行业投资评级 - 非银金融行业评级为强于大市（维持）[3] 核心观点 - 本周大盘调整，成交额小幅回升，市场总体走弱，节前防御风格渐显，非银板块攻守兼备，建议关注低位配置机会[1][2] - 财政政策和执行进一步发力的必要性边际提升，广义财政呈现收入端较强但支出端偏弱的特征[1] - 头部券商整合有望持续加速，行业集中度或将进一步提升[2][13] - 标普上调中国证券业锚定评级，头部券商信用溢价有望进一步凸显，行业分化趋势或将进一步强化[2][14] - 中国养老服务生态迎来重要发展机遇，保险公司有望在差异化的专业性养老服务领域建立业务优势[7][38] 证券业务概况及一周点评 - 中金"三合一"重组进入收官阶段，A股股票于9月23日开市起复牌，东兴证券与信达证券股票将终止上市且不再复牌[2][13] - 合并后三家公司总资产合计约1.25万亿元，正式迈入万亿级券商梯队，2026H1合计营收约242亿元，行业排名升至第四[2][13] - 合并后营业网点将由约245家增至约436家，零售客户数超1400万户[13] - 中国信达、中国东方将分别直接持有中金公司约16.76%、8.03%股份，成为第二、第三大股东，中央汇金仍保持第一大股东与实际控制人地位[13] - 合并后中金公司将承接东兴基金100%股权及信达澳亚基金54%股权，资管牌照与公募生态有望进一步扩容[13] - 标普将中国证券公司锚定评级从"bb"上调至"bb+"，广发证券评级自"BBB/稳定/A-2"上调至"BBB+/稳定/A-2"，中信证券、国泰海通、银河证券等评级展望由稳定调整为正面[2][14] - 本周主要指数表现下行，上证综指报3,888.37点较上周-0.60%，深证成指报13,316.97点较上周-2.37%，沪深300指数报4,439.14点较上周-1.51%，创业板指数报3,288.95点较上周-2.48%[15] - 非银金融（东财）指数报2,197.69点较上周-0.88%，证券（东财）指数报1,664.43点较上周-1.01%，保险（东财）指数报3,126.17点较上周-0.48%，多元金融（东财）指数报1,143.72点较上周-1.64%[15] - A股涨跌幅前三为红塔证券（+2.38%）、湘财股份（+1.73%）、华林证券（+1.61%），H股涨跌幅前三为东方证券（-0.87%）、华泰证券（-1.25%）、中信建投（-1.65%）[15] - 本周沪深两市A股日均成交额1.93万亿元，环比上周+5.86%[15] - 截至2026年9月24日，两融余额2.65万亿元，较上周+0.63%，占A股流通市值2.57%[16][17] - 场内外股票质押总市值为2.64万亿元，较上周-6.48%[17] - 年内累计IPO承销规模为2191.68亿元，再融资承销规模为5755亿元[17] - 截至2026年7月31日，证券公司资产管理计划规模为6.62万亿元，同比+14.59%，环比+2.27%[17] - 截至2026年8月末，股票型+混合型基金规模为9.75万亿元，环比+0.30%，8月新发基金份额为286亿份，环比-33.6%[17] - 截至2026年9月24日证券板块PB估值1.16倍，位于3年/5年/10年历史约16%/5%/5%分位水平[17] - 本周证券板块较沪深300指数+0.50pct，2026年以来证券板块较沪深300指数-8.37pct[12] 保险业务概况及一周点评 - 本周A股保险（东财）指数-0.48%，略跑赢上证指数，个股普跌，中国人保逆势上涨+3.2%[7][38] - 恒生港股通保险主题指数-0.28%，略跑输恒生指数，云锋金融上涨1.23%[7][38] - 民政部介绍"十五五"时期将推动制定养老服务法，健全分级分类、普惠可及、覆盖城乡、持续发展的养老服务体系[7][38] - 将着力推动失能照护服务扩容提质增效，加快健全县乡村三级养老服务网络，加大普惠性、基础性、兜底性养老服务供给[7][38] 市场流动性追踪 - 本周央行公开市场净投放7,875亿元，其中逆回购投放2,595亿元，中期借贷便利投放8,000亿元，国库现金定存投放1,800亿元[42] - 逆回购到期回笼2,720亿元，国库现金定存到期回笼1,800亿元[42] - 同业存单共发行6,410.50亿元，到期6,013.20亿元，净融资397.30亿元[42] - 地方债共发行2,803.49亿元，到期偿还763.00亿元，净投放2,040.49亿元[42] - 2026年8月银行间同业拆借加权平均利率1.40%，银行间债券质押式回购加权平均利率1.40%[48] - 