024年营收从31.4亿元增长至71.4亿元，复合年增长率为9.6%，2025年第一季度至第三季度营收为51.1亿元 [6][20] - 公司盈利能力持续改善，2025年第一季度至第三季度归母净利润为3.8亿元，归母净利率为7.3%，期间费用率降至14.5% [6][51] - 公司产品以汽车保险杠等外饰件为主，2024年塑料产品制件收入占比达85%，2024年保险杠销量为453万件 [27][29] - 公司前五大客户营收占比稳定在60%左右，客户结构相对稳定 [61] 海外业务（墨西哥）发展 - 公司受宝马之邀出海北美，2015年设立墨西哥名华，2019年获得特斯拉Model Y保险杠独供定点，2021年出售经营不利的美国名华，集中资源运营墨西哥工厂 [7][20][86] - 墨西哥名华盈利能力快速提升，2024年实现营收14.23亿元，净利润3.63亿元，净利率高达25.4% [7][32][52] - 墨西哥工厂主要客户为特斯拉和宝马，各占业务约40%，2024-2025年获得多个大额定点，总销售额超40亿元人民币 [89][93] - 北美保险杠市场空间广阔，2024年约为479亿元，2030年有望达555亿元，墨西哥市场竞争格局集中，公司凭借成本及运营优势有望进一步提升份额 [7][82][97] 国内业务与新能源拓展 - 汽车外饰件市场空间大，受益于“以塑代钢”和智能化趋势，单车价值持续提升，预计2025年国内乘用车外饰件市场空间约1532亿元，其中保险杠市场约324亿元，2030年有望分别增长至2158亿元和457亿元 [8][105] - 公司掌握喷涂等核心工艺，全国产能布局完善可就近配套主机厂，实现快速响应并降低运输成本 [8][155] - 公司积极开拓新能源客户，2024年新能源业务营收占比已上升至30%，服务特斯拉、小鹏、理想等头部新能源车企，2025年获得国内头部客户外饰件项目定点，总销售额超53亿元 [8][34] 机器人第二成长曲线 - 人形机器人轻量化趋势明确，公司在TPU、PEEK等材料领域优势明显，并掌握超大型精密注塑核心技术 [9] - 公司凭借供应链复用与规模化降本快速切入机器人行业，并已获得机器人企业订单 [9][10] 行业趋势与技术优势 - “以塑代钢”是汽车轻量化的重要路径，可有效提升电动车续航里程，塑料材料设计自由度更高，易于实现零部件集成化，特斯拉等车企已广泛应用 [112][115][121][126] - 汽车智能化推动外饰件集成更多传感器（如雷达、摄像头），提升单车价值，L2及以上智能驾驶渗透率快速提升，带动汽车传感器市场规模增长，2022年达303.8亿元 [143][148][154] - 外饰件行业壁垒高，喷涂是塑性外饰件制造的核心工艺，设备投资占比大，公司在该领域工艺先进，并拥有多项技术突破 [155][158][163]

公司概况与股权结构 * 公司为维科科技 从时尚小家电起步 历经汽车行业布局 现已扩展至全球市场[1] * 公司是一家民营企业 实控人为夫妻二人 通过家族持股平台持有54%的股份[4] * 公司拥有多家全资及控股子公司 对净利润影响较大的主要是上海科比和厦门维科健康[4] * 上海科比专注于汽车零部件注塑件开发 2024年营收接近2亿元 净利润率为16%[4] * 厦门维科健康则面向健康家电类产品及代工生产 2024年营收约为5.6亿元 净利润率为8%[4] * 公司在泉州 厦门 天津等地也有控股子公司 并在马来西亚设有重要产能基地[5] 财务与经营表现 * 公司营收稳健增长 2020-2024年复合增速达19%[1] * 2025年前三季度受益于海外需求复苏收入增长25%[1] * 公司总毛利率保持在30%以上[1] * 精密模具业务毛利率较高且持续上升 在2025年上半年还同比上升数个百分点[7] * 健康产品代工毛利率回归行业中枢 为20%左右[7] * 期间费用率控制良好 销售费用率低于3%[1] * 存货和应收账款周转天数控制在100天以内[8] * 经营性现金流自疫情后逐步修复 回款能力增强[8] 业务构成与行业背景 * 业务涵盖模具生产 注塑件及健康产品代工 其中模具和注塑件业务关联紧密[1] * 注塑件行业全球市场规模超过3,000亿美元 下游应用非常广泛[10] * 全球注塑件市场主要集中在中国 北美和欧洲 这三个区域占全球市场的暴露度因子约15%[11] * 下游应用领域中 包装行业占比最大 约为30% 消费电子类产品占29% 医疗领域占8% 交通运输相关环节占17%[11] * 