核心观点 - 西南证券维持中集安瑞科“买入”评级，预计2025-2027年EPS为0.63/0.76/0.86元，认为公司水上清洁能源业务利润加速释放，陆上清洁能源稳定增长，氢能发展空间较大，整体具成长性 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司收入同比增长7.7%至约人民币193.5亿元，归母净利润达7.7亿元，同比提升12.9% [1] - 前三季度清洁能源收入占比77.7%，液态食品收入占比14.2%，化工环境收入占比8.1% [1] 水上清洁能源业务 - 三季度交付5艘船舶，水上清洁能源业务收益同比大幅增长51.7%至约17.47亿元 [2] - 截至2025年9月30日，累计交付14艘船舶，水上清洁能源新签订单约86.46亿元，同比增长16.2% [2] - 水上清洁能源在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，造船订单排产至2028年 [2] 清洁能源分部整体 - 受益于国内天然气消费复苏及水上清洁能源强劲增长，前三季度清洁能源分部收入同比增长19.4%至约150.4亿元 [2] 绿色甲醇行业与公司布局 - 全球绿色甲醇燃料船舶发展迅速，自2025年起批量下水，截至2025年9月底已有75艘投入运营 [2] - 已投运甲醇船舶对甲醇燃料需求或超过200万吨/年 [2] - 公司绿色甲醇首期年产能5万吨一期项目预计于今年四季度投产 [2] 液态食品分部 - 受美国对外关税政策引发宏观不确定性等挑战影响，2025年前三季度液态食品分部收入同比下降13.9%为27.38亿元 [3] 化工环境分部 - 因全球经济局势复杂、下游化工行业承压、罐式集装箱需求下降及市场竞争加剧，前三季度化工环境分部收入下滑28.2%为15.73亿元 [3] - 面对挑战，分部罐式集装箱业务仍保持全球市场份额首位，并深入发展高端医疗设备部件，积极寻求新增长曲线 [3]

业绩数据 - 截至2025年9月30日止九个月，公司收益193.48亿人民币，同比增长7.7%，净利润7.94亿人民币，同比增长12.2%[3] - 2025年第三季度，公司收益67.34亿人民币，同比增长3.8%，净利润2.13亿人民币，同比增长4.3%[3] - 截至2025年9月30日止九个月，公司累计新签订单196.41亿人民币，2024年同期为207.61亿人民币[6] - 2025年9月30日，公司在手订单307.63亿人民币，2024年9月30日为277.32亿人民币[8] 各分部业绩 - 清洁能源分部截至2025年9月30日止九个月收益150.37亿人民币，同比增长19.4%，第三季度收益54.12亿人民币，同比增长14.6%[4] - 化工环境分部截至2025年9月30日止九个月收益15.73亿人民币，同比下降28.2%，第三季度收益4.61亿人民币，同比下降48.4%[4] - 液态食品分部截至2025年9月30日止九个月收益27.38亿人民币，同比下降13.9%，第三季度收益8.61亿人民币，同比下降1.4%[4] - 清洁能源分部氢能业务截至2025年9月30日止九个月收益5.3亿人民币，同比下降10.0%，第三季度收益1.89亿人民币，同比增长32.2%[4] 业务表现 - 2025年第三季度，公司清洁能源业务带动收益同比增长3.8%，股权持有人应占溢利同比增长6.2%[9] - 2025年第三季度，公司水上清洁能源业务收益同比大幅增长51.7%，新签订单同比增长16.2%，在手订单同比增长39.5%[13] 收益占比 - 化工环境分部2025年第三季度收益约4.61亿元，占集团整体收益6.8%（2024年同期：13.8%）[15] - 液态食品分部2025年第三季度收益同比微降1.4%至约8.61亿元，占集团整体收益12.8%（2024年同期：13.4%）[16] - 集团2025年第三季度海外地区收益占整体收益的39.5%（2024年同期：42.9%）[16] - 清洁能源、化工环境及液态食品分部2025年第三季度海外地区收益分别占其分部收益的31.0%、68.8%及76.8%（2024年同期：28.2%、86.0%及78.4%）[16]