本周R001-5.2bp至1.38%，R007-4.3bp至1.43%，DR007-4.5bp至1.39%，SHIBOR隔夜利率-5.3bp至1.36%[48] - 本周1年期国债收益率+0.3bp至1.23%，10年期国债收益率-1bp至1.67%[48] 行业新闻 - 德勤报告显示前三季度A股IPO融资规模激增175%，预计截至三季度末将有122只新股上市，融资总额达2123亿元[55] - 上交所、中证指数有限公司修订上证系列综合指数编制方案，增加单个样本权重不超过15%的权重上限规则，将于2026年10月26日实施[55] - 海南自贸港跨境资管试点扩容，完成备案的试点机构已增至10家，其中发行机构4家，销售机构6家[55] - 证监会核准山东省财欣投资有限公司成为德邦证券主要股东，受让德邦证券420,681,000股股份（占公司股份总数10%）[55] - 郑商所扩大合格境外投资者参与商品期货、期权交易范围，新增开放棉花、烧碱、丙烯、苹果、红枣、棉纱期货合约及棉花、烧碱、丙烯、苹果、红枣期权合约[55] - 北交所要求券商强化新股投资风险提示，强调禁止新股私下约定转让[55] - 前8个月熊猫债券累计发行2139.8亿元，新增29家境外机构进入银行间债券市场[57] - 央行9月23日通过CMU发行600亿元6个月期央票，中标利率1.37%[57] - 8月公募基金规模增长超5000亿元，达到39.63万亿元，8月增加117只基金[57] - 监管明确险资投资港股通ETF口径，参照港股通股票规定执行，自9月20日起实施[58] - 中国人寿拟出资不超45亿元参设合伙企业，重点投资人工智能和半导体领域的优质未上市股权[58] - 2025年交强险赔付2524亿元，同比增长11.6%，参保机动车数量达3.86亿辆，同比增长3.8%[58] - 2025年交强险保费收入2852亿元，同比增长5.2%，车均保费762.1元，同比降低0.1%，经营亏损230亿元[58] - 2026年1月—8月行业车险综合成本率降至95.8%[60] - 上海金融监管局探索建立生成式人工智能大模型在金融领域应用的试点机制[60] - 上海特色商业养老金产品上线，最低100元起投，由国寿养老、人保养老、太平养老、国民养老独立运作[61] - 新华保险等成立科技创新产投基金，出资额20亿元[61]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [1] 核心观点 - 券商板块当前估值整体仍在低位，恰是中长期布局良机，在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动ROE中枢上行已蓄势待发 [3] - 保险板块高基数+新版报行合一+权益市场波动影响下，三季度业绩增速承压已成为共识，时间进入9月后负债端基数压力消减，叠加预计近期部分险企或兑现部分浮盈以平滑季度利润波动，可以边际乐观起来 [3] - 险资境外投资再迎扩容，监管明确险资港股通ETF投资口径，低利率环境下监管持续放松险资境外投资限制 [3] - 标普上调中国证券业及多家机构评级与展望，伴随经济韧性改善及行业积极向好，标普将中国券商锚定评级由bb上调至bb+ [3] 市场回顾 - 本周（2026/9/21-2026/9/24）沪深300指数报收4,439.14，区间涨跌幅-1.51% [6] - 非银指数报收1,701.13，区间涨跌幅-0.95% [6] - 券商、保险、多元金融分别报收5,908.19、1,176.71与1,105.70，区间涨跌幅分别变化-1.01%、-0.68%和-1.69% [6] - 券商板块本周申万证券II指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数0.50pct [3] - 保险板块本周申万保险II指数下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.84pct [3] 券商行业 - 标普上调中国券商锚定评级由bb上调至bb+，上调多家中资券商机构评级与展望 [3] - 评级上调：广发证券/广发控股香港由"BBB/稳定/A-2"上调至"BBB+/稳定/A-2" [3] - 展望上调：中信证券/中信证券国际、国泰海通/国泰海通金融控股/国泰君安国际/海通国际、中国银河/中国银河国际控股、东方证券 [3] - 标普预计广发证券在更高锚定评级下将维持良好市场地位，得益于市场基础扎实、零售客户底盘庞大、收入具备较强抗波动能力 [3] - 广发证券资管与财富管理业务具备竞争优势，参股易方达基金（国内非货管理规模排名第一）、控股广发基金（国内非货管理规模排名第三） [3] - 