固定收益 | 证券研究报告 — 点评报告 2026 年 11 月 12 日 相关研究报告 《债市测试"平衡边界"》20251207 《如何理解融资成本低位运行》20251228 《美债波动风险或放大》20260104 《2026 年财政、货币政策配合展望》20260109 《商品房收储或对债市影响有限》20260112 《沃什，一个准备管理货币的财政鹰派》 20260208 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 油价影响发散、房价抑制渐弱 2026 年 10 月美国 CPI 数据点评 《"缩表+降息"的均衡》20260306 《冲突"冻结"与国内债市》20260426 《美伊冲突前景与资产配置——在短期不确定 性中寻找长期确定性》20260513 《当沃什面对美伊冲突》20260524 《分阶段谈判前景与资产配置》20260531 《美伊接近达成分阶段谈判框架》20260614 《沃什："点阵图是用铅笔画的"》20260620 《美国高利率能否长期持续》20260628 《通胀保持温和、 ...

报告行业投资评级 - 本报告为资讯早间报，未提供明确的行业投资评级 [3] 报告核心观点 - 报告汇总隔夜夜盘市场走势与重要资讯，覆盖宏观、能化、金属、黑色系、农产品期货及金融市场动态 [3] - 原油方面，美伊和谈分歧增大、伊朗表示不会允许浓缩铀离开该国，市场对短期达成停火协议预期降温，原油供应风险溢价回升，叠加霍尔木兹海峡过往油轮遇袭事件持续影响区域原油运输预期，前期被回吐的地缘风险溢价出现修复 [42] - 金属方面，山东省临沂市发布重污染天气橙色预警并启动Ⅱ级应急响应，或对山东区域冶炼企业生产、原料运输形成扰动 [15]；华东地区某大型再生铅炼厂受重污染天气橙色预警及Ⅱ级应急响应影响，预计减产且本轮生产受限或持续6天以上 [18] - 黑色系方面，中国钢铁工业协会发文明确反对部分地方将限制类装备作为淘汰类门槛要求企业限期扩容改造或逐步退出的简单"一刀切"做法 [20] - 农产品方面，CIMB Securities分析师表示厄尔尼诺条件增强可能拖累产量，马来西亚潜在劳动力短缺可能限制2027年供应，维持2026年和2027年毛棕榈油价格预估分别为每吨4450林吉特和4550林吉特 [24] - 金融市场方面，多家券商把脉2027年A股市场，部分机构认为2027年A股结构性机会增多、下半年投资机会可能优于上半年，中信建投证券认为2027年全年呈现"N"形走势，申万宏源预计2027年下半年有望形成"第二阶段上涨"，配置上普遍强调"均衡"与"节奏"，以红利资产打底、以成长和周期品种进攻 [29] 隔夜夜盘市场走势 - 美油主力合约收涨0.44%，报86.42美元/桶；布油主力合约涨1.24%，报92.62美元/桶 [4] - COMEX黄金期货跌0.89%报3994.30美元/盎司，COMEX白银期货涨0.89%报51.68美元/盎司 [5] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期铝涨2.26%报3078.5美元/吨，LME期锌涨1.32%报3760.0美元/吨，LME期镍涨1.06%报16200.0美元/吨，LME期铜涨0.84%报13794.5美元/吨，LME期锡涨0.38%报46490.0美元/吨，LME期铅涨0.35%报1884.0美元/吨 [5] 宏观资讯 - 高盛预计美联储将在今年12月和2027年3月各加息25个基点，此前预测为今年12月加息 [8] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，双方就中美关系及两国元首互动深入交换意见，通话积极和建设性，中方愿同美方加强沟通合作、妥善处理分歧和敏感问题，相互支持办好2026年亚太经合组织领导人非正式会议和二十国集团领导人峰会 [8] - 中期协发布《期货公司衍生品交易业务交易者适当性管理指引（试行）》，自施行之日起期货公司不得与不符合规定的交易者新增交易，存续交易到期终止 [8] - 中国人民银行表示坚持实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [9] - 据华尔街日报援引美国及中东官员报道，特朗普对副总统万斯重启对伊谈判持开放态度并授权其负责磋商，万斯正考虑与伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊、前革命卫队司令雷扎伊直接会谈，多哈被视为潜在会谈地点 [9] 能化期货 - 欧佩克月报维持2026年和2027年全球石油需求增长预测不变，2026年全球石油需求增长预测为每日18万桶，2027年为255万桶/日 [12] - 