市场整体表现 - A股市场状态回升，沪指重返4100点，收盘涨0.85%，深成指涨0.21%，创业板指跌0.4% [1] - 沪深京三市成交额25033亿元，较上日缩量624亿元，三市超3200只个股上涨 [1] 煤炭板块行情 - 煤炭板块集体走强，盘中涨幅超过6%，成为市场主要亮点 [2] - 煤炭开采加工板块整体收涨7.92%，板块内掀起涨停潮 [2] - 兖矿能源、美锦能源、陕西黑猫、中煤能源、晋控煤业、山西焦化、云煤能源等多股盘中涨停 [1][2] - 恒源煤电、开滦股份、山西焦煤等十余只成分股斩获首板涨停，陕西煤业、淮北矿业涨超8% [2] - 煤炭ETF昨日大涨超7%，年初以来累计上涨11.58%，并已连续4日获资金净申购 [4] 行业驱动因素 - 近期受寒潮影响，国内多地迎来大风雨雪天气，居民取暖拉动能源需求攀升 [3] - 各地加大能源保供力度，推动煤炭稳产稳供 [3] - 机构普遍看好煤价趋稳反弹及节后行情，终端补库需求与供应收缩共同支撑市场 [3] - 动力煤市场供需偏紧格局未改，叠加春节后旺季需求预期，煤价中长期具备向上空间 [3] - 印尼能源与矿产资源部表示，2026年煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预计的7.9亿吨产量显著下降，部分矿商额度削减幅度高达40%-70% [4] - 国际动力煤价格显著上行，ICE澳大利亚纽卡斯尔港动力煤期货价格一度攀升至一年来新高 [5] - 截至2月2日，印尼4000大卡动力煤华南到岸价报472元/吨，周环比上涨12元/吨 [5] 行业前景与预期 - 2026年煤炭行业盈利预期显著改善，供给端增速大幅放缓叠加需求端修复空间较大，煤价中枢有望稳步回升 [5] - 2025年行业利润总额同比下降42%，但四季度多数公司产销量稳定、价格已现回升，板块估值与股息率优势突出 [5]

行业驱动因素 - 煤炭板块集体上涨源于市场对能源保供需求的提升与煤价企稳回升的预期 [1][30] - 下游钢铁行业需求回暖带动焦煤、焦炭价格上涨 [2][10][14][31][41][45] - 行业环保趋严加速了中小产能出清，为龙头企业带来市场份额提升的机会 [7][18][20][22][24][37][38][49][51][53][55] 公司业务与竞争优势 - 兖矿能源构建了煤电化一体化产业格局，海外资产布局增强了抗风险能力 [1][30] - 潞安环能拥有焦煤产品的稀缺性，并积极推进智能化矿山建设 [2][31] - 中煤能源拥有国内领先的煤炭生产与深加工能力，央企背景带来资源整合与政策支持优势 [3][32] - 中国神华构建了“煤电运”一体化的产业格局，是全球最大的煤炭上市公司之一 [16][47] - 多家公司依托国企或央企背景，在资源整合与改革中强化了竞争优势 [3][6][9][11][12][15][16][32][35][40][42][46][47] 产业链延伸与多元化发展 - 美锦能源构建了“煤-焦-氢”一体化产业格局，氢能业务受益于政策扶持 [4][33] - 宝泰隆业务延伸至石墨烯新材料领域，构建了多元化产业格局 [6][36] - 华阳股份布局钠离子电池等新能源领域，构建了“煤-电-新能源”一体化格局 [25][56] - 电投能源布局风电、光伏等新能源领域，构建了“煤-电-新能源”一体化格局 [28][60][61] - 多家公司业务延伸至煤化工领域，如甲醇、醋酸、焦炭等产品 [1][5][7][8][9][18][20][22][24][30][34][37][39][49][51][53][55] 未来战略方向 - 普遍战略是深化“煤电一体化”或“煤为基础、多元协同”布局，加快新能源项目落地 [1][3][6][9][11][12][15][16][29][30][32][35][40][42][46][47][64] - 多家公司计划推进智能化矿山建设、减碳降碳技术改造 [2][5][8][9][12][13][14][17][18][21][23][26][27][28][31][34][39][43][44][45][48][54][57][58][59][62][63] - 部分公司探索氢能产业、煤电联营、绿电融合等低碳转型路径 [2][4][5][7][8][10][14][18][20][22][24][25][28][33][34][37][38][41][45][49][51][53][55][56][60][61] - 目标是在保障能源安全供应的同时，向低碳能源服务商转型或实现高质量发展 [1][2][8][9][12][13][14][17][18][21][23][26][27][28][31][39][43][44][45][48][54][57][58][59][62][63]

