公司概况 * 公司为中集安瑞科[1] * 2025年公司整体收入为263亿元，同比增长6.3%[3] * 清洁能源主业收入占比达到78.1%[3] * 2025年经营性现金流净流入17.4亿元，为净利润的1.7倍[3] * 2025年自由现金流接近6.5亿元[3] * 2025年净资产收益率维持在9.6%[3] * 董事会决定维持50%的派息率，每股派息0.31港元[3] * 2025年末总资产322亿元，总负债184亿元，资产负债率控制在60%以下[3] * 带息负债为35亿元，占总负债比例低于20%，杠杆比率为25.4%[3] * 2025年有息负债的加权平均利率控制在2.01%[3] * 2025年研发投入为7.3亿元[6] 业务板块业绩与订单 **清洁能源业务** * 2025年收入达到205.6亿元，同比增长19.7%[2][4] * 分部利益为11.2亿元，同比增长16%[4] * 收入构成：中国市场占68%，陆上清洁能源海外收入占10.8%，水上清洁能源海外收入占20.8%[4] * 业务模式构成：装备制造占33%，核心工艺占41.6%，综合服务占25%[4] * 陆上清洁能源收入134.3亿元，同比增长15%[4] * 水上清洁能源收入64.1亿元，同比增长37.6%[4] * 氢能业务收入7.2亿元[4] * 关键装备收入68.6亿元，毛利12.7亿元，ROE为12.8%，毛利率18.6%[5] * 核心工艺收入85.6亿元，毛利12.6亿元，ROE最高达23.6%，毛利率14.8%[2][5] * 综合服务收入51.3亿元，毛利7,400万元，ROE为8%[5] * 2025年新签订单达222亿元，创历史新高，其中海外业务新签订单26.1亿元[5] * 水上业务新签订单106亿元，连续两年超百亿[2][5] * 陆上业务新签订单33亿元[5] * 截至2025年末，清洁能源业务在手订单262.8亿元，同比增长13.2%，创历史新高[2][5] * 水上核心工艺在手订单达到191.4亿元的历史高位[5] **化工环境板块** * 2025年全年收入为21.41亿元[5] * 全球联运市场收入占板块的80%，本地联运占19.7%[5] * 标准罐箱和特种罐箱分别占收入的45%和38.6%[5] * 医疗设备业务收入占比提升至11.8%[5] * 公司在该领域连续二十余年保持全球市场份额第一[5] * 2025年下半年进入可控核聚变装备领域，相关核心装备已于2026年初实现交付[5] * 2025年下半年新签订单同比增长21.3%[5] * 截至2025年末，化工环境业务在手订单同比增长36.3%[5] **液态食品板块** * 2025年全年收入36亿元，毛利率小幅提升[5] * 海外收入占比达83%[5] * 中国市场收入占比16.8%并实现同比增长[5] * 按品类划分，啤酒、蒸馏酒及其他品类分别贡献了68.8%、18.2%和13%的收入[5] * 2025年新签订单14亿元[5] * 2025年底的在手订单额较以往约40亿元的正常水平有显著下降[18] 战略定位与业务逻辑 * 公司在清洁能源领域的战略定位是成为助力传统产业实现能源转型的综合智慧解决方案服务商[6] * 战略基于三大核心能力：关键装备制造、核心工艺引领和智能互联[6] * 业务逻辑分为三个层面：关键装备业务（细分市场数一数二，提供良好毛利）、核心工艺业务（如造船，提供营收规模、良好现金流和高ROE）、综合服务业务（发挥协同能力提供解决方案，构建稳定现金流）[6] 关键装备领域进展 * 战略定位是力争在细分市场做到数一数二[7] * 2025年在液化天然气车用瓶市场实现市占率行业第一[7] * 在内河船舶动力总成系统的交付量上做到行业首位，年内新签超过300艘船的订单，完成200多艘的交付[7] * 换罐模式已于2025年完成示范，预计2026年将实现规模化应用[7] * 在非洲、南美等“南方市场”围绕新能源应用的关键装备拓展取得良好进展，预计将成为新的业务增长点[7] * 2025年新增了分布式燃气冷热电联供产品以及船用供气及液货系统[7] * 自主研发的质量流量计已通过认证，预计将在2026年年中开始市场化应用，成为新的业务增长点[7] 核心工艺领域进展 * 2025年进一步夯实了在核心工艺领域的行业引领地位[11] * 