行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复[3][6] - 与24-25年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周行业观点总结 - **政策动态**：国常会研究促进有效投资，在基础设施、城市更新等重点领域谋划重大项目[3][13]；上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，并计划2026年完成20万平方米旧住房成套改造[3][13]；福建支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并推出多项购房补贴政策[3][13]；多地出台房地产支持政策，包括佛山允许项目缓建、山西延续换购住房个税退税至2027年底、甘肃调整公积金政策等[3][13] - **市场数据**：1月上海二手房成交量创5年同期新高，连续三月破2.2万套[3][13]；1月深圳二手房成交录得6802套，环比增2.9%，同比增45.5%，创近10个月新高[3][13] - **中长期展望**：1) 欧美降息通道打开，我国货币与财政政策空间有望进一步打开[3][13]；2) 政策层面对促进房地产市场止跌回稳决心明确，需求端政策加码，增量政策蓄势待发[3][13]；3) 商品房销售面积从21年高点连续四年多回落后，行业逐渐进入底部区间，市场对政策敏感度加大[3][13]；4) 我国PPI已连续39个月负增长，反内卷推动PPI转正预期下，建材板块有望受益于供给侧出清[3][13] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年2月6日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为329.1元/吨，环比上周下降0.2%，较去年同比下降15.3%[4][14]。全国水泥库容比为58.6%，较上周环比下降0.95个百分点[18]。分地区价格：华北327.4元/吨、东北386元/吨、华东271元/吨、中南299.5元/吨、西南338.8元/吨、西北393.2元/吨[14]。短期需求较弱叠加库存有增加趋势，价格预计继续震荡；中长期在需求企稳及供给侧改革推进下，价格预计企稳回升[19] - **玻璃**：截至2026年2月6日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1105.7元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降18.1%[4][20][24]。分地区价格：华北1020元/吨、东北1050元/吨、华东1180元/吨、华中1110元/吨、华南1160元/吨、西南1140元/吨、西北1080元/吨[24]。全国浮法玻璃在产日熔量为15.0万吨，环比上周下降0.8%[39]。全国浮法玻璃库存为5306.4万重量箱，环比上周增长1.0%[41] - **玻纤**：截至2026年2月6日，山东玻纤集团出厂价3550元/吨，泰山玻纤出厂价3650元/吨，重庆三磊出厂价3450元/吨，价格均环比持平，但较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**：1) **沥青**：截至2026年2月1日，华北地区SBS改性沥青价格3660.0元/吨，环比前一周增长4.0%[45]。2) **TDI**：截至2026年2月6日，华北地区TDI国产价格14240元/吨，环比增长2.4%[50] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周上证指数下跌1.27%，深圳综指下跌1.27%，而建筑材料（申万）指数上涨0.7%，跑赢大盘[5][55] - **子行业表现**：玻璃制造（+5.32%）、水泥制品（+4.74%）、其他建材（+2.65%）涨幅居前；水泥制造（+0.15%）、管材（+0.07%）微涨；玻纤制造（-1.81%）、耐火材料（-3.24%）下跌[5][55] - **个股表现**：涨幅前五名为韩建河山（+33.07%）、金晶科技（+18.98%）、金隅集团（+8.25%）、万里石（+8.19%）、科顺股份（+6.88%）；跌幅前五名为中材科技（-12.06%）、天山股份（-7.6%）、顾地科技（-7.3%）、华新水泥（-6.36%）、鲁阳节能（-6.33%）[59][62] 投资建议与关注主线 - **行业格局优异，受益存量改造的优质白马标的**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] - **受益B端信用风险缓释，长期α属性明显的超跌标的**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **基本面见底的周期建材龙头**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括：房地产、建筑建材、快递物流、原油运输、化工物流、民航客运、公路运输、航空货运[1][3][5][6][8][9][11][12][13][15][16] * 纪要提到的公司包括：招商蛇口、新城控股、华润置地、雨虹、三棵树、兔宝宝、中国巨石、极兔速递、招商轮船、中远海能、迈尔克卫、兴通股份、红坛智慧[5][7][8][11][12][18] 核心观点与论据 房地产 * 核心城市新房销售同比仍负增长，但1-2月二手房成交量同比和环比均明显上升，主要因学区房需求提前释放而供给滞后，导致量价齐升[1][3] * 预计3月热度持续，4月小阳春成色取决于政策支持力度[1][3] * 若3月底出台类似2024年9月24日的政策组合拳，2026年核心城市核心区域有望迎来基本面拐点[1][3][4] * 地产股通常领先基本面2-3个季度，二季度或是加配时机[1][4] * 若无全面政策，拐点或推迟，建议配置稳定商业运营收入或公募REITs资产[1][5] * 