报告公司投资评级 - 首次覆盖德尔股份，给予“增持”评级，目标价格为 38.10 元 [2][6] 报告的核心观点 - 德尔股份是车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.02/53.27/57.91 亿元，同比增长 8.62%/8.66%/8.71%，EPS 分别为 0.69/1.14/1.46 元，综合 PE 和 PB 估值，给予公司 2026 年目标价 38.1 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年降噪类产品营收分别为 35.17/38.68/42.55 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 19.67%/19.62%/19.57% [17] - 预计 2025 - 2027 年泵类相关产品收入分别达 12.71/13.35/14.02 亿元，同比增速 5%/5%/5%，毛利率分别为 19.21%/19.27%/19.33% [18] - 预计 2025 - 2027 年汽车电子类业务营收分别达 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 7.86%/8.06%/8.26% [19] 估值 - 选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份为可比公司，用 PE、PB 两种方法估值 [22] - PE 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 34.33X，对应股价 39.06 元 [23] - PB 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 4.77X，对应股价 37.13 元 [24] - 综合两种估值方法，取平均值给予公司目标价 38.1 元 [25] 汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 深耕汽车零部件 20 余年，客户涵盖国内外一流车企 - 德尔股份成立于 2004 年，是汽车零部件系统综合提供商，产品从液压转向泵拓展至多领域，新业务液力缓速器 2023 年量产，固态电池 2025 年 1 月建成试制线 [26] - 公司拥有领先研发平台，与高校联盟，截至 2024 年年报累计拥有知识产权 596 项 [28] - 公司形成全球化生产布局，客户包括戴姆勒奔驰等国内外知名车企 [30] 股权结构清晰 - 截至 2025 年 Q1，董事长李毅为实控人，合计持有公司 23%股份，治理结构清晰 [32] 公司产品矩阵完善，应用领域广泛 - 公司以降噪、隔热及轻量化等产品为主导，不断丰富产品线，推进新能源业务协同发展 [33] 营收稳健增长，利润扭亏为盈 - 2022 - 2024 年公司营收从 40.35 亿增长至 45.13 亿，2025 年 Q1 营收 12.19 亿元，同比增长 15.13% [38] - 2023 年起公司扭亏为盈，2024 年归母净利润增速 151.73%，2025Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比增速 276% [40] - 公司毛利率逐渐修复，2024 年及 2025Q1 分别为 17.83%/18.63% [41] - 2024 年公司海外收入占比 74.21%，得益于子公司 CCI 贡献 [45] 全球化布局的综合性汽车零部件供应商 隔热材料市场空间广阔 - 全球隔音隔热材料市场规模预计从 2024 年的 169 亿美元涨至 222 亿美元，CAGR 为 5.59% [47] - 2024 年全球电动汽车注册量突破 1700 万辆，较 2023 年增 26%，推动隔音材料行业增长 [50] - 公司在降噪、隔热及轻量化产品研发有优势，已为新能源汽车研发相关产品，收入有望增长 [51] 转向泵业务稳健发展 - 公司产品线完善，采用 EHPS 技术的产品有多种类型，电动助力转向电机有优势 [55] - 2020 年起电机、电泵及机械泵类产品业务持续上升，2024 年新能源领域收入 2.04 亿元，产量和销量同比上升 [56] 液力缓速器有望成为公司主业的增长点 - 国内重卡市场 2023 - 2024 年回暖，2024 年销量回升至 90.2 万辆 [59] - 液力缓速器能提升重卡制动安全，公司开发的产品可实现车辆稳定减速，有望受益市场规模提升 [60] 战略进军固态电池领域 固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位 - 固态电池采用固态电解质，避免液态电解液隐患，提高能量密度和循环寿命，行业处于多技术路线并行探索阶段 [64] - 全球固态电池技术处于研发投入阶段，QuantumScape 等企业领先，中国企业半固态电池已量产装车 [67] - 预计 2030 年中国固态电池出货量超 110GWh，下游市场渗透率达 8.8% [68] 前瞻布局固态电池，领衔商业化落地 - 2018 年公司成立日本德尔开展固态电池研发，2024 年起取得突破性进展，2025 年计划斥资 3 亿元建设相关项目，年底前完成中试线建设 [73] - 公司可依托汽车客户资源和渠道推动固态电池商业化，规模化量产将摊薄成本，打开利润空间 [77]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 公司品牌势能上升、金价上行产品价值凸显加速终端动销释放，叠加规模增长驱动经营杠杆释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别为39.29/50.82/61.56亿元，对应EPS分别为22.75/29.43/35.65元 [8][12] - 公司定位高端，享有明显品牌溢价与口碑，单店增长与门店拓展增速强劲，成长空间可期，参考可比公司估值，给予2026年30倍估值，目标价960港元（按1港元 = 0.92元人民币折算） [8][12] 根据相关目录分别进行总结 事件简述 - 2025年6月21日，老铺黄金海外首店新加坡金沙购物中心店开业，位于新加坡滨海湾金沙购物中心B2M层200号 [8] 海外首店意义 - 公司此前在中国港澳地区开设门店并成功运营，新加坡首店开业后，预计单店模型跑通后海外将加速拓店与品牌国际化进程，打开出海成长空间 [8] 门店经营情况 - 公司品牌势能上升，新用户破圈、高净值人群渗透率持续提升，国内成熟门店单店店效有较大上行空间，门店扩张、品牌势能提升高净值人群渗透率，驱动国内业务高增；考虑经营杠杆释放及产品结构优化，净利率有望提升 [8] 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,264.60|1,294.22|3,179.56|8,505.56|20,315.43|26,195.76|31,621.17| |(+/-)%|41.21%|2.34%|145.67%|167.51%|138.85%|28.95%|20.71%| |毛利润（百万元）|521.00|542.14|1,331.96|3,501.22|8,367.50|10,777.62|12,998.34| |归母净利润（百万元）|113.88|94.53|424.94|1,501.73|3,928.99|5,081.60|6,155.58| |(+/-)%|29.37%|-16.99%|349.53%|253.40%|161.63%|29.34%|21.13%| |PE|/|/|/|25.52|35.62|27.53|22.73|[7] 可比公司估值 - 公司可比上市公司为潮宏基、曼卡龙，2026年平均PE为29.60倍 [10][11]

报告行业投资评级 - 医药行业强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，未来减脂增肌赛道、超长效制剂以及口服制剂有望成为新的增长点，值得重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 Part1. GLP - 1药物市场前景广阔 - GLP - 1作用机制涉及对胰岛细胞、胃肠道、心血管系统等多方面调节，目前主要获批降糖和减重适应症，其靶器官还包括中枢神经系统、骨骼和肝脏等，适应症不断拓展 [13] - GLP - 1药物处于2型糖尿病二联推荐位次，2023年2型糖尿病常用药物中GLP - 1市场份额占比43%，处方量逐年上升 [20] - 全球肥胖患者人数众多，预计2030年将从2020年的8.13亿人增加到12.46亿人，我国超重和肥胖人群患病率呈上升趋势，肥胖会导致多种并发症 [23] - 减重药物治疗对超重和肥胖症患者重要，我国已获批5款治疗原发性肥胖药物，其中4款为GLP - 1药物，司美格鲁肽和替尔泊肽减重表现优异 [28] - 全球已批准上市9款GLP - 1类药物，大多为注射剂型，仅一款口服剂型，2024年主流药物是替尔泊肽和司美格鲁肽 [29] - 2024年GLP - 1全球市场规模约528.3亿美元，同比增长46%，中国市场规模约66亿元，替尔泊肽预计后续放量 [37] - 司美格鲁肽有望冲击2025年药王，辉瑞预测2030年GLP - 1药物美国潜在市场规模达900亿美元，涵盖2型糖尿病和肥胖症领域 [40] Part2. 