核心观点 - 全球化工行业已处于新一轮景气周期的起点，2026年供需改善有望超预期 [5] - 顺周期化工品中，重点关注具有资源属性的化工品（矿产资源、指标资源、渠道资源）以及具有黑马属性的地产链化工品 [4][5] - 材料类化工品中，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料，如润滑油添加剂、半导体材料、生物基材料、商业航天及人形机器人相关材料 [7] 全球化工格局向好，国内化工更具弹性 - 供给端进入收缩阶段：2022-2025年为我国化工产能资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出 [5] 中国化工固定资产投资完成额累计同比在2025年6月首次转负，为-1.10% [11] 2025年全球化工资本开支同比增速已下降至0%附近，处于暂停新增状态 [14] 2025年海外产能关停加速，例如日韩计划削减270万-370万吨/年石脑油裂解产能 [16] - 需求端展现韧性：2025年美国经济展现超预期韧性，我国国内生产总值超过140万亿元，同比增长5.0% [5] 国际货币基金组织（IMF）预测全球经济将在2026年增长3.3% [22] 2026年美国进入降息通道，我国将提振内需放在经济工作首位，政策工具充足 [5] - 原材料成本端有望走出左侧周期：原油价格下行空间有限，美国能源信息署（EIA）预测2026和2027年布伦特现货均价分别为56、54美元/桶 [5][24] - 我国化工企业全球地位提升，盈利弹性更大：我国化学品全球市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47% [14] 我国化工龙头产能扩张、工艺领先，在全球成本曲线左侧优势明显，单吨成本下降及产能提升带来更大盈利弹性 [29] 顺周期：三大资源方向 - **矿产资源**：重点关注磷、钾等品种 - **磷矿石**：我国磷矿石储量32亿吨，全球第二，占比约4.5% [33] 2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长11.5%，价格维持高位（如湖北30%磷矿1100元/吨）[48] 2025年磷酸一铵、磷酸二铵产量分别为1024.44万吨和1327.52万吨，同比分别减少6.73%和6.86%，供给收缩 [39] - **钾肥**：我国氯化钾对外依存度高，2024年达67% [57] 2025年氯化钾进口量1261万吨，国内产量582万吨，同比减少6.23% [57][67] 2026年钾肥进口大合同价格为348美元/吨，较2025年上调2美元/吨，奠定价格中枢 [73] 截至2026年2月10日，国内氯化钾均价3304元/吨 [76] - **指标资源**：产能受严格限制的品种 - **农药**：2025年我国农药累计产量412万吨，同比增长8.7%，供给增速放缓 [79] 农药制造PPI从2024年初的80.5修复至2025年12月的96.8 [79] 中农立华原药指数从2022年初的205.61下滑至2024年底的72.92，2025年以来底部回升 [82] - **炼化（PX/PTA）**：我国炼油产能将严控新增，预计2025年达9.6-9.7亿吨/年峰值 [91] 2025年PX产能4422万吨，与上年持平，2026年新增产能投产时间靠后 [91][94] 2025年PX库存从高位回落，截至2026年1月23日为12.7万吨 [101] 2025年PTA产能1.07亿吨，产量7134万吨，2026年无新增产能规划 [109][112] - **民爆**：行业具有高资质和区域壁垒 [123] 行业集中度持续提升，前15家企业集团生产总值占比从2015年的50.70%提升至2024年的75.37% [124] - **制冷剂**：三代制冷剂（HFCs）生产受配额管理，2024年起冻结，2026年生产配额总量为797845吨 [136][137] 2025年二代制冷剂配额削减，需求增长推动价格上行 [141] - **渠道资源**：依赖渠道和客户粘性的品种 - **复合肥**：我国化肥复合化率2024年为49%，较发达国家80%的平均水平仍有差距，是未来发展方向 [147] 行业产能过剩，2025年开工率仅38%左右，盈利向头部企业集中 [147] - **农药制剂**：2024年我国农药制剂出口量和出口金额（107.1万吨、613.6亿元）双超原药，自主品牌盈利更优且稳定 [148] 顺周期：重视地产链的黑马弹性 - **有机硅**：2025年产能增速显著放缓，产量248万吨，同比增长10% [152] 2025年我国有机硅消费量201万吨，同比增长11% [157] 2025年11月行业达成减产30%共识，2026年1月开工率降至67%，价格回升至14000元/吨 [158][164] - **MDI**：全球产能高度集中，CR5达91%，万华化学以33%市占率居全球龙头 [167] 2025年我国MDI产量420万吨，表观消费量382万吨，同比增长51% [167][172] 2025年底全球巨头密集发布涨价函，万华化学具有成本优势 [176] - **钛白粉**：2025年行业产能增长4%，但产量下降0.1%，生产企业数量减少9家至36家 [177] 2025年表观消费量293万吨，同比增长2.2%，出口量182万吨，同比下滑4.5% [182] 盈利承压推动产能出清加速 [185] - **纯碱**：2025年产能持续扩张，新增产能以低成本天然碱法、联碱法为主 [188] 2025年表观消费量3507万吨，同比下滑2.5% [191] 行业盈利水平低位徘徊，天然碱法位于成本曲线最左侧 [194] 新材料：关注国产替代以及产业趋势 - 新材料发展聚焦两大方向：国产替代（如己二腈、高性能碳纤维、POE）和新兴产业（如商业航天、人形机器人、SAF生物航煤）带来的材料机会 [198] - **湿电子化学品**：2024年我国半导体用湿化学品整体国产化率约37%，12英寸28nm以上成熟制程国产化率约25%，先进制程及G5级功能湿化学品仍待突破 [201]

