核心观点 - 全年配置建议以资源和传统制造定价权提升逻辑为底仓，增配非银金融，并兼顾反共识品种以降低组合波动 [1][3][18] - 市场短期预计延续主题和小票轮动的震荡上行格局至两会前后，后续需内需预期上修才能回归基本面驱动 [3][20] 策略与主题配置 - 配置型资金对降低权益组合波动的诉求更高，需关注可持续“大钱”的流向 [3][20] - 主题投资方面，国产算力、AI应用、合成生物、人形机器人、自动驾驶的主题热情有望爆发 [4][21] 铝行业 - 预计2026年光伏用铝需求加速下滑，但电网、汽车、储能和空调铝代铜需求将支撑电解铝需求增长后劲 [5][22] - 预计2026年铝价中枢将达23000元/吨，行业供给增速下移为趋势，扰动抬头迹象显现，看好板块盈利与估值齐升 [5][22] 稀土行业 - 全球稀土资源战略地位提升，产业进入高质量发展新时代，供给端配额管制等政策使刚性逻辑持续加强 [5][23] - 新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域将成为需求长期高速增长的核心驱动 [5][23] - 预计从2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，价格稳中有进，产业链盈利能力持续提升 [6][23] 电子行业 - 2025年以来因上游金属成本大幅提升及AI高景气拉动需求，存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等多个细分领域发布涨价通知 [7][24] - 本轮涨价周期背景是AI超高景气，而消费电子、汽车电子等需求阶段性承压，建议关注在涨价趋势中受益确定性最高的环节 [7][25] 非银金融行业 - 随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容及财富管理转型深化，证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健 [8][25] - 截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5倍，位于2016年以来43%分位数；中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9倍，位于2016年以来70%分位数 [8][25] 美国经济数据 - 美国2025年12月季调后非农就业人数增加5万人，低于预期的6.5万人，就业增长集中在医疗、教育和休闲酒店行业，结构较差 [11][29] - 12月美国失业率下行至4.4%，新增非农就业人数和失业率均低于预期，就业市场呈现“低招聘+低裁员”格局 [13][30] - 预计2026年美联储或降息50bps左右，并预计美联储将在1月议息会议暂停降息，鲍威尔任期内或还有一次降息 [11][13] - 美国2025年12月通胀表现不温不火，核心通胀略低于预期，食品通胀上升，预计通胀前景趋于缓和 [14][32] - 预计美联储今年1月暂停降息、全年降息两次，各25bps [14][32] 中国经济数据 - 中国社融增速小幅放缓，展望2026年，政府债节奏主导社融表现或将延续，社融将呈现“前高后稳、结构优化”的节奏 [9][15][27] - M2-M1剪刀差走阔反映出流动性宽松但实体投资动能偏弱，M1增速延续回落趋势 [15][33] - 12月中国出口增速高于预期和前值，主要受非美出口呈现较强韧性带动，进口增速亦高于预期，或与制造业景气回升相关 [16][34] - 判断2026年出口基本面有较强支撑，但需关注部分国家受美国影响调整对华贸易政策的可能性 [16][34]