推荐标的：招商蛇口、新城控股（A股）、华润置地（港股）[5] 建筑建材 * 行业处于平淡期，春节临近项目停工，下游需求未释放[1][6] * 水泥价格持续回落，上周回落0.8%[6] * 玻璃需求缩量，价格变化不大[6] * 玻纤粗纱市场价格稳定，厂商以出货降库为主[10] * 消费建材厂家普遍提价促销，但价格落实仍待观察[10] * 板块处于历史低位，有资金再平衡配置机会[1][7] * 推荐标的：雨虹、三棵树、兔宝宝、中国巨石等龙头企业[7] 快递物流 * 国内快递业务受春节错期影响，1月增速约20%，头部企业增速分化明显[1][8] * 极兔速递受益于TikTok在东南亚和拉美的高速增长（增速100%以上），预计一季度件量增速保持高位[1][8] * 航空货运方面，国际货邮周转量同比增加25%，表现强劲[16] * 推荐关注国内头部快递企业及极兔速递[16] 原油运输 * 自2025年8月以来，原油运价中枢显著上移，供需改善明显[1][9] * 截至2026年2月2日，BDTI指数为1,732点，同比接近增长100%[1][11] * VLC、CTE日运价为11万美元，同比增长166%；TD 3C日运价为12.9万美元，同比增长230%[11] * 地缘事件及制裁收紧将利好供需关系，预计运价中枢继续上涨[2][11] * 建议重点关注招商轮船和中远海能[11][18] 化工物流 * 2025年底以来化工品价格逐步回暖，但整体仍处于五年低位[3][12] * 截至2026年第5周，中国化学品产品价格指数周均值约为4,100，环比上涨1.9%[12] * 随着化工反内卷政策推进，价格有望进一步修复，行业有望经历从贸易活跃、库存消化到物流景气度提升的演进[3][12] * 相关标的有望迎来业绩反转：迈尔克卫、兴通股份和红坛智慧[12][18] 民航客运 * 国内民航客运需求旺盛，2026年1月旅客量约5,500万人次，同比增长接近9%[3][13] * 2026年春运期间民航客运量有望达到9,500万人次，总规模与单日峰值有望超历史同期峰值[13] * 截至2月3日，全行业含邮全票价为804.5元，同比增长2.4%[13] * 未来14天预售票价同比上涨，其中除夕前一天（2月15日）预售票价同比增长12.4%[13][14] * 航空公司收益管理政策正从注重客座率转向票价管控[13][14][18] 公路运输 * 受春节错期影响，1月高速公路货运吞吐量达2.41亿辆次，同比增长22.8%[3][15] * 截至春运前两天，全国区域人口流动量约3.4亿人次，同比增长约6%[15] * 公路营业性客运量预计5,900多万人次，同比增长8.9%[15] * 高速公路及普通国道国省道非营业性小客车出行量预计达2.8亿人次，同比增长5.4%[15] 其他重要内容 * 整体交运领域处于旺季高峰期，航空票价、公路运输指数等数据均显示较高景气度，对出行领域持乐观态度[17][18]

文章核心观点 - 浙江省桐乡市作为县级市，通过“无中生有”的模式，在缺乏传统资源禀赋的情况下，成功打造了以新材料为核心的多个千亿级产业集群，并借助数字化和强有力的政策支持，实现了从传统制造到智能制造的跨越式发展，成为县域经济发展的典范 [1][9][33][34][35] 桐乡市的经济与产业规模 - 2024年1-11月桐乡规上工业总产值超过2258.62亿元 [7] - 2024年桐乡村级经济体收入超过14亿元，平均每个村可分得约800万元 [13] - 桐乡市GDP高达1347.11亿元，经济规模堪比西部地级市 [9] - 桐乡常住人口约100万，拥有20万户经营主体，相当于每5人中就有一个是老板 [13] “无中生有”的产业发展现象 - 本地不长椰树，但厚椰乳销售额连续多年位列全国第一，椰基全产业链企业众多 [5] - 并非养羊大户，但濮院镇的羊毛衫批发业务占据全国70%的市场份额，从“中国羊毛衫名镇”升级为“世界毛衫之都” [7] - 将古镇乌镇打造为世界互联网大会永久举办地，打破文化古镇的次元壁 [3] - 新凤鸣集团中鸿新材料项目从打桩到第一卷涤纶长丝下线仅用364天，建成全球领先的智能标杆化工厂 [1] 新材料产业集群的崛起与优势 - 全球每3支风电叶片就有1支来自桐乡 [13] - 桐乡生产了全球25%的玻纤新材料和我国31%的化纤新材料 [32] - 形成了以巨石、新凤鸣、桐昆等为代表的世界级新材料企业集群 [13] - 依托濮院毛衫产业链的原材料优势和产业集群成本优势发展新材料，濮院2023年高端功能性面料产量达12.6万吨，其中31%用于新材料复合基材领域 [15] - 形成了从玻纤生产到加工再到复合材料制造的完整产业链，吸引中国国际风电复合材料高峰论坛三度在桐乡举办 [17] 数字化与智能制造转型 - 确立“数字桐乡”战略，吸引阿里巴巴、海康威视等高科技企业落地，发展人工智能、物联网等新兴产业集群 [20] - 打造浙江省“最强大脑”——“乌镇之光”超算中心，并建立“超算+智算”混合算力体系 [20] - “产业大脑+未来工厂”模式使新材料企业生产效率提高40%以上 [23] - 2023年桐乡全市规上企业智能改造覆盖率达到76%，300余家规上企业实现智能化运营 [23] - 省级以上产业数字化示范项目达50多个，总数居嘉兴第一 [23] - 桐乡新材料领域专利转化已达237项 [23] 关键企业发展与项目里程碑 - 巨石集团：1993年创立，从80亩小企业起步，用15年时间以超60万吨年产能打破美国70年的行业垄断，成为世界玻纤第一 [15][17] - 新凤鸣集团：2019年率先引入5G进行工厂信息化改造；2024年中鸿新材料项目获批 [20][22] - 桐昆集团：2020年年产50万吨智能化超仿真纤维项目投产，出现洲泉第一座超级工厂 [20] - 振石集团：2023年在桐乡建成全球玻纤使用量最大、复合新材料品种最多的产业园 [20] - 泰瑞机械：2024年一体化智能建造基地正式亮相，其生产线最快9分钟可下线一台注塑装备 [1][20] - 桐乡几乎保持了一年建成一座超级工厂的速度 [22] 政府政策与产业支持 - 嘉兴市“十四五”规划将桐乡定位为“新材料产业创新策源地”，并连续三年划拨5亿元专项资金支持 [24] - 