行业投资评级 - 公用事业行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 三维度支撑长协电价签订，电力收入利润反转在即，预计2027年年度长协供需改善将提升年度长协电价签订结果，各电力板块收入端有望走出通缩，利润端迎来反转 [2] - 节后A股板块表现出色，重视新型红利火电的三维改善，火电板块是红利资产配置中的优选方向 [3] - 市场风格均衡下息差有望回归，关注传统红利水电及红利拓展的核电 [4] 一、电力收入利润反转在即，能源新质生产力延续高质量发展思路 （一）批零价格倒挂明显，电力收入利润反转在即 - 迎峰度夏用电高峰后，10月全国代购电平均价格环比仅下降3厘，8-10月基本稳定 [12] - 10月云南环比大幅提升5.3分/度，预计主要为水电丰枯切换影响；山西、安徽环比分别提升1.2、1.8分/度，辽宁环比下降6.7分/度较为突出，其余省份变动均在5厘以内 [12] - 10月广东月度交易电价自5月起连续超过年度长协水平，升至0.457元/千瓦时，较年度长协大幅上涨8.5分/千瓦时，环比增长5.4分 [12] - 江苏月度交易电价自6月起连续超过年度长协水平，10月升至0.395元/千瓦时，较年度长协上涨5.1分/千瓦时，环比增长5分 [12] - 广东燃煤现货电价截至10月6日为0.375元/千瓦时，同比+0.183元/千瓦时（幅度+94.9%），周环比-0.296元/千瓦时（幅度-44.1%），9月现货均价为0.459元/千瓦时，环比增长17.9% [18] - 山西日前市场电价截至10月9日出清算术均价为0.332元/千瓦时，同比持平，周环比+0.081元/千瓦时（幅度+32.1%），9月现货均价为0.341元/千瓦时，环比增长10.0% [18] - 2026年上半年广东售电公司平均度电获利仅0.0039元/千瓦时（上年同期度电获利0.017元/千瓦时），其中202家累计盈利、298家累计亏损 [21] - 售电公司购/售敞口过大导致亏损严重，2027年售电公司有望降低敞口，提升对长协电的需求 [21] - 沿海地区气电占比高，受天然气电量下降影响，电量/电力供需或比市场预期更加紧张，亦可能导致年度长协供需紧张 [21] - 预计2027年年度长协的供需改善，提升年度长协电价的签订结果，对于各个电力板块，收入端有望走出通缩，利润端迎来反转 [21][24] （二）19项举措推进新质生产力发展，能源方向延续高质量发展思路 - 10月9日，中共中央、国务院发布《关于发展新质生产力的意见》，提出19条重大发展改革任务 [25] - 构建绿色低碳循环发展经济体系，提出壮大绿色能源产业，建设一批零碳工厂和园区，健全绿色消费激励机制 [25] - 优化绿色发展政策工具箱，提出全面实施碳排放总量和强度双控制度，以全国碳市场为主体完善碳定价机制并扩大覆盖范围，加快温室气体自愿减排交易市场建设，完善全国统一绿证市场 [25] - 积极推进能源革命，提出有序发展先进核裂变能，构建高比例可再生能源电力系统，完善新能源消纳和调控政策措施 [25] - 该文件中能源部分与"十五五"碳达峰行动方案、可再生能源发展规划方向一致，碳市场扩容与绿证市场完善有望推动绿电环境价值显性化 [25] 二、电力煤炭高频数据跟踪 - 截止10月10日秦皇岛港5500大卡现货煤价为998元/吨，同比上涨295元/吨（幅度+42.0%），较节前上涨12元/吨（+1.2%） [28] - 二十五省电厂日耗自9月下旬高位明显回落，截止10月8日为468.7万吨，同比-65.9万吨（幅度-12.3%），周环比-9.7万吨（幅度-2.0%） [28] - 北方港口库存截止9月28日为3177.0万吨，同比+221.4万吨（幅度+7.5%），周环比-20.6万吨（幅度-0.6%） [28] - 山东滕州5500大卡坑口煤价截止10月9日为965元/吨，较秦皇岛港口价格低28元/吨，上年同期价差为31元/吨，价差周环比扩大7元/吨 [35] - 山西优混动力煤5500大卡库提价截止10月9日为1040.00元/吨，同比+295元/吨（幅度+39.6%），周环比+10元/吨（幅度+1.0%） [35] - 澳煤5500大卡库提价为1063.03元/吨，同比+303.13元/吨（幅度+39.9%），周环比+23.59元/吨（幅度+2.3%） [36] - 印尼煤5500大卡库提价为1090.71元/吨，同比+356.91元/吨（幅度+48.6%），周环比+33.42元/吨（幅度+3.2%） [36] - 溪洛渡电站10月8日入库流量为3500立方米/秒，同比-46.2%、周环比+29.6% [38] - 三峡电站10月9日入库流量为12600立方米/秒，同比-30.0%、周环比-29.2% [38] - 锦屏一级电站10月8日入库流量为1320立方米/秒，同比+46.0%、周环比+11.9% [38] - 官地电站10月8日入库流量为970立方米/秒，同比-13.2%、周环比+18.3% [38] - 猴子岩电站10月8日入库流量为1310立方米/秒，同比+144.7%、周环比+4.0% [38] - 瀑布沟电站10月8日入库流量为1380立方米/秒，同比+5.9%、周环比-25.8% [38] - 龙滩电站10月9日入库流量为374立方米/秒，同比-92.5%、周环比-27.9% [38] - 水布垭电站10月9日入库流量为459.48立方米/秒，同比+92.1%、周环比-19.3% [38] - 欧洲TTF现货价格截止10月8日为77.60欧元/兆瓦时，同比+137.4%，周环比+6.1% [52] - 美国NYMEX天然气期货价格截止10月9日为3.20美元/百万英热，同比-1.2%，周环比+5.4% [52] - 全国LNG出厂价格指数截止10月9日为6405元/吨，同比+58.9%，周环比上涨118元/吨 [52] 三、板块估值及交易情况 - 公用事业板块市盈率（剔除负值）为20.53，近十年估值分位数为62.83% [54] - 煤炭板块市盈率（剔除负值）为17.41，近十年估值分位数为91.77% [54] - 公用事业板块市净率为1.74，近十年估值分位数为42.67% [54] - 煤炭板块市净率为1.82，近十年估值分位数为99.39% [54] - 10月9日公用事业板块成交量占比4.66%，成交额占比1.98% [54] - 10月9日煤炭板块成交量占比1.46%、成交额占比0.75% [54] - 年初至今SW一级行业中，煤炭、公用事业板块分别上涨24.30%、2.67%，分别位列第一、第七名 [54] 相关标的 - 全国性公司以及电价上涨弹性较大的区域公司：国电电力、华能蒙电、宝新能源、华润电力、华能国际、华电国际、广西能源等 [5] - 水电：川投能源、国投电力、长江电力 [5] - 核电：中国核电、中国广核 [5]

行业投资评级 - 环保行业投资评级为看好，维持 [10] 报告核心观点 - 生态环境部发布《全国碳市场发展报告（2026）》，明确2027年、2030年建设目标，制度完善与纳管扩围推动碳成本内化，碳价回升有望凸显低排放强度企业竞争优势，CCER方法学扩容拓宽开发范围，价格回升有助于改善合格项目回报 [2] - 报告提出到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖；到2030年基本建成以总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场，建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场，形成减排效果明显、规则体系健全、价格水平合理的碳定价机制 [18] - 投资建议围绕能源系统重塑、工业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起四个方向布局 [2] 制度保障 - 2026年8月施行的《中华人民共和国生态环境法典》首次在国家法律层面确立碳排放权交易和温室气体自愿减排交易制度，为配额与CCER的规范使用提供法律依据 [14][22] - 2026年4月印发的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》将全国碳排放权交易市场覆盖行业的碳排放控制目标纳入考核指标体系，并在国家统计数据缺失或时效性不足时允许采用碳市场数据，强化地方推进碳市场建设的责任 [14][22] - 配套支持方面，产业与能源政策引导高排放行业节能降碳改造和低碳技术应用，绿色金融政策提供融资支持，贸易政策引导外贸企业用好碳定价机制，形成从目标约束到项目实施的政策衔接 [22] 配额管理 - 2025年钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场后，重点排放单位增至3378家，较2024年增加61.16%；2026年进一步增至3680家，覆盖二氧化碳排放量约83亿吨，占全国碳排放总量的65%以上 [25] - 石化、化工、造纸、民航等行业纳入市场的前期准备工作已启动，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [25] - 全国碳排放配额成交量由2021年的1.79亿吨增至2025年的2.35亿吨，成交额由76.61亿元增至146.30亿元；2025年成交量同比增长24.36%，创开市以来新高 [26] - 2026年1-8月成交量9583万吨、成交额80.36亿元，同比分别增长46.53%和67.64% [26] - 2025年前三季度成交量占全年42%，较上年同期提高21个百分点，交易时点更趋分散，有助于企业提前调剂配额、缓解年末集中采购压力 [26] - 2025年第四季度随着清缴期限临近及新增行业配额分配方案出台，履约采购需求增加，价格逐步回升，12月成交均价达65.43元/吨，高于全年均价62.36元/吨 [29] - 2026年8月底碳价达97.90元/吨，较2025年底上涨31.18%，体现碳约束趋严的市场预期 [14][29] - 2024-2026年300MW等级以上常规燃煤机组发电基准值由0.7910降至0.7894吨二氧化碳/兆瓦时，2026年同比降幅约0.10% [32] - 2024-2026年300MW等级及以下常规燃煤机组发电基准值由0.8049降至0.7985吨二氧化碳/兆瓦时，2026年同比降幅约0.40% [32] - 2024-2026年非常规燃煤机组发电基准值由0.8244降至0.8080吨二氧化碳/兆瓦时，2026年同比降幅约1.00% [32] - 燃煤机组供热基准值由0.1033降至0.1021吨二氧化碳/吉焦 [32] - 截至2025年底2024年度配额应清缴总量为81.94亿吨，清缴完成率约99.99%，较2023年度进一步提升 [36] - 发电行业2087家重点排放单位仅1家未按时足额清缴，新增钢铁、水泥、铝冶炼行业1291家重点排放单位均按时完成履约 [36] - 地方碳交易试点形成差异化实践，深圳、上海覆盖行业较广分别覆盖38个、28个行业，北京、广东相对聚焦 [38] - 湖北、广东成交体量稳居第一梯队，其中湖北交易规模全国领先；按累计成交额与成交量测算北京碳价最高，推测与其碳管控标准严格有关 [38][40] CCER - 截至2025年底已正式发布18项自愿减排方法学，覆盖可再生能源、生态系统碳汇、非二氧化碳温室气体减排、节能提高能效等重点领域 [14][42] - 累计登记项目由2025年底的33个增至2026年8月底的41个，核证减排量由1776.37万吨增至2423.35万吨 [44] - 重点排放单位可按规定使用CCER抵销不超过应清缴配额总量5%的配额，2025年全年成交量884.41万吨、成交额6.26亿元 [44] - 截至2026年8月底累计成交量、成交额分别达2170.68万吨和17.37亿元 [44] - 2025年上半年交易价格多次突破100元/吨，经历阶段性波动后第四季度价格回升，2025年全年成交均价70.8元/吨 [14][45] - 截至2026年8月底成交均价升至94.2元/吨，价格回升有助于增加碳收益、改善项目回报 [14][45] 投资策略：能源系统重塑 - 构建新型电力系统是碳中和根本路径，电源侧聚焦光伏、风电技术迭代降本，电网侧依赖储能、特高压等柔性调节资源保障消纳 [14] - 光伏、风电已步入平价时代，技术演进（如N型电池、大兆瓦风机）驱动LCOE持续下降；水电、核电提供稳定基荷；生物质能兼具减碳与环保效益 [55] - 储能（抽水蓄能、新型储能）、特高压外送通道、虚拟电厂等柔性调节资源成为新型电力系统的必需品，成长空间明确 [55] - 2026年8月1日《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》正式施行，首次将非电消费纳入可再生能源消费最低比重目标考核，包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等三大类别 [55] - 非电应用如绿氢、生物燃料纳入最低比重目标，拓展增长空间，此维度具备长期确定性，是转型基石 [14] 投资策略：工业绿色溢价 - 碳配额将成为重要生产要素，其成本内部化将深刻改变高耗能行业的成本曲线与竞争壁垒 [53] - 全国碳市场已覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业，石化、化工、造纸、民航等行业纳入前期准备工作已经启动 [53] - 政策执行呈现先纳入、后收紧的渐进特征，为企业预留转型窗口，但长期碳成本压力确定上行 [53] - 具备前瞻性布局清洁能源（绿电直供、分布式光伏）、采用低碳工艺（电炉炼钢、替代燃料）、或能效领先的企业，其单位产品碳成本将低于行业平均水平，从而获得显著的成本优势与市场份额提升潜力 [53] - 碳评价已纳入固定资产投资项目节能审查制度，高碳排放项目的产能扩充难度将显著加大，带动行业供给侧格局改善 [53] 投资策略：降碳技术放量 - 节能改造技术装备：余热锅炉、合同能源管理等节能降碳的技术装备将助力企业减少燃料和原材料的消耗，在碳管控趋严的阶段可能迎来市场需求的加速释放 [56] - 循环经济：再生金属、再生塑料、废油脂利用、动力电池回收、再生化纤等再生资源行业通过资源再生实现城市矿山开采，减碳效应显著 [56] - 终端电气化与氢能化：电动汽车渗透率持续提升，商用车领域氢燃料电池技术路线前景广阔，共同推动交通领域深度脱碳 [57] - 负碳与负排放技术：碳捕集、利用与封存（CCUS）作为工业过程深度脱碳的托底技术，在降碳阶段的需求将逐步释放；林业碳汇等固碳手段的价值日益凸显 [57] 投资策略：碳管理服务崛起 - MRV（监测、报告、核查）体系的刚性需求，带动碳排放检测认证、在线监测设备及数字化管理平台市场放量 [60] - 碳资产开发、管理、交易及衍生金融工具（如碳质押、碳期货、碳基金）服务需求激增，帮助实体企业盘活碳资产、对冲价格风险，金融市场对碳的定价功能将日益完善 [60] - 碳资产化催生支撑服务体系，MRV体系带动碳监测、核算平台需求；碳资产开发、交易及金融等专业服务帮助企业管控风险、盘活资产 [14] - 关注紫金龙净、长青集团、赛恩斯、高能环境、浙富控股、英科再生等 [14]

