万凯新材2026年4月28日电话会议纪要关键要点 涉及公司及行业 * 公司：万凯新材 [1] * 行业：瓶片（聚酯瓶片）行业 [3] 核心经营与财务表现 行业景气度与公司业绩拐点 * 瓶片行业景气度已于2025年第四季度见底，拐点趋势正在加强和明确 [2][3] * 2026年第一季度扣除非经常性损益后的主营业务利润，相较于2025年第一季度的千余万元，实现了约300%的环比增幅 [2][3] * 预计2026年第二、三季度，随着旺季到来及高价订单交付，扣非后的经常性业务将有更明显的改善和更充分的体现 [2][3] 一季度财务数据解析 * 2026年第一季度投资收益绝大部分来自期货套保的已平仓收益，金额约为3.6亿元 [2][4] * 该投资收益实质为经常性业务利润的补充，是公司为对冲原材料价格波动风险而进行的套期保值操作，并非投机行为 [2][4] * 2026年第一季度财务费用同比大幅增长，主要原因是可转债利息由资本化转为费用化 [2][17] * 一季度存在一定的汇兑损失，但主要影响来自可转债利息的费用化 [17] * 2026年第一季度经营性现金流为负，主因是为保障生产和订单执行增加了存货储备，以及3月份销售额高导致部分应收账款尚未到期回款 [5] * 预计第二季度随着库存消耗和销售款项收回，经营性现金流将转为正数 [5] 减值计提与转回预期 * 一季度计提的减值准备主要包括应收账款的信用减值准备和存货减值准备 [3] * 应收账款减值计提主因3月份外贸发货量大，国外信用证存在账期导致期末应收账款余额增加 [3] * 存货减值准备是针对2025年第四季度签订的部分尚未执行完毕的低价订单，按当前滚动原材料价格计算的潜在损失 [3] * 这部分潜在损失已在一季度报表中体现完毕，后续不会再有 [3] * 根据会计准则，计提的减值大部分预计将在第二季度转回 [2][3] 业务运营与市场动态 生产、订单与库存情况 * 公司遵循行业自律，开工率维持在产能的80%左右 [3] * 截至2026年第一季度末，公司存货约为36亿元，而体量相当的华润公司存货约为12亿元 [5] * 公司库存水平较高，是因为已为后续订单执行进行了充分的原材料储备 [5] * 3月份在手订单数量有40多万吨，且此后订单仍在陆续接入 [7] * 公司已签订40多万吨新订单，绝大部分是3月份以后签订的高价订单，利润将主要在第二季度及以后体现 [2][4] * 当前在手订单的现货价差已远超第一季度水平，达到每吨一千多元（即1,000元/吨以上） [2][5] 外贸出口表现强劲 * 2025年全年，公司外贸出口比例下降至约20%，低于以往30%及以上的水平 [4] * 2026年第一季度，尤其是3月份，外贸出口比例已回升至超过50% [2][4] * 受外部环境影响，外贸订单的盈利能力优于国内贸易 [4] * 出口渠道以直接供应给主流厂商（如可口可乐、达能）为主，通过贸易商的占比较小 [10] 下游需求与行业供需 * 下游消费品行业需求刚性强，在中国市场每年保持约7-8%的增长 [7] * 自2025年7月行业自律以来，产量下降了约20% [7] * 2026年消费量持续增加，但并无大型新增产能释放，部分小型装置仍在停产 [7] * 四月份下游厂商的社会库存数量较三月份已显著降低 [6] * 下游瓶厂及饮料加工厂在四、五月份销售旺季来临之际，必须进行订货和提货 [6] 成本传导与价格接受度 * 瓶片价格上涨对下游生产成本影响有限，折算到单个瓶子最多增加不到一毛钱 [6] * 下游消费品行业主要利润来源于渠道和销售量，瓶子成本在企业整体运营费用中占比较小 [6] * 下游厂商对于瓶片价格上涨的消化能力较强，其毛利率主要受销量和渠道费用变化影响 [6] * 主流厂商为抓住二、三季度销售旺季并维持市场占有率，不会因这部分成本波动而放弃市场 [6] * 瓶片迅速转为饮料瓶等包装材料并销售出去，对利润的实际影响并不大，例如农夫山泉等企业的毛利率依然维持在40-50%的水平 [6] 海外市场机遇 * 海外部分工厂（尤其是在中东、土耳其和欧洲地区）因能源供应不稳定及成本过高，处于半开半停甚至完全停产状态 [8] * 如果地缘政治局势持续，这种情况会愈发明显 [8] * 海外市场的供需不平衡将更加突出，而中国作为受影响最小的国家，瓶片出口优势会进一步显现 [9] 重点项目进展 尼日利亚瓶片项目 * 计划于2026年5月进入调试阶段，6月份正式投产 [2][10] * 非洲是目前全球瓶片价差最大的地区，每吨价差大约在一千几百元的水平（约1,000-2,000元/吨） [2][10] * 重庆重启的30万吨检修产能将不用于国内供应 [10] 草酸项目 * 一期10万吨草酸项目计划于2026年5月投产 [2][14] * 项目测算时草酸市场价格为2000元/吨出头，当前价格已上涨至5,000多元/吨 [2][14] * 公司规划的草酸总产能为20万吨，二期10万吨项目将在第一套装置成功稳定运行的基础上再做决策 [14] * 二期项目若实施，天然气用量会增加，并可能对其他副产品产量造成一定影响 [15] R-PET项目 * 项目落地需解决国家能耗指标审批、技术包验证和土地指标落实等关键问题 [17] * 政府正在解决土地指标问题，能耗指标预计问题不大 [17] * 如果进展顺利，项目有望在2028年投产 [2][17] 集团天然气探矿权项目 * 集团于2025年12月在四川盆地外沿的达州市拍得一个天然气探矿权，面积约500-600平方公里 [15] * 目前正处于勘探阶段，以评估储量 [2][15] * 探矿权转采矿权的过程，快则一年左右，慢则需要两年 [16] * 开采将采用滚动式开发，打一口井供一口气，利用销售收入滚动投入，快速形成正向现金流 [16] * 开采成本参考普光气田，约为0.6元/立方米左右 [2][15] 其他业务与风险管控 乙二醇业务 * 乙二醇装置目前处于满产状态，其盈利水平比瓶片业务要好 [11] * 生产所用天然气供应价格稳定，整体价格远低于市场价，是该项目利润点的来源之一 [12][13] 期货套保与风险管理 * 公司期货操作旨在进行套期保值，对冲原材料价格波动风险 [4] * 公司始终在董事会和股东会授权的风险敞口内进行操作，保证金上限为5亿元，买家不能超出40亿元 [2][5] * 针对已签订的40多万吨订单，公司已进行相应的套保安排，目前该部分持仓处于盈利状态 [5] * 公司拥有5亿美元的套保额度对冲外汇波动风险 [18] * 鉴于外贸形势向好，公司在收款时已大幅降低信用证比例，提高电汇比例，以降低未来的收款风险 [18] 汇率影响 * 地缘政治冲突延缓了美元降息进程，预计美元汇率将在一段时间内保持稳定 [18] * 若后续美元升值，前期确认的汇兑浮亏大部分可以转回 [18]