文章核心观点 - 印尼政府计划大幅削减煤炭产量并征收出口附加费 此举将减少全球煤炭供应 对国内煤炭价格构成利好 [1][5] 煤炭开采行业 - 印尼矿业官员表示 因政府提出大幅减产计划 矿商已暂停现货煤炭出口 [5] - 印尼向主要矿商下达的2025年产量配额同比降低40%至70% 旨在提振煤价 [5] - 印尼计划征收出口附加费 将进一步削弱该国煤炭行业的盈利能力 [5] 煤化工/焦化行业相关公司 - 云维股份被提及为该细分领域相关公司 [7] 煤电一体化行业相关公司 - 相关公司包括中国神华 郑州煤电 新集能源 电投能源 辽宁能源 苏能股份 [8] - 相关公司还包括恒源煤电 山西焦煤 陕西煤业 甘肃能化 开滦股份 上海能源 吴华能源 兰花科创 大有能源 平煤股份 兖矿能源 重中能源 晋控煤业 盘江股份 中煤能源 华阳股份 陕西黑猫 山西焦化 云煤能源 潞安环能 美锦能源 宝泰隆 淮北矿业 安泰集团 [9]

焦炭板块市场表现 - 2024年2月4日，焦炭板块整体表现强劲，较上一交易日大幅上涨8.84% [1] - 当日上证指数上涨0.85%至4102.2点，深证成指上涨0.21%至14156.27点，焦炭板块涨幅显著跑赢大盘 [1] - 板块内个股普涨，其中陕西黑猫、美锦能源、宝泰隆、山西焦化、云煤能源五只股票涨停，涨幅均接近或达到10% [1] 领涨个股详情 - 陕西黑猫领涨板块，收盘价为4.62元，涨幅为10.00%，成交量为75.73万手，成交额为3.39亿元 [1] - 美锦能源收盘价为5.17元，涨幅为10.00%，成交量为217.61万手，成交额为10.93亿元，是板块中成交额最高的个股 [1] - 宝泰隆收盘价为3.64元，涨幅为9.97%，成交量为152.60万手，成交额为5.37亿元 [1] - 山西焦化收盘价为4.86元，涨幅为9.95%，成交量为222.36万手，成交额为10.57亿元 [1] - 云煤能源收盘价为4.64元，涨幅为9.95%，成交量为76.44万手，成交额为3.47亿元 [1] - 安泰集团上涨6.13%，云维股份微涨0.42% [1] 板块资金流向 - 当日焦炭板块整体获得主力资金大幅净流入，净流入金额为9.43亿元 [1] - 游资资金和散户资金则呈现净流出状态，净流出金额分别为3.62亿元和5.81亿元 [1] 个股资金流向分析 - 美锦能源获得主力资金净流入最多，达4.19亿元，主力净占比高达38.32%，但游资和散户分别净流出1.98亿元和2.21亿元 [2] - 宝泰隆主力资金净流入1.50亿元，占比27.93% [2] - 陕西黑猫主力资金净流入1.17亿元，占比34.40% [2] - 山西焦化主力资金净流入1.08亿元，占比10.23% [2] - 云煤能源主力资金净流入1.07亿元，占比30.99% [2] - 安泰集团主力资金净流入5100.10万元，占比11.00% [2] - 云维股份是板块内唯一一只主力资金净流出的个股，净流出949.97万元 [2]

市场行情与指数表现 - 2月4日，沪指涨0.85%站上4100点，深证成指涨0.21%，创业板指跌0.40% [1] - 沪深两市成交额2.48万亿元，较上一个交易日缩量633亿元 [1] 领涨板块与概念 - 太空光伏、钙钛矿电池等光伏概念全线爆发，晶科能源、中来股份等多股涨停 [1][4] - 煤炭股集体爆发，陕西黑猫、美锦能源等10余股涨停 [1][3] - 氢能源概念股集体拉升，致远新能、京城股份等多股涨停 [1] - 房地产概念反弹，财信发展、荣安地产等涨停 [1][6] - 机场航运、酒店餐饮等大消费概念全线走强，中国东航、友好集团等涨停 [1] - 雄安概念持续强势，韩建河山等涨停 [1] - 锂电池概念尾盘拉升，宁德时代一度涨超5% [1] - 化工、天然气、电力、钢铁等顺周期概念全线跟涨 [1] 