龙净环保（拟更名紫金龙净）2026H1 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：龙净环保（拟更名为“紫金龙净”）[2][14] - **行业**：环保设备、新能源（矿山绿电、电动矿卡、储能）[2][8] 二、核心观点与论据 1. 整体业绩表现 - **2026H1 营收**：53.8 亿元，同比增长 15% [2][3] - **归母净利润**：同比增长 25%，但包含约 5,000 万元汇兑损失（2025H1 仅 600 万元）[3] - **剔除汇兑损益后归母净利增速**：36%，更能反映真实经营状况 [2][3] - **2026Q2 归母净利润**：3.13 亿元，同比增长 20%，环比增长 28% [3] - **2026Q2 扣非归母净利润**：3 亿元，同比增长 22%，环比增长 33% [3] - **整体毛利**：13.73 亿元，同比增加 2.3 亿元，增速 20% [7] - **整体毛利率**：22.5%，同比提升 1.1 个百分点 [7] 2. 新能源业务（核心增长驱动） - **新能源业务营收**：19 亿元，同比增长 63% [2][8] - **新能源业务毛利**：3.6 亿元，同比增长 70% [8] - **新能源业务毛利率**：同比提升 0.9 个百分点 [8] 2.1 矿山绿电业务 - **累计装机量**：截至 2026 年 6 月 30 日为 1.6GW，较 2025 年底 1.2GW 增长 33%（半年增速近 40%）[2][10] - **远期需求空间**：看至 4-5GW（至 2030 年），当前仍有 3 倍以上增长空间 [2][10] - **马米措项目 IRR**：资本金内部收益率超 30%，极具竞争力 [2][6] - **马米措项目单季度净利润**：测算可达 5,000 万元，全年净利润有望超 2 亿元 [12] - **阿里清洁能源子公司**：2026H1 净利润 4,800 万元，低于 2025H1 的 6,000 万元，主因马米措项目前期费用及盐湖电源检修 [11] - **绿电直连模式**：将紫金矿业离网项目用电成本从 3 元/度降至 0.7 元/度，成本降幅接近 80% [6] - **市场化竞争力**：提供给紫金的电价低于其他市场化矿山微电网项目约 2 美分 [6] 2.2 电动矿卡业务 - **运营主体龙信联汇**：2026H1 净利润 1,600 万元，2025H1 基本无利润 [8] - **产品交付**：220 型号已量产交付，出勤率超 90% [2][8] - **新品发布**：350 型号及两款无人驾驶新品已下线测试 [8] - **产能规划**：龙岩北矿卡基地扩产后年交付能力翻倍至 1,000 台 [2][9] - **外部市场拓展**：推进澳大利亚车型认证及非洲、南美“矿卡+换电站”综合服务 [9] - **行业背景**：全球油价波动上行，矿山“油改电”后会计成本可下降近 30% [10] 2.3 储能业务 - **2026H1 电芯出货量**：5.5GWh [2][13] - **现有产能**：13GWh，满产满销 [13] - **在手订单**：排期至 2026 年底 [2][13] - **合资项目**：与亿纬锂能合资 60GWh 大容量储能电池项目加速推进，支撑 2028 年产能扩张 [2][13] - **储能电池子公司净利润**：2026H1 为 5,000 万元，2025H1 为 1,600 万元 [13] - **龙进蜂巢（PACK）净利润**：2026H1 为 3,000 万元，2025H1 为 800 万元 [13] 3. 环保业务（传统主业） - **环保业务营收**：34.4 亿元，同比微降 1.4% [14] - **环保业务毛利率**：29.5%，同比提升 2.8 个百分点 [2][14] - **环保业务毛利额**：10 亿元，同比增长 8.9%（增加 8,000 万元）[14] - **大气治理业务收入**：同比增长 2.5% [14] - **大气治理业务毛利率**：29.4%，同比提升 2.3 个百分点 [14] - **新签订单**：2026H1 为 51 亿元，同比下降 4.5% [14] - **在手订单**：200 亿元，同比增加 0.9%，支撑未来三年核心利润 [2][14] - **海外拓展**：上半年在中亚和东南亚落地十几个烟气治理项目 [14] 4. 