宏观方面，标普重点关注到中国科技实力进步与雄厚金融储备增强经济韧性，经济风险有所回落 [3] - 行业层面，标普重点关注到监管框架日趋完备，头部机构行业整合趋势显现 [3] - 投资分析意见推荐当前被低估、国际业务资金实力进一步夯实的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] - 建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势 [3] 保险行业 - 多家险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，明确按照监管规定可投资港股通股票的保险机构可以投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，自9月20日起实施 [3][8] - 8月18日金融监管总局明确表示支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF），本次文件是对相应表述的具体落地 [3][8] - 新"国十条"明确提出支持中资保险公司"走出去"，内涵包括保险业务"走出去"和保险资金"走出去" [3] - "南向通"开闸：2026年6月，保险资金参与债券通"南向通"从政策破冰走向实操落地，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展"南向通"债券投资 [3] - 新增QDII额度：截至6月末，全市场193家合格境内机构投资者累计获批QDII额度达1761.69亿美元，1H26共有17家保险公司合计新增13.2亿美元QDII额度 [3] - 截至2025年末，险资境外投资规模yoy+9145亿元至2.25万亿元，占总资产比重yoy+1.7pct至5.4% [3] - 37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，增速创5年新高，财务收益率为5% [3] - 共计127家保险机构开展港股通投资业务，期末投资余额为1.61万亿元，同比大增112%，财务收益率为11.9% [3] - 保险法修订草案拓宽中小保险公司资本补充渠道、放松财险公司资本约束 [3] - 持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [3] 港股金融/多元金融 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [3] 非银行业资讯 - 2026财资市场高峰会9月23日在香港举行，由香港金融管理局与财资市场公会合办 [10] - 金管局总裁余伟文发表主题演讲，阐述各项举措鼓励市场参与和债券发行、深化离岸人民币流动性、建设现代化市场基建以推动债券市场发展 [10] - 高峰会专题讨论探讨三大课题：人民币国际化带来的机遇、财资市场的宏观经济展望、科技如何重塑财资市场运作 [10] 个股重点公告 - 中国人寿拟作为有限合伙人，与关联方及其他投资者共同设立青岛城鑫致达股权投资中心（有限合伙），合伙企业总认缴出资不超过60亿元，公司拟认缴出资不超过45亿元，基金重点投向人工智能、半导体领域优质未上市企业股权，经营期限6年 [11] - 华创云信副总经理彭凯因个人原因递交辞职报告，辞职后不再在公司及子公司担任任何职务 [12] - 华鑫股份以总股本10.61亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利0.069元（含税），合计派现7320.21万元 [13] - 永安期货持股5%以上股东浙江东方持有公司1.66亿股，占总股本11.47%，拟在2026年10月22日至2026年12月31日通过集中竞价、大宗交易合计减持不超过公司总股本3%股份 [14] - 南华期货拟使用自有资金向全资子公司浙江南华资本管理有限公司现金增资1.5亿元，增资完成后南华资本注册资本由6亿元增至7.5亿元 [15] - 光大证券原执行董事、总裁、法定代表人刘秋明已辞任，由董事长赵陵代为履行总裁、法定代表人职责 [16] - 国盛证券因经纪业务管控存在重大缺陷、账户实名制落实存在重大过错、严重违反信息安全规定，江西证监局拟对公司给予警告并处合计29万元罚款，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月 [17] - 湘财股份换股吸收合并大智慧事项尚未取得全部审批，拟将本次交易股东会决议及授权有效期自原届满日起延长12个月 [18] - 