以2025年第一至第三季度的营收数据来看 家电是其最大的下游市场 占比32% 其次是新能源汽车 占比18% 消费电子（含机器人）位居第三 占比11%[12] * 公司在家电方面主要集中于小家电 如咖啡机和净水器[12] 核心能力与竞争优势 * 注塑模具工艺 公司拥有二三十年的生产经验 能够处理复杂工艺 如内螺纹 外螺纹 高温材料等[14] * 产业链布局 公司掌握加工与总成装配 并重视全球产能布局 以国内加海外业务双驱动模式服务全球头部客户[14] * 供应链管理 通过优化存货周期 营运周期及经营性现金流 实现财务指标稳健[14] * 多元化赛道布局 覆盖汽车 电子 医疗及消费品等多个细分领域[16] * 渠道覆盖广泛 合作客户包括众多国际Tier one企业 如博世 Fisher 三花智控等[16] 新业务布局与增长点 * 公司积极布局机器人和数据中心领域[1] * 在机器人领域生产PICK相关产品 包括无框力矩电机的绝缘端子 微型电机定子包胶及齿轮外壳等[15] * 机器人领域核心客户包括海外的尼德科 科尔摩根 汤姆逊等 国内则依托与三花拓普的合作基础 深入布局人形机器人产业链[15] * 在数据中心领域 承接康普的MPO光纤连接头和适配业务 这些产品能够应用于AI服务器上[15] * 海外收入占比达46% 预计2025年与内陆市场持平[1] * 预计公司2026年和2027年收入增速分别为30%和25% 对应收入约为30亿元和38.5亿元[2] * 注塑产品预计同比增速超过30% 主要来源于新能源车零部件需求提升及马来西亚和越南工厂产能逐步释放[17] * 精密模具预计同比增长45%或25% 得益于2022年触底后的订单修复以及公司在新能源车动力电池等中小型部件上的布局[17] 机器人轻量化与PEEK材料 * 自2024年以来 公司积极研究PIK减速器及四杠等轻量化技术[13] * 到2030年预计全球将有100万台人形机器人 每台用量3-4公斤 对应10亿美元市场规模[13] * PEEK材料通过以塑代钢实现机器人的减重 其价值量持续提升[19] * 特斯拉引领市场发展 其第三代将是使用PEEK材料元年 第四代使用量将进一步提升[19] * 维科科技通过Tier one对接北美客户 有望追赶恒博估值贡献[20] 盈利预测与估值 * 预计公司2026年和2027年净利润分别为3.5亿元和4.5亿元[2] * 目前市值对应估值大约是2026年的27倍PE及2027年的21倍PE[18] * 横向对比可比公司（如宁波华翔 模塑科技 福赛科技等） 剔除异常值后 可比公司的平均PE为34.5倍（2026年）及27.7倍（2027年）[18] * 给予维科科技目标价95元 对应34倍左右PE 有25%的上行空间[2] 风险提示 * 风险包括国际贸易带来的关税政策波动 全球新能源与家电需求下滑 以及海外子公司经营管理风险[21] * 还需关注毛利率下滑及盈利不达预期等问题[21] 其他重要信息 * 自2025年9月以来 维科科技的股票估值普遍回调了约40%[3] * 公司在汽车领域并非第一梯队 但通过外延收购方式进入该领域[12]

投资评级 - 报告对福赛科技（301529.SZ）维持“买入”评级 [6][12] 核心观点 - 公司预计2025年归母净利润为1.3~1.5亿元，同比增长33.6%~49.0%，扣非后归母净利润为1.2~1.4亿元，同比增长47.6%~65.7% [2][4] - 公司受益于国内外新订单放量增长及海外经营向上，实现全年业绩快速增长 [12] - 公司正加速全球化布局，并积极探索机器人轻量化领域，有望凭借技术、研发、客户关系、全球化等优势，开拓第二成长曲线 [2][12] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预测**：预计归母净利润1.3~1.5亿元，同比+33.6%~49.0%；扣非后归母净利润1.2~1.4亿元，同比+47.6%~65.7% [4][12] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润中枢为0.3亿元，同比-31.3%，环比-27.7%，主要受短期美国景气、汇兑损益等因素扰动 [12] - **未来三年盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.3亿元 [12] - **未来三年市盈率（PE）预测**：对应PE分别为87.6倍、60.9倍、51.1倍 [12] - **财务数据摘要（2024A-2027E）**： - 营业总收入：从13.32亿元增长至27.40亿元 [20] - 毛利率：稳定在25% [20] - 每股收益（EPS）：从1.15元增长至2.76元 [20] - 净资产收益率（ROE）：从7.8%提升至12.7% [20] 业务发展 - **汽车内饰主业**：公司深耕汽车内饰领域，致力于打造一体化解决方案供应商，通过不断开拓新客户、新品类并加速出海，以提高汽车业务营收天花板及盈利空间 [2][12] - **全球化进展**： - 销售网络覆盖东亚、欧洲和北美，积极拓展特斯拉、日产、马瑞利、日立Astemo等国际客户 [12] - 墨西哥新工厂厂房基础已施工完成，软装项目正在施工，预计2025年第四季度投入使用 [12] - 公司更换了具有海外管理经验的鲍志峰先生接任总经理，有望进一步加速全球化发展 [12] - **新业务布局（机器人轻量化）**： - 人形机器人对减重轻量化需求明确，工程塑料等轻量化材料应用有望提速 [12] - 公司正处于早期技术探索和资源储备阶段，积极布局PEEK等工程塑料轻量化领域，技术工艺与传统业务共通，旨在“注”造第二成长曲线 [12] 行业与市场背景 - **2025年第四季度全球汽车市场**：国内乘用车销量884.6万辆，同比-0.3%，环比+15.1%；欧洲10-11月汽车销量同比+0.3%；美国轻型车销量同比-6.0% [12] - 公司业绩增长受益于海外经营情况向上，抵消了部分市场景气平淡的影响 [12]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：魔塑科技（一家专注于汽车外饰件，尤其是保险杠的民营龙头企业）[1] * 行业：汽车零部件行业（具体为汽车外饰件及保险杠细分领域）、机器人（人形机器人）供应链[2] 核心观点和论据 **1 关于魔塑科技的主营业务与市场地位** * 公司是深耕汽车外饰件领域30余年的民营企业龙头，核心产品为汽车保险杠[1] * 公司把握了汽车产业链国产化及新能源汽车放量的机遇，成长为国内塑料外饰件头部企业[1] * 在保险杠细分领域，公司与延锋（上汽旗下国企）是主要竞争者，市场份额相对稳固[9] * 公司客户覆盖全面，包括传统车企（如宝马、奔驰）和新能源车企（如特斯拉及国内一系列企业）[5] * 公司前五大客户销售占比逐步减小，客户结构趋于多元化，降低了对单一客户的依赖风险[6] * 公司推行全球化布局，在海外（如墨西哥）设有工厂，服务于宝马、奔驰、斯特兰蒂斯等国际客户[9] **2 关于汽车外饰件行业的趋势与机遇** * 汽车外饰件市场增速预计将快于汽车整体增速，主要驱动力是汽车智能化、轻量化及电动化提升了对塑料件的需求[1][8] * 行业竞争格局逐步优化，呈现头部企业强者恒强的态势[1] * 随着国产汽车竞争格局逐步定型，下游车企供应链格局将趋于明朗，头部供应商市场份额有望提升[2] * 公司主业（汽车外饰件业务）预计将维持稳步增长，并通过出海开拓海外市场[2] **3 关于公司的新增长点——机器人领域** * 机器人轻量化是核心迭代方向，以延长运行时间并拓展应用场景[2][10] * 魔塑科技在汽车外饰件领域积累的轻量化技术、注塑/喷涂等工艺与机器人外壳及核心零部件的制造高度协同，技术同源、材料同源[3][8][12] * 部分汽车产业链企业（如舍弗勒、正裕、双林）已布局机器人领域，魔塑科技凭借技术积累有望切入[11] * 公司已与一些人形机器人企业对接，并获得了小批量样件[4] * 特斯拉、小鹏、小米等从汽车跨界做机器人的企业，可能将其原有的汽车供应链（如魔塑科技）带入机器人领域[12] * 汽车保险杠的防护安全和美观功能需求，与机器人外壳的需求高度重合[12] **4 关于公司的财务表现与未来展望** * 公司营收除受疫情影响外，保持不错趋势[6] * 2025年利润主要受“淮安汇对”事件影响，若剔除该影响，海外利润呈现稳步增长[6] * 公司毛利率在经历疫情冲击后保持相对不错水平，在行业降本增效背景下维持了较好的盈利能力[6] * 盈利预测：剔除特殊影响后，预计2026年公司利润可达6亿左右[13] * 估值观点：参考同业（如兴全、君盛），若给予30倍以上估值，股价有接近20元的空间[13] 其他重要内容 * 公司股权结构显示其子公司众多，反映了其与各地区、各车企紧密的合作关系及全国性产能布局[4] * 除传统外饰件外，公司也在拓展创新智能部件业务，以顺应汽车电动化趋势[5] * 