趋势一：减脂增肌药物迎来新机遇 - GLP - 1 RA减重时会伴随25% - 40%的肌肉流失，停药后反弹是痛点，“循环减肥”会改变身体构造 [48] - 肌肉流失会导致免疫力下降、代谢紊乱、骨折和跌倒风险增加，对老年人而言意味着死亡风险增加 [51] - ActRⅡ通路抑制可抑制肌肉萎缩、阻断脂肪积累，各大药企围绕此通路布局减脂增肌药物研发 [56] - 靶向ActRII受体信号通路药物分单抗和Fc融合蛋白两类，前者安全性高用于肥胖、糖尿病等，后者安全性差用于罕见危及生命适应症 [60] - 特异性靶向TGF - β通路配体蛋白MSTN或激活素A的药物有望提升安全性，成为增肌药物开发方向 [61] - 礼来19.25亿美元收购bimagrumab，其II期临床有良好减脂增肌数据，但存在静脉给药和不良反应发生率高的不足 [64][66] - 来凯医药LAE102在临床前模型显示增加肌肉并减少脂肪效果，与GLP - 1受体激动剂联用可减少脂肪和肌肉流失 [70] Part3. 趋势二：GLP - 1口服药物有望引领行业新趋势 - 市售GLP - 1药物以注射剂型为主，口服制剂有无需注射、给药便捷优势，市场存在巨大空白，技术已有突破，国际药企领跑，国内企业加速追赶 [75] - 辉瑞预测2030年GLP - 1市场规模约900亿美元，口服GLP - 1RA预计占30%份额，目前仅诺和诺德口服GLP - 1制剂上市，销售额增长快 [78] - SNAC可局部pH缓冲与抗降解、促进药物单体化、增强跨细胞转运，其促吸收效应有局部吸收的时空限制性 [84][85][86][87] - 口服GLP - 1分口服多肽和口服小分子，小分子成研发主流，但开发壁垒高，全球范围内仅有十余款口服GLP - 1在研 [88][89] Part4. 趋势三：超长效GLP - 1药物差异化布局 - AMG133是双特异性抗体多肽偶联物，I期临床试验有良好减重效果，最大优势是每四周给药一次，2025年3月启动III期临床试验 [95][96] - 国内超长效GLP - 1注射剂给药频率降低，能提高患者治疗依从性，超长效GLP - 1注射剂前景广阔 [99] Part5. 投资建议 - 建议关注“减脂增肌赛道”“超长效制剂”以及“口服制剂”国内药企相关投资机遇，减脂增肌赛道关注来凯医药等，口服制剂关注恒瑞医药等，超长效制剂关注众生药业等 [5][103]

社会服务 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 6 月 24 日 强于大市 社会服务行业双周报 暑期出行热度渐起， 5 月社零消费增速良好 前两交易周（2025.6.09-2025.6.20）社会服务板块下跌 3.30%，在申万一级 31 个行业排名中位列第 19。社会服务板块跑输沪深 300 指数 0.54pct。暑期 将至出行热度逐步走高，当前消费数据仍在修复区间，期待进一步增长，我 们维持行业强于大市评级。 市场回顾&行业动态数据 双周要闻 投资建议 ◼ 五月消费数据表现良好，暑期出行旺季即将到来，期待消费市场景气度 进一步提升。我们建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关 公司：黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青 旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等；受益于商旅客流复苏以及疫后 市占率提高的连锁酒店品牌君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等；受益于 促就业政策推动的科锐国际；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复 和市内免税新政加速推出，建议关注中国中免、王府井；承接餐饮、宴 会需求复苏的同庆楼；本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益于商务 复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份；演艺演 ...