截至2026年11月11日，中国甲醇港口库存总量44.28万吨，较上一期增加3.01万吨，其中华东地区累库增加4.80万吨、华南地区去库减少1.79万吨，本周周期内显性外轮卸货6.90万吨 [12] - 截至11月9日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存为1022.2万桶，较前一周减少119.2万桶 [13] - 沙特阿拉伯石油产量大幅反弹，10月沙特日均原油产量升至1056万桶，较9月激增26%，创战争爆发以来最高水平，11月布伦特原油期货价格已累计下跌约21%，OPEC+将于11月29日召开在线会议商议2027年产量目标安排 [43] - 欧佩克维持2026年非欧佩克+产油国供应增长预测不变，预计增幅为每日64万桶；欧佩克+（包括已退出该组织的阿联酋）10月份原油日均产量为4123万桶，较9月份增加204万桶 [44] 金属期货 - 印度政府宣布立即禁止出口锂离子电池黑粉，黑粉为电池回收材料，含有锂、钴、镍和锰等金属 [16] - 广期所碳酸锂期货LC2711合约交易手续费标准为成交金额的万分之零点八、日内平今仓同为万分之零点八，每次最小开仓下单数量为2手、最小平仓下单数量为1手，非期货公司会员或客户单日开仓量不得超过800手；多晶硅期货PS2711合约交易手续费标准为成交金额的万分之一、日内平今仓为万分之二点五，每次最小开仓下单数量为5手、最小平仓下单数量为1手，非期货公司会员或客户单日开仓量不得超过200手 [16] - 上期所公告，铝、铸造铝合金、铅品种自2026年11月最后一个交易日起，未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份时自动转化的买入及卖出套期保值交易持仓额度均暂调整为0手 [18][44] - 截至本周国内在产多晶硅企业维持在10家，10月国内多晶硅产量约10.95万吨，环比减少9.0%，月产量净减10850吨；综合预计11月国内多晶硅产量将减至8.4万吨左右，环比降幅约23.3% [18] 黑色系期货 - 截至11月11日当周，全国建材产量416.85万吨，较上周减少5.08万吨；总库存835.53万吨，较上周减少10.29万吨；全国热卷产量423.04万吨，较上周减少2.76万吨；总库存492.17万吨，较上周减少7.06万吨 [20] - 伊金霍洛旗安源西煤炭有限责任公司安源煤矿已通过复工复产检查验收，具备了复工复产条件 [20] - 焦炭第三轮提降开启，唐山市场部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，邢台市场部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，均自2026年11月13日零点执行 [22] - 自5月23日以来山西出现过停产现象的炼焦煤矿山共计209座、产能2.8亿吨，截至11月11日仍处于停产状态的煤矿为43座、周环比增加3座，对应产能4735万吨、周环比增加265万吨 [22] 农产品期货 - 我国2026/27年度棉花总供应下调3万吨至1518万吨，总需求下降5万吨至885万吨，本年度期末库存上调2万吨至633万吨 [25] - SPPOMA数据显示，2026年11月1-10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少24.52%，出油率环比减少0.29%，产量环比减少26.05% [25] - 马来西亚下调12月毛棕榈油参考价至每吨4259.70林吉特（11月为每吨4323.78林吉特），但由于价格仍处较高区间，出口税维持在10% [25] 金融市场 - 周三A股继续震荡走高，上证指数收涨0.46%报3680.64点，创业板指涨3.11%，深证成指涨1.32%，万得全A涨0.9%，大市成交1.69万亿元（上日1.52万亿）；AI硬件侧大涨，源杰科技、东山精密、沪电股份、深南电路、长飞光纤等多股涨停，新易盛、中际旭创涨超15%均创年内最大单日涨幅，物理AI、传媒板块持续活跃，银行板块尾盘转跌，白酒、航空、电信、汽车板块全天低迷 [28] - 香港恒生指数收跌0.98%报24315.92点，恒生科技指数跌1.41%，恒生中国企业指数跌1.14%；互联网、新能源汽车、航空板块调整，光通信板块逆市飙升，剑桥科技涨23%、中际旭创涨超13%；南向资金净买入45.72亿港元，阿里巴巴净买入12.04亿港元 [28] - 证监会就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，拟进一步细化先行赔付实施程序安排，支持相关市场机构、人员按照《证券法》规定主动实施先行赔付 [29] - 长和以市场波动为由推迟屈臣氏IPO，或将尝试推动屈臣氏于2027年IPO [29] 产业动态 - 《北京市具身智能机器人产业高质量发展行动方案（2026-2028年）》发布，提出到2028年培育不少于5家国际一流、10家国内领先的人形机器人整机企业，京津冀整机产能占全国25%、关键零部件配套率超过60%，并新增建设超过50000PFlops的具身智能专用算力集群 [32] - 10月我国汽车产销量双双超过300万辆，新能源汽车产销量分别完成201.7万辆和194万辆、同比分别增长13.8%和13.