文章核心观点 - 中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，将“积极推进能源革命”与“构建绿色低碳循环发展经济体系”“优化绿色发展政策工具箱”并列，纳入发展方式创新的整体布局 [1] - 能源革命被置于突出位置的三重考量：能源革命是新一轮科技革命和产业变革的关键赛道、是实现碳达峰碳中和的必由之路、发展新质生产力需要通过能源革命来提供可靠安全保障 [1] - 能源不仅是新质生产力发展的基础支撑，其转型过程就是新质生产力的重要实践场域，更是整个经济发展方式转型的关键支点 [1] - 能源革命正在把新质生产力的理论要求转化为可检验的产业进展，这条路径需要因地制宜、分类施策，也需要改革与发展并举并重 [5] 发展赛道：成本下降与装机结构变化 - 2010至2025年，光伏、陆上风电度电成本分别累计下降89%和71%，2025年全球超九成新建可再生能源发电项目成本已低于化石能源电站 [2] - 1—8月可再生能源发电装机达24.96亿千瓦，占全国电力总装机的60.8% [2] - 新增装机1.59亿千瓦，占全部新增装机的71.6% [2] - 发电量2.77万亿千瓦时，占全国总发电量的41.6% [2] - 光伏发电装机已历史性超过煤电，成为装机规模最大的电源品类 [2] - 以绿色低碳为标志的能源革命正在全面跨过技术积累拐点，进入快速商业化规模化发展阶段 [2] 储能：高比例可再生能源接入的关键调节手段 - 《意见》要求完善新能源消纳和调控政策措施，组织重大应用场景示范和推广 [2] - 上半年全国已建成投运新型储能装机规模达1.53亿千瓦/3.96亿千瓦时，同比增长61% [2] - 国网经营区新型储能等效利用小时数达573小时，同比提升9小时 [2] - 南网经营区新型储能等效利用小时数达626小时，同比提升41小时 [2] 新能源产业的规模经济与学习效应 - 新能源本质上是一个具有明显规模经济和学习效应的产业，巨大的国内市场能够迅速形成从技术研发到大规模商业应用的循环 [3] - 产量增加摊薄固定成本，大规模生产带来学习效应，成本下降又进一步扩大需求 [3] - 光伏既有大型基地也有分布式应用，储能既可以配置在新能源电站，也可以服务于电网、工商业用户和家庭，这些场景相当于为企业提供了一个巨大的技术试验场，产品可以在真实市场中快速试错、快速迭代 [3] 减排逻辑与传统能源企业绿色转型 - 能源活动贡献了我国80%以上的碳排放量，其中电力行业碳排放超过全社会碳排放的40%，实现碳达峰碳中和目标的主要矛盾集中在以化石能源为主的能源结构上 [3] - 《意见》强调“坚持先立后破”，为传统能源企业的绿色转型提供了清晰路径 [3] - 核能、氢能、聚变能等不同技术方向上的项目梯次推进，不断践行《意见》所提出的“有序发展先进核裂变能”“前瞻布局未来产业”等要求 [3] 安全底线与能源供给 - 地区冲突频发加剧地缘政治风险，能源问题政治化、武器化属性更加突出，全球能源市场波动加剧 [4] - 发展新质生产力，建设现代化产业体系，特别是满足全国一体化算力网、新一代通信网等新型基础设施建设，以及集成电路、人工智能、新能源汽车等新兴产业用能增长需求，要求积极推动能源革命，持续提高国内能源供给占比 [4] - 《意见》突出强调“积极推进能源革命”，正是看到了能源安全对产业安全的底层支撑作用 [4] 人工智能与能源双向赋能 - 4月8日，国家发展改革委、国家能源局、工信部、国家数据局联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，以能源支撑人工智能发展、人工智能赋能能源转型为主线，部署29项重点任务 [4] - 能源与人工智能正从“供与用”的单向从属关系，转向“互为前提、双向支撑”的新型关系，契合《意见》中关于“推动产业高端化、智能化、绿色化”的思路 [4] 政策要求与产业实践方向 - 《意见》同时要求，坚持先立后破、稳中求进，不能脱实向虚、贪大求全、搞泡沫化，不能出现产业空心化或产业断层现象 [5] - 新质生产力需要一套能够稳定供给、灵活调节、持续降本的能源系统支撑 [5] - 装机结构历史性翻转、储能技术多元突破、传统油气企业绿色转身、AI与能源系统双向嵌入，不同能源领域的具体实践成为了关键支柱 [5]