民生证券近日发布化工行业周报：根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如 下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态 调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当 前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持 企业盈利水平。 以下为研究报告摘要： 化工周观点： 重点关注半年报业绩好的标的。建议关注圣泉集团、海利得。首先是与宏观经济波动相 关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂 的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩环比提升。其次是海外有工 厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。 磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具 体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内 供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年 减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题 ...

股价表现与资金流向 - 9月16日盘中下跌2.02%至14.08元/股 成交额1.35亿元 换手率0.83% 总市值176.67亿元 [1] - 主力资金净流出330.14万元 特大单卖出530.45万元占比3.93% 大单买入3139.22万元占比23.24% [1] - 年内股价累计上涨10.52% 近5日下跌4.74% 近20日微涨0.14% 近60日上涨2.10% [1] 公司基本面 - 主营业务为磷复肥(40.71%)、新型复合肥(30.32%)、磷肥(24.59%) 其他业务占比4.38% [1] - 2025年上半年营业收入93.98亿元 同比增长11.63% 归母净利润9.51亿元 同比增长28.98% [2] - A股上市后累计派现27.55亿元 近三年累计分红10.04亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数2.91万户 较上期减少1.11% 人均流通股39285股 较上期增加1.12% [2] - 香港中央结算增持309.41万股至1562.39万股 博时成长领航持股1369.03万股保持不变 [3] - 兴证全球合衡三年持有混合与兴全合泰混合退出十大流通股东名单 [3] 行业属性 - 所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥 [1] - 概念板块涵盖乡村振兴、中盘、融资融券、生态农业及社保重仓 [1]

股价表现与交易数据 - 9月16日盘中下跌2.00%至26.40元/股 成交5.04亿元 换手率1.03% 总市值481.27亿元 [1] - 主力资金净流入18.69万元 特大单买入4783.28万元(占比9.49%)及卖出4242.32万元(占比8.42%) 大单买入1.45亿元(占比28.75%)及卖出1.50亿元(占比29.78%) [1] - 年内股价上涨26.26% 近5日下跌4.69% 近20日上涨3.12% 近60日上涨18.60% [1] 主营业务与行业属性 - 主营业务涵盖化肥、磷矿采选、有机化工 收入构成：磷肥27.99% 商品粮食19.87% 复合(混)肥12.51% 尿素10.28% 商贸化肥10.03% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工 概念板块包括甲醇概念、乡村振兴、国资改革、新材料、中盘等 [2] 财务业绩与股东结构 - 2025年1-6月营业收入249.92亿元(同比减少21.88%) 归母净利润27.61亿元(同比减少2.81%) [2] - 股东户数8.92万户(较上期增加0.79%) 人均流通股20437股(较上期减少0.78%) [2] - A股上市后累计派现88.89亿元 近三年累计派现65.74亿元 [3] 机构持仓动态 - 香港中央结算有限公司持股2.30亿股(较上期增加4418.19万股) 为第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF持股1895.97万股(较上期增加239.54万股) 国投证券持股1299.99万股(较上期增加500.00万股) 分别为第四和第六大流通股东 [3]

