公司概况 - 无锡振华成立于1989年，深耕汽车冲压业务30余年，形成冲压零部件、分拼总成件、精密电镀、模具四大业务布局 [2] - 公司实施"传统业务智能化+新能源业务规模化"双轮驱动战略，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60% [2] - 2023年收购无锡开祥拓展电镀业务，成为博世国内唯一合格供应商，净利率高达60%，构筑第二增长曲线 [5][96] 行业分析 - 2025年国内乘用车冲压件市场规模约2700亿元，2025-2030年CAGR为2.6% [3] - 冲压件行业竞争分散，2024年CR5约9.5%，未来头部企业集中度将提升 [3][45] - 电镀行业2024年规模约1849亿元，汽车领域占比21.45%为最大应用领域 [82] 产品与技术 - 冲压产品从2019年2000余种增至2024年3500余种，分拼件从100余种增至500余种 [10] - 拥有148项专利（含19项发明专利），自动冲压产线占比超90% [61][62] - 电镀业务2024年收入1.8亿元（占比7%），利润1.1亿元（占比33%） [22][96] 客户结构 - 上汽系收入占比从2021年69.3%降至2024年40.9%，特斯拉/小米/理想合计占比达40.8% [11][26] - 前五大客户收入占比73.5%，包括上汽(36%)、特斯拉(13%)、理想(10%)、小米(10%)、威孚(5%) [66] - 电镀业务深度绑定联合电子（博世合资），国内市占超50% [5][96] 财务表现 - 2024年营收25.31亿元(+33%)，归母净利3.78亿元(+36%)，净利率14.9%(+2.9pct) [29][30] - 毛利率20.2%超行业均值17.3%，折摊占比10.7%高于行业6.5%仍保持盈利领先 [70][72] - 预计2025-2027年营收35.2/44.5/52.8亿元，归母净利5.0/6.5/8.0亿元 [6][107] 增长驱动 - 廊坊二期项目投产后将新增50万台套产能，覆盖小米、理想等客户需求 [76] - 功率半导体电镀获英飞凌定点（全球龙头，份额17.7%），行业规模323亿美元 [5][96] - 股权激励覆盖92名核心员工，2024-2026年业绩考核目标累计净利润12亿元 [18][19]