港股市场再融资活动概览 - 2026年伊始港股市场表现强势，为上市公司再融资提供了良好环境[1] - 截至1月15日，港股上市公司增发配股规模已达248.87亿港元，较2025年同期的10.20亿港元大幅增加238.67亿港元[3] - 配售是主要再融资方式，在25起案例中有17起选择配售，占比达68%[3] 主要股权再融资案例 - 顺丰控股与极兔速递通过战略相互持股进行再融资，金额达83亿港元，为规模最大的一笔[3] - 顺丰控股向极兔速递增发2.26亿股H股，发行价每股36.74港元[3] - 极兔速递向顺丰控股增发8.22亿股B类股份，发行价每股10.10港元[3] - 交易完成后，双方将交叉持股，顺丰控股持极兔速递10%股份，极兔速递持顺丰控股4.29%股份[3] - 广发证券通过H股配售及可转债发行募资超61亿港元，规模排名第二[4] - H股配售以每股18.15港元配售2.19亿股新股，募资净额约39.59亿港元[4] - 同时发行本金总额21.5亿港元的H股可转换债券，初始转换价每股19.82港元[4] - 康龙化成通过配售新H股5844.08万股，募集约13.34亿港元，规模排名第三[4] - 瑛泰医疗、黑芝麻智能、药捷安康、协鑫新能源等多家公司再融资金额也超过亿港元[5] 债券融资市场动态 - 港股市场债券融资需求旺盛，与股权融资共同勾勒火热图景[7] - 快手建议发行美元及人民币优先票据，市场消息称拟筹资总额约20亿美元[7] - 计划通过5年期及10年期美元债募集15亿美元[7] - 同时发行5年期点心债券募集约5亿美元[7] - 公司披露2025年总资本支出预计超140亿元人民币，逾三分之二投向自研AI平台“可灵”，2026年将维持相似支出结构[7] - 市场传闻京东集团考虑首次发行点心债券，潜在规模约100亿元人民币（14亿美元），但公司回应称暂无计划[7] - 2025年互联网企业已开启发债热潮[8] - 腾讯控股9月发行90亿元人民币票据，为2021年4月以来首次发债[8] - 百度集团3月发行100亿元离岸人民币债券和20亿美元零息可交换债券，9月又发行44亿元优先无担保票据[8] - 阿里巴巴7月发行120.23亿港元零息可交换债券，9月发行32亿美元零息可转换优先票据[8] - AI制药企业晶泰控股于2026年1月7日签署协议，发行28.66亿港元于2027年到期的零息可换股债券[8] - 初始转换价每股13.85港元，悉数转换可转换为约2.07亿股股份，占公告日期已发行股本约4.81%[8] 再融资资金用途与市场意义 - 再融资资金多用于企业出海、加强研发、增强现金储备等[11] - 快手科技发债所得资金将主要用于一般公司用途及增强境外现金储备，以支持其全球战略[11] - 顺丰控股与极兔速递合作旨在共同构建全球一体化物流网络，服务中国企业出海及全球电商物流新格局[11] - 晶泰控股发债资金将用于提升国内外研发及商业化能力、扩大团队、兴建厂房以及营运资金等[11] - 港股市场再融资活跃反映了市场信心增强及资本与产业的深度融合，港股已成为中国科技企业上市和融资的重要平台[10] - 随着港交所规则优化及资金持续流入，港股再融资活动深度和广度有望进一步拓展，为中国科技产业发展注入活力[11]

德邦股份主动退市事件 - 德邦股份于2026年1月13日晚发布公告，拟主动终止A股上市并转入退市板块交易，成为2026年首家、也是2025年至今第八家选择主动退市的上市公司 [1][15] - 此次主动退市并非源于经营困难，而是德邦股份与京东物流深化整合、履行同业竞争承诺的重要一步 [2][5] - 京东物流在2022年要约收购德邦股份后承诺，五年内解决双方同业竞争问题，退市是实现资源全面统筹的环节之一 [2][5] - 公司为投资者提供了现金选择权，行权价格定为19.00元/股，覆盖股份不超过19.99%，股权登记日为2026年2月6日 [3][5] - 公司明确表示，后续无重大资产重组或重新上市计划 [3][5] - 截至1月15日，德邦股份连续走出两个涨停 [2][16] 德邦股份与京东物流的整合背景 - 2025年，京东方面通过多次增持，将合计持有德邦股份的比例提升至约75.4%，进一步加强了控制力 [6][20] - 在业务层面，京东物流与德邦股份已启动网络融合，特别是在分拣、运输等中转环节共享资源 [6][20] - 根据德邦股份2024年数据，整合帮助其实现了相关环节成本的持续下降，双方关联交易结算遵循市场公允原则 [6][20] A股主动退市趋势与案例 - 2025年以来，A股主动退市案例增多，反映资本市场“有进有出”的良性生态正在形成 [3][8] - 2025年至今，包括德邦股份在内共有八家公司主动退市 [1][15] - 除德邦股份外，2025年以来海通证券、中国重工、信达证券与东兴证券也选择了主动退市，退市共同原因是吸收合并 [8][22] - 信达证券与东兴证券将与中金公司合并，两家公司全部A股将参与换股 [8][22] - 海通证券以换股方式与国泰君安合并，合并后的新主体“国泰海通”成为具备实力与中信证券争夺行业龙头地位的券商新巨头 [8][22] - 中国重工通过换股方式完成与同行业上市公司合并，全体股东所持股份已按比例转换为中国船舶新发行的A股股票，合并后诞生一个资产规模超4000亿元、营收超1300亿元的全球造船业新巨头 [9][23] - 也有个别公司因面临重大不确定性而选择主动终止上市，如2025年的玉龙股份、*ST天茂、中航产融 [10][24] A股强制退市现状与新规影响 - 2025年退市的上市公司超过30家 [4][11] - 其中，交易类退市与财务类退市占比较高，分别为10家和9家，另有7家为主动退市，4家因重大违法被强制退市，以及1家规范类退市 [11][25] - 因财务造假导致的重大违法强制退市已成为最重要的退市类型之一，2025年以来触及该指标的上市公司多达15家 [11][25] - 退市新规的调整是关键原因，最新标准设置了三个梯度认定条件：1) 单个会计年度财务造假金额达2亿元以上且占比超30%；2) 连续两年造假累计超3亿元且占比达20%以上；3) 连续三年及以上造假即触及重大违法强制退市 [12][26] - “连续三年造假即退市”的硬性要求大幅降低了认定门槛 [12][26] - “退市不免责”已成为监管常态，即使公司已摘牌，其历史违法行为仍会被追责 [12][26] 投资者保护机制的强化 - 监管正在强化投资者保护机制，对于重大违法强制退市，引导其控股股东、实际控制人等主动采取先行赔付或其他保护投资者合法权益的措施 [12][26] - 对于主动退市，则明确公司应当提供现金选择权等“保护垫”，保障投资者的退出权利 [4][12] - 监管通过“严格标准—强化执行—完善保障”的全链条设计，推动A股市场加速形成“优胜劣汰”的健康生态 [13][27]

德邦股份主动退市事件 - 德邦股份于2026年1月13日公告，拟主动终止A股上市并转入退市板块交易，成为2026年首家、2025年以来第八家主动退市的上市公司 [2][3] - 此次退市并非因经营困难，而是为了与京东物流深化整合、履行间接控股股东关于解决同业竞争的承诺，该承诺要求自2022年要约收购完成起五年内解决问题 [2][4] - 公司为投资者提供了现金选择权，行权价格为19.00元/股，覆盖股份不超过19.99%，股权登记日为2026年2月6日 [2][3] - 公司明确表示，后续无重大资产重组或重新上市计划 [2][4] - 京东物流于2022年完成对德邦股份的要约收购，至2025年通过多次增持，合计持股比例已提升至约75.4% [4][5] - 双方已在业务层面启动网络融合，特别是在分拣、运输等中转环节共享资源，根据2024年数据，这种整合帮助德邦实现了相关环节成本的持续下降 [5] A股主动退市趋势 - 2025年以来，主动退市案例增多，反映资本市场“有进有出”的良性生态正在形成，退市原因包括合并整合等战略需求 [2][6] - 2025年以来的主动退市案例包括海通证券、中国重工、信达证券与东兴证券，这四家企业的共同退市原因是吸收合并 [6] - 信达证券与东兴证券将与中金公司合并，两家公司全部A股将参与换股 [6] - 海通证券以换股方式与国泰君安合并，合并后的新主体“国泰海通”成为具备实力与中信证券争夺行业龙头地位的券商新巨头 [6] - 中国重工通过换股方式完成合并，作为被吸收合并方，其全体股东所持股份已按比例转换为中国船舶新发行的A股股票，合并诞生了一个资产规模超4000亿元、营收超1300亿元的全球造船业新巨头 [7] - 也有个别上市公司因面临重大不确定性而选择主动终止上市，2025年以来的玉龙股份、*ST天茂、中航产融即属此类 [7] 强制退市与监管动态 - 2025年A股退市公司超过30家，其中强制退市力度加大 [2][8] - 2025年退市类型分布为：交易类退市10家，财务类退市9家，主动退市7家，重大违法强制退市4家，规范类退市1家 [8] - 因财务造假导致的重大违法强制退市已成为重要退市类型之一，2025年以来触及重大违法强制退市指标的上市公司多达15家 [8][9] - 退市新规设置了三个梯度的重大违法认定条件：1) 单个会计年度财务造假金额达2亿元以上且占比超30%；2) 连续两年造假累计超3亿元且占比达20%以上；3) 连续三年及以上造假即会触及强制退市，“连续三年造假即退市”的硬性要求大幅降低了认定门槛 [9] - “退市不免责”已成为监管常态，即使公司已摘牌，其历史违法行为仍会被追责，例如青岛中程、泛海控股等退市公司在摘牌后1个月内收到罚单 [9] - 2025年10月27日证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》明确规定，对于重大违法强制退市，引导控股股东、实际控制人等主动采取先行赔付等措施；对于主动退市，明确公司应当提供现金选择权等保障 [9]

美元指数走势及核心驱动 - 美元指数周一显著下跌，终结年初以来上行态势，能否站稳98.70上方将决定近期走势方向 [1] - 走势转向核心驱动为美联储相关不确定性，包括主席鲍威尔卸任在即引发的独立性担忧及后续利率政策倾向 [1] - 美国政府2025财年净利息支出突破1万亿美元，平均利率约3.3%，提升了市场对利率政策的关注度 [1] - 利率市场预期或限制美元跌幅，市场普遍预期美联储1月维持利率不变，部分机构预测下一步利率调整或为2027年加息 [1] 潜在市场变量与短期焦点 - 美国最高法院关于关税政策合法性的判决被视为美元走势潜在影响因素，裁决结果最快本周三公布 [1] - 周二市场核心聚焦美国12月CPI数据，市场普遍预期CPI同比增速维持2.7%，核心CPI预计从2.6%升至2.7% [4] - 若美国CPI数据低于预期，可能引发利率政策调整预期变化，进而对美元形成压力 [4] 非美货币与贵金属市场表现 - 美元走弱背景下，非美货币隔夜普遍反弹，欧元终结四连跌，但1.1695位置仍构成明显压力 [2] - 日元跌至一年低位，因有消息显示当地首相或于近期解散众议院并举行大选 [2] - 贵金属市场表现活跃，黄金早盘一度触及4600美元，全天收涨近2%，白银强势上涨6.6%，突破85美元关口 [2] 全球股市与板块动态 - 全球股市周一延续过去两周强势，呈现普涨格局，美国道琼斯工业平均指数、标普500指数及欧洲主要股市指数均刷新历史新高 [2] - 板块方面，部分防御性板块今年累计涨幅远超基准指数，引发市场关注 [2] - 日经225指数触及历史高点后出现超买回调迹象，短期首要支撑区间为53400-53570 [6] 主要资产技术分析与前景 - 欧元未摆脱12月末以来弱势，技术层面1.1695阻力明显，若未有效突破，仍有下探前期低点1.1618寻求支撑的可能 [5] - 今晚美国CPI数据若低于预期，或支撑欧元短线止跌反弹 [5] - 日经225指数若失守53400-53570支撑区间，或延续调整至52650附近，当前市场情绪偏乐观且日元弱势格局未改，仍对指数形成支撑 [6]

