投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持”[6] 核心观点 - 报告认为中材科技是“AI电子布稀缺龙头”，各业务板块（玻纤、风电、隔膜）呈现“共振向上”态势，公司有望显著受益于AI产业的国产替代机会[1][4][11] 2026年第一季度业绩总结 - **营业收入**：2026年第一季度实现69亿元，同比增长24%[2][4] - **净利润**：归属净利润5.1亿元，同比增长40%；扣非净利润4.5亿元，同比增长80%[2][4] - **盈利能力**：毛利率约21%，同比提升2个百分点；期间费用率约11.3%，同比下降0.9个百分点；归属净利率约7.4%，同比提升0.8个百分点[11] - **增长驱动**：收入增长主要源于玻纤、风电、隔膜三大业务景气共振向上[11] - **非经常性影响**：其他收益（主要为政府补助）从去年同期的2.0亿元下降至0.8亿元，使得扣非净利润增长更为显著[11] 分业务板块分析与展望 玻纤业务 - **一季度表现**：预计实现量价齐升，其中电子布增长更快[11] - **价格数据**：一季度电子布均价4.6元/米，同比上涨约29%；缠绕直接纱价格约3775元/吨，同比下降约3%[11] - **未来展望 - 电子布**： - **普通电子布**：因供给缺口将持续提价。供给端，新增有限且存量供给转产AI；需求端，PCB需求结构优化，能源需求占比提升且高增长[11] - **AI电子布**：预计2025-2027年需求分别为1亿米、2亿米、4亿米。按单台织布机年产量7万米计算，2026年仅AI领域就需要新增约3000台织布机，导致普通电子布产能无新增甚至继续转产[11] - **未来展望 - 粗纱**：预计2027年供需改善将迎来提价。因铂金大幅上涨提高投资门槛，2027年新增供给较少（仅中国巨石成都20万吨+内蒙古天皓15万吨），有望复制2026年电子布的景气提价[11] 风电业务 - **一季度表现**：预计叶片收入稳健增长，源于销量随行业小幅增长及原材料成本上涨推动的价格上涨[11] - **行业展望**：中国是全球陆上风电增长的绝对主力。预计2025年陆上风电新增装机110GW，同比涨幅超50%，2026年将延续强势，海上风电深水开发项目加速落地[11] 隔膜业务 - **一季度表现**：预计销量大幅增长，产能利用率提升叠加价格小幅恢复后，开启扭亏为盈[11] - **行业现状**：下行周期已超过3年，2024-2025年龙头公司（恩捷股份、星源材质、中材隔膜）平均毛利率分别为13%、26%、5%，行业中尾部企业基本处于亏损状态[11] - **未来展望**：供给扩张速度放缓，行业供需关系改善。湿法隔膜产能利用率在2024年降至不足60%，2025年10月以来已提升至80%以上，产业链涨价周期有望开启[11] 公司定位与投资逻辑 - **战略定位**：作为“AI电子布国产稀缺龙头”，是全球有限具备全品类特种电子布（包括依托PCB的low-dK电子布和依托载板的low-cte电子布）供应能力的企业[11] - **核心逻辑**：电子布具备双重景气。一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受益于AI溢出效应，供给受制于织布机瓶颈[11] - **盈利预测**：预计2026-2027年公司归属净利润分别为33亿元、48亿元[11] - **估值水平**：对应2026-2027年预测净利润的市盈率分别为26倍、18倍[11] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为361.65亿元、400.50亿元、430.78亿元[15] - **归属净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为33.32亿元、48.21亿元、66.51亿元[15] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为1.99元、2.87元、3.96元[15] - **关键比率预测**： - 净利率：预计从2025A的6.0%提升至2026E的9.2%、2027E的12.0%和2028E的15.4%[15] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025A的9.1%提升至2026E的13.5%、2027E的15.3%和2028E的16.5%[15] - 市盈率（PE）：预计2026E/2027E/2028E分别为26.45倍、18.28倍、13.25倍[15]