投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 核心观点 - H1焦价大跌导致业绩承压 但煤焦业务改善和氢能布局值得关注 [1] - 2025H1营业收入82.5亿元 同比下降6.5% 归母净利润-6.7亿元 [1] - 单Q2营业收入42.6亿元 环比增长7% 归母净利润-3.2亿元 环比改善4336.6万元 [1] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润-6.52/1.41/4.10亿元 [1] - 对应当前股价2026-2027年PE为150.1/51.7倍 [1] 煤焦业务表现 - 拥有四座煤矿 核准产能630万吨/年 [2] - 2025H1精煤产量179.37万吨 同比增长31.8% [2] - 焦炭生产能力1095万吨/年 在产产能895万吨/年 [2] - 2025H1全焦产量375.6万吨 同比增长26.5% [2] - 煤焦化产品及副产品营业收入80.3亿元 同比下降2.7% [2] - 河北二级冶金焦市场均价1298.8元/吨 同比下降34.2% [2] - Q2焦炭均价1223.9元/吨 环比下降11.1% [2] 新能源车辆业务 - 2025H1新能源车辆及运营业务营收2.1亿元 同比下降62.3% [2] - 营业成本2.4亿元 同比下降59% [2] - 毛利-3336.2万元 毛利率-15.9% [2] 氢能业务进展 - 美锦氢能汽车板块已拿到近3亿元超级订单 [3] - 加氢网络建设稳步推进 形成"先有站、后卖车"的正循环 [3] - 氢能业务正式从投入期进入兑现期 [3] 产能扩张计划 - 贵州项目二期计划2025年内完工投产 [3] - 200万吨新炉投产后将形成千万吨级焦炭产能 [3] - 有望在行业集中度提升阶段巩固龙头地位 [3] 资本运作 - 公司筹划H股上市 [3] - 若抓住港股氢能概念热度 可补权益降负债催化估值重估 [3] - 上市进展将决定能否打通国际长期资金"第二通道" [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入187.55/219.37/239.51亿元 [4] - 预计毛利率7.0%/11.7%/13.0% [4] - 预计净利率-3.5%/0.6%/1.7% [4] - 预计ROE -3.1%/0.8%/2.1% [4] - 预计EPS -0.15/0.03/0.09元 [4] 估值指标 - 当前股价4.81元 总市值211.81亿元 [5] - 总股本44.03亿股 流通股本43.96亿股 [5] - 近3个月换手率102.15% [5]