中集凌钢合资焦炉尾气项目实现全国首个焦炉尾气100%转化，仅用10个月建成投产[11] * 凌钢二期项目将进一步综合利用钢厂的转炉气等多种废气，有望实现产能的迭代或小幅翻倍[11] * 作为总包方参与的湛江生物质项目顺利投产，是行业内首个规模化稳定生产的生物质项目[11] * 在哥伦比亚中标了一个5亿人民币的项目，整合装备能力提供能源解决方案[11] * 通过自建自投项目提升核心工艺能力和装备自给率，凌源项目总投资8.8亿元中约6.8亿元采用自有装备和工程服务[11] * 在鲅鱼圈项目中增加的甲烷净化工艺，可将液化天然气纯度提升至99.99%，满足商业航天应用标准[12] SOE（船舶海工）业务 * 2025年成功交付了16条船[12] * 造船和船用燃料罐系统的新签合同额连续两年超过百亿元[12] * 造船产能已扩充至100亿元[2] * 2025年通过外部合作新增两个船台，计划在2026年再新增一个船台和一个岸上建造基地[12] * 预计2026年可交付21条船[2][12] * 2025年全年新签了24艘新船订单，包括来自欧洲和新加坡船东的LNG运输船、加注船，以及全球最大的5.1万方LPG/液氨运输船[12] * 交付了36套燃料罐，并承接了首个3,000方液氨燃料罐项目[12] * 通过收购上海尤启环境工程有限公司，加强了在船舶动力总成及液货系统方面的核心工艺能力[12] * 公司在手订单占全球LNG加注船新增订单（2025年新增62艘）的50%，全球市占率达50%[2][13] 综合服务与解决方案业务（焦炉尾气制LNG） * 2025年已投产的两个项目（鞍钢鲅鱼圈项目全年运营，凌源项目运营一个季度）合计实现净利润1亿元[2][14] * 已建成产能：鲅鱼圈项目年产10万吨LNG和1.5万吨氢气；凌源项目年产14万吨LNG和2万吨氢气（或6万吨合成氨）[14] * 预计这两个项目在2026年将实现80%至100%的高负荷全面运营[14] * 首钢水城项目预计2026年4月底中交，6月全面投产，年产能13万吨LNG和1.5万吨氢气[14] * 凌源二期已规划新增10万吨产能，将利用转炉气[14] * 与青山集团等合作的印尼项目规划年产18万吨LNG和10万吨甲醇，预计于2027年底至2028年初投产[14] * 公司整体目标是到2027年规划实现100万吨LNG和20万吨氢气的产能[2][14] * 目前在落实项目合计已达63万吨LNG[14] * 综合服务业务主要由焦炉尾气制天然气和贸易业务构成，2025年贸易业务占比较高但毛利率很低[21] * 未来策略是控制贸易业务量，增加焦炉尾气制天然气及氢气的产量，预计该板块毛利率将有比较好的提升[21] 绿色甲醇业务 * 首个年产5万吨的绿色甲醇工厂已于2025年底投产，并支持香港和深圳完成了首次船用甲醇加注[2][15][16] * 计划2026年启动二期20万吨产能扩张[2][16] * 已启动加压循环流化床的中试项目，作为二期产品的技术储备[16] * 公司不仅自投项目，也为行业提供解决方案，已签订三个项目设计合同，并期望在2026年年底前至少获得一个EPC项目[16] * 绿色甲醇产品原料为纯生物质，已开始探索在生物医药等新领域的应用[16] * 截至2025年底，全球已签订的绿色甲醇船舶订单达到439艘，预计2026至2027年将迎来甲醇动力船舶的交付高峰[16] 氢能业务 * 2025年氢能业务收入约为7亿多元，相较于2024年超过8亿元的销售额有所降低[20] * 公司将继续聚焦于打造核心能力，尤其是在储、运、加注环节，其中储运业务是重中之重[20] * 产品方面，已孵化出制氢关键装备BOP、应用于大规模储氢的15台氢球罐、四型瓶20英尺MEGC运输解决方案以及液氢储罐等新产品[17] * 为中华煤气总部大楼的氢气发电充电桩项目提供了解决方案[17] * 新一轮氢能示范城市群规划带来利好，公司正积极参与并助力相关地区争取进入示范城市群[24] 商业航天领域 * 公司在商业航天领域具备能力基础，源于在超低温深冷和高压技术方面的长期积累[8] * 2025年已签订了1.1亿元的相关订单[2][8] * 服务场景主要聚焦于地面设施和箭上设备[8] * 地面设施方面，持续为国内外客户提供低温液氢、高压氧氮等地面储气装置[9] * 