回调板块与概念 - AI产业链走弱，硬件、应用方向齐齐走低，引力传媒、天地在线跌停，值得买、世纪恒通等多股大跌 [1][5] 热门板块深度分析 - 煤炭概念掀起涨停潮，十余只成分股涨停，受寒潮天气拉动能源需求及印尼计划大幅减产推动 [3] - 光伏概念爆发与市场传闻马斯克团队密访中国光伏企业，考察异质结、钙钛矿技术路线有关 [4] - AI产业链回调与AI明星公司Anthropic发布AI法律插件引发美股软件公司暴跌，市场担忧技术替代有关 [5] - 房地产板块活跃，机构观点认为2026年需把握“控增量、去库存”宗旨，关注政策进展 [6] 机构与专家观点 - 国盛证券认为，AI发展是模型与应用厂商共同做大蛋糕的过程，不必笼统担忧AI吞噬软件，应关注不同公司的核心竞争力与拥抱AI的执行力 [2] - 浙商证券首席经济学家李超表示，消费是2026年最重要的逆周期变量，财政政策有必要保持积极，货币政策适度宽松，若市场信心保持乐观，股市有望延续“慢牛”行情 [7] - 桥水基金创始人瑞·达利欧认为，世界正处在一场“资本战争”的边缘，当前局势已接近临界点，黄金仍是最安全资产 [8] - 中信建投指出，全球商业航天进入以规模化部署与生态构建为核心的新阶段，中美双极格局主导发展进程，产业边界正向太空算力、旅游等多元赛道拓展 [8]

市场表现 - 煤炭概念股全天大涨，兖矿能源、中煤能源、山西焦煤、美锦能源、潞安环能等公司股价涨停 [1] - 煤炭ETF价格现为1.174元，单日上涨0.105元，涨幅达9.82% [2] - 能源相关ETF同步上涨，广发能源ETF上涨5.43%至1.320元，另一能源ETF上涨4.88%至1.613元 [2] 上涨驱动因素 - 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为价格反弹提供了空间 [2] - 供给端受“查超产”政策推动，煤炭产量趋于收缩 [2] - 需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善 [2] 细分煤种前景 - 动力煤价格有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑 [2] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出比动力煤更大的价格弹性 [2]

2026.02. 04 消息面上，据报道，作为该国提振煤价计划的一部分，印尼能源与矿产资源部曾于1月初表示，2026年印尼煤炭额度可能设定在约6亿吨，较2025年预 计的7.9亿吨产量显著下降，实际审批中对部分矿商的额度削减幅度高达40%-70%。 印尼矿业协会则警告称，这些削减措施可能会使部分煤矿面临停产，从而使本已陷入困境的煤炭行业面临更严峻的挑战。 然而，市场普遍认为，如此大规模的官方减产目标难以完全兑现。格林大华期货认为，参考过去几年，印尼官方对煤炭产量预估与实际原煤产量差距较 大。例如2022年至2025年，官方预估的产量分别为6.63亿吨、6.95亿吨、7.1亿吨、7.35亿吨，均低于当年的实际产量。因此，印尼煤炭最终是否减 量，还要看实际产量。 印尼是全球最大煤炭出口国，根据印尼能源与矿产资源部数据，2024年印尼煤炭产量达8.36亿吨，出口5.55亿吨，约占全球煤炭贸易量的33%-35%。 该国产量削减将直接减少全球市场流通量，进而推动国际煤价中枢上移。 最近一周，在多重短期扰动因素叠加下，国际动力煤价格已显著上行。洲际交易所（ICE）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤期货价格一度攀升至一年来的新 高。 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量化大势研判行业配置策略（资产比较策略）**[8][12] * **模型构建思路**：基于产业生命周期理论，将权益资产划分为五种内在风格属性。通过“g>ROE>D”的优先级顺序，自下而上地比较所有资产的优劣，筛选出具有基本面优势的资产，其风格属性即代表未来市场主流风格，并据此进行行业配置。[8] * **模型具体构建过程**： 1. **风格定义与资产分类**：根据产业生命周期，将股票资产划分为五种风格：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值。