涉及的行业与公司 - 行业为磷化工行业 涵盖磷矿石开采 磷肥生产 精细磷化工产品如草甘膦 有机硅 铁锂电池材料等[2][6][19] - 涉及公司包括兴发集团 云天化 川恒股份 宜化公司等[4][19][21][23] 核心观点与论据 **磷矿石市场** - 磷矿石产能释放低于预期 市场接受其稳定盈利属性 价格难回2019年以前水平 价格从20年前400元/吨提高至1,000元以上 每吨利润达400-500元[2][5][7] - 国内环保整治后产量下降 但新能源拉动及地方政府招商引资使产量逐步提升 价格上涨反映出资源短缺[2][7] - 新增产能受到限制 包括开采难度增加 安全检查频繁 政府审批节奏收紧 超过300万吨的大型项目需国家审批[8] - 2024年全行业新增1.1亿吨产量 未来几年预计新增4,000万吨左右 新投产矿山大部分由头部企业持有 有能力调控供给维持价格稳定[10][11] - 磷矿石进口对国内市场影响有限 大型国际供应商倾向于与国内企业合作深加工 而非直接销售磷矿 2025年进口量有所回落[3][12] **磷肥市场** - 磷肥需求占比约75% 直接影响磷矿石需求 2024年海外农户种植收益出现拐点 全球粮油及磷肥库存低位 2025年磷肥出口价格预计上涨[2][4][5] - 出口受法检和配额制限制 磷肥或成牌照类生意 磷化工利润底由单一磷矿转向磷矿和磷肥出口双利润[2][5] - 磷肥市场需求强劲 库存一直处于相对偏低的位置 价格上涨并不意外[15] - 国内磷肥出口政策影响显著 法检政策对出口量产生影响 发改委调控出口窗口期 平衡国内外市场[4][16] - 国际二铵价格曾一度超过800美元 目前回落至700-760美元之间[17] **磷化工产业链与技术路径** - 磷化工产业链有热法和湿法两种路径 热法适用于精细有机产品如草甘膦 湿法技术扩散后需求增加 如水溶性肥料及铁锂电池材料[2][6] - 湿法净化产品如工业级一铵既可用于水溶性肥料 也可作为铁锂电池上游原材料[6] **草甘膦市场** - 草甘膦产品处于涨价右侧 有进一步向上弹性 经历三年去库周期后开启新的库存周期 企业协同减产 停产 终端需求驱动明显[4][18] - 草甘膦价格达到23,000元底部后企业协同减产 停产 目前接近27,000元 预计可以突破30,000元[18] **头部企业策略与应对** - 头部企业将金矿资源转为自用 地方政府政策如贵州限制跨省运输和湖北矿票制度加剧磷精矿紧张[9] - 头部企业通过减量生产稳定价格 遵循行业政策 新增矿山产能节奏低于预期 供给压力或小于预期[9][10][11] - 环保政策要求到2026年磷石膏处理率和无害化率达到明确标准 影响行业发展方向[9] 其他重要内容 **兴发集团** - 具备草甘膦和有机硅两大期权周期板块优势 拥有23万吨草甘膦产能 目前开工20万吨左右 每吨涨价1,000元可带来约2亿元利润[19] - 有机硅行业明年没有新增产能 下游需求确定性高速增长8%-10% 公司30万吨有机硅恢复到每吨净利3,000元 将带来9亿元利润边际[19] - 磷矿石领域具有显著产能增量 目前拥有585万吨的原矿产能 预计未来五年内权益产能将达到1,000至1,100万吨[20] - 精细化工板块去年业绩约为8亿元 预计到2027-2028年将增长至12-13亿元[20] **云天化** - 作为稳定利润和分红标的 在管理优化及资源端获取方面具备优势 拥有最大磷矿和磷肥产能 是上市公司中出口总量最大的企业[4][21] - 去年派息率为48% 今年随着负债率降低及经营业绩提升 分红绝对值预计稳步提升[21] - 积极获取云南煤矿 老挝钾盐矿等资源 通过集团平台进行资源整合与资本运作[21] **川恒股份** - 是优秀的磷化工代表企业 磷矿资源丰富 拥有五大优质磷矿 总计去年约320万吨产量 预计到2027-2028年权益产能将达到850-900万吨[4][23] - 高品位磷矿为生产高纯度产品如磷酸氢钙和磷酸铁提供支撑[23] - 在保持70%-80%派息率情况下 具备成长性与股息率保底特性[23] **宜化公司** - 主要资产包括尿素生产线 新疆宜化资产以及PVC和烧碱生产线 尿素权益产能为150万吨[22] - 新疆宜化资产包含3,000万吨煤炭 60万吨尿素 30万吨PVC及24万吨烧碱 具有稳定盈利能力[22]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 预计2025-2026年归母净利润持续增长 股息收益率达7.5%-8.3% [1] - 公司通过生物+战略优化产品结构 提升盈利能力 差异化产品销量增长显著 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业额147.15亿元 同比增长7.6% 毛利20.25亿元 同比增长21.8% [2] - 归母净利润11.04亿元 同比增长5.1% 毛利率13.8% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入230.63亿元 2026年246.91亿元 [1] - 预计2025年归母净利润13.91亿元(同比增长31.0%) 2026年15.48亿元(同比增长11.3%) [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元(占比51%) 同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元(占比50%) 同比增长53.3% [3] - 钾肥收入29.88亿元 同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元 同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元 同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元 同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元 同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元 同比减少15.6% [5] 战略发展 - 持续推进生物+战略 差异化肥料销量达150万吨 同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] - 加强战略采购 拓展多元化采购渠道 [3] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] 财务状况 - 有息负债17.88亿元 较2024年底略有下降 [6] - 持有现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