公司项目进展 - 芭田股份旗下小高寨磷矿的290万吨/年扩建项目已获得相关批复 [2] - 项目产能释放进度取决于建设施工、设备安装调试及配套手续办理等因素 [2] - 公司预计在2026年年中完成项目建设工作，并力争早日实现更高产能 [2]

市场行情与价格波动 - 2026年1月底贵金属价格创历史新高后回调，截至2月6日，白银和黄金年初至今涨幅分别收窄至9.1%和9.9% [1] - 有色金属走势分化，LME铜价年内上涨2.5%，而镍、铅价格延续跌势 [1] - 2月2日至6日大宗商品价格多数下跌，能源类逆势上涨0.6%，有色金属类跌幅达2.7%，碳酸锂价格单周下跌14.1% [1] - 价格波动折射出外需拉动与内需疲软的分化格局，对资源类股票估值产生直接压力 [1] 行业并购与合作动态 - 有色金属价格高企推动中资矿企加速资源整合，洛阳钼业近期完成巴西金矿收购 [2] - 紫金矿业拟以280亿元收购加拿大联合黄金 [2] - 盛达资源通过并购强化铅锌银资源储备 [2] - 中国有色集团与中国黄金集团签署战略合作框架协议，将围绕国内外矿产勘查开发、工程建设等领域深化协同 [2] - 北方稀土公告2026年项目投资计划，建设项目投资18.94亿元，股权项目投资13.56亿元，以扩产稀土金属及磁材产能 [2] - 这些动作可能提升相关企业资源控制力与市场预期 [2] 政策与产业发展 - 四川省新一轮找矿行动已获18个市州出资3.14亿元，探获磷矿、萤石矿等资源量上亿吨，其中凉山州通过探矿权交易实现亿元级收益分成 [3] - 自然资源部发布第六批生态产品价值实现典型案例，推广“矿+地”等组合供应模式，促进矿业开发与生态保护平衡 [3] - “十四五”期间绿色产业销售收入年均增速超30%，清洁能源发电占比提升至42.6%，反映绿色转型对资源行业长期结构的重塑作用 [3]

公司资源获取进展 - 公司全资孙公司保康县尧治河桥沟矿业有限公司于近日完成桥沟磷矿采矿权的变更手续，并取得湖北省自然资源厅颁发的《不动产权证书（采矿权）》与《采矿许可证》[1] - 桥沟磷矿保有磷矿资源储量1.85亿吨，完成采矿权变更后，设计产能由200万吨/年增加至280万吨/年，增幅达40%[2] - 该磷矿开采深度为670米至300米标高，矿区面积为8.446平方公里，权利及有效期限为2025年6月22日至2055年6月22日，共计30年[1] - 取得新核发的采矿许可证有利于进一步增强公司磷矿资源保障，提升磷矿开采能力，夯实磷化工上下游一体化产业链发展基础，对公司长期可持续发展具有积极影响[2] 可转债赎回安排 - “兴发转债”已触发有条件赎回条款，因公司股票自2026年1月6日至2026年1月27日连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格28.40元/股的130%（即36.92元/股）[7][9] - “兴发转债”最后交易日为2026年2月26日，最后转股日为2026年3月3日，赎回登记日为2026年3月3日，债券将于2026年3月4日起摘牌[3][6][13][14] - 赎回价格为100.6699元/张（含当期应计利息0.6699元/张），当期应计利息根据票面利率1.50%及计息天数163天（自上一个付息日2025年9月22日起至赎回日2026年3月4日止）计算得出[4][9][10][11] - 赎回款将于2026年3月4日发放，截至2026年2月10日收市后，距离最后交易日仅剩6个交易日，距离最后转股日仅剩9个交易日[6][12][13] 市场与投资者操作提示 - 截至2026年2月10日收市，“兴发转债”二级市场收盘价为132.780元/张，与赎回价格100.6699元/张存在显著差异[18] - 投资者所持可转债可选择在最后交易日前卖出，或按28.40元/股的转股价格进行转股，否则将以100.6699元/张的价格被强制赎回，可能面临较大投资损失[4][18] - 对于个人投资者，每张可转债税后实际派发赎回金额为100.5359元；对于居民企业，实际派发赎回金额为100.6699元（含税）；对于符合条件的境外机构投资者，根据2026年第5号公告，暂免征收企业所得税和增值税，实际派发赎回金额为100.6699元[15][16][17]