湘财证券存在经纪业务管控缺陷、账户实名制落实不到位、违反信息安全规定等问题，湖南证监局拟给予警告并合计罚款29万元，拟责令改正、暂停新开证券账户3个月 [18] 重点数据跟踪 - 截至2026年9月24日，月度日均股票成交额为18,820.13亿元 [5][25] - 截至2026年9月23日，两融余额为26,550.08亿元 [5][27] - 2026年9月，股权融资首发募资207.00亿元 [5][33] - 2026年9月，再融资共完成407.96亿元 [5][32] 重点券商估值 - 中信证券收盘价26.3元，周涨跌幅-0.94%，PB（LF）1.32倍，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39% [22] - 国泰海通收盘价17.2元，周涨跌幅-1.66%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72% [22] - 广发证券收盘价20.4元，周涨跌幅-2.02%，PB（LF）1.15倍，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42% [22] - 华泰证券收盘价18.2元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81% [22] - 东方财富收盘价18.3元，周涨跌幅-0.49%，PB（LF）2.94倍，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26% [22] - 中国银河收盘价11.9元，周涨跌幅-1.82%，PB（LF）1.07倍，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25% [22] - 中信建投收盘价23.4元，周涨跌幅-0.93%，PB（LF）2.07倍，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31% [22] - 招商证券收盘价17.4元，周涨跌幅-0.85%，PB（LF）1.22倍，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19% [22] 重点保险估值 - 中国人寿A股收盘价37.43元，合并总市值9,679亿元，PEV 0.68，PE(TTM) 4.27倍，PB（LF）1.59倍 [23] - 中国平安A股收盘价53.25元，合并总市值9,089亿元，PEV 0.59，PE(TTM) 6.05倍，PB（LF）0.95倍 [23] - 中国太保A股收盘价30.88元，合并总市值2,792亿元，PEV 0.44，PE(TTM) 5.27倍，PB（LF）0.93倍 [23] - 新华保险A股收盘价57.58元，合并总市值1,612亿元，PEV 0.57，PE(TTM) 4.06倍，PB（LF）1.45倍 [23] - 中国财险H股收盘价16.75港元，合并总市值3,726亿港元，PE(TTM) 6.71倍，PB（LF）1.18倍 [23] - 友邦保险H股收盘价75.80港元，合并总市值7,843亿港元，PEV 1.17，PE(TTM) 12.51倍，PB（LF）2.33倍 [23] - 中国太平H股收盘价20.38港元，合并总市值732亿港元，PEV 0.31，PE(TTM) 2.28倍，PB（LF）0.77倍 [23] 重点多元金融估值 - 香港交易所收盘价393.4港元，总市值4,988亿港元，2025年Wind一致预测EPS 14.05港元，PE 28.00倍 [24] - 中银航空租赁收盘价71.4港元，总市值496亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 77.13港元，PB 0.93倍 [24] - 中国船舶租赁收盘价2.4港元，总市值150亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 2.42港元，PB 0.99倍 [24] - 远东宏信收盘价6.4港元，总市值311亿港元，2025年Wind一致预测BVPS 10.82港元，PB 0.51倍 [24] - 渤海租赁收盘价4.1元，总市值254亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.76元，PB 0.86倍 [24] - 江苏金租收盘价6.8元，总市值393亿元，2025年Wind一致预测BVPS 4.33元，PB 1.57倍 [24]