[8] 2. **资产比较框架**：采用分级比较逻辑。 * **主流资产比较**：优先比较实际增速资产（g）、预期增速资产（gf）、盈利资产（ROE）三类。只要其中一类资产具备优势，市场资金就会集中配置，次级资产机会不大。[12] * **次级资产比较**：当主流资产均无优势时，转向比较次级资产，其优先级由拥挤度决定：质量红利 > 价值红利 > 破产价值。[12] 3. **优势判断与因子应用**：对每一类风格资产，使用特定的量化因子进行横向比较，筛选出优势行业。 * **预期成长（gf）**：比较分析师预期增速（g_fttm）。[9][38] * **实际成长（g）**：比较业绩动量，使用超预期因子，如sue、sur、jor。[9][40] * **盈利能力（ROE）**：在PB-ROE框架下，选择估值较低的高ROE资产，使用PB-ROE回归残差因子。[9][43] * **质量红利**：结合股息率（dp）和盈利能力（roe）进行综合打分。[46] * **价值红利**：结合股息率（dp）和市净率倒数（bp）进行综合打分。[49] * **破产价值**：结合低市净率（pb）和小市值（size）进行综合打分（打分最低）。[53] 4. **行业配置**：以中信二三级行业（整理合并后为202个）为标的，每期在每个占优的风格策略下，选择排名靠前的5个行业，以等权重方式进行配置。[19] * **模型评价**：该框架自2009年以来对A股的风格轮动具有较好的解释能力。[19] 2. **因子名称：资产优势差（Spread）**[25] * **因子构建思路**：用于刻画某类资产中头部资产（Top组）相对于尾部资产（Bottom组）的趋势变化，类似于因子择时中的Spread指标。通过监测优势差的扩张与收缩，来判断对应风格资产的景气度。[25] * **因子具体构建过程**： 1. 每月末，计算所有行业在特定因子（如预期增速g_fttm、实际增速g_ttm、ROE）上的数值。 2. 根据因子值对行业进行排序，并分为若干组（如十分位）。 3. 计算头部组（如Top组）因子值的中位数与尾部组（如Bottom组）因子值的中位数之差。 $$资产优势差 = Top组中位数 - Bottom组中位数$$ 4. 观察该差值的时间序列变化，若差值扩大（Δ为正），则表明头部资产相对优势在增强；若差值缩小（Δ为负），则表明优势在减弱。[25][29] 模型的回测效果 1. **量化大势研判行业配置策略（资产比较策略）**，年化收益27.67%（2009年以来），2009年超额收益51%，2010年超额收益14%，2011年超额收益-11%，2012年超额收益0%，2013年超额收益36%，2014年超额收益-4%，2015年超额收益16%，2016年超额收益-1%，2017年超额收益27%，2018年超额收益7%，2019年超额收益8%，2020年超额收益44%，2021年超额收益38%，2022年超额收益62%，2023年超额收益10%，2024年超额收益52%，2025年超额收益14%，2026年1月超额收益-1%。[20][22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：预期净利润增速（g_fttm）**[9][38] * **因子构建思路**：基于分析师对未来净利润的一致预期，衡量资产的成长潜力。适用于所有产业周期阶段，是预期成长风格的核心筛选指标。[9] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式，但通常指未来十二个月（Forward Twelve Months）的预期净利润增长率，由市场分析师一致预测数据计算得出。 2. **因子名称：超预期因子簇（sue, sur, jor）**[40] * **因子构建思路**：衡量公司实际发布的业绩相对于市场预期的偏离程度，捕捉业绩动量。主要适用于转型期和成长期资产，是实际成长风格的核心筛选指标。[9][40] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通常包括： * **SUE（Standardized Unexpected Earnings）**：标准化意外盈余， (实际EPS - 预期EPS) / 历史盈余波动率。 * **SUR（Surprise）**：意外程度， (实际EPS - 预期EPS) / 预期EPS绝对值。 * **JOR**：可能指业绩预告或快报相关的超预期指标。 3. **因子名称：PB-ROE回归残差**[43] * **因子构建思路**：在PB-ROE估值框架下，寻找盈利能力（ROE）较高但估值（PB）相对较低的资产，即“性价比”高的盈利资产。适用于成熟期资产。[9][43] * **因子具体构建过程**： 1. 在横截面上，对行业（或公司）的市净率（PB）与净资产收益率（ROE）进行回归。 $$PB = \alpha + \beta * ROE + \epsilon$$ 2. 计算回归残差 \(\epsilon\)。残差为负表示该行业的实际PB低于其ROE所对应的理论PB，即估值相对偏低，更具投资价值。 4. **因子名称：质量红利复合因子（dp+roe）**[46] * **因子构建思路**：综合考察资产的股息回报（dp）和盈利质量（roe），筛选出既能提供稳定现金分红又具备良好盈利能力的资产。适用于成熟期资产。[46] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的合成公式。通常做法是对股息率（dp）和净资产收益率（roe）分别进行横截面标准化或分位数排序，然后按一定权重（如等权）相加得到综合得分。 5. **因子名称：价值红利复合因子（dp+bp）**[49] * **因子构建思路**：综合考察资产的股息回报（dp）和账面价值（bp，即市净率的倒数），筛选出高股息且估值便宜的深度价值型资产。[49] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的合成公式。通常做法是对股息率（dp）和市净率倒数（bp）分别进行横截面标准化或分位数排序，然后按一定权重（如等权）相加得到综合得分。 6. **因子名称：破产价值复合因子（pb+size）**[53] * **因子构建思路**：寻找市净率（pb）极低、市值（size）较小的资产，这类资产可能蕴含并购重组、壳价值或极端低估的机会。适用于停滞期和衰退期资产。[53] * **因子具体构建过程**：报告明确指出该策略选取“PB+SIZE打分最低”的行业。[53] 通常做法是对市净率（pb）和市值（size）分别进行横截面标准化或分位数排序（注意：pb因子值小代表估值低，size因子值小代表市值小），然后按一定权重相加得到综合得分，并选择得分最低的资产。 7. **因子名称：拥挤度**[12][30][34] * **因子构建思路**：衡量某一类资产或策略的交易热门程度和资金集中度。拥挤度过高可能预示着短期风险加大，用于在次级资产比较中确定优先级，并作为主流资产配置的辅助风控指标。[12][30][34] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算方法。常见的拥挤度指标可能包括：换手率分位数、估值分位数、资金流入强度、因子收益率波动率等。

煤炭板块爆发了！ 2月4日，煤炭股爆发，兖矿能源、中煤能源、陕西黑猫、美锦能源、晋控煤业、云煤能源涨停，潞安环能、 山西焦化、宝泰隆、山煤国际、新集能源、大有能源等大涨。煤炭ETF一度大涨超7%，并带领红利指数狂拉 超2%。那么，究竟发生了什么？ | ■ 煤炭(32) | | 4 | 张幅%。 | 现价 | 量状 | 涨速% | 总市值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 究矿能源 | R | 10.01 | 15.27 | 5.09 | 0.00 | 1532.72亿 | | 2 | 中煤能源 | R | 10.00 | 14.08 | 3.26 | 0.00 | 1866.82亿 | | 3 | 陕西盖猫 | R | 10.00 | 4.62 | 1.84 | 0.00 | 94.36亿 | | 4 | 美锦能源 | R | 10.00 | 5.17 | 3.73 | 0.00 | 227.66亿 | | 5 | 昌控煤业 | R | 9.99 | 15.86 | 4.41 | 0.00 | 265.45亿 | | 6 | 云 ...