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的64.3% [32] - 消息称近期高端显卡价格剧烈波动，部分型号价格从一个月前的1.8万元/张下跌至目前的1.4万元/张，多位主营显卡产品的商家否认"大幅波动"说法，表示只是近段时间以来的持续调整 [32] - 2026世界计算大会将于11月19日至21日在湖南长沙举行，将解读"十五五"时期计算产业发展方向，发布计算产业分析、算力发展趋势、计算行业标准等研究报告及算电协同、基础设施等成果，规划1万平方米计算产业博览会集中展示具身智能机器人、脑机接口等创新产品 [33] - 同程旅行《2026-2027冰雪文旅消费趋势报告》显示，新雪季亲子家庭客群占比有望进一步提升至45%，亲子研学游需求预计增长30%以上，室内滑雪推动冰雪消费走向全年化，广东是东北冰雪游最大跨省客源地，哈尔滨位列热门冰雪游目的地第一，阿勒泰领跑冰雪游黑马目的地榜单 [33] - IDC数据显示，全球已配置机柜数量预计将从2026年的约2500万架增长至2030年的5800万架；全球数据中心年度能源消耗预计将从2025年的519太瓦时增长至2030年的1308太瓦时；全球数据中心设施资本支出预计将从2025年的2760亿美元增长至2030年的6550亿美元 [33] - 上海优化道路停车收费，自11月18日起单台机动车可享受工作日每天2次15分钟内短时免费停车，周六周日及全体公民放假日和调休放假日可享受每天3次15分钟内短时免费停车，为自2005年以来首次对道路停车计费进行全面调整 [35] - 11月11日19时41分，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭成功将探源计划探路者卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道 [35] - 2026年1-10月境外用户通过微信绑定境外发行国际银行卡完成的支付笔数同比增长74%，通过与微信支付合作的境外钱包直接扫码支付的笔数同比增长84% [35] 海外动态 - 俄谈判代表团团长、俄总统助理梅金斯基公布本轮俄美乌三方会谈部分成果，俄乌原则同意进行新一轮大规模在押人员交换，安全架构是阿布扎比会谈的核心议题 [36] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军表示11月10日晚有两艘油轮试图通过未经伊朗授权的航线秘密驶出霍尔木兹海峡，油轮触碰水雷引发剧烈爆炸，伊朗警告未遵守其公布的航行安全要求的船舶将被视为"对伊朗国家安全构成威胁" [36] - 韩国10月新增就业13.9万人，就业增幅连续第四个月超过10万人关口，10月失业率为2%、同比下降0.2个百分点 [38] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.49%报52486.49点，标普500指数涨1.31%报7619.38点，纳指涨1.6%报25466.19点；费城半导体指数涨5.66%，CoreWeave涨超24%，闪迪涨超13%，美光科技涨超11%；万得美国科技七巨头指数涨0.71%，特斯拉、英伟达涨近3%；纳斯达克中国金龙指数跌0.8%，网易跌超4%，汽车之家跌逾3% [39] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨1.2%报26662.77点，法国CAC40指数涨0.66%报8332.87点，英国富时100指数涨0.78%报10835.47点 [39] - 亚太主要股指收盘全线上涨，韩国综合指数涨2.6%报5375.36点（SK海力士涨5.36%、三星电子涨3.57%），日经225指数涨1.31%报61248.59点（爱德万测试涨5.89%、铠侠涨5.55%），印度SENSEX30指数涨0.95%报81879.40点 [40] - Anthropic上市承销商正考虑将其IPO估值目标提高至1.5万亿美元或更高，另据提交给日本财务省的文件，Anthropic计划在IPO中从日本投资者筹集30亿至35亿美元 [40] 债券 - 