欧盟碳边境调节机制对摩洛哥的影响 - 欧盟碳边境调节机制将于2026年1月正式生效 对六大类进口产品所含碳进行定价 包括水泥 钢铁 铝 化肥 电力和氢能 [1] - 摩洛哥受直接影响最大的行业是磷肥 钢铁 水泥和铝 农业和农食品行业将受到间接影响 需满足欧洲关于可追溯性和碳足迹的新要求 [1] - 摩洛哥受CBAM的直接影响相对有限 估计仅占GDP的0.3% [1] 摩洛哥的应对策略与机遇 - 摩洛哥可将CBAM转化为竞争力杠杆 巩固其作为区域脱碳先锋地位 [1] - 得益于对可再生能源的大规模投资和初步绿色税基的建立 CBAM不仅代表税收 也是转变生产方式和加速能源转型的机会 [2] - 基于现有的欧盟-摩洛哥绿色伙伴关系 双方将支持绿色项目并促进可再生能源证书的国际认可 [2] 市场前景与竞争优势 - 通过采用清晰的碳报告标准 摩洛哥能巩固其在欧洲的市场份额 [2] - 摩洛哥未来有望成为可靠的区域低碳产品供应商 [2]

公司业务表现 - 化肥行业2025上半年营业收入47.94亿元 同比增长0.99% 占总营业收入39.93% [1] - 化肥行业毛利率同比下降7.10个百分点 [1] - 化工行业2025上半年营业收入43.31亿元 同比下降12.54% [1] - 化工行业毛利率13.89% 同比增长5.65个百分点 [1] - 煤炭产品2025上半年营业收入14.3亿元 占总营业收入11.92% [1] 化肥业务分析 - 氮肥和磷肥存在结构性过剩问题 [1] - 产品价格低迷导致盈利能力减弱 [1] - 通过增加新疆宜化持股比例提升产品产能 [1] - 提高煤炭自给率以降低生产成本 [1] 化工业务发展 - 多项大基建项目上马推动PVC建筑领域需求回升 [1] - 氯碱一体化布局降低原材料成本 [1] - PVC产品盈利能力显著提高 [1] - 季戊四醇在新能源材料领域需求释放 [1] - 绿色环保政策推动季戊四醇盈利能力提升 [1] 增长动力 - 煤炭产品成为公司新增长极 [1] - 化工板块毛利率改善带动整体盈利 [1]