中国不同省份呼吸道合胞病毒流行有差异，如每年11月至次年4月是北方地区呼吸道合胞病毒的主要流 行季节，但在南方一些地区，全年处于散发状态。 根据中国疾控最新发布的全国急性呼吸道传染病哨点监测情况，第24周（2025年6月9日—6月15日）， 住院严重急性呼吸道感染病例呼吸道样本检测阳性率前三位病原体中，呼吸道合胞病毒（RSV）赫赫在 列。 第一财经记者注意到，从2025年第4周以来，这种病毒一直就处于住院严重急性呼吸道感染病例呼吸道 样本检测阳性率前三位病原体榜单中。 呼吸道合胞病毒也是世界范围内5岁以下儿童呼吸道感染最常见病原体之一。近日，世界卫生组织发布 了首份关于保护婴儿免受呼吸道合胞病毒感染的免疫产品的立场文件，提出对两种免疫产品的建议：一 种是可以在妊娠晚期给孕妇接种以保护婴儿的孕产妇疫苗，另一种是可以在呼吸道合胞病毒流行季之前 或期间从出生起就给婴儿注射长效单克隆抗体。 "早产儿由于器官发育不完善，感染呼吸道合胞病毒后风险更高，例如，32周到40周是肺泡快速发育阶 段（每日新增约20万到30万个肺泡），而早产儿肺泡数量不足、功能不成熟，感染后易引发呼吸衰竭， 需呼吸机支持，甚至继发心力衰竭。"杨传 ...

【导读】2025年6月24日，今天是星期二，农历五月二十九，按照汽柴油调整安排，2025年第13次调价，本轮周期进入第5个工作日，油价上涨幅度大超50 元/吨，今年油价"第6涨"中…… 据悉，今年春节后，国内油价趋势下降，从市场反馈分析，2025年2-5月份，汽柴油进行8次调价，多达5次下降，仅有1次上涨，阶段性国内汽柴油降价幅度 在1025-1065元/吨，换算升价，春节后油价累计下降在0.85-0.91元/升。其中，5月17日24时，今年第10次调价后，年内油价创新低，全国各种油品价格创下 了2021年三季度以来的低值，92号汽油降入"6元时代"，其中，北京地区报价触底6.91元/升！ 可惜，进入6月份，国内油价迎来"分水岭"，油价下降"熄火"，汽柴油价格持续走高！月内，油价迎来"2连涨"，尤其是，上次汽柴油调价，5月17日24时， 油价大涨260元/吨，国内油价普遍上涨0.2-0.22元/升！截至目前，北京地区92号汽油报价涨至7.17元/升，年内油价触底上涨，涨幅在0.26元/升，按照私家车 50升容积，短短1个月的时间，居民加满一箱油，估计多花13块钱！ 如今，按照2025年国内汽柴油调价安排，基于 ...

南都讯 巍峨山下，松山湖畔，一座方圆近200平方公里的世界级科学片区正在成型，"科研攻关—技术 转化—产业升级"全链条创新生态加速构建。6月21日，大湾区综合性国家科学中心先行启动区科学联盟 （简称，科学联盟）正式成立。 山不在高，有仙则灵。联盟标志"We-Science"不仅是指"我们科学"，其中的"We"取自"巍峨山"前两字的 拼音首字母，意在吸引更多有志之士加盟这个"科学高山"的大家庭，共同谋划全球科技创新的策源地。 两大科学城形成三大"科学轴" 粤港澳大湾区作为我国开放程度最高、经济活力最强的区域之一，肩负着建设国际科技创新中心的重要 使命。而深圳和东莞在大湾区科技创新布局中占据着举足轻重的战略地位。 2019年，《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》明确，以深圳为主 阵地建设大湾区综合性国家科学中心。次年7月，国家发展改革委、科技部正式批复同意，在"光明科学 城—松山湖科学城"集中连片区域范围内，建设大湾区综合性国家科学中心先行启动区。 近五年来，深莞两地协同发力，在光明科学城和松山湖科学城热土上，布设了一系列的大科学设施，形 成三大科学轴。其中，在数学科学轴上，围绕正在 ...