桐乡市发布“135N产业集群”战略方针，系统培育新材料产业链 [25] - 建立浙江省首个“光储一体化”示范园区，年发电量可达1.2亿度，220千伏变电站密度是长三角平均水平的2倍左右 [27] - 实施“雄鹰计划”，对年产值超百亿企业最高奖励5000万元；实施“雏鹰计划”，每年筛选20家新材料初创企业提供3000万元天使投资 [28] - 推出“壮腰工程”、“凤凰行动”等专项计划，提供研发补贴、税收减免和融资担保，例如2014年支持巨石集团3000万元智能化改造资金 [28] - 设立2亿元人才基金，与上海大学共建“未来材料学院”以引进和培养人才 [29] - 本地化配套降低企业成本，例如新凤鸣2023年涤纶长丝原材料采购成本同比下降6.8%，单位能耗成本节省约9元/吨 [27] 产业前景与市场预测 - 根据西部证券报告，2020-2025年新材料产业复合增长率预计达13.3%，2025年全球市场规模预计达5.6万亿美元 [32] - 我国新材料产业总值有望突破10万亿元大关 [32] - 桐乡凭借其巨大产能，有望成为我国新材料领域开拓的主力军 [32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 2026年建材行业估值弹性明显，防水、涂料、水泥等行业已进入景气改善区间，竣工端的石膏板、管材、玻璃等品类有望在2026年见价格拐点，伴随地产及经济改善预期，建材各品类均有涨价预期 [4] - 短期行业需求处于淡季，重点关注春节后需求及价格涨价落地情况 [4] - 顺周期板块整体表现较好，内需涨价逻辑相关板块及标的涨幅居前 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年1月26日至2月1日），申万建筑材料行业指数上涨0.73%，同期上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指下跌0.09%，沪深300上涨0.08% [6] - 在申万31个一级子行业中，建筑材料涨跌幅排名第9位 [7] 水泥行业分析 - 年末全国市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [4][9] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [9] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，水泥需求预计明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主 [9] - 中期来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [4] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [5] - 短期需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高，行业供需矛盾仍存 [5][16] - 供给端，近期多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [5][16] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [5] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [5] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [5] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [5] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [5] 重点公司关注 - 报告建议关注的标的包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材、海螺水泥、华新建材、旗滨集团、中国巨石、中材科技 [4][5] 重点公司业绩公告 - **鲁阳节能**：预计2025年度归母净利润为0.3至0.45亿元，同比下滑90.63%-93.75%；扣非净利润为0.79至0.94亿元，同比下滑80.66%-83.75% [19] - **天山股份**：预计2025年度归母净利润亏损60至75亿元；扣非净利润亏损70至85亿元 [19] - **南玻A**：预计2025年度归母净利润为0.889-1.327亿元，同比下滑66.68%-50.26%；扣非净利润为-1.39至-0.846亿元，同比下滑215.08%-170.04% [19] - **科顺股份**：预计2025年度归母净利润亏损3.8-5.7亿元；扣非净利润亏损4.6至6.9亿元 [20] - **志特新材**：预计2025年实现收入29-31亿元，同比增长14.79%-22.70%；归母净利润为1.6-2.0亿元，同比增长117.11%-171.39%；扣非净利润1.25-1.60亿元，同比增长192.40%-274.28% [21] - **旗滨集团**：预计2025年度归母净利润5.5-6.7亿元，同比增长43.76%-75.12%；扣非净利润为0.85至1.25亿元，同比减少56.69%-70.55% [21] - **坚朗五金**：预计2025年度归母净利润亏损0.95-0.70亿元；扣非净利润亏损1.15至0.95亿元 [21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 地产链基本面在2026年大概率见底，产品价格和龙头公司运营效率有望逐步修复，股价将在震荡中走出向上行情[4] - 短期市场情绪可能受到美联储主席提名确定及金银金属大跌的冲击，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链和装修消费方向[4] - 中长期来看，中国国力相对上升和再通胀进程可能推动汇率升值，消费和科技白马公司值得战略性关注[4] - 