市场行情概览 - 昨日A股主要指数表现分化，沪指跌0.07%，深成指跌0.51%，创业板指跌0.82% [1] - 沪深两市成交额2.8万亿，较上一交易日缩量538亿，但成交额已连续4个交易日超过2.5万亿 [1] - 市场热点快速轮动，商业航天概念集体爆发，脑机接口概念延续强势，可控核聚变与AI应用概念表现活跃 [1] - 大金融、稀土永磁、有色金属等板块跌幅居前 [1] 化工行业投资观点 - 在行业资本开支同比持续走弱及国内推进反内卷的背景下，化工企业盈利能力有望逐步见底回暖 [2] - 预计到2026年，化工板块的投资价值有望持续提升 [2] - 投资策略建议关注五类方向：1) 能耗成为“反内卷”有效抓手的高能耗商品，如电石、烧碱、黄磷 [2]；2) 行业反内卷初见成效、自律稳步推进的细分赛道 [2]；3) 价格已跌破或接近现金成本线、产能出清有望加速，且头部企业成本优势显著的产品 [2]；4) 受新增需求或强势下游需求拉动、价格有持续上涨动力的化工品 [2]；5) 新材料及新应用相关的化工品 [2] 高端膜材国产替代观点 - 商务部于1月6日公告禁止所有两用物项对日本军事用户及用途出口 [3] - 商务部于1月7日公告对原产于日本的进口二氯二氢硅进行反倾销立案调查 [3] - 随着全球触控模组、LCD/OLED显示面板、MLCC陶瓷电容器等光电产业向中国大陆转移及国内厂商产能扩张，国产光电产业链亟待打破日本高端原材料技术垄断，实现关键原材料的本土化配套 [3] AI应用与Chatbot商业化观点 - 现阶段海外Chatbot变现以订阅模式为主，国内则以免费模式为主 [4] - 长期来看，随着单位推理成本降低，“免费+交易导向效果广告”有望成为ToC Agent领域门槛更低、壁垒更高、天花板更高的商业模式 [4] - 互联网广告龙头在数据和基础设施等维度具备优势 [4]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：宏观经济、有色金属、新消费、高端制造、证券、汽车、面板、电力设备、农化、锂电材料[1][4][6] * **公司**：紫金矿业、华峰铝业、华友钴业、国泰海通、东方电气、东方铁塔、TCL科技、领跑汽车、长城汽车[1][2][6][16][18][20][23] 核心观点与论据 宏观经济与市场展望 * 2026年中国经济有望迎来繁荣起点 核心驱动因素是美联储降息及潜在QE将推动跨境资本和国民财富回流中国 修复实体部门现金流量表和资产负债表[1][3] * 美联储政策转向对中国市场影响重大 其停止加息并开始降息 促使人民币汇率升值 扭转资本外流局面 若美联储实施QE 中国央行也可能跟随 为国内化债提供流动性支持[5] * 西部证券策略团队预计2026年A股市场将创出新高 但波动性会明显放大 顺周期板块将表现突出[1][6] 有色金属行业观点 * 未来两到三年坚定看好铜和铝市场 供给端脆弱紧张 需求只需稳定即可推动价格上涨 最看好工业金属 尤其是铜和铝[1][9] * **紫金矿业**：作为全球第三大铜矿公司 受益于铜价中枢缓步上移和自身产量增长 预计2026年营收可达800亿左右 以20倍市盈率计算 市值有望达到1.6万亿[1][10] * **华峰铝业**：质地优良 产能扩张谨慎 重庆二期45万吨投产后产能将翻倍 具备20%-25%的ROE及15%以上复合增速 目前仅12倍PE估值 被视为穿越周期、具备绝对收益潜力的标的[1][11] * **华友钴业**：主要利润来源是镍 预计三年内利润翻倍 若镍价上涨则可能两年内实现 预计2027-2028年利润将从目前的51-60亿元提升至120-130亿元[1][13][15] * 镍市场供给高度集中 65%供应来自印尼 青山公司主导市场 印尼政府禁止新增冶炼产能并计划缩减现有产能 将推动镍价上涨[14] 其他重点公司观点 * **国泰海通**：2026年将进入整合效应全面释放阶段 合并后经济客户数量达4000万户 行业第一成交额约8.5万亿元 将通过全面整合实现降本增效 目前PB约1.16倍 相较于中信证券的1.56倍存在低估[2][22] * **东方电气**：在全球电源投资增加背景下 其完全自主研发的750燃气轮机（单机50兆瓦）具备100%自主知识产权 已获海外订单 成为新的增长点[16][17] * **东方铁塔**：通过收购进军钾肥行业并取得磷矿探矿权 