投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司三季报表现亮眼，业绩符合市场预期，营收和利润同比大幅增长，主要受益于客户需求释放、单个型号产品价值量提升以及在机载、弹载等领域的深耕 [1] - 公司在手订单饱满，新增订单大幅增长，同时积极拓展无人机、低空经济、商业航天及AI技术等新领域，未来增长动力充足 [4][5] - 公司作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商，行业龙头地位稳固，盈利预测显示未来几年净利润将保持高速增长 [5][6] 三季报业绩表现 - 2025年1-9月营收5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润0.82亿元，去年同期为-0.09亿元；扣非净利润0.78亿元，去年同期为-0.14亿元 [1] - 2025年第三季度单季营收2.17亿元，同比增长340.71%；归母净利润0.44亿元，同比扭亏（去年同期为-0.11亿元），环比增长45.73%；扣非净利润0.42亿元，同比扭亏（去年同期为-0.13亿元），环比增长52.38% [2] - 2025年1-9月毛利率为47.98%，同比下滑1.76个百分点；净利率为16.03%，同比提升20.42个百分点；第三季度单季毛利率为47.78%，同比下滑1.11个百分点；净利率为20.15%，同比大幅提升42.23个百分点 [2] 财务状况与运营效率 - 2025年1-9月期间费用率同比减少36.20个百分点至24.84%，其中销售、管理、财务、研发费用率均有显著下降 [3] - 截至第三季度末，应收账款及票据为10.89亿元，较年初增加30.60%；存货为3.15亿元，较年初增加37.43%，预示需求饱满 [3] - 2025年1-9月经营活动净现金流为-0.29亿元，去年同期为0.31亿元 [3] 订单与项目进展 - 截至第三季度末，公司在手订单（含口头）为4.5亿元，前三季度新增订单较上年同期大幅增长，机载类和弹载类产品订单增幅较大 [4] - 前三季度获得研发新项目152个，与上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多 [4] - 公司定增申请已于10月23日获上交所受理，拟募资不超过2.134亿元，主要用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目 [4] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，对应增长率分别为514.7%、49.9%、32.8% [5][6] - 预计2025年至2027年每股收益分别为0.71元、1.07元、1.42元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为47倍、31倍、24倍 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年上半年智明达业绩大增，在手订单同比增长74%，符合市场预期，公司持续实施技术领先战略，深耕原有产品线，单个型号价值量大幅提升 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为49x/33x/25x，考虑到其在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年上半年实现营收2.9亿元，同比增长84.8%；归母净利润0.38亿元，同比增长2147.9%；扣非净利润0.36亿元，去年同期为 - 0.01亿元 [1] - 2Q25实现营收2.1亿元，同比增长93.8%；归母净利润0.30亿元，同比增长133.8% [1] - 1H25毛利率同比下滑1.9ppt至48.1%，净利率同比提升11.9ppt至13.0% [1] 订单情况 - 截至2Q25末，在手订单6.08亿元（含口头订单），同比增加73.71%，上半年新增订单中弹载增幅最大，机载和其他类增幅较大，同比新增AI类订单 [1] 产品营收 - 2025年上半年嵌入式计算机营收中，机载营收同比增长115.3%至2.0亿元，弹载营收同比减少19.7%至0.10亿元，星载营收同比增长49.6%至0.18亿元，无人装备营收同比减少25.3%至0.06亿元 [2] 技术布局 - 2025年上半年凭借新技术、国产化、低成本等优势获取更多新项目，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理、边缘存储等多个技术方向取得持续性进步 [2] 经营指标 - 1H25期间费用率同比减少26.0ppt至29.1%，其中销售费用率同比减少4.4ppt至4.1%，管理费用率同比减少4.2ppt至8.2%，研发费用率同比减少16.9ppt至16.4%，主要系股份支付费用减少所致 [3] - 截至2Q25末，应收账款及票据9.2亿元，较年初增加9.7%；存货3.3亿元，较年初增加44.3% [3] - 1H25经营活动净现金流为0.3亿元，去年同期为 - 0.02亿元 [3] 定增计划 - 7月1日公司公告拟定增募资不超过2.134亿元，主要建设“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化项目”，构建无人装备和商业航天专线，提升制造效率，满足航天级产品质控要求，并增强整体产能储备 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|438|797|1,167|1,448| |增长率（%）|-33.9|82.1|46.4|24.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|19|120|179|238| |增长率（%）|-79.8|514.4|49.9|32.8| |每股收益（元）|0.12|0.71|1.07|1.42| |PE|303|49|33|25| |PB|5.3|5.0|4.5|3.9| [5]