中国银行间债市主要利率债收益率纷纷上行，国债期货集体下滑，30年期主力合约跌0.43%；央行开展1870亿元隔夜逆回购操作，单日净回笼30亿元；DR001加权平均利率于1.32%上方震荡，DR007升超4bp至1.39%位置；银行"二永债"收益率普遍继续上行、幅度多超2bp [48] - "互换通"新增民生银行、南京银行、银河证券三家境内报价商，截至2026年10月末已有来自17个国家和地区的123家境内外投资者参与，今年1至10月累计清算量达5.53万亿元、同比增长26%，在银行间利率互换市场占比达12% [48] - 韩国反垄断监管机构对15家本土金融机构处以总计约12.1亿美元罚款，原因是这些机构在2020年1月至2023年6月期间的145场韩国国债拍卖中通过共享信息或协调投标收益率及投标量进行串通 [48][49] - 谷歌母公司Alphabet正寻求通过首次发行港元与新加坡元债券募资约30亿美元等值，以在11月初AI引发的全球市场抛售后测试亚洲投资者需求 [50] 外汇 - 周三在岸人民币对美元16:30收盘报6.6705，较上一交易日下跌23个基点，夜盘收报6.6749；人民币对美元中间价报6.7191，贬值24个基点 [51] - 央行三季度货币政策执行报告提出坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，综合施策增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [51] - 纽约尾盘美元指数涨0.65%报102.91，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.67%报1.1090，英镑兑美元跌0.53%报1.3275，澳元兑美元跌0.27%报0.6848，美元兑日元涨0.66%报159.8090，美元兑加元涨0.44%报1.4252，美元兑瑞郎涨0.94%报0.8331，离岸人民币对美元涨27个基点报6.6737 [51] 期货行业动态 - 《期货公司衍生品交易业务交易者适当性管理指引（试行）》自2026年11月16日起实施，自施行之日起期货公司不得与不符合《衍生品办法》及本指引相关规定的交易者新增交易，存续交易到期终止 [46] - 中期协《风险管理公司试点业务报告》显示，2026年9月期货风险管理公司业务收入32.12亿元、环比增24.10%，净利润5.29亿元、环比增幅高达111.78% [46] - 浙江国际大宗商品交易中心正式发布中国舟山高硫生物燃料油保税船供卖方报价，标志着我国绿色船燃领域迎来人民币期现融合报价机制 [47]

利率债观察：盯着DR001做长债 - 核心观点是盯着DR001做长债，既要从资金利率的运行方向中识别货币政策态度，也要从长债与DR001的利差中评估长债估值的合理性 [4] - 在DR001给出新的下行信号之前，宜保持谨慎，尊重DR001对久期交易的约束 [4] - 该观察报告发布日期为2026年11月11日，分析师为张旭、危玮肖 [5] 禾赛-W（2525.HK）26Q3业绩点评 - 26Q3激光雷达出货量维持高速增长，SGI新业务持续释放增长动能 [6] - 激光雷达行业马太效应有望持续凸显 [6] - 禾赛作为车载激光雷达前装市场的全球龙头，具备全栈芯片自研能力、车规量产经验丰富、客户结构多元化、盈利能力领先的优势 [6] - 看好公司的长期发展空间 [6] - 该业绩点评发布日期为2026年11月11日，分析师为付天姿、沈昱恒 [6]

文章核心观点 - 当前A股市场经过前期连续调整后，估值处于历史极低分位、杠杆资金基本完成出清、调整时间与空间已逼近或超过历史深度调整的典型区间，中长期视角下机会大于风险 [4][10][15] - 低估值不等于立刻上涨，但为中长期投资者提供了更厚的赔率缓冲，市场已较为充分地定价了悲观预期 [8] - 反弹的触发需要政策密集配套与海外流动性预期缓和等条件配合，反弹高度取决于超跌幅度、牛市主线的产业景气度以及主线中新技术的接力弹性 [16][17][18][21] - 2026年三季报显示A股存在结构性亮点，但整体盈利和收入边际放缓，指数级别普涨可能需要盈利扩散的进一步确认 [19] 估值维度 - 截至2026年11月2日，创业板指PE（剔除负值）为23.39倍，处于近五年来3%的分位数、近十年来1.54%的分位数，估值比近五年、近十年97%的时间都更便宜 [4] - 创业板指2021-2025年年度涨跌幅分别为12.02%、-29.37%、-19.41%、13.23%、49.57% [7] - 估值处于历史低位时，或意味着市场已较为充分地定价了悲观预期，为后续均值回归预留了空间 [8] 杠杆与量能维度 - 截至2026年10月29日，融资余额回落至2.35万亿元附近，与2025年9月水平接近，持续创2026年新低 [10] - 两融交易额占A股成交额比重降至7.24%，处于近十年16.8%分位，总量层面杠杆基本完成一轮出清，整体风险敞口有望回到偏低位置 [10] - 成交额最小倍数指标（10日移动平均）历史极端区间有两个明显底部位置：0.13（出现在2012年、2016年）、0.32（出现在2019年、2024年）；截至2026年10月29日该比值为0.40，或正逐步接近历史底部区间 [11] - MACD处于2024年以来底部区间，表明中期下跌势能在经历长周期释放后或趋于衰竭，进一步向下的边际动能可能有所衰减 [11] - 调整压力或仍集中在结构上：截至2026年10月29日，两融存量里TMT资金占比仍有31.08%，位置偏高，筹码出清可能尚未充分，后续或是波动来源之一 [12] 历史参照维度 - 广发证券对比2015、2022两轮产业驱动行情后的大幅调整发现，本轮调整的时间、空间、超跌幅度或已逼近或超过历史深度调整的典型区间 [14] - 调整交易日对比：2015年71天（2015.6.4-2015.9.15）、2022年87天（2021.12.15-2022.4.26）、本轮82天（2026.7.1-2026.10.30） [15] - 最大回撤对比：2015年55%、2022年38%、本轮44% [15] - 超跌程度（创业板指底部附近20日均线最大负偏离）：2015年为25.8%、2022年为13.0%、本轮为14.2%，当前超跌幅度超过2022年4月水平，达到2016年之后的极值区域附近 [15] - 前两轮反弹触发逻辑有很强共性：大跌之后配套密集政策，叠加海外流动性预期缓和，信心扭转；2015年反弹主要依托降息降准与救市政策，2022年V型修复来自稳增长政策落地、美联储边际转鸽等 [16] - 反弹高度主要由三点决定：一是超跌幅度决定短期弹性，前期调整越深反弹弹性可能越大；二是牛市主线存在肌肉记忆，若产业景气度没有根本性恶化，前期主线仍有望引领行情；三是主线里的新技术、新应用方向持仓结构更友好，有机会接力成为弹性龙头 [17][18][21] 基本面维度 - 2026年三季报已披露完毕，A股上市公司结构性亮点不少：三季度信息科技板块受益于AI算力、数字基建等维持高增速；医疗保健、消费服务盈利边际改善；科创板依托半导体等方向，业绩增速保持在较高水平，这些高景气方向有望成为市场结构性机会的支点 [19] - 2026年第三季度整体A股盈利和收入边际放缓，主要原因来自前期高基数消退、上游成本向中游传导、投资收益承压等多重因素，或意味着如果反弹来临，指数级别的普涨可能需要盈利扩散的进一步确认 [19]

东方通证券虚假陈述责任纠纷案件 - 北京金融法院发布公告，就东方通证券虚假陈述责任纠纷案件适用特别代表人诉讼程序审理 [2] - 东方通存在欺诈发行、虚假陈述等证券违法行为，严重扰乱证券市场秩序，损害广大投资者合法权益，中国证监会已依法进行行政处罚 [2] - 前期北京金融法院依法受理投资者提起的证券虚假陈述普通代表人诉讼并发布诉讼权利登记公告，支持广大投资者依法追偿民事损失 [2] - 中证中小投资者服务中心接受50名以上投资者授权委托，依法向北京金融法院申请将案件审判程序转换为特别代表人诉讼，并作为代表人参加诉讼 [2] - 11月11日北京金融法院发布东方通特别代表人诉讼权利登记公告，明确就该案适用特别代表人诉讼程序审理，提示投资者参加本诉讼的方式与法律后果，以及声明退出的权利及期间 [2] - 北京金融法院依法受理投资者的起诉并适用特别代表人诉讼程序审理，是对投资者权益的有力保护和对违法侵权责任的有力追究 [3] - 中国证监会将继续支持中证中小投资者服务中心依法履行好支持、代表投资者民事诉讼维权的公益服务职能，积极配合司法机关依法适用代表人诉讼程序开展审判工作，切实维护投资者合法权益，维护良好市场生态，促进资本市场高质量发展 [3] 清越科技虚假陈述事件先行赔付 - 10月23日广发证券公告会同立信会计师事务所、清越科技实际控制人就清越科技虚假陈述事件成立先行赔付专项基金，投保基金公司公告受托担任基金管理人 [4] - 先行赔付是《证券法》规定的证券纠纷多元化解机制之一，有关发行人的控股股东、实际控制人、相关的证券公司可以依法自愿先行赔付投资者损失 [4] - 中国证监会支持相关市场机构、人员按照《证券法》的相关规定，主动实施先行赔付，及时化解矛盾纠纷，高效维护投资者合法权益 [4] - 投保基金公司作为公益性投资者保护机构，接受先行赔付主体委托，为先行赔付的具体实施提供便利服务 [4] - 中国证监会正在就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，拟进一步细化先行赔付实施程序安排，争取更加充分、规范地发挥投资者保护机构的专业支持优势，为证券群体性纠纷集约高效化解提供更加多元的机制与渠道 [4] 英伟达及存储芯片股市场表现 - 英伟达盘前上涨超3% [5] - 存储芯片股出现大反弹 [5]