视觉中国供图 乱象1 暑假马上开启，许多大学生忙着寻找实习机会，打算利用这段时间开拓视野、提升专业能力，各种实习乱象也随之浮出水面。一 些中介机构打着"内推""保录取"等幌子，给实习岗位明码标价，收费上千元至上万元不等。还有些机构表示，可以帮助大学生跳过 实习步骤，直接代开实习证明，而且支持背调（背景调查）。最近，记者调查这条长期存在的付费实习灰色产业链发现，"贴钱"式 实习不靠谱，已经有不少大学生上当受骗，不仅数千元"打了水漂"，而且浪费了宝贵的时间。 拿"内推"当噱头 忽悠学生付费还买课 前段时间，留学生陈松看到了一家互联网大厂的2025年实习生招聘信息，网投简历后没有收到面试邀请。偶然间，他在一个留学 生交流群里看到有账号推送了一条"互联网大厂付费内推，简历直通面试官"的信息，赶紧联系了对方。 "我们加了微信，我先转去了699元服务费，工作人员说立刻就可以安排内推。可是一个多月过去，我没有收到任何面试通知或录 取信息。"陈松说，每当他询问进展时，对方总能找到借口，比如指责他的简历写得不好，所以没有通过简历筛选。当他向工作人 员索要内推凭证时，对方以"内部信息不便透露"为由拒绝了。陈松无奈之下，从官方途径 ...

WAVES新浪潮2025邀你一起走向中国创投的「新纪元」。 这是属于中国创投的新纪元。当下的中国创投市场，既是周期筑底的转折点，也是结构性转型的深化期。在政策主导、国资与资本高度集中的新 生态下，唯有顺应趋势、灵活调整，方能在不确定性中捕捉确定性机遇。 6月11-12日，杭州良渚文化艺术中心，36氪WAVES新浪潮2025大会以「新纪元」为主题，汇聚创投领域顶级投资人、新锐企业创始人，以及深 耕科技、创新、商业的科学家、创作者与学者，共同探讨AI技术革新、全球化浪潮与价值重估等前沿议题，拆解他们眼中的商业理想和未来世 界，一起讨论、寻找、走向中国创投「新纪元」。 6月12日下午，在创业者会场有鹿机器人陈俊波进行了一场独立演讲，主题为「具身智能是中国产业革命的机遇」。以下为演讲全文： · 大家中午好！很高兴和大家做一个交流。刚刚和具身智能相关的主题也有一些，大家可能有有些自己的理解，我们觉得具身智能坦白讲是可能比大家想象的 更加重要。这个重要性体现在哪里呢？大家想一下过去30年，中国最核心的能力提升是在制造业，我们的制造业已经占到了全球的30%以上的体量，虽然我 们的制造业很优秀，但一直在价值链最低端。具身智能 ...

记者从自治区农牧厅获悉，目前内蒙古春播面积已超1亿亩，接近尾声。据农情调度，全区总播种、粮 食播种、经济作物播种面积预计实现"三增加"，整体生产形势良好。 同时，内蒙古各级农牧部门持续做好技术服务。全区组建11个自治区级专家组，新建388人的单产提升 专家库，加强与7位院士和专家团队深度合作，为大面积单产提升提供人才支撑。今年内蒙古发布了19 项种植业主推技术、60个农作物主推品种、7类高效农机、优质农资等信息，实现单产提升国家整建制 推进县和自治区重点旗县全覆盖。今年6月，自治区农牧厅还组织开展"夏管话增产"政策落地月行动， 使政策落地转化为实际增产动能。目前，全区各级农技推广部门累计开展技术指导服务2301人次，指导 服务新型经营主体和农户21900人次，组织线上线下（300959）技术培训577期次，培训基层农技人员 4419人次，培训主体和农户33647人次。 内蒙古聚焦良田、良种、良机、良法"四良"融合，扎实推进单产提升。今年，全区开展"建设1000万亩 单产提升示范区、辐射带动'吨粮田'达到1000万亩左右"大面积单产提升"两个一千"行动。自治区农牧厅 印发《2025年内蒙古自治区粮油等主要作物大 ...