科技自立自强是“十五五”期间重点，国产半导体发展利好洁净室工程和PCB升级相关玻纤企业，AI端侧应用将推动智能家电发展[4] - 消费建材领域，地产链出清已近尾声，随着“好房子”和城市更新政策推进，行业格局将改善[4] - 海外方面，中美贸易协议稳定全球贸易形势，美欧日财政扩张及对AI、创新药的刺激值得关注，同时企业出海至东南亚、中东、非洲等市场是重要方向[4][5] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为344.8元/吨，较上周下跌2.8元/吨，较2025年同期下跌55.0元/吨[4][13][14] - **区域表现**：价格下跌地区包括泛京津冀地区（-1.7元/吨）、两广地区（-10.0元/吨）、华北地区（-8.0元/吨）、华东地区（-1.4元/吨）、中南地区（-3.3元/吨）、西北地区（-3.0元/吨）[4][14] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为59.8%，较上周上升0.4个百分点，较2025年同期上升3.5个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为32.4%，较上周上升2.9个百分点，较2025年农历同期上升0.2个百分点[4][23] - **市场概述**：南方地区需求略有恢复，但价格延续季节性回落，预计后期需求将快速萎缩，价格弱稳运行[13] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1144.8元/吨，较上周上涨6.0元/吨，较2025年同期下跌251.2元/吨[4][46] - **库存**：全国13省样本企业原片库存为4927万重箱，较上周减少50万重箱，较2025年同期增加374万重箱[4][51] - **市场概述**：市场需求缩量，价格整体僵持，部分小幅抬涨，多数中小加工厂临近放假，进货意向减弱[45] 玻纤 - **价格**：本周国内无碱粗纱市场价格无变动，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价3535.25元/吨，与上周持平；电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，7628电子布报价4.4-4.85元/米，均与上周基本持平[4][62] - **市场概述**：市场以刚需提货为主，周内部分下游少量备货，电子纱供应量相对平稳[4][62] 大宗建材子行业观点总结 玻纤 - **供给**：2025年以来新增产能逐步消化，供给冲击最大阶段已过，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增6.9%/7.3%[8] - **需求与景气**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求或改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等领域盈利继续向好[8] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材[8] 水泥 - **供给**：产能置换加速落后产能退出，测算截至2025年12月3日已公示产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[8] - **盈利与需求**：2026年行业盈利环比2025年下半年有望震荡中改善，若实物需求企稳，旺季价格弹性可观，部分基建需求大的省份（如新疆、西藏）景气有望领先[8] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团[8] 玻璃 - **供给与价格**：行业亏损面扩大将推动生产线加速停产/冷修，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至14.74万t/d以下，春节后需求季节性上升有望推动价格反弹至盈亏平衡线[8] - **投资建议**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技[8] 行业动态跟踪总结 - **老旧小区改造**：2025年1-12月全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个、499万户，完成投资1332亿元，超额完成全年任务，将持续拉动相关工程与建材需求[77] - **水泥产量监测**：湖北省率先搭建水泥熟料产量在线监测系统，预计2026年1月底前全省生产线全面接入，为错峰生产、节能降碳等政策提供数据支撑，利好行业供给侧自律[78][79] 本周行情回顾总结 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.73%，同期沪深300指数涨0.08%，万得全A指数跌1.59%，板块超额收益分别为0.65%和2.32%[4][81] - **个股表现**：涨幅前五为*ST立方（+47.33%）、赛特新材（+14.99%）、友邦吊顶（+11.58%）、三棵树（+10.24%）、兔宝宝（+9.04%）；跌幅后五为金晶科技（-14.82%）、康欣新材（-14.45%）、震安科技（-9.86%）、帝欧水华（-9.07%）、金隅集团（-8.92%）[81][82][84]