资本运作与股东赋能 - **定向增发**：20 亿元已通过证监会注册，预计一个月内择期发行 [14] - **紫金矿业持股**：定增完成后将升至接近 34% [2][14] - **公司更名**：计划于 8 月 17 日更名为“紫金龙净” [2][14] - **业务协同**：绿电直连降低矿山用能成本，推动电动装备渗透率提升，构建综合降本减碳方案 [2][14] 5. 盈利预测与估值 - **2026-2028 年归母净利润预测**：14.1 亿元、17.5 亿元、20 亿元 [2][16] - **对应 PE（考虑定增摊薄）**：2026 年 17 倍、2027 年 14 倍、2028 年 12 倍 [2][16] - **业绩增速中枢**：约 25%，逐步向 20% 靠拢 [2][16] - **估值逻辑**：绿电项目高 IRR（如马米措超 30%）应享有 15-20 倍估值溢价 [6] - **中长期成长空间**：预计到 2028 年盈利有三倍以上增长空间，到 2030 年有四倍左右增长 [5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **汇兑损益影响**：2026H1 汇兑损失约 5,000 万元，2025H1 仅 600 万元，但预计未来单季度影响逐步衰减 [3][4] - **绿电业务同比增速**：还原汇兑损益后，绿电业务同比增速接近三倍，二季度环比实现中双位数增长 [4] - **海外项目盈利能力**：海外绿电项目单位盈利能力预计优于西藏盐湖项目 [11] - **储能业务盈利加速**：储能板块各子公司盈利均显著提升，储能科技公司上半年也实现盈利 [13] - **环保业务提质增效**：营收微降但毛利率大幅提升，核心大气治理业务贡献主要毛利增长 [14]

投资评级 - 报告维持对紫金龙净(600388.SH)的“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司绿电装机加速扩张，电动矿卡进入量产兑现期，第二成长曲线加速兑现 [5] 事件与业绩 - 公司发布2026年中报，2026H1实现营收53.84亿元，同比+14.96% [7] - 2026H1归母净利润5.57亿元，同比+25.02%，业绩增长符合预期 [7] 环保主业 - 2026H1新增环保设备工程合同51.27亿元，其中电力行业占比63.33%、非电行业占比36.67% [7] - 期末在手环保设备工程合同201.52亿元，较2025年末的188.90亿元进一步增厚，未来业绩释放具备坚实基础 [7] 绿电业务 - 截至2026H1，公司国内外已投运绿电总装机约1.6GW，较2025年末的1.2GW提升约0.4GW [7] - 全球海拔最高的西藏麻米措420MWp源网荷储一体化能源站于2026年6月30日全容量并网发电，超预期节奏投产 [7] - 紫金矿业核心矿区绿电覆盖率较低，随其矿产品产量持续增长，为公司绿电项目储备提供充足保障 [7] 电动矿卡与储能业务 - ZL140E电动矿卡于Q2开始量产交付，运行表现良好，设备出勤率超九成 [7] - ZL230E、ZL150E、ZL70EI无人驾驶矿卡同步下线测试，海外市场取得阶段性突破，专项开发澳洲ZL150E(载重)车型并推进AS系列认证 [7] - 龙岩北生产基地建成后电动矿卡总产能将达1000台/年 [7] - 紫金矿业计划三年内完成全部露采矿山矿卡油改电的目标，电动矿卡市场需求有望持续释放 [7] - 2026H1储能电芯出货量5.55GWh，在手订单已排至2026年末，产销端保持强劲景气，产品良率维持高位 [7] - 与亿纬锂能合资60GWh电芯项目加快推进中 [7] 定增与更名 - 公司向紫金矿业定增20亿计划已获证监会批复，紫金矿业及其一致行动人合计持股比例预计由25.0%提升至33.76% [7] - 8月17日公司将正式更名“紫金龙净”，进一步凸显新能源业务核心地位及与紫金矿业的协同优势 [7] 盈利预测 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为14.59/17.37/20.02亿元 [7] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为31.17%/19.03%/15.26% [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为14,026/16,211/17,920百万元 [6] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.15/1.37/1.58元/股 [6] - 预测2026-2028年市盈率分别为15.20/12.77/11.08 [6]