公司战略与理念 - 公司坚定不移走生态优先、绿色发展之路，将绿色矿山建设融入高质量发展战略[1][2] - 确立"四效并举"经营理念，明确"矿开采到哪里，复垦植被跟进到哪里"的工作方针[3] - 秉承"磷矿全量资源化利用"理念，推动低品位磷矿石和尾矿综合利用[12] 绿色矿山建设 - 2011年起所属昆阳磷矿、晋宁磷矿、尖山磷矿陆续成为国家级绿色矿山试点单位[7] - 累计投入12亿元用于生态修复，植树造林5.7万亩，土地可复垦植被率达96.81%[15] - 采用"客土喷播技术"绿化岩石边坡，复垦区建成生态林、经济林和景观林[6][13] 技术创新与资源利用 - 自主研发"露天长壁式"采矿方法使开采强度提高70%，贫化率降低68%[11] - 攻克胶磷矿浮选世界性难题，盘活云南省17.16亿吨磷矿资源[12] - 浮选尾矿品位从12%降至6%以下，启动尾矿全量资源化利用研究[12] 产业协同与区域发展 - 打造"云花"产业示范园和育种育苗基地，实现采矿与现代农业结合[15] - 创建"云南磷化集团—汉营模式"，累计投资30多亿元带动周边35个村发展[16][17] - 协助地方政府完成工业园区产业链"延链、补链、强链"[17] 未来规划 - 计划2025年实现露天与地下开采"双轮驱动"[14] - 以"双碳"目标引领产业结构调整，降低资源环境代价[18][19] - 构建矿山生态修复与滇池流域治理的产业共生新模式[14][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予芭田股份“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿已探明储量超6300万吨，产能加速释放，拟启动二期建设项目，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东和实际控制人为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][40][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限相对偏低，平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][57][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，将提升产能至290万吨/年，完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年公司复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元 [78] - 相对估值，选取云天化等公司作为可比公司，认为公司合理PE水平为10倍，考虑业绩成长性和竞争优势，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]