财务业绩 - 2025H1实现营业收入126.1亿元人民币 同比增长9.9% [1] - 归母净利润5.6亿元人民币 同比增长15.6% [1] - 毛利率14.4% 同比上升0.1个百分点 净利率4.6% 同比上升0.2个百分点 [1] 分板块业务表现 - 清洁能源板块收入96.3亿元人民币 同比增长22.2% 主要因LNG储运装备销售向好 [1] - 化工环境板块收入11.1亿元人民币 同比下降14.3% 因罐箱需求放缓 [1] - 液态食品板块收入18.8亿元人民币 同比下降18.6% 因新签订单减少 [1] 订单情况 - 2025H1新签订单总额107.4亿元人民币 [2] - 清洁能源/化工环境/液态食品新签订单分别为89.7/10.8/6.9亿元人民币 [2] - 化工环境与液态食品Q2新签订单环比增长43%和62% [2] - 在手订单291.8亿元 同比基本持平 其中清洁能源在手订单252.0亿元 同比增长10% [2] 业务发展动态 - 凌钢中集焦炉气项目年产14.7万吨LNG及2万吨氢气 已完成交付 [2] - 首钢水钢项目预计2026年投产 年产13万吨LNG及1.5万吨氢气 [2] - LNG加注船份额全球领先 新签造船订单23.4亿元 [2] - 获欧洲船东2+1艘2万立方米LNG运输加注船订单 累计6艘同型船 [2] - 成功交付9艘船 包括中国首艘1.4万吨级LNG换罐干散货船 [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测12.9/15.1/17.5亿元人民币 [2] - 对应EPS预测为0.63/0.74/0.86元人民币 [2]

财务表现 - 2025年第一季度公司收益同比增长24.4%至人民币57.65亿元，其中国内及海外市场收益占比分别为54.5%和45.5%（2024年同期：51.5%、48.5%）[1] - 股东应占溢利同比增长，但未披露具体数值[1] - 清洁能源分部收益同比大幅增长33.4%至人民币43.42亿元（2024年同期：人民币32.55亿元），占集团整体收益75.3%（2024年同期：70.2%）[2] - 化工环境分部收益同比增长1.4%至人民币5.70亿元（2024年同期：人民币5.62亿元），占集团整体收益9.9%（2024年同期：12.2%）[2] - 液态食品分部收益同比上升4.3%至人民币8.53亿元（2024年同期：人民币8.18亿元），占集团整体收益14.8%（2024年同期：17.6%）[2] 业务分部表现 清洁能源分部 - 2025年第一季度累计新签订单人民币38.58亿元，受春节假期影响部分工程项目招标延迟[1] - 氢能收入约人民币1.43亿元[2] - 海外地区收益占该分部收益33.3%（2024年同期：31.6%）[1] 化工环境分部 - 2025年一季度新签订单人民币4.44亿元，同比增长17.3%[1][2] - 高端医疗设备部件业务收益人民币5441万元，同比增长21.0%[2] - 海外地区收益占该分部收益82.5%（2024年同期：79.9%）[1] - 罐箱业务呈现弱复苏态势，2025年4月订单维持同比有力增长[2] 液态食品分部 - 2025年一季度新签订单人民币2.64亿元，正跟进数个北美及中东大型工业啤酒项目[1] - 海外地区收益占该分部收益82.7%（2024年同期：94.1%）[1] - 墨西哥生产基地全面投入运营，增强全球业务能力[2] 市场与运营 - 面临中国天然气消费增速略微放缓及宏观环境不确定性加剧等挑战[1] - 依托清洁能源分部饱满在手订单、高效交付能力及全球化业务布局实现增长[1]