预计2026年9月取得采矿权 全球磷钾资源供需错配严重 行业景气度将维持高位 公司财务状况健康[18] * **TCL科技**：从2026年开始 电视面板供需预计达到相对紧平衡 2025年上半年体育赛事将带来密集需求 推动量价表现 2025年完成的收购将在2026年贡献良好利润 TCL中环未来业绩有望反转[20][21] * **领跑汽车与长城汽车**：受益于以旧换新政策 在10-20万元价格区间占比高（领跑87% 长城75%） 出口方面新能源车增长迅猛 领跑与斯坦尼斯合作海外表现出色 长城计划在巴西、欧洲投放新车型 领跑预计2026年利润可达43亿元[23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 * 紫金矿业2025年第四季度业绩略低于预期可能受收入确认时点、年底费用较多等因素影响 被视为短期扰动[7][8] * 在投资策略中 除确定性强的工业金属外 也关注高赔率、高弹性品种如碳酸锂与镍 碳酸锂方面重点关注中矿资源、藏格矿业[12] * 华友钴业除镍、钴业务外 还将投资8万吨碳酸锂项目[15] * 东方铁塔截至2025年上半年现金及等价物为41.49亿元 资产负债率为35%[18] * 国泰海通2023年前三季度营收460亿 归母净利润221亿元 同比增长显著 扣非口径下归母净利润163亿 同比增长80% 单三季度ROE超过3%[22] * 领跑汽车自研比例高 采购成本控制良好 有望提升毛利率至16%-18%[24]

市场整体表现 - 12月18日早盘，A股三大指数集体低开后震荡攀升，上证指数率先翻红，截至发稿报3876.75点，上涨6.47点，涨幅0.17% [3][4] - 从板块表现看，化工、零售、商业航天、光刻机板块表现活跃，而电工电网、海南自贸港、电子元器件等板块跌幅居前 [6] 化工板块表现 - 化工板块强势走高，Wind热门概念指数中，化学纤维指数上涨4.55%，化工原料指数上涨1.51%，化肥农药指数上涨1.48% [7][8] - 多只化工股直线拉涨停，包括神剑股份（涨10.07%）、浙江众成（涨10.04%）、博菲电气（涨10.01%）、凯美特气（涨10.00%）[9] - 神剑股份涨停价7.43元，成交额3.80亿元，换手率6.38%，总市值70.66亿元 [12] - 其他化工股亦表现强劲，如美联新材涨7.27%，凯恩新材涨7.19%，鲁西化工涨4.11%，荣盛石化涨3.38% [10] - 国海证券观点指出，化工行业当前估值处于历史低位，中国化工上市公司分红能力有望提升，具备高潜在股息率特性，行业已进入“击球区”，看好全球供给“反内卷”及AI需求两大周期 [14] 零售与消费板块表现 - 零售股表现活跃，大消费板块走强，华人健康实现20%涨停，中央商场（涨10.12%）、来伊份（涨10.01%）、广博股份涨停 [16] - 其他零售股跟涨，如漱玉平民涨6.85%，良品铺子涨6.09%，百大集团涨5.63% [17] - IP经济概念股表现活跃，德艺文创实现20%涨停，广博股份、三湘印象（涨10.04%）双双涨停，创源股份、莱绅通灵、锋尚文化等跟涨 [18] - 消息面上，商务部办公厅等三部门发布通知，要求加强商务和金融协同以提振消费，其中提到培育新型消费，探索金融支持首发经济、“IP+消费”等新业态新模式 [21] 证券板块表现 - 证券板块异动，东兴证券开盘即涨停，涨幅9.98%，报14.44元，成交额约917万元，总市值467亿元 [22][23][24] - 信达证券涨超5.12%，中金公司涨4.90% [23][24] - 消息面上，中金公司公告正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，中金公司A股换股价为36.91元/股，东兴证券为16.14元/股，信达证券为19.15元/股，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188 [25][26] 行业活动预告 - 香港国际AI艺术节将于12月19日至21日举行，地点在香港会议展览中心，活动聚焦AI、艺术、科研、投资的跨界合作 [40][44] - 活动预计包含40场以上精彩活动，集结40位以上艺术家、30家以上科技公司及100台以上机器人同台 [29] - 活动涵盖数据艺术、生成影像、声音实验、机器人艺术等前沿创作，参展企业包括宇树科技、优必选、云深处等 [31][32] - 活动由紫荆文化集团主办，中国基金报等机构承办，官方合作伙伴包括京东、可灵AI，支持机构包括交通银行(香港)、中国**人寿海外、诺安基金等 [43]

会议概况 - 中诚信国际于2025年12月4日在上海举办“智驭风险·信立新篇——中诚信2026年信用风险展望年会” [2] - 会议吸引了国内外工商企业、金融机构、研究机构、媒体及投资人代表参与 [2] - 会议上午场由中诚信国际执行副总裁邓大为主持，下午场由中诚信国际执行副总裁、中诚信绿金总裁薛东阳主持 [2][12] 宏观与信用市场展望 - 当前全球格局深度调整，新一轮科技革命与产业变革带来新机遇，国内经济处于结构调整关键期，但经济结构优化、新旧动能转换及科技创新驱动为“十五五”高质量发展创造条件 [3] - 中国债券存量规模超过190万亿元，2025年内公司信用类债券发行规模达15.1万亿元，有力支持实体经济融资 [3] - “十五五”时期经济增长下限为4.17%，合理区间为4.5%-5% [6] - 2025年中国经济大概率完成5%的增长目标，但存在名义与实际增速背离、生产强需求弱、社融与信贷分化等特征 [6] - 预测2026年作为“十五五”开局年，经济增速可能在4.8%左右 [6] - 政策建议包括将2026年财政赤字率提升至4.5%-5%，货币政策延续宽松，以提振消费、优化债务管理并深化改革 [6] 信用市场投资策略 - 2026年信用债市场将延续低利率和资产荒特征，市场持续扩容 [16] - 提出三大核心投资赛道：城投转型、科创债、以及固收+（含公募REITs、可转债）与海外债 [16] - 投资配置建议聚焦3-5年期、收益率在2.2%以上的债券，城投债可重点布局江苏、山东、浙江、四川等区域的中低等级品种 [16] - 强调2026年信用市场分化加深，专业化投研与风险防控能力是实现风险收益平衡的关键 [16] 金融科技与风险管理创新 - 需借助大数据、人工智能构建智能化风险管理体系，并发挥指数类产品作用 [3] - 评级行业需完善方法模型，中诚信国际已更新多项专项评级方法 [3] - 科创领域信用评估标准转向“看未来、看技术”，绿色转型中需将ESG融入信用评估框架 [3] - 在圆桌讨论中，嘉宾深入探讨了AI能力底层逻辑与应用约束、应用场景选择关键因素及实践中面临的关键挑战 [13] 金融机构转型洞察 - 在低利率时代下，金融机构面临转型挑战，圆桌讨论聚焦商业银行如何应对息差收窄破局求生、保险机构如何通过数字转型提质增效、以及证券公司如何扬帆出海开疆拓土 [7] 产业信用与科创生态 - 在科技创新背景下，圆桌讨论聚焦科创驱动产业升级的机遇与挑战、政策支持下科创债市场的演进、以及科技主线中各类主体的信用趋势 [10] 产品与服务发布 - 中诚信指数正式推出面向资产管理机构的公募REITs“指数+数据库+终端”一站式解决方案 [18] - 公募REITs市场总市值已突破2000亿元，该解决方案包含完整的REITs指数体系，其中策略指数自2022年底以来年化收益率达5.79% [18] - 解决方案提供C-REITs特色投研数据终端，覆盖超过300个标准化字段，并提供动态IRR计算器等工具 [18] - 中诚信国际与海尔鑫海汇共同启动绿色产融数科生态合作，发布“绿E供应链票据通1.0” [21] - 该合作响应国家绿色金融政策，旨在破解银企信息不对称，推动绿色票据实现“可识别、可追溯、可享优惠” [21] 企业治理与国际标准 - 合规已成为企业软实力的核心标志，国际标准（如ISO 37301）与国标（如GB/T 35770-2022）形成协同体系 [19] - 企业通过搭建“三道防线”组织架构、嵌入PDCA循环管理以实现合规与经营深度融合 [19] - 中建四局、湖北文旅等企业率先实践，其中中建四局获颁GB/T 35770-2022/ISO 37301认证证书 [19] - 四川省国资委创新开展合规管理有效性评价，推动企业从“有没有”向“有没有效”转变 [19] ESG与可持续发展 - 在圆桌讨论环节，嘉宾聚焦ESG如何赋能可持续发展供应链，探讨出海机遇与挑战以及ESG的赋能价值 [23]