市场整体表现 - 2月4日上午A股三大指数走势分化，上证指数报4067.67点，微跌0.07%或0.00%，深证成指报13997.72点，下跌0.92%，创业板指报3266.99点，下跌1.74% [2] - 万得全A指数下跌0.50%，沪深300指数下跌0.15%，中证500指数下跌1.00%，中证1000指数下跌1.02% [3] - 市场成交额1.63万亿元，预测成交额2.52万亿元，缩量493亿元 [3] - 港股方面，恒生指数下跌0.36%至26737.23点，恒生科技指数下跌2.15%至5349.66点，恒生生物科技指数下跌1.80%至14815.66点 [4][5] 行业板块表现 - 煤炭板块强势走高，Wind中国行业指数中煤炭板块上涨6.82%，央企煤炭概念指数上涨6.23%，煤炭开采概念指数上涨5.93% [3][4] - 光伏板块震荡拉升，光伏玻璃概念指数上涨3.30%，BC电池概念指数上涨3.17%，钙钛矿电池概念指数上涨2.54%，TOPcon电池概念指数上涨2.51% [3][4] - 航空运输板块上涨，Wind中国行业指数中航空板块上涨3.74%，航空运输概念指数上涨4.76% [3][4] - 房地产板块震荡拉升，Wind中国行业指数中房地产板块上涨1.83%，房地产概念指数上涨2.63%，一级地产商概念指数上涨2.51% [3][4] - AI应用相关板块走低，Wind中国行业指数中互联网板块下跌6.43%，文化传媒板块下跌4.25%，软件板块下跌2.56% [3][4] - 算力相关概念走低，AI算力概念指数下跌4.55%，IDC(算力租赁)概念指数下跌4.45%，云计算概念指数下跌4.02% [4] 光伏板块详情 - 光伏概念股反复活跃，泽润新能、中来股份实现20%涨停，亚玛顿、拓日新能、双良节能等多股涨停 [6] - 具体个股表现：泽润新能涨20.00%，总市值57亿元；中来股份涨20.00%，总市值112亿元；晶盛机电涨13.26%；亚玛顿涨10.01%，总市值57亿元；拓日新能涨10.00%，总市值99亿元；双良节能涨10.00%，总市值208亿元 [7] - 消息面上，马斯克团队近期秘密走访了中国多家光伏企业，考察项目涉及设备、硅片、电池组件等环节，重点考察了有异质结、钙钛矿技术路线的光伏企业，有光伏企业证实此行程 [8] - 中金公司指出，在商业航天蓬勃发展的背景下，太空光伏作为其电源系统升级的核心方向，在星座批量组网的牵引下正迈向技术路线升级与产业化交付的新阶段，建议把握太空光伏带来的全产业链变革 [8] 煤炭板块详情 - 煤炭板块持续拉升，兖矿能源、陕西黑猫、中煤能源、美锦能源等多股涨停 [9] - 具体个股表现：兖矿能源涨10.01%，总市值1355亿元；美锦能源涨10.00%，总市值228亿元；陕西黑猫涨10.00%，总市值94亿元；中煤能源涨10.00%，总市值1722亿元；中国神华涨6.16%，总市值8219亿元 [10] - 消息面上，印尼矿业官员表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口，印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分 [11] 其他个股异动 - 凯龙高科复牌20%涨停，现报23.82元/股，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买金旺达70%股权，并向实际控制人募集配套资金，以快速获取精密传动功能部件的技术体系与产能，完善机器人产业链布局 [11] - 港股科技股普跌，金蝶国际跌15.09%，总市值382亿港元；携程集团-S跌6.15%，总市值3247亿港元；金山软件跌5.76%，总市值385亿港元；华虹半导体跌5.39%，总市值1965亿港元；哔哩哔哩-W跌4.58%，总市值1016亿港元；腾讯控股跌3.18%，总市值51316亿港元 [4][5][6]