报告投资评级 - 首次给予福事特“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 福事特是国内高压液压管路系统领军者，在液压硬管总成细分赛道构建核心竞争力，稳居国内行业领先地位 [7][14] - 公司正从工程机械配套市场向矿山机械后维修市场拓展，矿山维保业务毛利率高，有望成为新的增长引擎 [7][14] - 报告认为公司有望复制可比公司金诚信“深耕本土+布局海外”的扩张路径，凭借技术、客户和性价比优势实现快速增长 [7][72] - 预计公司2025-2027年将迎来业绩高速增长期，营收和净利润复合增速显著 [5][7] 公司概况与业务 - 公司主要从事液压管路系统研发、生产及销售，主要产品包括硬管总成、软管总成、管接头及油箱等液压元件 [16] - 硬管总成是公司产能规模最大、技术积累最多的产品，主要面向工程机械前端配套市场 [16][25] - 软管总成主要面向矿山机械后维修市场，凭借无需剥胶的扣压技术等核心优势，与硬管总成形成“动静互补” [16][25] - 公司还提供矿用工具、灭火系统等产品和服务，向矿山后市场综合性服务商转型 [16][20] - 2024年，工程机械行业是公司最主要的收入来源，占营业收入的56.7% [17][51] 行业与市场分析 - 液压管路系统是液压设备的“血管网络”，是实现液压能传输与控制的关键载体，其性能直接决定重型装备的运行精度与安全 [7][22] - 行业呈现“单品价值低、市场空间广”特征，下游应用覆盖工程机械、矿山机械、农业机械、港口机械等多个领域 [42] - 全球液压行业市场规模从2016年的276.70亿欧元波动上升至2023年的315.96亿欧元，2016-2023年复合年增长率约为1.91% [7][48] - 预计2025年全球液压元件市场规模将突破450亿美元，其中管道与接头价值占比约15%，对应市场规模约67.5亿美元 [47] - 中国已成为全球最大的液压市场，份额从2010年的26.93%跃升至2020年的36.04% [48] - 矿山机械后维修市场属于存量市场，规模取决于设备保有量，预计2024年全球市场规模达135.4亿美元，2030年将增长至193.3亿美元，年复合增长率约6.1% [62] 公司竞争优势 - **技术领先**：公司掌握了硬管弯折多元化工艺、自动卧式氩弧单面焊双面成型、管端一体成型等多项核心技术 [7][49] - **产品性能卓越**：硬管产品清洁度可达NAS 8级，密封性超3000小时无泄漏；软管总成具备强环境适应性、高压力兼容性等优势 [25][26] - **客户资源优质**：与三一集团、中联重科、江铜集团等工程机械和矿山行业龙头企业深度合作，连续多年被评为优秀供应商 [7][51][52] - **高盈利潜力**：公司在矿山后市场业务毛利率超过55%，矿山机械行业业务毛利率超40%，凸显细分领域龙头的盈利优势 [7][74] - **服务响应迅速**：通过7*24小时服务网点布局，能快速响应客户需求，在矿山后市场逐步抢占份额 [71] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为4.69亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.72亿元，同比下滑7.3% [5][31] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5.87亿元、11.01亿元、21.19亿元，同比增长25%、87%、93% [5][7] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.90亿元、1.60亿元、3.23亿元，同比增长24%、77%、103% [5][7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.86元、1.53元、3.11元 [5][7] - **盈利能力**：公司毛利率行业领先，2021年高达40.44%，后续维持在较高水平；净利率整体处于较高水准且逐步向好 [32] - **营运能力**：存货周转率从2021年的4.18次提升至2024年的4.90次，营运能力持续增强 [34] 增长战略与未来展望 - **三大核心市场**：公司未来将聚焦配套市场、矿山后市场、新兴市场三大赛道 [74] - **配套市场**：持续深耕工程机械，并向冶金、船舶等领域延伸；加速突破国际知名整机厂商，提升全球份额 [74] - **矿山后市场**：将国际矿山业务作为战略发力点，依托整机企业及国内矿企出海契机拓展海外布局，构建“工业家政管家”式服务体系 [74] - **新兴市场**：积极布局新能源汽车管路系统、半导体设备专用管路、液冷系统等新兴业务 [75] - **产能释放**：2025年7月徐州厂房投入使用，募投项目产能释放将助推营收盈利增长 [78] - **估值对比**：以2025年12月10日收盘价计，可比公司2025年平均市盈率为48倍，福事特对应市盈率为34倍，具备估值优势 [81][82]

行业市场规模与前景 - 全球矿山设备维护、维修和重建市场规模预计到2030年将达到193.3亿美元，2025年中国矿山机械维保服务市场规模预计突破800亿元[4] - 2025年全球液压管路市场规模预计突破280亿美元，中国贡献超40%的份额，成为全球最大的生产与消费国[6] - 矿山后市场是广阔蓝海，液压管路下游应用前景广阔，包括液冷、数据中心、半导体等领域，在技术上有同源性[6] 公司战略定位与发展历程 - 公司自2005年成立以来，确立了液压管路细分领域的战略定位，以"FIRST"为名，择"后"而深耕，通过与国内外知名主机厂和矿企合作奠定细分市场龙头地位[4] - 公司提出第四轮发展战略规划，针对前装制造市场深挖现有领域，同时布局液冷、半导体、数据中心等新兴市场；在矿山后市场由单一管路维修拓展至设备"大维修"承包，构建"工业家政服务+重型备件超市"综合服务体系[4] - 公司发展战略是紧随龙头客户共筑发展生态，产品已广泛应用于工程机械、矿山机械、港口机械等领域，连续多年被核心客户评为优秀供应商[6] 公司财务业绩表现 - 公司今年前三季度实现营收同比增长21.31%，归母净利润同比增长29.37%[6] - 公司业绩持续增长得益于企业战略推进[6] 公司产品与服务优势 - 液压管路是液压系统中的重要安全部件，直接关乎设备运行安全，公司坚持"品质制胜"，对质量隐患实行零容忍，从原材料甄选到成品检测实施体系精细化管控[7] - 公司确立"贴近式服务"方针，围绕头部主机厂商生产基地建立配套工厂，以直销模式保障响应速度；在山西、江西、内蒙古等大型露天矿地设立服务网点[7] - 在矿山后市场，公司服务能力从单一液压管路维修延伸至整车维保、设备健康管理、运行管理等领域，实现服务能力多元化跃升，已有超两百余人服务团队常驻国际国内各大矿区提供一站式服务[8] 公司海外扩张与客户聚焦 - 2024年公司服务版图向海外延伸，加快"出海战略"，已在苏里南、塞尔维亚、蒙古国、纳米比亚等国建立海外服务点[7] - 公司经营方针强调"客户第一，重视品质，争取利润"，总经理40%时间用于深入客户挖掘痛点与需求，致力于提供一流服务[9] - 公司上市后凝练"642发展思想"作为第四轮战略发展核心纲领，秉持先做产品、再做品牌、再做标准的理念，目标是将矿山维修承包业务打造为"矿山设备专业管家"[9]