报告核心观点 - 首次覆盖阿联酋市值约500亿美元的上市公司群体，认为这些公司是本十年四大核心主线的主要受益者，对多家公司给出“优于大市”评级 [3] - 看好博禄，因其受益于石化行业周期复苏、成本领先、产品溢价等因素，预计交易完成后博禄国际集团前景良好 [11][12] - 看好阿布扎比国家石油分销公司，因其是阿联酋领先燃油零售商，非燃油业务、电动汽车充电业务有增长潜力，且能向股东提供丰厚回报 [71][72] 各公司分析 博禄 - **公司概况**：总部位于阿布扎比的全球多元化石化公司，是全球最大石化产品生产商之一，主要生产聚乙烯和聚丙烯，营收亚洲市场占比大，主要股东为阿布扎比国家石油公司集团和北欧化工 [15] - **利好因素** - 石化行业周期复苏，预计2025财年起石化产品利润率逐步修复，支撑公司盈利能力和利润前景 [17] - 计划与北欧化工合并并收购诺瓦化学组建博禄国际集团，预计2026年第一季度完成，新公司产能达1360万吨/年，预计息税折摊前利润超70亿美元 [24] - 成本处于全球石化成本曲线低位，采用天然气凝析液原料，博禄4期投产后实现规模经济效益，博禄国际集团有望保持成本优势 [34] - 产品有价格溢价，聚乙烯和聚丙烯产品分别较同类基准价格高出200美元/吨和140美元/吨，得益于Borstar®技术 [38] - 2025财年息税折摊前利润率近40%，行业领先，但估值未充分体现其利润率和回报率 [40] - 股息政策预计提供约6%的2025财年股息率，博禄国际集团将提供保底股息和高股息分配率 [45] - 约30%销售额来自中国市场，正就新建特种聚烯烃工厂进行可行性研究，中国市场虽有供应过剩担忧，但仍具投资合理性 [48] - **财务预测与估值**：基于销量测算营收，假设价格逐步改善和保持溢价优势，考虑检修和爬产预期；采用估值倍数法，用10倍企业价值倍数得出目标价3.0阿联酋迪拉姆/股（2026年12月） [51][52] 阿布扎比国家石油分销公司 - **公司概况**：总部位于阿布扎比的燃料、交通出行及便利店零售商，业务主要在阿联酋，已扩展至沙特阿拉伯和埃及市场，主要股东是阿布扎比国家石油公司集团 [75] - **利好因素** - 是阿联酋最大燃油零售商，市占率约65%，该国经济增长将推动燃油及零售业务增长，享有零售燃油利润率保底保障 [71] - 非燃油零售收入占比近10%但贡献最高利润率，毛利率长期保持在50%以上，预计中期维持或提升 [89] - 电动汽车充电业务毛利率达50 - 60%，积极推动充电桩建设，可增加零售店顾客停留时间 [72] - 在沙特阿拉伯采用轻资产模式新增加油站，沙特市场规模大且格局分散；在埃及完成加油站品牌升级，拓展航空燃油业务和提升润滑油市占率 [72] - 2025 - 2028财年每年支付7亿美元或至少75%的净利润（以较高者为准），预计股息率约6.0% [72] - **财务预测与估值**：预测各子板块收入和毛利率，根据公司目标做相应假设；采用估值倍数法，用14倍企业价值倍数得出目标价4.7阿联酋迪拉姆/股（2026年12月） [105][106] 其他公司评级与数据 - 报告对多家公司给出评级和目标价，如阿布扎比国家石油天然气公司、阿布扎比国家石油钻井公司等，并列出各公司的市盈率、市净率等估值数据 [1][8]