文章核心观点 - 四川省在“十四五”期间通过政策驱动、市场建设与风险防控，实现了资本市场规模与质量的双重飞跃，有效服务了实体经济与产业升级，并正朝着打造西部金融中心的目标迈进 [1][2][11] 政策驱动与市场建设 - 四川省将资本市场发展纳入全省大局，通过政策创新与机制协同破除障碍，截至2025年第三季度末，境内上市公司总数达179家，较2020年底增长32%，总市值达3.4万亿元 [2] - “十四五”期间全省通过资本市场直接融资超2.1万亿元，新增46家境内上市公司，首发募集资金超360亿元，主要投向先进制造、医药健康、绿色能源等领域 [2] - 创新建立“一企一专班”等会商协调机制，并出台《成渝共建西部金融中心规划》贯彻实施方案及“1+3”财金互动政策体系，对企业上市和直接融资给予激励 [2][3] - 2024年10月印发《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》，并于近期联合印发《四川省推进企业上市和上市公司并购重组三年行动方案（2026—2028）》 [3] 上市公司规模、结构与业绩 - 四川省上市公司涵盖主板100家、创业板46家、科创板21家、北交所12家，2025年前三季度实现营业收入8231亿元、归母净利润821.50亿元 [5] - 行业结构呈现“传统筑基、新兴突围”，3家酒类上市公司上半年贡献全省A股公司48.9%的利润，五粮液上半年归母净利润超190亿元 [5] - 工业、信息技术、材料行业上市公司的市值占比从26.69%上升至51.76%，2025年10月新易盛市值突破4000亿元，跃居川股市值第二 [5] 并购重组与股东回报 - “十四五”期间，四川上市公司累计实施并购重组136家次，交易金额达813亿元，典型案例包括昊华科技、四川能投集团及硅宝科技的并购交易 [7] - 同期，四川省境内上市公司累计现金分红超2300亿元，71家上市公司在2021年至2024年持续稳定分红，五粮液、泸州老窖等披露长期股东回报规划 [7] 支持科技创新与金融生态 - 四川科创板、创业板和北交所上市公司共计79家，占省内上市公司比重从“十四五”初期的27%提升至44% [8] - 全省私募基金管理人达349家，管理规模超3000亿元，资本投向“投早、投小、投硬科技”领域 [8] - 现有证券期货基金法人公司8家、分支机构540家，证券服务机构44家，国金证券获批QDII业务资格，并布局13家产融基地和34个期货交割库 [8] - 支持企业发行科创债、绿色债、乡村振兴债等创新品种债券168只，募集资金超1000亿元 [8] 投资者保护与风险防控 - 成立四川省证券期货纠纷人民调解委员会，与17家法院签署合作备忘录，2023年成功调解多起纠纷案件，包括全国首单涉退市公司证券虚假陈述纠纷调解案 [9] - “十四五”时期，6家公司平稳退市，稳妥处置债券违约摘牌风险，辖区未发生需动用公共财政资源化解的重大风险 [9] - 坚决惩治财务舞弊、系统性造假等重大违法行为，严格落实“申报即担责”要求 [9] 未来发展规划 - “十五五”期间将聚焦四大核心任务，包括培育壮大耐心资本、支持多元化股权与债券融资工具运用，并围绕六大优势产业和“15+N”重点产业链挖掘培育企业 [11] - 引导上市公司深耕主业、提升竞争力，支持通过并购重组整合优质资产，规范开展市值管理 [11] - 以推进西部金融中心建设为核心，深化央地协同，支持证券期货基金机构来川展业 [11]