公司核心事件 - 公司全资孙公司保康县尧治河桥沟矿业有限公司完成桥沟磷矿采矿权变更手续，并取得新的《不动产权证书（采矿权）》和《采矿许可证》[1] - 新的采矿权权利期限与采矿许可证有效期限均为2025年6月22日至2055年6月22日，共计30年[1] 资源与产能变化 - 桥沟磷矿保有磷矿资源储量为1.85亿吨[1] - 完成采矿权变更后，该矿的设计产能由每年200万吨增加至每年280万吨，增幅达40%[1] 战略与运营影响 - 取得新核发的采矿许可证有利于进一步增强公司磷矿资源保障能力[1] - 此举将提升公司磷矿开采能力，夯实磷化工上下游一体化产业链发展基础[1] - 该事项对公司长期可持续发展具有积极影响[1] - 后续公司将加快推进桥沟磷矿采矿工程建设，力争早日释放预期效益[1]

公司核心事件 - 兴发集团全资孙公司保康县尧治河桥沟矿业有限公司完成桥沟磷矿采矿权变更手续，并取得新的《不动产权证书(采矿权)》和《采矿许可证》[1] - 桥沟磷矿保有磷矿资源储量为1.85亿吨[1] - 该矿设计产能由200万吨/年增加至280万吨/年，产能提升幅度为40%[1] 事件影响与意义 - 取得新核发的《采矿许可证》有利于增强公司磷矿资源保障[1] - 有利于提升公司开采能力，夯实产业链发展基础[1] - 对公司长期可持续发展具有积极影响[1]

公司项目进展 - 川恒股份通过控股子公司持有天一矿业49%的股权 [1] - 天一矿业旗下老虎洞磷矿正按500万吨/年的产能规模进行建设 [1] - 根据当前工程建设实际情况，预计老虎洞磷矿在今年仍会有部分工程矿产出 [1]

公司采矿业务进展 - 公司控股子公司贵州裕能矿业有限公司已于2024年取得黄家坡磷矿和打石场磷矿首采地段采矿许可证 [1] - 黄家坡磷矿已于2025年四季度开始陆续出矿 [1] - 从出矿到达产尚需经历爬坡期 [1]

公司业务进展 - 公司磷矿项目已建设完毕，目前正在逐步提升开采能力 [1] - 公司预计2025年磷矿开采量将达到40多万吨 [1] - 公司预计2026年磷矿产能将比2025年有所增加 [1]

贵州省“十五五”规划与产业发展战略 - 贵州省两会推出“两会会客厅”特别节目，旨在围绕“十五五”规划和《政府工作报告》，分享“十四五”发展成就及未来落实举措 [1] 毕节市产业发展优势与规划 - 毕节市在加快建设贵州特色现代化产业体系、发展新质生产力方面具有显著比较优势 [3] - 毕节市已探明矿产资源55种，其中18种储量全省第一，17种保有资源量超全省三分之一 [5] - 具体优势矿产资源包括：煤炭占全省39.5%，磷矿占全省28.2%，铁矿占全省55.8% [5] - 毕节市风光资源可利用量达到3314万千瓦 [5] - 毕节市总人口957万，常住人口662万，平均年龄32.9岁，比全国低接近6岁，是贵州人口最多、平均年龄最低的地区 [7] - 毕节市16至40岁劳动力长期稳定在200万以上，技能人才超50万，为产业提供充足劳动力并蕴含巨大消费潜力 [7] - 毕节市拥有叠加积聚的政策优势，包括国务院批复《推动毕节高质量发展规划》，23个国家部委出台差别化政策文件，以及中央统战部与省委省政府的系列支持 [7] 黔西南州产业发展成就与规划 - 黔西南州“十四五”时期第三产业增加值占GDP比重提升至53.7% [9] - 成功创建万峰林国家5A级旅游景区，花江峡谷大桥成为桥旅融合新地标 [9] - 2025年建成的盘兴高铁使兴义南站实现“零换乘”综合交通枢纽功能，黔西南州正式迈入高铁时代 [9] - “十五五”期间，黔西南州将扎实推进“四个大抓”，围绕省“六大产业集群”“三大特色产业”部署，发挥能矿资源优势，加快建设“3+4”工业体系 [10] - 同时，黔西南州将提质打造“1+1+2”现代旅游业体系，加快建设兴义一流旅游城市，打造“花江峡谷大桥—贞丰—安龙—兴义”黄金旅游带 [10] - 目标是将黔西南州建设成为山地户外运动目的地、全季旅居康养目的地，融入贵州南部阳光旅居康养带，打造全省旅居康养产业先导区 [10] 黔东南州文旅体产业发展成就与规划 - 黔东南州“村超”“村BA”“村T”等系列“村字号”IP网上浏览量超过2800亿人次，带动现象级IP发展 [12] - 西江千户苗寨、镇远古城、肇兴侗寨正在加快打造世界级旅游景区 [12] - 去年全州游客量突破1亿人次，旅游总花费突破1000亿元 [12] - 黔东南州锚定打造国内外知名民族特色旅游目的地目标 [14] - 发展路径包括：依托红色、民族、历史、地质、生态文化做强文旅融合产业；依托“村超”“村BA”影响力拓展体旅融合产业；依托生态、中医药、森林、漂流和温泉资源培育康旅融合产业；依托传统农耕文化、村落、梯田景观深化农旅融合产业 [14]