公司管理层对重大时间点（如国产化机遇、新能源汽车、机器人）的把握被评价为非常准确[4] * 分析师认为当前时点公司值得储备和关注[13]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次给予“买入-A”评级 [4][6] - **12个月目标价**：19.87元，较2026年1月21日股价15.41元存在约29%的上涨空间 [4][6] - **核心观点**：模塑科技作为国内汽车保险杠领军企业，凭借深厚的技术积淀和全球化布局，主业地位稳固；同时，公司成功切入人形机器人外覆盖件赛道，技术协同性高，有望开辟第二增长曲线，实现“汽车+机器人”双轮驱动 [1][3][14] 公司概况与市场地位 - **行业地位**：深耕汽车塑料件领域三十余年，是国内汽车保险杠领军企业，2022年国内市场份额为13.5%，稳居行业第二 [1] - **核心业务**：业务聚焦汽车外饰，塑化汽车装饰件（以保险杠为主）是公司第一大收入来源，2024年收入占比达85.35% [21][45] - **客户结构**：客户质量高，覆盖宝马、奔驰等豪华品牌以及理想、比亚迪、北美头部新能源车企等，形成了“豪华车+新能源”的双线布局 [1][24][26] - **股权结构**：截至2025年11月6日，第一大股东为江阴模塑集团有限公司，持股36.8%，实际控制人为曹明芳 [17] 财务表现与业务预测 - **近期业绩**：2024年公司实现营业总收入71.36亿元，同比下降18.18%；归母净利润6.26亿元，同比上升39.42% [30] - **盈利能力改善**：2025年第一季度至第三季度销售毛利率达19.58%，较2024年提升8.2个百分点；净利率从2021年的低点显著回升 [33][36] - **海外业务**：海外布局成效显著，2025年上半年海外收入达11.14亿元，占公司收入比重32.77%；墨西哥名华2024年净利润3.63亿元，同比增长190.42% [41] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年收入分别为69.30亿元、71.11亿元、76.34亿元，增速分别为-2.88%、2.61%、7.35%；净利润分别为4.71亿元、5.70亿元、6.61亿元，增速分别为-24.8%、21.0%、16.0% [4][85] - **估值基础**：基于2026年32倍动态市盈率给出目标价，当前市值141.47亿元，对应2025-2027年预测市盈率分别为30.04倍、24.82倍、21.40倍 [85][88] 汽车保险杠主业分析 - **市场空间**：全球汽车保险杠市场规模稳步增长，预计将从2022年的1568亿元增长至2025年的2006亿元，2022-2025年复合增长率为6.4% [2][61] - **行业趋势**：新能源汽车渗透率提升推动竞争格局稳固，技术与供应链资源成为核心壁垒，市场份额有望向头部企业集中 [2] - **竞争格局**：国内汽车保险杠市场集中度较高，2022年CR3（延锋彼欧、模塑科技、一汽富维）合计市场份额达49.4% [64] - **公司优势**：凭借长期技术沉淀和本土化创新，成功切入多家头部新能源汽车主机厂供应链，市场地位稳固 [1][64] - **产能与工艺**：公司保险杠年产能超600万套，生产工艺涵盖注塑、喷涂与装配等核心环节 [55][58] 机器人第二增长曲线 - **切入契机**：2025年公司斩获人形机器人外覆盖件小批量订单，正式切入机器人赛道 [3][14] - **行业逻辑**：轻量化是人形机器人核心迭代方向，机器人与汽车在技术和供应链上具有相似性，为汽车外饰企业提供跨界机会 [3] - **技术协同**：公司汽车保险杠与机器人外壳在注塑工艺、轻量化材料、表面处理及模具技术上高度协同，可将现有技术优势复用至机器人领域 [3][82][83] - **市场前景**：公司有望将汽车外饰领域的精密制造、规模化交付能力应用于机器人业务，开辟新的成长空间 [3][78] 全球化与产能布局 - **全球化进程**：公司自2016年布局墨西哥名华生产基地开启全球化，成功拓展北美多家客户，包括宝马、大众及北美头部新能源车企 [1][67][70] - **布局战略**：公司在无锡、上海、武汉、沈阳、墨西哥等多地设立生产基地，参股公司北汽模塑也在国内多地布局，就近配套主机厂，提升响应效率 [67] - **出海驱动**：出海模式为大客户驱动，核心源于宝马等国际客户的全球化需求 [70]