核心观点 - 建筑材料行业估值与基金持仓处于底部，存在较大估值修复机会，当前行业供需优化、涨价预期、出海提供业绩增量等多因素共振有望共同驱动ROE和估值回升 [1][6] - 2026年1月20日，自然资源部、住房城乡建设部发布《关于进一步支持城市更新行动若干措施的通知》，明确了“十五五”城市更新规划的路线图，期间将更加重视“两重、两新”项目建设，持续开展地下管网和综合管廊建设，常态化推进老化燃气管道等市政设施更新改造，建议关注相关企业 [6][24] 行业配置与估值 - 2025年第四季度，建筑材料行业基金配置比例为0.72%，环比2025年第三季度提升0.11个百分点，基金超配分位数为67.5% [6][15] - 建材行业当前表现为“极低PB+表观高PE”，在供需优化、涨价预期、出海增量等多因素共振下，有望共同驱动ROE回升，估值将演绎为PB和PE修复 [15] 消费建材 - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，竞争格局好的优质龙头中长期成长空间仍然很大，下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转，核心龙头公司经营韧性强 [6][38] - 2025年前三季度，消费建材行业收入同比下滑4.2%，其中第一季度、第二季度、第三季度分别同比下滑5.2%、6.2%、1.2%，第三季度降幅环比收窄，龙头公司收入端先于行业改善 [43] - 2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比下滑19%，第一季度、第二季度、第三季度分别同比下滑12%、27%、9%，部分品类价格已经见底，行业逐步迎来复价共识，板块利润率弹性大 [44] - 建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等公司 [6][56] 水泥 - 本周（截至2026年1月30日）全国水泥市场价格环比回落0.8%，全国水泥含税终端均价为345元/吨，环比下降2.83元/吨，同比下降55元/吨 [6][57] - 全国水泥出货率为32.4%，环比提升2.93个百分点，同比大幅提升26.8个百分点，全国水泥库容比为59.81%，环比微增0.44个百分点 [57] - 2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利维持底部震荡，未来改善需供需两端破局 [65] - 截至2026年1月30日，SW水泥行业PE（TTM，整体法）估值为16.09倍，PB（MRQ，整体法）估值为0.78倍，处于历史底部区域 [65] - 建议关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团等公司 [6][72] 玻璃 - 浮法玻璃价格僵持小涨，截至2026年1月29日，国内浮法玻璃均价为1153元/吨，环比上涨1.4%，同比下降17.5%，库存天数为26.71天，较上周减少0.27天 [6][75] - 光伏玻璃交投尚可，截至2026年1月29日，2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.5-11元/平方米，环比持平，样本库存天数约34.60天，环比下降5.71% [6][79] - 玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，浮法玻璃和光伏玻璃供给端自我调节，当前玻璃龙头估值处于偏低水平 [42][95] - 建议关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻等公司 [6][95] 玻纤/碳基复材 - 粗纱市场价格稳定延续，电子纱市场供需仍紧俏，截至2026年1月29日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格为3250-3700元/吨，较上一周均价持平，同比缩减5.22% [6] - 电子纱G75主流报价为9300-9700元/吨不等，较上一周均价基本持平 [6] - 玻纤/碳基复合材料龙头公司领先明显，行业形成稳定第一梯队竞争格局 [39] - 建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材、长海股份等公司 [6][39] 公司动态与业绩 - 科顺股份于2026年1月27日成立半导体公司，积极探索第二增长曲线，此前公司已公告出资2.4亿元参与设立科技创新产业投资基金，主要投资于新一代信息技术、新材料等前沿科技领域 [20][22] - 伟星新材拟以自有资金1.11亿元人民币收购北京松田程科技有限公司88.26%股权，旨在完善在燃气、热力领域的产品链，推动市政工程从“卖单品”向“卖系统”转型 [23] - 2025年度业绩预告显示，龙头公司阿尔法显著，三棵树、中材科技、华新水泥2025年度归母净利润录得较高增速，三棵树归母净利润同比增速区间为129%至189% [25][27] 地产高频数据 - 年初以来二手房成交呈现回暖迹象，截至2026年1月28日，11城二手房成交面积在1月前29天同比增长9.6%，最近一周同比大幅增长154.9% [28] - 79城中介二手房认购套数在1月前29天同比增长62.5%，最近一周同比大幅增长384.3% [28] - 新房成交仍承压，45城新房成交面积在1月前29天同比下滑31.0%，但最近一周环比增长18.2% [28]

报告行业投资评级 - 建材材料行业投资评级为“标配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 部分消费建材产品再次提价，行业盈利持续修复可期 [2] - 建材行业在“反内卷”政策推动下，竞争格局优化，定价权向龙头集中，盈利底部有望修复 [5] - 行业需求正从传统新建领域向存量房翻新、城市更新、二次装修及高增长新兴领域迁移 [4][5] 行情回顾总结 - 截至2026年1月29日，申万建筑材料板块近两周上涨11.54%，跑赢沪深300指数11个百分点，在申万31个行业中排名第3位 [13] - 近一月板块上涨14.32%，年初至今累计上涨14.87% [13] - 二级板块方面，近两周SW玻璃玻纤上涨4.5%，SW水泥上涨1.27%，SW装修建材上涨4.34% [13] - 个股方面，友邦吊顶、科顺股份、亚玛顿、东方雨虹、兔宝宝近两周涨幅居前 [18] 行业重要数据总结 - **水泥**：本周（2026.1.23-1.29）全国水泥市场均价为313元/吨，较上周下滑1元/吨 [23] - **水泥**：2026年一季度全国水泥企业错峰停窑力度加大，全国平均停窑46天，多地停窑超60天 [4] - **水泥**：截至1月22日，全国水泥企业原燃材料平均库存56% [4] - **水泥**：根据调研的274家水泥企业数据显示，全国P.O42.5散装水泥单位成本197元/吨，水泥毛利润17% [4] - **水泥**：2025年水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [4] - **平板玻璃**：本周（2025.1.23-1.29）平板玻璃市场略向上运行，但整体供需关系仍表现为僵持状态 [29] - **光伏玻璃**：本周（2026.1.23-1.29）市场平稳运行，2.0mm镀膜光伏玻璃均价10.5元/平方米，3.2mm镀膜光伏玻璃均价为17.5元/平方米，均与上周持平 [32] 行业及公司新闻总结 - 自然资源部、住建部发布通知，进一步支持城市更新行动 [39] - 2025年全国新开工改造城镇老旧小区2.71万个，超额完成年度计划，完成投资1332亿元 [39][40] - 国家能源局数据显示，截至2025年底，全国太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4% [39] - 广东省2026年安排重点项目1850个，总投资约8.6万亿元，年度计划投资1.05万亿元 [39] - 华新建材预计2025年归母净利润为27.0亿元至29.5亿元，同比增加11.6%至21.9% [42] - 三和管桩预计2025年归母净利润5100万元，同比增长101.95% [39] 细分行业观点总结 - **水泥**：行业一季度整体盈利韧性显现，2026年“十五五”开局之年，预计重大基建项目加速落地、城市更新持续推进将支撑需求 [4][41] - **水泥**：行业盈利修复依赖于供给端政策执行力与基建投资落地节奏，若错峰生产与产能置换持续落实，叠加“双碳”政策推动，行业有望实现“量稳价升”的温和复苏 [4][41] - **平板玻璃**：政策严格管控新增产能，推动产业绿色化、高端化转型，在持续亏损与政策引导下，预计产能出清提速，盈利底部逐步夯实 [4][42] - **光伏玻璃**：出口退税取消政策短期提振出货，2025年光伏玻璃出口同比增长28.4%，但未有效传导至国内价格 [4][43] - **光伏玻璃**：国内新能源基地建设、源网荷储一体化推进等，将成为中长期需求的重要支撑，预计2026年行业将延续“低盈利、高分化”格局 [4][43] - **玻纤**：行业正处于“反内卷”政策驱动下的结构性修复期，粗纱价格逐步回升，供需格局持续优化 [4][43] - **玻纤**：高端产品需求紧俏，电子布领域受益于AI服务器、5G通信及高频高速覆铜板升级，同时在航空航天、新能源汽车轻量化、低空经济等领域加速渗透 [4][43] - **消费建材**：近期科顺股份、三棵树等头部企业再次发布涨价函，主要由于原材料成本持续上涨，标志着行业“稳价复价”趋势的延续 [5][44] - **消费建材**：需求端来看，传统新建需求持续弱化，但存量房翻新、城市更新与二次装修将成为核心增长引擎 [5][44] 建议关注标的及理由总结 - **上峰水泥 (000672)**：核心盈利指标常年位居行业前列，新经济股权投资进入收获期，“新质材料”业务布局打开长期成长空间 [45] - **塔牌集团 (002233)**：具备粤东地区资源禀赋及区位优势，在逆市中保持盈利且销售利润率大幅高于行业平均，现金流良好，股息率具备吸引力 [45] - **华新建材 (600801)**：表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力，积极布局海外，成长空间广阔，维持稳定及较高的分红比例 [45] - **中国巨石 (600176)**：全球最大的玻璃纤维专业制造企业之一，市占率约24%，具备较强的技术实力和全球竞争力，受益于行业结构性复苏 [45][47] - **北新建材 (000786)**：石膏板国内市场占有率超过60%，定价话语权较高，整体盈利能力强，全球化布局及新业务带来持续成长空间 [47] - **兔宝宝 (002043)**：国内板材龙头，品牌度和产品渠道优势明显，小B端渠道将带来市场占有率进一步提升 [47] - **三棵树 (603737)**：中国涂料第一品牌，构建了坚固的护城河，持续优化渠道结构，发力零售市场，具备较大的成长空间 [47]

行业与公司 * 涉及的行业为建材行业及其细分领域（防水、涂料、玻璃、水泥、玻纤、品牌建材等），并提及化工中游板块[1][2][4][5] * 涉及的公司包括三棵树、北新建材、东方雨虹、科顺股份、中国巨石、华新水泥、嘉宝莉、苏博特、汉高等[1][2][6][8][11][12][13][19][21] 核心观点与论据 行业整体观点与供给侧逻辑 * 建材行业整体观点聚焦供给侧变化而非需求端改善[2] * 防水行业需求与新开工和施工紧密相关，波动大，竞争加剧，头部企业扩张激进，面临账期压力[1][2] * 防水行业市场集中度提升，前三家企业占据60%-70%市场份额[1][2] * 涂料行业TOB业务承压，但TOC业务表现亮眼，如三棵树通过战略转型实现逆势增长[1][2][5] * 玻璃行业因连续化生产特性，在需求低迷时导致现金流亏损，引发产能出清，目前日熔量达15万吨，企业生存压力大[1][2][5] * 水泥行业可能通过熟料产能去化实现供给侧调整，乐观估计两到三年内产能从21-22亿吨减少到16-17亿吨，以提升产能利用率[2][3][5] * 中游化工板块受益于国内资本开支增加、海外产能退出及双碳政策，周期向上趋势明确，前期涨幅大但估值仍合理[1][4] 具体细分领域投资机会 * 防水材料领域逻辑最顺畅，市占率提升快，沥青涨价预期及头部企业利润诉求强烈，有望推动产品价格上涨，带来显著利润弹性，关注雨虹、科顺等[2][11] * 涂料领域关注TOC业务，如三棵树[2][5] * 玻璃和水泥领域关注供给侧出清带来的机会[5] * 玻纤行业成本结构刚性（与油价无关），需求确定性高，龙头企业如中国巨石全球份额提升[1][7][19] * 