箭上设备方面，铝内胆碳纤维缠绕的三型瓶已经完成测试，单枚火箭的用量可达20至50支[9] * 积极探索将焦炉尾气工厂生产的高纯度氢气和天然气应用于航天领域的机会[9] 分布式能源解决方案 * 2025年成功验证并向市场推出了两款分布式冷热电联供产品：功率较小的AMG系列（使用纯天然气）和功率较大的SLG系列（可适应多种气源）[9] * 已有多个成功示范项目，如上海虹桥机场二号能源中心项目、大庆油田井口气发电项目、非洲工业园区项目、非洲电信基站供电项目[9] * 计划将此类分布式发电产品作为配套解决方案进行推广，例如在印尼焦炉尾气项目中配套建设50兆瓦的液化天然气发电项目[10] 内河航运清洁能源转型 * 公司通过换罐解决方案，支持内河船舶从柴油转向液化天然气[16] * 2025年全年，公司签署了313条船舶的订单，涉及价值5.7亿人民币的动力包供应[16] * 在济宁项目中，公司参与构建了包含造船、加注、燃气供应和换罐解决方案的闭环生态[16] * 截至2025年，已签订100条具备换罐能力的船舶订单，其中56条已开工[16] * 预计到2026年4月中旬，换罐补能解决方案将在长江江苏段和山东济宁运河段投入运营[16] * 为支持场景建设，公司已在济宁完成了530次船舶加注服务，累计加注超过3,000吨LNG[17] 数字化业务 * 公司依托自身业务场景，打造了数字赋能和碳资产管理的协同平台，已将绿色甲醇、水上运输等业务板块连接起来，实现了船联网[17] * 数字化平台的基础硬件支撑包括公司自产的质量流量计、液位计和智能变送器等设备[17] * 未来将考量与AI技术结合，进一步赋能业务[17] 市场展望与行业趋势 **LNG运输及加注市场** * LNG在水上和陆上运输领域仍将是主要的新能源[13] * 根据DNV在2025年8月的数据，全球在运营及订单中的LNG动力船舶合计超过1,500艘[13] * 油气价差是判断行业趋势的关键，以近期国内价格为例，柴油价格约为每升9.1元，LNG价格为每公斤4.9元，重卡行驶百公里燃料成本使用柴油约为345元，使用LNG仅为171元，成本差异是推动LNG应用的核心驱动力[13] * 预计LNG加注船和气体船需求将呈现持续、稳健和可持续的增长[24] **化工环境板块** * 全球油气价格波动严重冲击了化工产业，导致罐式集装箱需求受到影响，尤其是在欧洲市场[17] * 2025年已是市场低谷，预计罐箱需求将有所回暖[19] **液态食品板块** * 受高利率和关税不确定性影响，国际巨头收缩了投资规划，导致公司在手订单大幅缩减[18] * 公司看到一些积极迹象，如在中国白酒市场和海外市场取得了新突破[18] * 未来将关注即饮产品、无醇酒及烈酒等增长领域的需求[18] 2026年业绩展望与资本开支 * 预计2026年公司整体收入将实现两位数的增长[19] * 清洁能源板块增长确定性非常高，水上业务订单饱满，预计市场需求可持续到2030年，目前订单已排至2028年[19] * 化工环境板块手持订单情况好于去年同期，预期2026年表现将优于2025年[19] * 液态食品板块2025年底手持订单量约为20多亿元，正常水平在40亿元左右，对2026年预期较为谨慎，目标是努力与2025年持平[19][20] * 预计2026年资本开支总额在10亿元左右，常规固定资产投资每年约3亿元，主要增量投资将围绕清洁能源领域的焦炉尾气制天然气项目展开[2][20] * 对于钢焦一体化项目，公司自身的资本投入比例最多约占30%，其余资金可通过项目融资解决[20] 其他重要信息 * 2025年，中集太平洋海工和圣达因两家企业入选国家级专精特新“小巨人”企业，公司旗下获此认证的企业总数达到六家[6] * 开发了多款新产品，例如LPG覆土罐、用于全球最大二氧化碳储能电站的首批储能装置、全球首次交付的3,000立方米船用液氨罐、内河船舶换罐解决方案以及离网发电产品[6] * 2025年汇兑对业绩产生了约1.7亿元的影响，主要是由于公司持有的美元资产在报表重估时产生的浮亏[23] * 公司采取了多方面举措应对汇率波动，包括在业务前端加入外汇保护条款或调整成本汇率，以及通过远期锁汇等金融工具进行灵活对冲[23] * 与Hexagon在石家庄的四型瓶合资公司不受其出售美国航空业务部门的影响，Hexagon将继续为合资公司提供技术支持[24]