在长江经济带"生态优先、绿色发展"战略定位的指引下，松滋史丹利宜化新材料科技有限公司（以下简称松滋史丹利）作为复合肥国际标准起草单位和行 业领军企业，始终牢记"国之大者"，坚定践行绿水青山就是金山银山理念，投资60亿元打造全球领先的磷化工全产业链绿色发展示范基地。通过技术创 新、循环经济、智能制造"三轮驱动"，探索出一条资源高效利用、环境友好型发展的新路径。 创新引领，打造低碳发展示范标杆 松滋史丹利深刻把握"科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力"的重要论断，将技术创新作为绿色转型的核心引擎。在能源领域，构建了以 清洁蒸汽为核心的新型能源体系，实现全流程碳排放强度下降。其中，投资600万元实施的多元素生理专用肥装置热风炉蒸汽换热改造项目，不仅大幅降 低综合能耗，也是对"煤炭清洁高效利用"和"双碳"目标的积极响应。通过系统性能效提升，实现了从单元节能到系统低碳的跨越，体现了龙头企业在绿色 生产端的责任担当。 在环保治理方面，松滋史丹利以实现"超低排放"为目标，投入4000余万元率先在硫磺制酸装置采用环保效益显著的低温高催化活性烟气脱硫系统。该技术 与传统的碱法、氨法脱硫形成鲜明对比，不仅大幅缩短工艺 ...

股价表现与资金流向 - 9月11日盘中股价上涨2.05%至14.96元/股 成交额1.02亿元 换手率0.60% 总市值187.71亿元 [1] - 主力资金净流出1151.91万元 特大单买入502.18万元(占比4.93%)卖出269.47万元(占比2.65%) 大单买入1950.63万元(占比19.17%)卖出3335.24万元(占比32.77%) [1] - 年内股价累计上涨17.43% 近5/20/60日分别上涨4.32%、7.55%、9.68% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入93.98亿元 同比增长11.63% [2] - 归母净利润9.51亿元 同比增长28.98% [2] - A股上市后累计派现27.55亿元 近三年累计派现10.04亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.91万户 较上期减少1.11% 人均流通股39285股 较上期增加1.12% [2] - 香港中央结算有限公司持股1562.39万股(第三大股东) 较上期增持309.41万股 [3] - 博时成长领航混合A持股1369.03万股(第五大股东) 持股数量持平 [3] - 兴证全球合衡三年持有混合A与兴全合泰混合A退出十大流通股东名单 [3] 公司基本情况 - 主营业务为磷复肥、磷酸铁、磷石膏产品研发生产销售及现代农业解决方案 [1] - 收入构成：常规复合肥40.71% 新型复合肥30.32% 磷肥24.59% 其他业务2.37% 精细化工2.01% [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-复合肥 概念板块包括乡村振兴、生态农业等 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - Q2业绩环比高增 多增长极并驾齐驱[1] - 化肥盈利承压 化工与煤炭成为新增长极[5] - 布局磷酸铁产能 打造新能源材料集群[9] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入120.05亿元 同比下降8.98%[4] - 2025年上半年归母净利润3.99亿元 同比下降43.92%[4] - 2025Q2单季度营业收入80.59亿元 同比下降10.25% 环比增长104.22%[4] - 2025Q2单季度归母净利润3.65亿元 同比下降36.48% 环比增长972.84%[4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为10.68亿元 12.27亿元 13.50亿元[10] - 当前股价对应PE分别为15.3倍 13.3倍 12.1倍[10] 业务板块分析 - 化肥行业2025上半年营业收入47.94亿元 同比增长0.99% 占总营收39.93%[5] - 化肥毛利率同比下降7.10个百分点[5] - 化工行业2025上半年营业收入43.31亿元 同比下降12.54%[5] - 化工毛利率13.89% 同比增长5.65个百分点[5] - 煤炭产品2025上半年营业收入14.3亿元 占总营收11.92%[5] 战略布局 - 与宁德时代控股子公司宁波邦普合作建设年产30万吨磷酸铁项目[9] - 重点聚焦新能源 新材料 精细化工及循环经济等领域[9] - 通过延链 补链和转型升级打造新的业绩增长引擎[9] 费用与现金流 - 2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.10/+0.37/+1.15/-1.04个百分点[6] - 经营活动现金流量净额12.87亿元 较上年同期下降40.35%[6] - 投资活动现金流量净额-25.84亿元 较上年同期下降52.10%[6][8]