品牌建材如瓷砖等资产具备较高性价比[1][6] * 出海业务成为重要增长点，如华新水泥海外利润占比超50%，受益于新兴市场需求及竞争优势[1][9][10] 重点公司分析 * **北新建材**：作为央企在品牌建材领域优势明显，石膏板业务盈利稳定（市占率达70%），积极扩张防水和涂料业务并通过收购（如远大洪雨、嘉宝莉）增强实力，利润有望在2026年实现正增长[2][12][14][16] * **三棵树**：在行业压力下通过开拓社区门店等实现收入正增长，具备利润率修复空间和明确的利润增长预期[8][13][17] * **中国巨石**：玻纤需求长期增长（过去30年复合增速约6%），供给增速放缓，公司产品（如7628电子布、粗纱）存在涨价机会，特种电子布产业化有望提振估值[19][20] * **苏博特**：处于底部，下游结构（基建占比50%）优于整体水泥需求，积极向高分子新材料（如PEEK）转型，PB较低[21] 投资策略与比较 * 当前投资策略聚焦核心资产，包括中游化工的玻纤，以及低位的防水涂料、水泥、玻璃等[8] * 市场对需求容忍度低，需寻找具有阿尔法特性的标的[8] * 建材行业难以像化工行业讲宏大叙事，但品牌建材公司估值弹性强[18] * 进攻时，防水类资产或增速预期快的资产估值弹性更大[18] 其他重要内容 * 嘉宝莉预计2026年收入和利润将继续同步增长[14] * 北新建材资产负债率低，现金流稳定，有能力在行业底部收购优质资产[15] * 华新水泥的出海优势（大股东豪瑞、长期经验）显著且不可复制[10] * 石膏板价格在2025年10月至2026年1月已实现两次上涨并落地[14]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建筑建材行业，具体包括建筑（基建、专业工程、建筑央企）、建材（消费建材、水泥、玻璃、玻纤）[1][2][4][11] * **公司**： * **建筑央企**：中国建筑、中国建筑国际[1][4] * **钢结构企业**：鸿路钢构、精工钢构[1][2][4] * **国际工程公司**：中材国际[1][4] * **消费建材公司**：雨虹、科顺、北新、联塑、三棵树、伟星[12][13] * **水泥公司**：海螺、华润、上峰、华新建材[17] * **玻璃公司**：旗滨、信义[18] * **玻纤公司**：中国巨石、国际复材、中材科技[19] 核心观点与论据 宏观与投资展望 * **2026年固定资产投资展望积极**：基于2025年底中央经济工作会议的政策刺激导向，以及作为“十五”规划开局之年，财政举措预计将更加积极[2] * **基建投资增速预计4.5%**，呈现区域化和结构化特征[1][5] * **资金与实物工作量存在时滞**：2025年四季度专项债发行提速（例如11月发行4600亿，12月发行1900亿），但资金转化为实物投资预计在2026年一季度集中体现，同期基建类订单中标金额同比增长23%，预示一季度实物工作量将显著增加[1][2][3] 建筑板块投资机会 * **区域景气度**：中西部地区基建景气度将延续上行，特别是**四川省**优势显著[1][4][5] * 四川省作为全国唯一战略腹地，固定资产投资需求相对稳定，基建投资弹性较大[1][6] * 2025年前三季度四川省交通投资额占全国比重约9.9%[7] * 财政实力强：以2024年数据测算，四川省综合财力1.7万亿，全国排名第五；债务率排名全国倒数第十，接收中央转移支付金额最多[7] * **建筑央企估值修复**：八大建筑央企目前PB均低于1，主要因报表中应收资产占比40%-50%引发市场担忧[8] * 若通过化债及三资改革清偿应收账款，将显著改善减值、分红及现金流状况，提升估值[1][8] * 在需求收窄背景下，凭借资金和品牌优势，有望加速行业集中度提升[1][8] * **专业工程领域**：高端制造业资本开支有望迎来景气周期，**钢结构领域**尤为重要[2][9] * 推荐**鸿路钢构**，因其智能化改造及机器人应用处于领先地位，成本控制与产能利用率提升有助于盈利修复与市占率提高[1][2][4][9] * 半导体资本开支上行周期内，与**洁净室工程**相关企业也值得关注（洁净室工程占半导体资本开支约15%）[9] * **建筑企业出海**：国内建筑企业出海分为大型央企、专业国际工程公司和小型民营企业三类[2][10] * 推荐**中材国际**（水泥产线EPC及运维领先）和**精工钢构**（海外订单增长突出）[1][4][10] * **精工钢构**去年海外订单同比增长90%，达到72亿，占新签总额30%，今年海外订单放量有望进一步加速[2][10] 建材行业配置机会 * **行业处于估值超跌修复阶段**，推荐顺序为：消费建材 > 水泥 > 玻璃 > 玻纤[2][11] * **消费建材**： * 内部推荐顺序：防水板块（雨虹、科顺）> 石膏板（北新）> 管道（联塑）> 涂料（三棵树）[2][12] * 随着基本面兑现，可关注具有长期成长性的个股，如三棵树、北新和伟星[13] * **需求现状**：2024-2025年各品类需求较前期高点下滑，防水和市政管道下滑最大，涂料和石膏板（与存量翻新相关）需求相对有韧性[14] * **防水行业供给改善**：已出清至少5-6成小企业，头部三家公司（雨虹、科顺、北新）市占率接近50%，企业心态从价格战转向保证利润率，近期发出提价函，预计今年价格将保持稳定或小幅提升[16] * **水泥行业**： * 龙头企业估值处于历史低位，目前吨毛利与去年三季度淡季持平[17] * 2026年一季度实物工作量可能环比改善，同时截至3月底前约8000万吨熟料产能将成为净减量，对供给有释放作用[17] * 全年产能利用率预计温和修复，水泥价格可能呈现前低后高趋势[2][17] * **玻璃板块**：基本面仍然较弱（与竣工相关，需求偏弱），但供给收缩（因燃料系统亏损严重，一些产线可能停产改造）带来一定支撑[18] * **玻纤板块**：与地产关联度不大（地产相关需求约占20%）[19] * 股价涨幅主要来自中油提价及电子产品提价预期[19] * 普通粗纱价格以稳定为主，高端产品（如热塑短切及风电领域产品）有小幅提价预期[19] * 电子布提价预期贯穿整个一季度，**中国巨石**在电子布定价权方面具备盈利弹性[19] 其他重要内容 * **基建结构化方向**：重点关注水利、电力、市政工程等以真实需求主导的高景气赛道，这些项目落地节奏较快[5] * **四川省基建潜力**：2023年8月山洪泥石流事件影响施工，自2024年9月起逐步恢复正常，“十五”期间四川省基建投资仍具备较大空间[7] * **建材需求展望**：预计2026年新开工同比下滑略超15%，竣工同比接近10%的下滑幅度[14] * **基建对建材需求影响**：由于2025年四季度专项债加速发行及2026年开局良好，基建对建材需求整体不会太弱[15] * **存量翻新需求**：政策端对于城市更新及二手房比例提升背景下，部分品种如涂料和石膏板的存量翻新需求有明显支撑[15]

核心观点 - 报告认为建筑材料行业各子行业盈利已普遍见底，供给端改善为盈利修复提供有力支撑，结构性景气领域（如零售建材、AI特种电子布、太空光伏）存在机会，行业龙头公司凭借经营韧性有望率先迎来业绩拐点，一旦需求改善将带来更大的盈利修复空间 [32] 一、关注CCL链/防水涨价，UTG与太空光伏空间广阔 - **太空光伏需求增长推动UTG玻璃市场**：SpaceX与特斯拉计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可24小时供电，计划2030年前实现首个100GW太空光伏里程碑 [13] - **UTG是柔性太阳翼关键材料**：UTG（超薄玻璃）凭借其无机材料特性，在太空极端环境中耐久性和稳定性远超传统CPI薄膜，是新一代长寿命、高功率柔性太阳翼的不可替代基础材料 [14] - **UTG行业空间广阔且壁垒高**：中国近期向国际电联提交了新增20.3万颗卫星的申请，对应航天级UTG市场空间广阔，该领域技术壁垒高，产业链集中，原片生产主要由康宁、肖特等海外巨头掌握，后道加工环节以蓝思科技为领先 [15] - **半导体玻璃基板技术实现量产**：英特尔宣布其玻璃基板技术已实现量产，解决了AI加速器大型芯片在高温负荷下传统有机基板易翘曲或开裂的问题，预计将推动半导体级玻璃基板加速渗透 [16][17] - **CCL等PCB材料大幅涨价**：日本半导体材料厂Resonac宣布自2026年3月1日起，将铜箔基板、黏合胶片等PCB材料售价上调30%以上，主要因上游铜、玻璃纤维布等原材料成本持续上涨及AI服务器等领域需求激增 [19] - **AI发展驱动高端PCB材料需求**：英伟达、AMD等AI服务器供应商争夺产能，波及消费电子领域，同时CoWoP等先进封装方案要求PCB达到类载板性能，拉动了高端Low-CTE玻纤布、载体铜箔及特种环氧树脂的需求 [20] - **防水行业龙头率先提价**：科顺股份自2026年2月1日起对部分防水产品价格上调5%至10%，三棵树也对硅酮胶产品价格上调5%至10%，若涨价落实到位，将为处于盈利底部的防水行业带来显著的毛利率弹性 [22] - **地产成交数据呈现结构性回暖**：截至2026年1月21日，11城二手房成交面积最近一周环比增长13.6%，同比增长14.1%；79城中介二手房认购套数最近一周同比增长59.8%，显示二手房市场回暖，但新房成交同比仍大幅下滑 [23] 二、建材行业基本面跟踪 - **消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会** - 行业收入降幅收窄：2025年第三季度消费建材行业收入同比下滑1.2%，较Q1的-5.2%和Q2的-6.2%明显改善，样本公司中有21家公司Q3收入增速环比改善，显示龙头经营韧性 [38] - 盈利能力处于底部：2025年前三季度行业扣非净利润同比下滑19%，毛利率、费用率及减值基本同比企稳，净利率在底部徘徊，部分品类价格已见底，未来具备利润率弹性 [39] - 长期逻辑稳固：消费建材长期受益于存量房需求，行业集中度持续提升，竞争格局良好的细分龙头中长期成长空间大 [33][51] - **水泥：价格环比平稳，估值处于历史底部** - 价格与出货率：截至2026年1月23日，全国水泥含税终端均价为348元/吨，环比持平，同比下跌52.17元/吨；全国水泥出货率为29.47%，环比下降10.4个百分点，同比上升16.13个百分点 [52] - 行业盈利底部震荡：2024年行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行 [62][70] - 估值处于底部：截至2026年1月23日，SW水泥行业PE（TTM）为16.00倍，PB（MRQ）为0.78倍，处于历史底部区域 [62] - **玻璃：浮法价格偏稳，光伏玻璃成交良好** - 浮法玻璃市场：截至2026年1月22日，国内浮法玻璃均价为1137元/吨，环比微跌0.2%，同比下跌18.6%；库存天数为26.98天，较上周减少0.05天 [73] - 光伏玻璃市场：2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.5-11元/平方米，环比持平；样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%，下游组件企业刚需采购支撑需求 [80] - **玻纤/碳基复材：粗纱弱稳，电子纱高景气** - 市场价格：截至2026年1月22日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3250-3700元/吨，环比持平，同比缩减5.22%；电子纱G75主流报价在9300-9700元/吨，环比基本持平 [5] - 行业格局与景气：玻纤行业形成以中国巨石、中材科技、长海股份为第一梯队的稳定格局，AI特种电子布处于高景气周期 [34] 三、市场面与估值 - 建材行业估值处于底部区域，2026年1月第三周板块跑赢大盘 [9] - 重点覆盖公司普遍给出“买入”评级，并列出2025-2026年盈利预测与估值，例如东方雨虹2026年预测PE为22.68倍，三棵树为28.60倍，北新建材为12.04倍 [6]